在海通国际证券的“猜想”中，为何是小米将收购蔚来？

来源：连线出行（ID：lianxianchuxing）  作者：杜小寻

近年关，各大券商都开启了对2025年全年经济情势的预测。但不久前，一家券商公司发布的2025猜想，却引起了轩然大波。

近日，海通国际证券发布了一则名为《2025五大猜想——中美竞争总体“外松内紧”》的研究报告。

其中的最后一个猜想写道：小米收购蔚来…蔚来换电使用范围得以扩大，甚至在专利保护下开放给其他车企。理想、TSLA、小米确立在中国智驾上的领先地位。

图源Choice 

尽管海通国际证券在“小米收购蔚来”的后面加上了省略号，还在研报的最后表示，以上是基于我们对技术、监管，以及竞争的认识和分析，给出仅供思路方向的建议；而并非是基于充分证据以及信息做出的预测。但还是引起了广泛争议。

随后，小米和蔚来的相关人士先后对此做了回应。

从海通国际的研报内容上来看，这五条猜想都很大胆。但或许是由于“小米收购蔚来”所涉公司是知名度较广的车企，才引发了较大的争议。

但为什么在海通国际看来，蔚来成了即将被收购的一方？

一方面，或如蔚来汽车人士回应猜想时所说，海通国际在内部做分享时，是想表达对蔚来品牌以及换电模式的认可。但另一方面，多数人会将被收购方理解为业绩或情况更差的一方，因此，这个猜想对蔚来的影响更不利。

实际上，行至2025年的蔚来，也确实要抓紧时间证明自己了。

去年年底，蔚来刚刚度过了10岁生日，发布了高端车型蔚来ET9，发布了新品牌萤火虫，还定下了2025年销量翻一倍，2026年实现盈利的目标。

但踌躇满志的蔚来却经历了开年不利，乐道被曝出“逼迫”员工购车、布局换电成本高昂的消息。

如今这则猜想一出，甚至有车主开始害怕蔚来将成为下一个“倒闭”的新势力。

不过，再回看这则猜想似乎也有其合理性，小米或许真的能够帮到蔚来。

此前，双方也曾有过在充电方面的合作，如果小米对蔚来进行收购，或许可以给蔚来带来更好的用户口碑、充足的资金，也有可能帮助蔚来实现换电业务的快速铺开。

蔚来，真的不能再亏下去了。

01

小米将收购蔚来？

海通国际证券的“猜想”合理还是离谱？

海通国际的猜想在网络中发酵后，小米集团公关部总经理王化就在微博中，对这一事件进行了回应。

他表示，“A做了关于2025年的五大猜想，请问被A猜想的两个企业该如何回应？”

随后他给出了三种回复，一是谁的猜想问谁去（对熟悉的朋友口语版）；二是企业不对第三方猜想发表评论（通用版）；三是几点了，几个菜？（假装还没睡醒版）。

相比于小米方面“不予回应”的态度，蔚来汽车品牌与传播助理副总裁马麟则是明确表示，公司已经与研报作者进行了沟通，对方在内部做分享时想表达对蔚来换电的认可，猜想纯属虚构。

马麟也借此为蔚来换电做了宣传，“蔚来搞换电踏踏实实的，已经连通了全国700多座城市，每增加一座换电站都对销量有正面积极影响。斌哥也给雷军雷总推荐过搞换电车型，其他多个换电合作品牌的车型也在路上了。确实，最懂电池的宁德时代都搞换电模式了，换电对电动车的价值已经被整个行业看到了。”

图源王化个人微博、马麟个人微博

实际上，即便双方没有回应，多数人也不相信小米真的会收购蔚来。

从小米的角度来看，其自身的汽车业务正处于发展的关键阶段，虽然小米SU7大火，让小米汽车提前一个月就达成了一年的销量目标、给小米带来了史上最强的单季业绩。

但截至目前，小米的汽车业务虽然实现了亏损收窄，但尚未扭亏。

2024年上半年，小米电动汽车等创新业务收入64亿元，净亏损18亿元；三季度，小米电动汽车等创新业务收入为97亿元，净亏损15亿元。

此外，小米汽车近期的重点一方面是提升产能，应对逐渐攀升的市场需求，另一方面是筹备第二款车型YU7的上市。此时再分心去收购一家车企，无论是从资金、精力还是战略布局上，都并非明智之举。

另一边，蔚来也不是一家“容易被收购”的公司。

2024年，蔚来汽车销量实现了高速增长，达到了221970辆，同比增长38.7%。在30万元以上纯电车型的市场占有率上，蔚来品牌已连续23个月稳居第一，市场份额超过40%。

蔚来在资本市场不缺吸引力。去年9月29日，蔚来刚刚获得了三家现有股东的战略投资。战略投资者将以人民币33亿元现金增资认购蔚来中国的新发行股份，蔚来公司也将投入人民币100亿元现金认购蔚来中国的新发行股份。

截至去年9月底，蔚来现金及现金等价物、受限现金、短期投资和长期定期存款的余额约为422亿元。

近日，蔚来控股有限公司还发生了工商变更，注册资本由约74.29亿元人民币增至约78.57亿元人民币。

图源企查查

因此从整体上来看，蔚来还没有到达被收购的地步。

但从理论层面来讲，这则猜想如若能达成，对双方有利的部分也有很多。

就如海通证券在发布猜想时的补充所说：蔚来换电使用范围得以扩大，甚至在专利保护下开放给其他车企。

小米如能收购蔚来，那么双方将在换电方面达成更密切的合作；蔚来也可以借助小米的影响力和营销经验，进一步实现销量的提升，并让换电业务范围进一步扩大。

02

蔚来急需尽快证明自己

为什么海通国际的猜想中提到了小米、特斯拉、理想、蔚来，仅有蔚来位于“被收购”的行列？

这或许与蔚来持续亏损的业绩有关。

从成立至今，蔚来已经累计亏损超过1000亿元。到了2024年，蔚来在第一个季度的亏损幅度都在同比增大，到第二季度才实现净亏损45亿元，同比减亏16.7%。

但到了第三季度，公司的净亏损又扩大为52.378亿元，经调整净亏损为44.13亿元，同比扩大11.6%。

亏损的背后，蔚来的销量却在上升。去年第三季度，蔚来汽车交付量为61855辆，达到历史新高。但营收却出现了下滑，仅为186.735亿元，同比下滑2.1%。

蔚来第三季度财报，图源蔚来汽车官网

“越卖越亏”的困境似乎又回到了蔚来的身上。

横向对比其他车企，蔚来的情况确实最不容乐观。昔日的新势力“蔚小理”，从业绩层面上看已经变成了“理小蔚”。

其中，理想已经连续多个季度实现盈利；小鹏汽车前三季度的亏损为44.6亿元，而蔚来单季度的亏损额就超过了小鹏前三个季度。

除此之外，几乎所有的造车新势力企业都将扭亏的目标定在了2025年。比如小鹏、零跑、小米等都曾表示，计划在2025年实现盈利，只有蔚来预计，将在2026年实现盈利。

在业绩不佳，越卖越亏的情况下，蔚来一直在尝试自救。

去年9月，蔚来旗下的乐道品牌，上市了首款车型乐道L60，面向家庭用车的市场定位；此前，蔚来曾推出新款豪华车型蔚来ET9，冲击高端市场；还在同一日发布新的品牌萤火虫，定位纯电动小型车，进军小型车市场。

但从新品的销量来看，2024年发布的几款新车也并没有达到爆款的地步。

以在去年3月发布的2024款蔚来EC6为例，在2024年12月的销量为7406辆。再如蔚来重磅推出的乐道L60，在去年12月份刚刚实现销量破万。

而其他车企的爆款车型，如小鹏MONA M03、理想L6、小米SU7、华为问界M7等，上市首月的销量就已经破万，甚至破2万，单月销量也基本可以维持在万辆左右。

乐道12月交付量，图源蔚来官方微信公众号

近日，市场中还流传出“乐道强制员工购车”的消息。

根据网络中流传的聊天记录，乐道汽车强制要求每位销售人员都要买一台乐道L60，半年后回收，但没有任何合同协议。

随后，乐道副总裁庆华对此回应称，问题源于温州一位店长在沟通时采取过于生硬的方式，已对其进行严厉批评。公司希望员工驾驶自家品牌的车辆，以便更深入地了解产品，此外，公司对一线员工和店长也提供一定的购车政策优惠。

社交平台中的用户仍然对乐道“强迫员工购车”一事较为关注，比如有乐道的销售人员向连线出行表示，近期，总会有来乐道看车的消费者也向他们询问这件事。

除了质疑，社交平台中也不乏对蔚来的担忧。

如今，新能源汽车行业的“二八定律”已经逐渐显现出来，2024年，在不少车企销量大涨的同时，也有不少车企面临可能倒闭的状况，不少车企推出的新品牌遭到合并。

这种自己买的品牌即将倒闭的担忧甚嚣尘上。有蔚来车主在评论区表示，早知道就不买亏这么多钱的公司的车了，现在每天都很担心。

进入2025年的蔚来，确实要快点证明自己。

03

小米会是蔚来的帮手吗？

回看海通国际的那条猜测，省略号后的半句话，重点落在了蔚来的换电业务上。

小米创始人雷军一直很看好蔚来的充电网络建设，早在去年5月，小米汽车高管拜访乐道的直播中，雷军就曾提出“如果有需要的话，小米可以加入蔚来充电网络建设。”

半年后的2024年12月25日，小米汽车官微发布消息称，小米汽车正式与蔚来开始充电补能网络合作，14000+蔚来充电桩入驻小米充电地图，支持在充电地图中实时查看蔚来充电场站的动态数据，同时支持小米汽车App扫码充电。

不过，这场合作并不是只针对蔚来一家，除了蔚来的14000+充电桩，小米还与小鹏和理想开启了充电网络合作，将小鹏的9000+充电桩和理想的6000+充电桩接入小米充电地图，支持在充电地图实时查看动态数据。

图源雷军个人微博

小米的这场合作，有在消费者心中“拉好感”的意图，但同时也反映出小米急需借助友商的力量，加速充电设施的布局，满足越来越多小米车主的充电需求。

此外，不需要在充电上花费太多心思的小米，也能将更多的精力和资源投入汽车制造的核心环节当中。

而蔚来能够获得的收益也不言而喻，通过开放充电网络，蔚来充电桩的使用率得以提高，运营效率得到优化。

同时，借助小米在科技领域的影响力和庞大用户基础，蔚来或许也能够进一步扩大品牌知名度，吸引更多潜在用户。

实际上，对于当下的蔚来而言，必须要找到一个契机，让自己曾经花出去的钱变成回报。

在发展的这十年间，无论是换电站的建设，还是手机、芯片、电池等方面的研发，蔚来一直在烧钱投入。

尤其是在换电站的布局上，截至去年6月3日，蔚来已在全国布局了2429座换电站，是国内最大的电动汽车换电站运营商。在蔚来高管马麟的回应中也可以看到，蔚来的换电站“已经连通了全国700多座城市”。

但这背后折射出蔚来已经花费了极大的成本来布局换电站的建设。

据极客公园的估算，尽管蔚来换电站的成本已经在随着技术的进步有所下降，但三代换电站的成本仍然约为150万元。仅建设换电站网络，蔚来就已经投入约40亿元。这还不包括场地租赁、人员运营和电费支出等额外开支。

此外，蔚来的研发投入也一直高居不下。2024年第三季度财报显示，蔚来的研发投入为33.2亿元，同比增长9.2%。

不久前，蔚来又意图布局第三个品牌车型——萤火虫，布局新的品牌需要投入的资金成本不言而喻，同时运营着三个品牌，也考验着蔚来从研发到生产再到销售等全方位的能力。

从目前的情况来看，蔚来已经在换电方面，相继与长安汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、江淮汽车、广汽集团达成了合作。

但这还远远不够。蔚来需要更多的资金，来覆盖为了大力研发、新增品牌而花费的成本；也需要吸引更多的合作伙伴，形成一个庞大的换电生态系统，让换电技术的投资快速回血。

“明年（2025年）实现销量翻番，2026年实现公司盈利，是不容有失的工作任务。”蔚来创始人李斌曾在内部信中表示。

对于蔚来而言，这个“不容有失”的任务，或许真的需要通过寻找更多帮手来实现。