字节拦路，顺风顺水的 B 站还能“贵”下去吗？

股价翻番的 B 站遭遇挫折了？

8 月 26 日美股盘后，B 站公布 2020 年第二季度业绩，二季度营收 26.18 亿元，同比增长 70％，高于彭博一致预期（25.50 亿元）。二季度调整后净亏损 4.76 亿元，相比之下，彭博一致预期净亏损为 4.77 亿元。 两项指标都优于预期，但财报发布后的第一个交易日，B 站跌了 7.35%。

事实上，虽然二季报公布之后 B 站遭遇了一点小小的挫折，但自今年年初惊为天人的 " 跨年晚会 " 开始，" 小破站 " 的股价就一路狂飙，截至 8 月 27 日收盘，B 站年内涨幅已经达到 161.65%，市值达到 168 亿元。

数据来源：Bloomberg ( 截至 2020 年 8 月 28 日 )

一个不可忽视的因素是，疫情虽然让阿里京东等电商企业在第一季度遭遇了短暂的调整，但对 B 站来说却是一个前所未有的机遇。 活跃用户的大幅增长， 游戏 、直播等业务的突飞猛进，使得跨年晚会赋予市场的想象力立刻转化成了实实在在的财报数据，从而进一步推高了市场对 B 站未来前景的想象空间。

就这样，潜力股成了 B 站的代名词。

然而，不断提振的市场信心以及对 B 站未来超强潜力的想象也同时给第二季度的财报带来了不小的压力。其中，用户数据的环比下降成为了市场关注的焦点。

此外，市场的另一个担忧是依然老生常谈的盈利问题，Q2 财报显示，本季度 B 站净亏损为 5.7 亿元，净亏损率为 21.6%，虽然较上季度有所收窄，但什么时候才能赚钱依然是摆在 B 站眼前一个最值得关注的焦点。

B 站财报真的那么差吗？

然而， 我们的问题在于 B 站的财报真的有那么差吗？智氪研究院认为，B 站的财报不仅不差，而且有不少的亮点。

市场的不满主要集中在 B 站的用户增长上，二季度，B 站的 MAU 环比下降 0.46%，DAU 环比下降 0.59%，月均付费用户数环比下降 3.73%。但三大指数的下降并不意味着 B 站要走 " 下坡路 "。

一季度有春节，外加受疫情影响，上班族、学生被迫宅在家里，时间充裕，推动月活走高。到二季度，随着复工复产，工作、生活逐渐正常化，B 站月活相对下降实属正常。而且，可以看到的是，B 站二季度的月活相比一季度相差并不大，均远高于疫情之前的水平。

数据来源：哔哩哔哩（截至 2020 年 8 月 28 日）

更为重要的是，在用户增长的前景上，B 站依然大有可为。管理层在业绩会中表示，在拥有暑期的第三季度，B 站用户数量或将创造历史的一个新高度。"Q3 中单月 MAU 过两亿应该问题不大。"B 站此前设立的目标是月活用户在 2020 年达到 1.8 亿，2021 年达到 2.2 亿， 这意味着 B 站 2020 年的月活目标或将在三季度实现。

由此来看， 虽然用户规模因季节因素的影响出现了短暂的下滑，但 B 站未来用户的增长依旧值得期待 。

除此之外，二季度 B 站的营收增长和费用控制方面也有不错的表现。收入方面，游戏和广告业务均实现了加速增长。

Sensor Tower 数据显示，4 月中国区 iOS 手游 畅销榜中，上线不到两周时间的《公主连结》排在第 7 位，而《公主连结》的成功也直接带动 B 站游戏收入环比增长了 378%，同比增长 36%，为近两年的新高。

而在哀声一片的广告市场中，B 站的价值正更多地被广告主看到。第二季度，B 站广告收入连续 5 个季度实现加速增长，二季度同比增长达到 108%，明显跑赢大盘。

费用方面，市场和销售费用率、研发费用率分别为 25.8%、12.6%，均低于上季度，虽然 营销 费用率最近几个季度保持在较高水平但本季度并没有明显的失控。

公司依然在亏损，但亏损也并非不可控，长期来看，赚钱依然是在路上。

由此可见， 整体来看 B 站的这份财报并没有那么差，B 站依旧是那个 " 潜力股 "。

B 站还能 " 贵 " 下去吗？

然而，一个不得不忽视的事实是，预期一直都是股价背后的助推器。虽然 B 站的财报表现不错，且在营收（Top line）和利润（Bottom line）两个方面都超出市场预期，但在 用户数据上的 " 意外 " 却给市场浇了一盆冷水 。

问题在于，这盆冷水会灭了 B 站的火吗？智氪认为，并不会。

在 B 站股价起飞之后，一直都有声音质疑 B 站太贵了，如同质疑股价不断攀升的茅台。我们不禁要问一句：B 站贵吗？

对比虎牙、斗鱼、TME、爱奇艺和 B 站几个文娱平台，从收入、MAU（月活用户数）、MPU（付费用户数）三个维度来看，B 站的确是这几个平台中最贵的那个。

智氪研究院制图

然而，二级市场的魔力就在于预期带来的价值经常会出现 " 贵的令人趋之若鹜，便宜的反而越来越无人问津 " 的窘境。

从这个角度看，B 站的 " 贵 " 并不是一个不合理的现象，而是对市场预期的充分反映，表明市场对 B 站未来前景的看好。

然而，想要继续推高市场的预期，B 站也必须拿出相应的数据，除了用户规模上的不断增长，能不能赚到钱也是一个非常重要的方面。

财报数据显示，2020 年第二季度，B 站净亏损 5.7 亿元，净亏损率达到 21.6%，尽管较上季度有所收窄，但一直未能盈利依然是影响 B 站想象力的重要拦路虎，对标一下以花钱为乐的拼多多（其净亏损率 7.38%），不难看出，B 站在盈利上的压力。

一个好的现象在于，B 站的毛利率已经连续 5 个季度实现增长，这对于 B 站的盈利能力来看是一个强有力的支撑。

由此看来，在 B 站估值支撑的体系中，用户部分虽然因为季节性因素有短暂的停滞，但动力依在。营收方面，多元化进展顺利，除游戏外的其他业务正发挥价值，虽然赚钱是个压力，但是长期来看，并非不能实现。

正因如此， 我们有理由相信，B 站还能越来越 " 贵 " 。

字节会是 B 站的拦路虎吗？

当然，在财务数据之后，也有竞争环境恶化给市场带来的不稳定情绪。从年前开始，西瓜视频及头条多次挖角 B 站，目前，已有 " 渔人阿烽 "、" 老四赶海 "、" 捕月说 "、" 科技 袁人 "、" 妈咪说 "、" 巫师财经 " 等多位 UP 主从 B 站出走。B 站和西瓜视频之间的竞争愈演愈烈。

对于西瓜视频的不断侵袭，B 站也做出相应反击。今年七月份，B 站正式将知名游戏圈视频 UP 主 " 敖厂长 " 抢回，这或许可以看做 B 站的阶段性胜利。

B 站 UP 主出走多是因为西瓜视频在收益上的增加，与 B 站相比，背靠字节的西瓜视频并不是缺钱的主，能够开出更诱惑的条件。B 站要想留住 UP 主，不仅仅是让其 " 为爱发电 "，得到更多收益才最为关键。

目前 B 站已意识到这个问题。7 月份，B 站正式对外开放了 " 花火 " 交易系统，该系统是连接 UP 主和品牌主的官方 商业 合作平台，类似于抖音的 " 星图 " 系统，能够帮助 Up 主更好实现变现。据 B 站介绍，目前参与花火系统的超过 8000 个 UP 主，GMV 基本符合预期。

可以预想到，B 站和西瓜视频之间的战争在短期内是不会结束的，那么 B 站有可能被西瓜视频打败吗？

智氪认为， 相比于 B 站，西瓜视频的优点在于自来水一样的流量以及不差钱的字节支持，但 B 站特有的社区氛围将成为其强有力的护城河 。这与 B 站和西瓜的用户画像息息相关。

据 QuestMobile 统计，以 6 月为例，B 站新增用户中 24 岁以下的占比达到 70.1%，是行业整体的近 3 倍。相比之下，西瓜视频的用户群体虽然比较广，但年龄偏大且更下沉，长期看或许可以发展成为具有不同调性的 PUGC 平台，但目前并不能对 B 站产生更大的威胁。

QuestMobile

不过值得注意的是，与西瓜视频之间的抢人战会抬高 UP 主的入驻价格，增加成本，这对于想要赚钱的 B 站来说将产生不利影响。

然而， 智氪认为这种竞争环境的短期恶化并不会对 B 站的长远价值产生影响。

由此可见， 虽然现在的 B 站看起来有些 " 贵 "，但是在充满想象力的二次元生意上，B 站的独特价值依然能为股价提供长远的动能。

来源：36氪