物流这事儿，顺丰之蜜糖，京东之“砒霜”

不到十年，众多快递公司经过残酷的优胜劣汰，佼佼者已然脱颖而出。

2016年5月23日，鼎泰新材（002352.SZ)披露了“重大资产重组预案”，宣布将按433亿估值置入顺丰控股。

形势逼人，2月份还在接受上市辅导的顺丰等不及排IPO的队了，因为申通快递、圆通快递已分别公布了与艾迪西(002468.SZ)、大杨创世(600233.SZ)的资产重组预案。

此外，百世快递和中通快递被传将赴香港或美国上市；韵达快递、邮政速递将力争IPO或借壳；全峰快递将于今年挂牌 新三板 ；完成6亿元A轮融资的天天快递宣称将在两年内上市。

形势喜人，中国排名前十的快递公司，半数以上将在2016年内成为公众公司。

众多优秀快递公司的迅速成长，使电商自建物流的“性能价格比”大打折扣。

“没有条件，创造条件也要上”

做电商离不开快递，但正如刘强东所言，“中国没有UPS、FedEx。”

“没有条件，创造条件也要上”是中国几代 创业 者的信条，只不过路径各不相同。在订单配送这个环节，阿里与第三方物流协同共生，京东则尽其所能自建物流体系。

2007年拿到第一轮1000万美元融资时，京东就着手自建物流体系，包括：仓储、分拣中心、干线运输、配送站、配送员。

有 媒体 这样评价京东自建物流：“人人皆知的低成本和被不少人忽视的用户体验。”事实刚好相反，京东自建物流的体验人人皆知，高成本却被不少人所忽视。

为了使处理能力与日益增长的业务需求相匹配，京东进行了持续的资本投入：从仓储、物流设施的新建及改扩建，到运输车辆的购置，再到信息系统及配套硬件的升级换代。

京东自建物流体系包括分布在50个城市的213座仓库，总面积超过400万平米，仓储、配送人员达7.49万。此外，设在宿迁、扬州、成都的三个客服中心还有5864名全职客服。到目前为止，京东直接用于获取土地使用权、建设仓库、购置相关设备的投入累计达32亿元。

（注：京东在7个城市设有物流中心，总面积超过270万平米，包括126座普通仓库、7座“大件商品”仓库以及分拣等配套设施；在19个城市设有“前置仓库”，总面积达66.7万平米，用于囤放购买频次高的商品；在24个城市设有备用仓库，总面积75.3万平米；在2356个城乡地区设有5367个配送站和自提点）

截至2015年12月31日，京东固定资产、在建工程、无形资产账面值分别为62.3亿元、12.7亿元和52.6亿元，非流动资产总额达270亿元。

结果大家都看到了：阿里抓住历史机遇成为电商之王，京东则以“自营+自建”的购物体验与之分庭抗礼。

自营业务毛利润率推算

“自营+京东配送”赢得的口碑，是京东的核心竞争力所在，但这个模式到底赚不赚钱却是一个哑迷。通过下面的两步分析，虽不能真正定量地算出盈亏数值，但要定性是盈是亏还是有几分把握的。

上市前，京东自营业务毛利润率稳中有升，2012年Q1为6.5%，2014年Q2达7.5%。

上市后，京东披露的口径发生变化，不再单独公布直营业务的营收成本。也不知是人学乖了还是数字变难看了。但这个数据实在太重要，只好根据财报中的蛛丝马迹勉为其难地推算一下。

由于第三方卖家货物根本不进京东仓库，根据存货周转信息的推算只针对京东自营业务。

推算步骤如下：

1）年度周转次数

2013年、2014年、2015年京东“存货周转天数”分别为34.2天、34.8天和36.9天，则“年度存货周转次数”分别为10.526次、10.345次和9.756次。

2）年度存货平均金额

2013年、2014年、2015年的“存货平均金额”分别为55.7亿元、92.89亿元和163.66亿元。

3）销售成本

存货的“年度周转次数”是用“年度销售成本”除以“年度存货平均金额” 算出来的（注：存货按采购成本入账）。反过来，用“周转次数”乘以“存货平均金额”得到的就是“销售成本”（即全年所售商品的采购成本）。2013年、2014年、2015年京东自营业务的“销售成本”分别为586.3亿元、960.9亿元和1596.6亿元，分别相当于自营业务营收的87.5%、88.5%和95.2%。

4）毛利润率上限

“销售成本”是所售商品的采购成本，计算毛利时还要扣除自营业务应分摊的平台运营成本（带宽、服务器、运维人员薪酬等等）。虽然不知道京东2014年以来自营业务的毛利润率，却能推算出每年的上限。

2013年京东整体毛利润率和自营业务毛利润率还都有披露，分别为9.9%和7.9%。整体高于自营，说明为第三方卖家提供服务的利润率远高于自营。

按上述步骤推算的结果是：京东2013年自营毛利润率不高于12.5%（100%-87.5%=12.5%）。#7.9%<12.5%，验证通过#

可以比较有把握地认为：2013年、2014年、2015年，京东直营业务毛利润率分别不高于12.5%、11.5%和4.8%。

2015年京东自营收入达1677亿元，规模不可谓不大，假如毛利润率还不到4.8%，着实令人担忧。

第三方卖家使用京东配送的比例

2010年10月，京东平台方才向第三方卖家开放，头两年主要是与旅行相关的产品（如机票）。 

2012年起，第三方卖家的提供的品类迅速丰富了起来。到2013年末，自营业务供应商有6000家，提供的SKU超过220万；2.35万第三方卖家贡献了2350万SKU。

2015年，第三方卖家GMV超过2000亿、占总GMV的44.3%。但第三方卖家使用“京东配送”的情况并未披露，只好推算。

京东的客户会以三种方式之一拿到货物：1）从京东仓库发货（体验最好）；2）第三方卖家发货到京东分拣中心，京东完成后续的配送服务；3）第三方卖家直接向消费者发货。

第一种情况就是众所周知的“京东自营”。2016年4月1日实施的最新标准是：扣除直降、返现后的订单金额低于99元时每单收6元（企业会员、钻石会员则不能低于79元）。

财报从未披露第三方卖家使用京东物流的数据。只好通过简单的测试来估算：打开京东APP，搜索某种商品（比如“电视机”、“笔记本电脑”、“ 手机 ”），然后再按“京东配送”这个条件筛选。得到的结果中，未标“自营”的就是第三方卖家使用了京东的配送服务。

根据测试粗略估算，京东配送在第三方卖家订单中占比不超过10%。其余90%的订单由第三方物流配送。

“自营+自建”模式是亏损的！

2015年，京东直营业务GMV和营收分别为2556亿和1677亿。也就是说，扣除退货、直降、满减、返现后的实收金额只有1677亿，不到GMV的七成。

假设第三方订单退货率为10%，则2015年实际成交金额约为1830亿元。如果京东物流承担其中10%，则为183亿。

那么在2015年，京东自建的物流体系共完成价值1860亿货物的配送（1677亿+183亿）。139.2亿“履约成本”大约相当于配送货物价值的7.5%。

但“履约成本”只是物流成本的一部分。庞大的固定资产要折旧、无形资产要摊销，还有货款、发债的相关财务费用等等。因此履约成本占比只是物流配送成本占比的下限。

2015年，京东自营毛利润率的上限是4.5%，自建物流配送成本的下限是7.5%！尽管以上推算难免存在误差，但“‘自营+自建’模式是亏损的”这个结论应当能站得住脚。

第三方物流与电商

近年来，我国快递行业的高速发展主要得益于电商的繁荣，二者互为助力。《论语》说：“夫仁者，己欲立而立人，己欲达而达人。”近年中国电商与快递行业的共同发展完美地诠释了何为“君子成人达已”。电商是快递公司的贵人，反过来，快递公司亦是电商的贵人，没有它们电商只好自建物流了。

据国家邮政局数据，2008年至2015年间，快递总业务量年均复合增长率达45%。2015年配送206.7亿件（其中71.8%为异地），总收入2769.6亿元（其中54.6%来自异地业务）。异地、同城平均每单收费分别为10.19元和7.44元。

在阿里截至2016年3月31日的“2016财年”，GMV突破3万亿。在计算京东第三方实际交易金额时，我们假设退货率为10%。不妨对阿里采用更严格的口径，假设实际成交金额为GMV的70%。则可推知阿里2016财年实际成交金额为2.1万亿。假如物流成本占成交金额的10%，则阿里一家就给中国快递行业带来2100亿营收。

关于京东为何决意自建物流，刘强东给出了三个理由：“中国没有UPS、FedEx”、”“物流成本畸高”、“服务品质较低”。

8个年头过去了，翻看顺丰、申通、圆通财报，感觉我们中国的快递公司已不似刘强东当年说的那样不堪。他们的规模越来越大，服务品质不断提升，三家在2015年合共赚了34亿。而京东自建物流虽然体验良好却也代价不菲，以至成为赢利的“敌人”。

作者：Eastland