叮咚买菜全面盈利，对行业来说意味着什么？

来源：连线Insight（ID：lxinsight），作者：周逸斐

经历多轮大浪淘沙后，生鲜电商赛道终于迎来春天。

“烧钱扩张”“盈利难”，这是过去很长一段时间里，生鲜电商行业绕不开、撕不掉的标签。而今，这一局面正在改变。

2月13日，叮咚买菜公布的第四季度业绩，再次给处于寒冬期的生鲜电商行业带来了曙光。

财报显示，叮咚买菜2022年第四季度的总营收为62.01亿元，同比增长了13.1%。GMV方面，达到67.695亿元，较去年同期的60.040亿元相比增长12.7％。非通用会计准则（Non-GAAP）下，净利润达1.16亿元；而美国通用会计准则（GAAP）下，叮咚买菜净利润为4990万元。这是叮咚买菜首次实现单季GAAP净利润转正，真正做到了全面盈利。

图源叮咚买菜官方微博

对于行业而言，叮咚买菜的单季度全面盈利有着重要意义，在陆续有玩家暴雷、资本市场不断质疑生鲜电商模式是否为“伪命题”的大背景下，这次叮咚买菜的财报，给行业加注了信心。

作为生鲜赛道最具颠覆性的创业模式，前置仓从一诞生就被贴上光环，后续也遭遇了诸多质疑，不过叮咚买菜的好消息，正在给外界传达这一模式的可行性——进一步说，对于零售玩家来说，什么样的模式和玩法似乎都并不紧要，深耕供应链和商品才是市场最终的检验标准。

01 第四季度全面盈利，叮咚买菜打破魔咒

叮咚买菜的净利润，消弭了市场长期以来对生鲜电商行业的悲观情绪。

2月13日晚间，叮咚买菜发布截至2022年12月31日的第四季度业绩报告。在报告期内，叮咚买菜2022年第四季度的总营收为62.01亿元，比2021年同期54.84亿元同比增长了13.1%。毛利率提升了5.2个百分点，达到32.9%。

盈利难向来是外界对生鲜电商赛道的印象。继2022年第二季度叮咚买菜实现阶段性盈利后，再次传来好消息，也证明赛道内的玩家正在走出亏损魔咒。

最新财报显示，非通用会计准则（Non-GAAP）口径下，叮咚买菜的净利润约1.16亿元。与往年不同之处在于，在通用会计准则（GAAP）下调整后，叮咚买菜净利润盈利了，为4990万元。这是叮咚买菜首次实现单季GAAP净利润转正，真正做到了全面盈利，而在2021年同期，这一指标还处于亏损状态。整体来看，叮咚买菜的盈利能力大幅提升。

要知道，NON-GAAP与GAAP最大的不同是，股权激励计算方式不一样。在Non-GAAP计算方式下，非常规一次性非经营性支出比如股权激励等收入，都会被剔除。所以许多在NON-GAAP下盈利的公司，切换到GAAP，就会“变”为亏损。

相比第四季度的正向盈利，一些代表周期性的趋势性数据，也隐藏了另一层信息。连线Insight注意到，从自2021年二季度到2022年四季度，叮咚买菜的毛利率在逐步提升，从14.61%升到了最新纪录的32.9%。

这些数据的动态变化，在生鲜电商行业公开可查的数据中，是一个比较大的突破。或许一定程度上也说明叮咚买菜“效率优先，兼顾规模”的战略目标，在渐显生效。

值得注意的是，叮咚买菜还实现了全年正向经营性现金流。

判断零售企业能否真正赚钱的财务指标，就是经营性现金流。对于零售企业来说，只要用户规模保持不断扩大、经营性现金流量净额持续为正，公司迟早就会盈利。财报显示，截至2022年12月31日，叮咚买菜持有的现金及现金等价物、短期投资理财等在内余额共64.9亿元。

在生鲜电商行业尚未逃离寒冬的当下，叮咚买菜的业绩，让行业投资者开始看到曙光。更大的意义应该包括，向外界证明了生鲜赛道有玩家摸索出了盈利模型。

而前置仓，也早已不站在传统零售那套成本公式的对立面，反而变成“效率”和“服务”的代名词之一。

下个季度是生鲜到家的淡季，而即使受季节等原因影响，叮咚买菜高层预计其也能实现Non-GAAP口径下的盈亏平衡。

02 盈利“没有”秘密

除了降本增效，叮咚买菜在供应链和商品这些零售“本质”上的发力，成为进入盈利正循环的关键点。

前置仓生鲜电商的盈利是一个极其漫长的过程。实现这一目标的核心途径之一，就是通过提高客单价和复购率来提升收入端的增长空间，进而产生规模效应。切换到叮咚买菜的实际发展路径，后者也是按照这一逻辑改善盈利能力。

这不是秘密，但实现并不容易。

具体来看，一方面是自建供应链。在生鲜行业，得供应链者得天下。通过加强对上游采购、加工环节的掌控，减少中间环节压缩销售成本、物流成本，进而提高站点的运营效率。

公开资料显示，叮咚买菜的供应链布局大概分为三类：外部采购、产地直采和自建。其中，基地直采和自建供应链项目是叮咚买菜改造供应链端的重点动作。

对于生鲜零售企业来说，通过源头直采减少中间环节，是控制生鲜品类成本的重要方法，借此拉长自己的长期竞争力。比如叮咚买菜推出 “三优”这一主打“放心”心智的蔬菜系列；通过订单农业的模式来提高生鲜商品在用户心中的差异化，和在上游的市场竞争力。

除了和第三方种植基地合作，叮咚买菜也加重了自建种植与养殖基地的占比。2020年推出了谷雨供应链项目，从源头做自主加工，覆盖肉业、米面制品、豆制品、烘焙制品及预制菜等。

在本季度财报沟通会上，叮咚买菜也透露，到2022年12月，叮咚谷雨的销售额已经占叮咚买菜GMV的11.4%，有80个单品的月销售额超过了100万元。

另一方面，叮咚买菜一直在暗中探索第二曲线，在商品层面，不断扩充自有品牌、特色商品等销售额占比。一是在商品层面吸引并留住优质用户；二来，基于自有加工和差异化商品来获得更高的客单、更健康的毛利空间。

上游供应链成熟后，孵化自有品牌也顺理成章。叮咚买菜自有品牌战略，重点推进预制菜品类。直接做生鲜，毛利低、短保易损，经营门槛低竞争激烈，而非标品生鲜标准化处理做成可以长保的标品——预制菜，则会扩容溢价增加值。

更重要的是，预制菜作为更符合现代饮食趋势的一种形式，市场开发空间和品牌价值极大。叮咚买菜也已经明确，包括预制菜在内的多个品类的商品开发方向会是清洁和营养，符合未来家庭饮食消费的大趋势。

在人们最开始的认知里，生鲜电商是一门不好做的生意。如今，陆续有玩家盈利，也证明了这门生意的价值，当然，这也是属于整个零售行业的信心。