老虎基金揭开了VC的一种恐惧

来源：投中网（ID:China-Venture） 作者：张楠

诸位LP，你们好，先来请教一个问题：

“如果某家GP告诉你，新一期基金打算募资100亿美元，继续投向高科技公司，不过为了快速决策，会将尽职调查简化、再简化，简化到能投多快投多快——12-18个月投完100亿美金，哪怕为此给予企业更高的估值，哪怕多少会影响回报，你说投后服务？对不起，没时间。

这样一个GP，你投吗？”

这是过去两周，我陆续抛给几位不同类型LP的一组问题。

一位国资LP的答案很有代表性，“不是我们的菜”，不过他认为，“在高位套现，让其他GP接盘，也是能力的体现，作为财务型FOF是不错的选择。”

一位既是LP，也有直投的母基金合伙人则反问我，“为什么国内要有一只这样的基金，还嫌不够卷吗？”

真是个优秀的反问句，但我的答案是肯定的：跟美国市场相比，的确还不够卷。

十多年前成立的A16Z，凭借一套认知输出+人海战术+全方位投后服务的全新打法，加之敏锐的眼光和大胆的投资风格，让原本羞羞答答、你侬我侬的美国VC大呼“传统被颠覆”，闹得现在国内的VC也是言必谈投后。

2021年，对冲基金起家的TigerGlobal Management（老虎环球基金）以更为激进的投资策略，成功让美国的风险投资市场卷出了新高度，Crunchbase数据显示，Tiger Global2021年对初创企业的出手次数是2020年的4倍多，达到335笔，仅次于两个创业加速器YC和Techstars。

2021年投资数量最多的投资机构，来源：crunchbase

如果单纯是出手次数上碾压传统VC也就罢了，偏偏2021年Tiger Global在募资金额（超过150亿美元）、领投公司融资总额（290亿美元）、捕获独角兽数量（176家）这些数据全方位碾压传统VC，你可能会怀疑这是闭着眼睛瞎投，收益率肯定高不了？

Tiger Global最近的第15支基金募资文件显示，前14支基金的IRR高达34%，扣除费用后还有27%。

去年十月，老虎在迎来了第15支基金88亿美元的首关，预计在今年3月该基金规模100亿美元，计划12-18个月内全部投完，你说还有比这更卷、更疯狂的事儿吗？

Tiger Global的打法为什么这么偏激？八成是因为他们对投资这事儿的看法，跟一般VC大相径庭；你说这只老虎的潜台词是什么？想必是这样的：投资就是个赚钱的事情，不要往里面加太多情怀，什么赋能、支持经济创新乱七八糟的，这就是个单纯的金钱游戏，是的，名声和权力统统不要，就是搞钱。

一言蔽之，“不装了，我摊牌了”。

反过来说，Tiger Global这种更“纯粹”的打法，也在揭开传统VC的一层恐惧：“只认钱”的投资策略会是一种降维打击吗？

老虎来了

就如本文开头所描述，Tiger Global围绕着“快速投资”这个关键词，整了不少颠覆性的大活：

第一，Tiger Global将大部分的投前尽职调查外包给贝恩咨询，自己则只针对被投公司有一个极简的了解过程，比如开个会聊聊、了解一下基础的财务报表等；

第二，已经数次提速的传统VC，以周甚至月为单位的投资流程在Tiger Global面前依然显得无比冗长，Tiger Global通常几天就可以完成投资；

第三，更高的估值，这一点不用过多解释，俗话说“上赶着不是买卖”，想要尽快拿下案子，势必要付出更多的钱，只不过相比于传统VC，Tiger Global通常显得过于慷慨，比如在一篇报道中，曾有过这样一个例子：

Tiger Global已经报出了比公司报价高25%的估值，但CEO依然说要考虑一下其他几只基金，Tiger Global又往桌子上拍了一亿美金，对方直接“跪了”，钞能力卷出新高度；

第四，对加入被投企业的董事会不感兴趣，对很多公司来说，不就相当于一份“钱多事儿少离家近”的工作吗？事实上，Tiger Global不仅一般不参与公司日常经营和管理，也几乎不做自己的PR，官网只有极简的介绍，这意味着Tiger Global有一大批忠心的LP票友，不操心募资；

第五，不强调投后服务，如果被投公司实在有需求，就去找贝恩吧。这与目前主流的VC大相径庭，要知道就连只有几位合伙人的Benchmark，都在说“每个合伙人都会尽心尽力帮助你。”，Tiger Global则明确表示没有这个时间，寻找下一个投资目标更重要。

Tiger Global投资轮次，制图/投中网，来源：crunchbase

综上所述，Tiger Global形成了以投资速度为核心的交易策略，硅谷投资人Everett Randle称Tiger Global开发出一种“飞轮效应”，在我看来，用财务报表中的存货周转率（次）打个比方，能更直观地展现Tiger Global的策略优势。

存货周转率（次）评估企业运营能力的重要指标，一般情况下，同类企业这个数字越大，意味着运营效率越高，但利润率会降低。比如一台电视卖1万元，20%利润率，每年能卖1万台，一年挣2000万；如果降价1000元销售，虽然牺牲了部分利润，但每年能卖3万台，一年利润就增加到3000万元。

所以你看，Tiger Global其实是将募到的钱当成存货，走“薄利多销”的路子，案子贵一点不怕，投资企业的质量拉低一些也不怕，只要周转的够快，照样能获得不错的IRR（内部收益率），听起来不可思议，但对Tiger Global这类对冲基金来说，风险投资不只是对企业认知的比拼，也是一场名副其实的金钱游戏。

Tiger Global能“薄利多销”，那其他美国投资机构呢？事实上，2021年能整活的，大多也是Tiger Global这类非传统投资机构，如Insight Partners、General Atlantic和OrbiMed等大PE，像InsightPartners近年来就明显加快了自己的投资节奏，相比2020年提高了近2倍，在2021年出手次数排名全美第5，力压当红的A16Z。

非传统投资者的VC参与度飙升，来源：Pitchbook

Pitchbook数据显示，TigerGlobal这类对冲基金在风险投资的增长最快，达到了46.7%，以对冲基金、PE和主权财富基金为代表的的非传统VC，正在加速参与VC交易，金额从2020年的1269亿美元，跃升至2021年的2538亿美元，增幅达100%。

Tiger Global显然是其中的佼佼者，根据PitchBook报告，这些非传统投资者的B轮及后续交易的年化回报率在10-15%，Tiger Global前14支基金的IRR高达34%，扣除费用后还有27%，虽然在2021年骤然提升交易速度后，收益率相比会有所降低，但Tiger Global只是给LP提供了一份预期IRR18%的合同而已，往后还有充足的下降空间，也难怪硅谷投资者提起Tiger Global就会头疼了。

干翻美国传统VC

在国内投资圈，Tiger Global、Coatue、DST三家通常会被拿来比对，共同的特点是出价高、条件少、不要决策权，甚至拿着大比例股份也不进董事会，但在创业者眼里，这样“实诚”的资本有些不可多得，一位智能硬件创业者就认为，“欣赏Tiger Global这种机构，毕竟大多数企业也就是缺前几年的现金流而已。”

但在其他VC等竞争对手眼中，挑战则是真实存在的，毕竟面对一个与自己完全不同的物种，如果抱怨被抢去了案子会更没面子。当然TigerGlobal受到这种待遇也不是一两年了，在新世纪初，他们刚刚成立私募股权基金的头几年，就因为过高的出价，饱受同行的批评和抱怨。

在国内，与一些业绩和名声颇佳的早期基金相比，TigerGlobal也经常被视为“接盘侠”的角色，不过刨去教育等一些特殊的赛道，结果倒也不算差，当当网、阿里巴巴、京东、小米、字节、美团、达达、每日优鲜、商汤……从互联网、电商到新消费、人工智能，Tiger Global是一个也没落下。

2021年TigerGlobal突然提升投资速度后， 来自美国同行的议论和调侃就更多了，投资人Everett Randle在一篇文章中列举了如下例子，“Tiger！他们那也叫做投资？”“他们投得那么快，我们连尽调还没做完。”“我们输给Tiger的唯一原因，就是他们的出价比我们高！”

美国、印度和中国是Tiger Global投资数量最多的三个国家

制图/投中网，来源：crunchbase

结果呢？Tiger Global对这些议论和指责理都不理，一副事不关己的样子，这也符合这家公司一直以来的传统：专注于手头的事情，干就完了。

截至目前，Tiger Global在全球已经发行了15期基金，前面14期基金的净IRR达到了27%，虽然与红杉等老牌VC相比还不够看，但这依然是一个不错的数字。据彭博社报道，Tiger Global新募集的15期基金在去年10月份迎来首关，募资额达到88亿美元，预计在今年3月最终募集100亿美元，恐怖的是，在去年10月首关时，Tiger Global就已经完成了该基金1/3的投资，并且全年在投资数量上首次超过A16Z。

当年叱咤风云的“硅谷坏小子”在一帮“西装暴徒”手里吃了瘪，能打败魔法的只有魔法。但从另一个角度看，在Tiger Global这条鲶鱼疯狂搅动市场的同时，缔造这条鲶鱼的却也是市场本身。

自从新冠流行以来，全球资本市场经历了史无前例的大放水，流动性前所未有的宽松，美股也是一直缓慢却无数次的刷新历史新高。一级市场方面，募资也变得更容易，这两年包括Tiger Global、A16Z、Insightpartners、Coatue等VC/PE都完成了几十至上百亿美元的大额募资，摆在这些头部机构面前最急迫的问题，变成了如何找到并投到更多的创业者。

2021年是全球风险投资金额创纪录的一年，来源：Crunchbase

Crunchbase数据显示，2021年全球风险投资总金额为6430亿美元，相比2020年增长了92%，创业公司的估值也是越来越贵，Pitchbook的分析师Cameron Stanfill认为， “财力雄厚的非传统投资者涌入，促使2021 年风投交易规模和估值的迅速扩大”。在近几年的国内市场，也有PE VC化，VC种子化的现象，比如红杉成立种子基金，高瓴成立高瓴创投等。

回头看Tiger Global，之所以在2021年突然加速，核心原因在于“三傻”类的投法，收益其实已经能满足大部分LP的期望，而随着全球流动性的泛滥，投资策略、品牌、投后服务这一类Tiger Global不擅长的领域，现在再追显然是力有不逮，但钱就在那里，你不拿别人就要拿得更多，因此看在钱的面子上，那就投吧，而且既然要投，那就少整点虚的。

软件服务和金融科技是Tiger Global最偏好的行业，制图/投中网，来源：crunchbase

对于策略的执行迅速而又坚决，正是这类对冲基金起家的风险投资机构的特点，A16Z创始人Marc Andreessen就曾表示，“对冲基金这帮人每天都会改变他们的交易，今天做多，过两天反手就能做空，他们喜欢抛弃旧想法，因为这能让他们赚钱。有时候我也很想拥有这种心态，但是这太难了。”

国内会出现这样一只老虎吗？

在技术与投资社区The Generalist 创始人Mario Gabriele撰写的一篇关于Tiger Global的长文中，他这样评价这只去年大出风头的机构，“一只21岁的基金，拥有独特的文化、传奇的合作伙伴关系、丰厚的回报以及调整其使命以适应宏观经济环境的历史。”

Tiger Global“调整其使命”的方式不可谓不剧烈，而与此同时，各类财富管理机构也都在努力适应所谓“宏观经济环境”的变化，比如在WeWork事件后，包括软银远景基金在内的所有大型PE，都在试图通过更多的投资数量和更小的投资金额分散风险，降低自己的风险敞口。

从2013年底开始减少种子期交易的A16Z，随着风险投资估值中枢的上升以及交易轮次界限的模糊，于2021年再次募集了一只4亿美元的种子基金；而老牌机构美国红杉则宣布成立“永续基金”，摆脱了传统VC10年的基金寿命，增强了自身的投资范围和灵活性，也减少了LP的退出时间。

一切的改变都源于，风险投资正在越来越成为“值钱的可流动资产”：一方面，全球独角兽的数量已达1148家，其中有586名是2021年的新晋独角兽；另一方面，2021年IPO也是创纪录的一年，有238家公司IPO估值超过10亿美元，而 2020年为61家；最后，泛滥的流动性和多元化的退出方式，为Tiger Global这种“啥都不管就是投”的策略提供了底层基础。

当然，有几位投资人也对我指出，TigerGlobal这种快进快出的游戏只适用于当下的“牛市”，现在不少风险投资公司都积累了巨额的账面收益，一旦流动性枯竭，在面临估值中枢和盈利能力下降的“戴维斯双杀”，会“挺麻烦的”，这种担忧当然不可避免，只不过现在更现实的问题是，普通VC如何应对Tiger Global们的冲击。

这位说了，Tiger Global一半多的投资都在美国，咸吃萝卜淡操心关心它干嘛？事实上，不仅是美国市场，中国VC市场也体现出与美国趋同的趋势，而且不少中小VC生存都成了问题，就如同开头那位母基金合伙人的观点，中国VC市场已经这么卷，再出现一只老虎，还活不活了？

CVsource投中数据显示，2021年也是中国VC/PE市场的大年，投资规模达到2320亿美元，投资数量也有所回升，最关键的是，单笔投资均值已经创了新高，超过2500万美元，这是个什么概念？按照去年的数据，平均单支基金募资规模8700万美元，单笔投资均值/单支基金募资规模的比值接近1/3，所以你说撑起来如今这场投资游戏的，是小玩家还是大玩家？

但现在国内大多数VC还是羞羞答答，而且口径出奇的的一致。谈起投资，总在投资的都是行业顶尖公司，谈起被投企业仿佛都是一只只漂亮的小白兔，浑身晶莹剔透没有一丝杂毛；在规模方面也是遮遮掩掩，无论是什么情况都得强调“有能力募更多的钱但依然要克制”，要不然就是“本着为团队和LP负责的态度”。

一位头部基金的合伙人就曾对投中网指出，“什么精品基金，不就是募不到足够的钱吗？什么研究驱动，哪个机会又是闭着眼睛瞎投呢？每个行业能跟我们竞争的就那么几家，募不到足够的钱就没法和头部基金抗衡，只能给自己打标签”。而且要论研究，位列“美元三傻”的Coatue每年的研究支出高达近亿美元，Tiger Global每年支付给贝恩咨询的咨询费也高达数亿美元，如果真觉得研究能力比头部基金强的话，“那怕是真病的不轻”。

更为致命的问题是，作为一个为LP收益率负责的角色，一些GP的数据也难言乐观，比如某地方引导基金，投了十几家GP，好不容易熬到基金到期，却连一个达到一倍的DPI（现金回报率）的都没有，6、7年的时间连本儿都还没回来，端的是投了个寂寞。

所以前述智能硬件创始人就坦言，欣赏TigerGlobal还不仅是钱的问题，更因为其“有眼光、有魄力，国内大多数资本都是玩既有圈子，很多真正的创业者骨子里是瞧不上他们的，真正的资本应该与创业者一样，大胆试错。”

我想这位创始人所谓“大胆试错”的意思，当然不是指不顾LP的风险去瞎投，而是在当前的市场下，少一点对环境的抱怨，多站在创业者和LP的角度思考问题，重点不在于“为什么不能制定规则”，而是“能贡献什么规则”。我大胆的揣测，LP会不会更想听到有一家机构或一个投资人站出来说，“嘿，我想到了一个新点子，你们要不要听听？”