腾讯产业投资逻辑全披露：垂直 SaaS 微信和大数据

腾讯内部有个神秘的部门，既不在深圳南山总部，也不在北京海淀总部，而是在北京朝阳一栋大厦中单独办公。这个部门就是腾讯 投资 ，曾经也被称为 " 腾讯战投 "、" 腾讯产业共赢基金 "。

作为企业投资方，背靠 5 万亿港元市值的腾讯集团，2008 年成立的腾讯投资与顶尖的投资机构齐名，成为国内战绩最显赫的投资机构之一。

目前为止，腾讯投资总计投资了超过 800 家公司，覆盖文娱 传媒 、消费零售、民生教育、 金融 科技 、企业服务及海外投资等领域，其中上市或者估值超过 10 亿美元的公司达到百余家。

过去几年，尽管腾讯投资出手果敢、项目不断，但是在内部外部都颇为低调，极少公开露面。日前，腾讯投资董事总经理姚磊文接受了包括亿邦动力在内的 媒体 采访。

针对当下产业 互联网 创投及转型热点，姚磊文分享了他对长期趋势的理解，以及其中的投资机会和投资逻辑。他说：" 过去十年行业风生水起，这个过程中大家认知也经历了许多迭代，但总体来说方向是非常确定的，信息化数字化、云化、智能化等趋势大潮是不会改变的，只是需要一个长期的过程，我们也不会因为行业短期的冷或者热，改变我们自己投资的逻辑和想法。"

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中国产业互联网的蛙跳效应

在消费互联网领域，中国的电商、移动支付发展超过美国居世界前列，原因之一是 " 蛙跳效应 "。

所谓蛙跳效应，由伯利兹（Brezis）、保罗 · 克鲁格曼（P.R.Krugman）、齐东（D.Tsiddon）在 1993 年提出，指后发国利用后发优势，通过资本积累、效率增进和技术创新，实现非均衡、超常规发展，在较短的时间内接近、甚至赶超先发国的一种增长方式和增长过程。

姚磊文认为，在产业互联网领域，中国的蛙跳效应依然存在。" 美国经历了几波浪潮，从信息化到本地软件、SAAS、AI/ 大数据等等，每过十几年有一波大的浪潮。但是在中国，几个产业互联网的趋势是在同时发生的。"

当下，基于新兴技术的美国企业服务上市公司市值很高，比如 Salesforce 市值 2420 万美元，Zoom 市值 1400 亿美元，Snowflake 市值 670 亿美元。

姚磊文认为，中美两国之间存在巨大的差异，从供给端看，中国的企业服务头部公司偏定制化、偏集成商，毛利率低，产品化不足，市场供给规模与美国相差数倍；从需求端看，中美 经济 体量差异不大，中国有巨大的潜力把差距逐渐缩小。

" 这里面隐藏的逻辑是，如果有足够好的产品和方案，孕育的市场空间是足够大的，这给了我们非常强的信心，这里面长期一定会有大的机会存在的。" 姚磊文说。

接下来中国 To B 市场的发展，姚磊文总结了 4 个特点：

信息化 / 数字化、云化、智能化（AI/ 大数据）趋势同步发生，企业具备了更好的理念服务客户。

头部公司有强势的品牌和庞大的客户基数，能够集中更多的资源，容易建立长期增长动力和竞争壁垒。

垂直赛道的领头羊对产业链有更深的覆盖，对客户有更深刻的了解，更容易跑出来，快速占领行业，变成市场龙头。

随着逆全球化趋势，国产软件的机会涌现，它们更加了解中国的国情，更加了解企业用户的需求，更加容易贴合市场。

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腾讯产业投资的三个阶段

姚磊文在 2011 年加入腾讯，当时已经开始关注 To B 领域的投资，只是当时的市场环境与如今差别巨大。他说：" 那时我们就意识到，2B 这个领域存在很大的机会，但当时整个行业处于非常初级、非常艰苦的阶段，市场上的 创业 公司都做的很艰难，供给侧和需求侧都很不成熟。"

按照时间线，腾讯的 To B 产业投资可以分为三个时期：

1.2010-2015 年——前沿布局期

腾讯当时的 To B 业务有企业邮箱、腾讯通 RTX、部分开放平台云服务等，腾讯投资部门当时看过 CRM SaaS 等领域的投资机会，当时大部分公司收入规模较小，仅千万量级。

腾讯在这个阶段投资了金山软件，一路见证了 WPS 成为国内 SaaS 软件的龙头，并在 2019 年继续投资了分拆的金山办公。

2.2015-2018 年——加速投资期

腾讯自身开启了 To B 业务，2016 年企业 微信 推出，腾讯云开始深入各个行业场景。在投资层面，一大批初具规模的创业公司出现了，新的趋势、新的技术、新的创新同步兴起，资本对企业服务关注度提高。

腾讯投资了一批企业服务公司，如明略科技、销售易、东华软件等。

3.2018 年至今——全面布局产业互联网

数字化和信息化需求进一步爆发，行业独角兽出现。2018 年 9 月 30 日腾讯调整组织架构，全面拥抱产业互联网，腾讯云、企业微信等业务发展迅速。

腾讯投资协同集团战略布局升级，投资代表案例包括数美、法大大、BOSS 直聘、太美医疗、博思软件等。

" 我们自己的业务和投资都是在服务集团总的战略，一起考虑产业互联网大的布局，分工构建一个大的生态。" 姚磊文说，产业互联网链条更长，客户需求也是非常多元化，生态构建会更复杂，需要多方合作，多种能力一起来构建整个的生态。

姚磊文表示，在产业互联网投资背后，腾讯以云计算为基础，提供 AI、音视频、安全等多种底层能力，在零售、教育、医疗、出行等各个行业各个场景形成标杆性的解决方案，能够帮助各个行业的客户降本增效，更好服务他们的客户。

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腾讯的战略投资与财务投资逻辑

回顾腾讯投资整个发展历程，从最早收购 Foxmail，投资 游戏 、增值业务公司，再到投资京东、滴滴、美团等，背后呈现出战略投资与财务投资相辅相成的思路演进。

姚磊文说：" 战略价值和财务价值都是我们非常看重的。我们不会给每一个投资项目严格的界定是战略投资还是财务投资，两个价值经常在不停转化。一些项目最开始的时候可能财务价值相对突出，但最后会在其他的领域实现了很好的战略价值。"

姚磊文介绍，在产业互联网领域，判断一个项目是不是适合腾讯投资，主要从战略价值和财务价值两个角度衡量。

腾讯衡量投资项目的战略价值有这样几个标准：

核心基础能力建设：能帮助腾讯建设的核心能力，不管是底层的技术能力，还是产品的补足。

产业互联网业务协同：能够和腾讯产业互联网业务有非常强的协同，一起来联手拓展客户，协同打造产品以及方案的实施和交付。

业务前瞻性的布局：腾讯暂时无法深度切入的领域，用投资的方式抓住市场机会，比如医疗信息化和服务。

相对应地，腾讯衡量投资项目的财务价值有这样几个标准：

市场天花板：类似财务投资机构的衡量框架，天花板是不是够高，是否有可能横向或纵向拓展，是否有一个足够长的雪道。

竞争壁垒：是不是行业绝对头部，有没有足够强的创新，能否构建护城河，是否会面对行业龙头的打压。

团队能力：团队 CEO 是最重要的资产，由于产业互联网服务链条非常长，团队在每一个环节的能力，技术能力、产品能力、销售能力、交付能力都非常关键的。

以业务相关性从低到高为横轴，以投资方式从少数股权到并购控股为横轴，姚磊文将腾讯的产业互联网投资分为三类。

高业务关联 x 并购 / 控股——基础能力类

与业务非常相关的投资，以 Coding 为例，收购 Coding 可以补齐腾讯云在通用工具上的基础能力，以便更好的服务开发者。

高中低业务相关性 x 少数股权——业务协同类

姚磊文介绍，这类投资包括几种，" 一类是能够跟我们一起开拓垂直场景的客户，第二类是重要的集成商，帮助实施落地方案，第三类是有重要的产品，可以补齐我们产品能力。" 代表案例是东华软件，其与腾讯从客户拓展到交付和落地都产生了非常好的协作。

低业务关联性 x 少数股权——前瞻性布局

姚磊文说，如果腾讯的产业互联网战略是一个大圆，我们目前自己做的是一个小圆，更大的领域需要通过投资布局来抓住市场机会。比如太美医疗，短期与腾讯没有显性的协同，但是具有长期战略价值。

腾讯战略投资与财务投资并重的特点，同样体现在 " 投后 " 方面。腾讯为投资项目提供业务体系合作、管理咨询、高管培训、大数据平台、通信内容平台、云服务平台等多层次的支持。姚磊文说：" 因此还有更多工作要做，我们会给这些公司提供更多的价值，给这些公司提供更多更深入的帮助。

太美医疗 CEO 赵璐回忆：" 之所以接受腾讯的投资，是因为腾讯理解我们所做事业的价值，腾讯的产品方法论、管理思考对我们很有参考价值。投后工作也比较系统，有投后活动、业务部门合作，比较务实，落地性强，对业务能够带来实实在在的助力，帮忙不添乱。"

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腾讯产业互联网投资的四个方向

姚磊文将腾讯产业互联网领域的投资总结为四个方向：

1. 垂直行业

疫情以后垂直行业都在经历深刻的数字化变革，需要有非常深入行业 know-how 的公司来服务它们的需求，零售、教育、医疗、金融等各个垂直领域都需要更好的产品和解决方案，以更好地服务好行业和客户。

2.SaaS 行业

SaaS 的云原生、多租户、一套代码快速部署快速迭代的模式会是一个长期趋势，从技术架构、交付模式到 商业 模式，SaaS 都会是显著更优的模型，从长期趋势看腾讯会坚定的看好这个方向，也会持续投资好的公司和团队。

3. 企业微信生态相关

企业微信是腾讯产业互联网生态的重要基石，围绕企业微信的能力在各种垂直行业和场景里提供解决方案的公司，也是腾讯投资的方向之一。

4.AI 和大数据

通过 AI 和大数据帮助企业更好地做决策，同时用产品替代人力，提高效率，降低成本。

" 未来我们投资会更加积极，会更加进取在产业互联网领域进行广泛的布局，这也是和集团整个战略一起的。" 姚磊文说。他强调，腾讯投资的原则是开放的心态、长期主义，并且给投资公司以坚定的支持和帮助。" 总之，我们希望腾讯能够成为产业互联网企业寻求投资与合作的第一选择。"

来源：亿邦动力网