黑马基金胡翔：区块链投资 公司消失、VC分叉？

来源 | 黑马基金（ID：heima_jinrong） 

口述 | 胡翔

编辑 | 姚瑶

以下为分享节选：

一

互联网和人工智能导致数据的垄断化与巨头化

互联网推动我们进入了数字时代，人工智能则会推动从线上到线下世界的全面数据化。在互联网时代产生了很多拥有数据的互联网巨头，AI则有可能导致数据的进一步垄断化、中心化、巨头化。

机器有深度学习和自我进化的能力，这其中最重要的是要给机器喂数据，所以，数据成为AI的核心。我们每天都要产生数据，但自己并不拥有数据，这些数据都贡献给了巨头，微信上的行为都贡献给了腾讯，去购物的数据贡献给了阿里，打车的数据贡献给了滴滴，巨头会导致这些数据进一步集中。

Facebook是一个帝国，谷歌也是一个帝国。腾讯现在五千亿美金的市值，他构建了一个生态，然后收创业税。创业者在新领域看到一些机会，创立了一家公司，但当你发展、你想要做大的时候，你会发现不得不去找个爸爸。很可能，这个爸爸要么姓马（化腾），要么还是姓马（云）。你想做大吗？你进入我的生态，让我持股，我就收这个税。如果这个趋势继续持续的话，万亿美金市值不是梦。

在互联网和人工智能技术演进的过程中，我们还很难看到颠覆性的力量。 颠覆巨头 的 ，会是区块链吗？

二

区块链：The Next Big Thing？

区块链现在在实体世界的渗透率还比较低，但它首先带来的是对我们商业逻辑与思维的重大冲击。

生产关系的变革 ？

第一是解决 信任问题。

信心比黄金更有价值。我们原来把数据交给腾讯、阿里、银行来记录，现在区块链创造了一种算法，用生态里的算力来共同记录，放在链上不可篡改，从而让我们有机会从对人对机构的信任转变成对算法的信任。中间化的起信任背书作用的机构就显得不再必要。现在的问题是：我们是信任算法还是信任人与机构？我们信任国家，信任银行，信任阿里巴巴，信任腾讯，因为他们足够大。但是在津巴布韦这样的国家，由于对国家、政府、中间机构的不够信任，比特币就成为通行的货币。

第二个是 数据。

BAT是靠谁撑起的市值？是谁在贡献内容贡献数据？是靠我们所有人。我们每个人都在创造数据，但我们自己不拥有数据，数据贡献给了BAT，成就它们如今的市值。

区块链这个技术，在理论上是自己可以去拥有数据，数据通过加密算法可以确权和定价，从而进行交易，不管这个数据量是多大，你可以成为这个数据的拥有者，创造者，传递者。

第三是 激励和交易。

交易机制中就用到了一个很重要的工具叫token，叫令牌或通证。这个token就是数据所有权和交易的重要载体，我可以去设立激励机制，使用token进行交易。 如果说互联网技术解决的是信息流通，那么区块链技术解决的就是价值流通。

区块链会不会成为变革生产关系的力量，就要看它能不能做到真正的去中心化，消除信任成本，使每个人成为价值创造者、传递者和定价者。

问题 ： 自由与秩序的矛盾

区块链最早是通过比特币这样的一个加密货币开始的，比特币最初是被一帮技术极客和无政府主义者，以及后来被一些在暗网里面买卖毒品、军火的一些人使用。现在的整个产业链中，也整个是一个蛮荒与丛林的社会，有各种乱象。去中心化和监管、秩序是一对矛盾体。我们需要秩序，所以我们有国家、有机构、有监管。而现在去中心化，没有监管，所以这就面临着一个秩序与自由的矛盾。

问题： 去中心 化 能否持续 ？

我们追求 去中心化 ，但是否能持续的去中心化是一个问号。我们已经看到一些问题：

第一个是 算力的集中 。区块链在理论上就是所有人都在记账，所以当想要篡改一条数据，就需要控制全网超过51%的算力才能去控制这个数据。但现在的问题是原来矿工是通过挖矿来赚取比特币，大家都很分散。但是后来发现挖矿越来越难，这就使得矿工联合起来，抱团在一起，成为矿池，然后在这个组织里面重新进行分配。原来是去中心化的个体，最后变成了一个个组织。中国的矿池据说拥有全世界30%的算力，全世界前五大矿石如果联合起来就很有机会去控制全网的算力，达到51%这样的临界点。这个时候就会面临算力的中心化问题。

第二个是 舆论影响力 越来越集中。如今，在币的世界，在区块链的世界，也有很多有影响力的人，他们一些话语有可能影响到整个币价，整个市场的变革，这也会形成一个中心化的趋势，使得去中心化面临挑战。

三

加密货币的未来

区块链技术最重要的应用首先是加密货币， 现在大家对加密货币非常之兴奋，很大程度上是认为加密货币，包括比特币是财富的逐渐数字化，这个数字化会形成财富的再分配与再流动，让一些相对边缘的人能够通过这种方式重新去分配财富。但加密货币的未来究竟会怎样还需要我们做更多的思考。

通胀VS通缩 ：总量恒定VS 分叉/竞争币/山寨币

理论上比特币只有2100万个总量，叫总量恒定，随着持有的人越来越多，价格会不断的上升，就是通缩的一种状态。问题是加密货币作为一种技术和解决方案，总会有新的技术解决方案，所以不停的会有竞争币和山寨币出来。当然这里面还有分叉，所以比特币总量只有2100万个，但出现了一个比特币现金，这就新生一条链，出现了替代效应。通过发行各种币，增加了加密货币的供应，那会不会导致通胀的问题？通胀说的就是一个币会越来越不值钱。

货币功能的丧失

现在我们不会再用一万个比特币去买披萨了，甚至你也不会用比特币去买披萨了。它像黄金一样成为储值的功能。货币我们是要流通的，是要去用的，如果你不能去购物的话，它的货币功能就丧失了，因为他的波动性太大。原来是一万个比特币换一个披萨，现在是一万个披萨换一个比特币。

共识决定定价，但共识是脆弱的

定价取决于共识，我们希望越来越多的人在用，越来越多的人觉得它有价值，他的价格就会上去。但是共识是很脆弱的。就跟以前荷兰的郁金香，大家都觉得它有价值，所以它就上涨。但是一旦大家觉得这个东西其实根本没有价值，价格就轰然倒塌。

另外，是对现有金融体系的冲击。加密货币的使用能够轻易的击穿我们的外汇管制，所以在一些暗网世界里面通行。大家都认为区块链是一个很好的技术，但是比特币的未来会不会是一个泡泡呢？

四

公司形态在多大程度上被替代？

在区块链的世界里，公司的形态可能是不存在的，重点不是说去建立一个公司，产生多少利润，而是构建一个社区，让人们参与，让社区活跃起来，通过代币来获得激励。

我们原来投项目，创始人没有控股地位，我们就不投，因为需要给创始人最大的激励。但在区块链中我们需要反道行之，要去中心化。比特币的创始人中本聪，我们不知道他究竟是一个人还是化名，他消失了，但比特币发展的很好。

所以，在这个世界里，商业逻辑发生了变化。原来去创造产品服务，让用户付费，然后去赚钱。而现在，重要的是去构建一套新的规则，以开放式的方式让更多人来参与，为社区做贡献去提升这个价值。

互联网的本质是强调垄断的，但在区块链领域是从垄断到开放。不再只强调我公司里面的人，而是要让组织，让外部的人一起来参与这个社区才行。这个时候公司就不再有必要了。

五

VC分水岭？

Token与ICO

区块链尤其是公有链项目能不能起来，关键在于有没有大量的人用，有没有一个很活跃的生态，而这个生态很需要有激励机制，token就是这种激励机制，没有token最后这个社区很难被激励，很难活跃的。当我们需要有token的时候，就不可避免的面临ICO的问题。

ICO是一种很重要的创新，特别对于做投资的人，做VC的人来讲，这是一个非常大的冲击。但这种创新会被滥用，导致了一堆空气币。我们原来在二级市场投资有市盈率，后来有市梦率。在ICO项目里面没有市梦率，因为很多项目只有空气，所以也可以飞的很高，支撑很高的市值，成了圈钱的一种工具。所以政府及时的把ICO给停了，还是很有必要的。但ICO被政府禁止以后，大家都跑到海外去了，因为区块链本身是无国界，去中心化的，所以政府有监管的必要，但是怎么监管成为一个非常非常关键的问题。

所以Token和ICO是好玩意儿，但是现实就是99%都是泡沫，要穿过这99%的泡沫才能喝到1%的啤酒。

VC 分叉 ？

我作为一个“传统”的VC，过去几年里投了上百个项目，也有一些成绩可以说，但这些成绩在区块链这个世界里面就不太好意思提了，因为不具有可比性。

流动性问题 ：我们投一个项目五年退出是很正常的，五年IPO是一个不错的成绩，但是区块链项目通过ICO，一个月或者是两周就退出了，因为通过发行代币,直接实现了流通。

投资标的 问题 ：公司都不存在了。我们投资他，不是成为一个股东而是成为一个token持有者，从而投资的方式也要发生变化。

定价问题 ：以往的估值体系似乎不再适用了，也不再有什么DCF、PE、PS，价值判断需要去建立新的体系。

ICO问题： 在中国是不允许发ICO的，至少目前是不允许的。如果不发token，你的流动性，你的激励机制就没法保证。如果不发Token，是否还能去投？

所以，很重要的一个问题，VC是否会出现分叉？分叉是我们拥有共同的过去，但有人做了转型。除了分叉外，还有许多的新进入者，以全新的一套打法和体系来面对区块链世界的投资。

项目 判断 ： 大潮之下是否能砌上水泥？

徐小平老师说我们要找到区块链+水泥的项目。但是现在潮很大，水泥可能不容易砌上，在这样一个市场上，我想讲讲如何判断项目是否是有机会砌上水泥的。简单总结如下：

商业： 应用区块链的必要性、数据的可获得性、信任的价值、能否形成网络。

团队： 为财富or为理想？需要带点理想主义者，并且能把持有的Token主动长期锁定。

分配： 传统公司的股权要掌握在创始人手里，但在区块链里面需要把币更尽可能的都发放给社区，让社区活跃起来，你的平台才能成长，如果自己中心化持有这个币，那这个基本上会是死路一条。

目前来讲，区块链对比互联网，大概还处于拨号上网阶段。很多美丽的理想多数受限于算力、容量、成本等问题还没法实现。区块链的应用从比特币开始，到优化底层协议构建操作系统，到在“黄赌毒”领域的先行尝试，再到最后进入行业应用领域，还会是一个很长的一个过程，所以如果区块链真的是The next big thing，我们根本不用着急，未来的道路还很长。

泡沫终将破灭，大潮下去，谁在裸泳，谁将站上时代的最前？这时候我们能够做的最好的就是借用乔布斯的话Stay Hungry,Stay Foolish，不停止对新事物的认知、学习和理解的能力。