奔向纳斯达克的“中国牛”

砍柴网 • 6年前扫码分享

我是创始人李岩：很抱歉！给自己产品做个广告，点击进来看看。

奔向纳斯达克的“中国牛” 9 月 25 日，小牛电动对外公布了自己的 IPO 计划。当下正值中国企业集中赴美赴港上市的 "IPO 大年 "，曾经带着光环问世的小牛电动也到了成立四年的时间节点。

尽管由于自身业务规模和公司体量等原因，小牛电动上市所引发的关注度远不及小米、美团这些耳熟能详的企业，但并不能否认小牛作为一家专注在城市出行领域的科技企业所创造的价值。资本的助推让这家公司再次回到了我们的视线，它或许会成为第一个赴美上市的中国两轮出行领域创业公司。

根据小牛电动向美国证券交易委员会（SEC）提交招股说明书显示，小牛电动计划通过首次公开募股（IPO）募集最多 1.5 亿美元资金，并打算申请在纳斯达克全球市场挂牌，证券交易代码为 "NIU"。

奔向纳斯达克的“中国牛” 2015 年，小牛发布旗下首款新品小牛智能电动踏板车 N1。图为创始人李一男在现场演讲。

小牛电动成立于 2014 年 9 月，是一家智能城市出行解决方案提供商，专注于高品质、智能化、时尚、动感电动车的设计、研发、生产、销售和服务。

小牛电动成立的那年也是国内智能硬件创业风生水起的时候，创始人李一男可谓是着过山车般的履历。不仅曾被誉为华为的接班人，后又加盟过百度、金沙江创投，经历颇为传奇，在小牛电动第一次对外的产品发布会上，李一男表示这是他自己的最后一次创业。

自带光环的属性让小牛电动吸引了业内极大关注度。

2015 年 6 月，命运跟这个 " 少年天才 " 开了个玩笑。李一男因涉股市内幕交易被警方控制，并在后来的法院判决中认定内幕交易罪成立，判处有期徒刑两年六个月。而李一男被捕后，小牛电动也陷入了水深火热之中，一段时间内近乎停摆。

出狱后的李一男不再张扬，他再次回到创投圈加盟梅花天使创投并担任合伙人职务，并辞去了小牛电动创始人、CEO 等职务。

此次披露的招股书中也显示，李一男已承诺不会成为公司董事会成员或管理团队成员，或以任何身份参与公司的营运。

李一男仍为最大股东，但不再参与公司运营

不过从招股书披露的信息可以发现，尽管董事会成员和执行高管名单中并没有创始人李一男的名字，但归属于李一男的 Glory Achievement Fund Limited 仍为该公司大股东，持有 59,014,235 股普通股，占总股本的 43.8%，是当之无愧的第一大机构股东和实际控制方。

奔向纳斯达克的“中国牛” 以上为小牛科技的结构，包括它的 VIE 和它的子公司

除此之外，在出行领域投资布局广泛的纪源资本持有 15,068,160 股，占总股本的 11.2%。Future Capital Discovery Fund I, L.P 持有 6,902,516 股普通股，占总股本的 5.1%。

在个人股东构成方面，IPO 之前，小牛电动的董事和高管合计持有公司 35,710,180 股普通股，占总股本的 26.5%。其中，李彦持有 6,615,000 股普通股，占总股本的 4.9%；胡依林持有 12,027,020 股普通股，占总股本的 8.9%；后来加入的设计副总裁刘传凯持有 2,000,000 股普通股，占总股本的 1.5%。

奔向纳斯达克的“中国牛” 三人当中，李彦为现任 CEO，他也是李一男出事后的 " 救火队长 "，此前负责小牛电动的整体公司运营，与联合创始人胡依林团队挽救了危机边缘的小牛。在此前钛媒体对研发副总裁胡依林的采访中可以感受到，胡依林所谈内容更多是涉及产品层面，是他主导了小牛电动早期的产品战略。后加入的计副总裁刘传凯来小牛电动之前曾在宝马担任设计总监职位，无独有偶，钛媒体编辑也曾在宝马上海研发中心见过到小牛 M1 的设计图，他的加入让小牛的设计团队少走了很多弯路。

小牛电动公开募股后将采用双股权结构，分为 A 类普通股和 B 类普通股。除投票权和转换权外，A 类普通股和 B 类普通股的持有人将享有相同的权利。就股东投票的所有事项而言，每项 A 类普通股有权投一票，而每股 B 类普通股有权获得四票。

每股 B 类普通股可由其持有人随时转换为一股 A 类普通股。在任何情况下，A 类普通股均不可转换为 B 类普通股。在持有人将 B 类普通股转让给非该持有人的关联公司的任何个人或实体后，B 类普通股将自动并立即转换为相同数量的 A 类普通股。

在公开可查的融资纪录当中，小牛电动中自成立以来先后经历过四轮融资，分别为来自梅花天使和明势资本的天使轮，来自 GGV 纪源资本、IDG 资本、红杉资本中国的 A 轮、来自凤凰财富的 A+ 轮，和尚未对外公布金额的 B 轮融资。

累计亏损 7.32 亿，融资赶不上烧钱

凡是处在硬件领域的创业公司，都绕不开现金流的困扰，更何况是小牛电动这种生产 + 研发的重资产企业，小牛电动仅仅在 B 轮融资后就寻求上市募资与当下的融资环境和该公司的财务状况都有极大关系。

招股书中的数据显示，小牛电动 2018 年上半年运营亏损为人民币 2.797 亿元，相比之下上年同期的运营亏损为人民币 7240 万元。上半年净亏损为人民币 3.149 亿元，相比之下上年同期的净亏损为人民币 9660 万元。

2018 上半年亏损加大，对上市进程来说并不是一个好消息。在 2016 年、2017 年和 2018 年上半年的两年半的时间内，这两年一直处于亏损中，小牛电动已经累计亏损额度高达 7.32 亿元，亏损带来的缺口远大于融资金额，融资赶不上烧钱的速度。

奔向纳斯达克的“中国牛” 近 3 年净利润数据

截止 2018 年 6 月 30 日，公司有现金 1.56819 亿元、限制性现金 1.72624 亿元、应收帐款 4387.1 万元、库存 1.35748 亿元，公司总资产 8.23223 亿元；另外，小牛电动还有短期银行贷款 1.78234 亿元、应付帐款 2.84114 亿元，总负债 6.41424 亿元。

招股书中还提到，小牛电动在 2016、2017、2018 年前 6 个月，分别总计售出 8.48 万台、18.9 万台、和 12.5 万台电动车。

奔向纳斯达克的“中国牛” 小牛 3 个系列产品的销量数据

以 2018 年前 6 个月为例，这 12.5 万辆车带来了 3.149 亿元的净亏损，销量的同比增长并没有带来盈利能力的实质性变化，也就是说今年上半年平均每台车亏损约 2519 元，去年同期每台车亏损为 1816 元，这生意似乎越来越亏。

与小米等很多互联网公司依靠硬件引流、互联网服务变现的商业模式不同，小牛电动的盈利收入主要来源于其两轮电动车产品以及其周边配件的销售，财务模型相对更好理解，核心就是依靠销售硬件来获利。

小牛电动想要顺利 IPO，必须要让投资者相信它的盈利能力。我们丝毫不质疑小牛电动的前景以及它在城市出行领域所创造的商业价值，只是资本听的故事太多了，只有具备自身持续造血能力的公司才更容易获得青睐。

产品优势能否带来销量突破？

对于致力于做消费品的公司来说，要用足够优质的产品吸引数量足够庞大的用户，才能让自身的销量实现跃迁式的增长。

2015 年的时候，小牛电动推出了首款智能锂电电动车 N1，它的产品坚持极简的设计理念和 " 进取、愉悦、独立主见 " 的品牌核心价值观，已经陆续推出 N、M、U 三个系列，以满足不同场景下的用户的出行需求。

奔向纳斯达克的“中国牛” 中国是目前世界范围内电动车最大的市场，但两轮电动车行业鱼龙混杂，产品体验良莠不齐，地域性也非常明显，是一个劣币驱逐良币的市场。小牛电动车的入场在产品上对传统两轮电动车品牌是一个冲击，反之也能带动整个产业向更好的方向发展，从消费者的角度而言，好产品是一直被需要的。

小牛电动是在用一种互联网的思维方式去打造产品，它的产品线不多，业务较为单一，坚持单品策略。但是，相比那些传统的两轮电动车品牌如雅迪、新日等品牌，小牛电动在分销渠道商相差很远，这是它接下来要努力的一个目标。

据中国轻工业信息网今年年初披露的数据，国内去年销量超过 50 万辆的企业多达 16 家，销量前三名雅迪、新日和台铃分别售出 420 万辆、310 万辆和 180 万辆。

反观小牛电动在招股书公布的每年销量，与在这个行业深耕多年的几年传统企业相比还是九牛一毛，小牛只是在锂电池电动摩托车上的销量占比较高。

不过，对小牛有利的一点是，中国的两轮电动车正在从铅酸电池向锂离子电池转变。根据 CIC 提供的数据，截至 2017 年 12 月 31 日，中国绝大多数电动两轮车都使用铅酸电池，而小牛的产品均采用锂离子电池，这为今后的增长提供了可能性。

奔向纳斯达克的“中国牛” 中国锂离子电池动力电动两轮车市场的零售数据

CIC 还估计，到 2022 年锂离子电池驱动的电动两轮车的渗透率（按零售额计算）预计将达到约 56.8％，零售量从 2013 年的 10 万辆迅速增长至 2017 年的 70 万辆，在锂离子电池采购成本下降的情况下，复合年增长率为 49.9％。预计到 2022 年，锂离子电池动力两轮车市场的零售量将达到 1520 万辆，2017 年至 2022 年的复合年增长率为 84.4％。

就在小牛电动递交 IPO 的当天，小牛电动智慧出行全球研发与制造基地的项目宣布落地常州市武进区。该项目位于常州西太湖科技产业园，占地 170 亩，分两期投资建设，一期用地约 75 亩。除了规模扩大，小牛电动还将新建电动车全自动、半自动组装线 4 条，以此来扩大产能。

奔向纳斯达克的“中国牛” 此消息公布的时间不早不晚，正好与其招股书中披露的扩大产能相呼应。按照小牛电动的规划，计划下半年将产能扩充到 70 万台，大约相当于 18 年上半年销量的 6 倍，这对它的供应链提出了全新的挑战。

渠道建设与出海扩张

对于电动车行业来说，渠道建设的广度和深度是影响品牌和销量的关键所在，这也是小牛电动自成立以来重点打造的一个战略方向，具体而言就是遍布全国的小牛电动专营店等线下销售网络。

小牛电动销售网络的铺设进展也相对较快，截止到 2016 年 12 月 31 日，小牛电动在中国有专营店 19 家，到了 2017 年 12 月 31 日，增至 440 家；截止 2017 年 6 月 30 日有 242 家，到了 2018 年 6 月 30 日达到 571 家网点，覆盖超过 150 个城市。

奔向纳斯达克的“中国牛” 小牛电动线下渠道

小牛主张建设的电动授权体验店是小牛公司授权开设的线下实体店，不同于传统两轮电动车品牌的模式和理念，它集销售展示、售后维系、顾客体验、用户聚会于一体，更注重用户的体验感。

对于传统电动车的销售来说，线下渠道依然还占比最高，如果线下渠道能力不足，会直接导致各方面服务跟不上，很容易造成恶性循环。

几百家店的规模看似数量庞大，但目前，小牛的危机在于渠道并没有下沉到足够多的地区，尤其是一线、二线城市之外的城市，小牛想要覆盖却又短时间内难以做到，传统电动车品牌 " 农村包围城市 " 的路径在电动车领域依然奏效。

依靠三个系列的产品在国内鱼龙混杂的电动车领域中站稳脚跟后，小牛电动便逐步开启了它的国际化战略，并按部就班的进行着这个计划。

今年 6 月份，在巴黎卢浮宫卡鲁塞尔厅发布了 2018 年两款新品：M+ 和 N-GT，被国外媒体称之为 " 征服欧洲市场的中国牛 "，钛媒体也受邀在现场感受了这一小际化新征程的起点。

不过这并非小牛第一次出现在海外市场。早在 2017 年，小牛电动 Project X 概念车亮相米兰国际两轮车展 EICMA，除此之外其较早推出的产品如小牛电动 M1 也曾获得德国红点、美国 IDEA、日本 G-Mark 等国际化大奖，试图通过出海进一步提升品牌高度。

历经几年的发展，小牛电动已经发展成为全球用户量最多和最受欢迎的两轮智能电动车公司：全球进驻 20 多个国家，海外销售网点超过 650 个。

加大国内外渠道建设的力度，并坚持国际化战略扩张，是小牛能否进一步实现规模化的关键，小牛必须在坚持原有产品竞争力的同时走好这两个关键环节。

风险与危机并存

从小牛电动成立到现在这四年时间，也是整个中国电动车行业迅速崛起迎来变革的几年，2016 年雅迪在港股上市，2017 年新日在上交所上市，爱玛也正在寻求 A 股上市，对很多公司来说，上市成为了他们寻求下一步发展的主要方式。

为了顺利完成 IPO，小牛电动可谓做了万全的准备，也认识到了当下所面临的风险，并给出了自己的应对方案，在招股书中也有对应的阐述，其中有几个值得重点关注的点。

小牛电动认为公司的成功取决于对品牌的持续发展。如果无法维持和提升品牌，业务和经营业绩可能会受到不利影响。未来小牛将专注于提升 "NIU" 品牌的认知度，并不断推出新的产品适应消费者的需求变化。

奔向纳斯达克的“中国牛” 小牛电动的竞争优势取决于为用户提供智能功能和数据服务。当产品与 "NIU" 应用程序相连，通过内置 GPS、车载计算机、算法和云技术，NIU 应用程序使乘客能够无缝接收实时数据，其中包括防盗警报，日常骑行习惯和电源，实时诊断和维护以及服务站目录等信息，小牛必须要保证今后的各项数据服务能力。