讯8天收割第3支IPO 从金融到交易，市场能否为易鑫的新故事买单

由腾讯控股33%，京东、百度、易车、顺丰联合 投资 的易鑫集团，今日起在香港主板上市。这是既阅文、搜狗之后，腾讯最近8天收割的第3个IPO。

易鑫以7.7港元发售，开盘价10港元，大涨近30%。正式挂牌前，易鑫获得559倍超额认购，冻资额超过3820亿港元，跻身港股冻资前十。昨日，据香港 经济 日报报道，易鑫在暗盘表现活跃，收报10.94港元，大涨42.08%。

但市场预期在开盘后不久产生了一些波动。开盘10多分钟，易鑫的股价掉落到8.5港元，此后又出现小幅下跌，股价维持在高出发行价10%左右。整体乐观，但不如预期。

易鑫IPO2小时股价

资本市场对易鑫的好感离不开“腾讯概念股”的加持，这也是易鑫选择赴港上市的一个重要原因。此外，阅文招股期间超额认购150倍，冻资额冲进了历史第二名。有分析师预测，这部分资金解冻之后增强了市场的流动性，紧接着上市的易鑫也可能成为了其中的获益方。

虽然易鑫上市的表现没有复制阅文的神话，但资本市场对易鑫整体看好。这也某种程度上说明，易鑫所塑造的，交易加 金融 的资本故事，或许会被市场买单。

在招股书中，易鑫将自身定位为一家“ 互联网 汽车 交易零售公司”。这个稍显拗口的概念，试图同时击中“互联网”、“汽车交易”、“新零售”3个资本热词。而易鑫原本主营的金融业务，被有意地淡化了。

招股期间， 媒体 对易鑫新身份的质疑不难理解。毕竟1年前，在汽车流通协会的论坛上，易鑫CEO张序安在演讲中，还把易鑫定位为一家“互联网+汽车金融平台”。

如果市场按照“汽车金融公司”而非“互联网交易公司”给易鑫估值，那么市盈率大概不会超过15倍。反之就是30倍起步。 在资本市场，故事比报表有时候更能影响股价。

但易鑫做交易的诚意是有的。今年年初，易鑫战略调整，收购了二手车交易平台看车网，把看车网与原易车二手车的业务整合在一起，6月份发布了“淘车”品牌。这块资产不便宜，方向也是可讨论的。只是才刚刚成立5个月便称交易平台，稍微显得有些急迫。

从金融到交易

虽然易鑫上市在宣传层面紧贴腾讯，招股书中也尽力撇清与母公司易车的业务联动，称“本集团与易车将继续以独立品牌于不同平台经营独立业务，管理层亦彼此独立。”但上市之后，易车仍然是易鑫的控股股东，占股51%，腾讯占股33%。

2014年9月，易鑫作为易车旗下的金融业务被独立出来。那一年，上市3年的易车开始探索新的业务方向。在当时媒体转电商的大潮流下，易车的电 商业 务越做越重，开始从厂家进车，吃库存，做自营。

现在回过头来看，当时汽车电商完全低估了自营业务的复杂性。进车、销售、库存周转困难重重，商业模式、市场环境都不成熟。整个2015年，汽车电商整个行业险些被重资产的自营业务拖垮。

这一年，易车为了解决资金的难题向京东、腾讯定增总共13亿美元的普通股。而易鑫的融资业务也开始启动，成为了易车背后的资金后盾。

京东、腾讯同时也投资了刚成立不久的易鑫。那个时候，易鑫的主业就是做汽车金融，由当时还是易车CFO的张序安牵头。中国汽车金融市场的民营公司很少，主要玩家都是银行。易鑫早期凭借股权融资以及易车与主机厂、经销商之间的联系，把汽车金融做起来，又从新车下沉到二手车金融，也算不易。

易鑫CEO张序安

资本在易鑫的成长中一路绿灯。上市前，易鑫总共完成了3轮融资。2015年2月，腾讯、京东分别投资1.5亿美元、1亿美元。转年10月，这两位股东又拉上了百度，联合投资易鑫5.5亿美元。今年5月份，腾讯又领投了易鑫的5.05亿美元第三轮融资。这一轮的股东名单上，还加上了东方资产(国际)，以及顺丰创始人王卫。

易鑫的金融业务越做路越宽。而始于去年的汽车电商的新一轮模式创新，将金融与交易紧密结合，也为易鑫提供了新的业务拓展的可能性。

阿里巴巴投资的大搜车，去年底推出新业务“弹个车”，把美国融资租赁模式引入中国，引发强烈反响。2017年，几乎所有的汽车电商都在做融资租赁。包括易鑫、神州旗下电商买买车，以及原二手车电商优信、瓜子。

金融的兴起模糊了二手车与新车的业务界限。今年底，瓜子推出毛豆新车，优信上线一成购新车，均采用融资租赁模式，把业务触角上升到了新车市场。

融资租赁，即用户付低首付获得新车的使用权，车的所有权归平台。用户按月分期还款，1年之后，可以选择一次性付清尾款购车、继续分期，或是把车退给平台。金融与交易高度绑定是这个模式的核心，用车第一年强制分期，有贷才有车。

今年3月份，易鑫收购了二手车电商看车网100%股权，把看车网和原易车二手车的业务整合在一起，5月份开始推“淘车”品牌。淘车同时做新车、二手车，其中新车采用的就是融资租赁模式。在这一拨模式创新中，易鑫开始实现从金融公司，到交易平台的转型。

模式创新

目前对易鑫转型的成功与否下定论，还为时过早。

融资租赁在中国市场还是一个全新的模式，虽然受到多家汽车电商追捧、效仿，但还需要更多的用户参与进来，用脚投票。此外，无论是汽车电商，还是金融公司，都开始自己吃库存了。这让它们的业务模式变得很重，增加了风险因素。

2015年，险些拖垮易车的难题，今天易鑫同样需要面对。汽车产业链复杂，主机厂掌握绝对话语权。他们为了保证存量渠道的稳固，往往会优先把热销车给到“亲儿子”4S店，滞销车才交给电商。易车、汽车之家，都曾沦为厂商清理库存的“下水道”。

这个情况，在这一拨模式探索中或许会有改观，一位行业的资深从业者告诉36氪。在产能过剩的压力下，主机厂开始有主动寻求增量渠道的意愿，给到电商平台的车型也从尾部提到腰部。此外，融资租赁名义上为租车，与4S店的摩擦也相对较小。

这一轮互联网汽车零售模式创新，新车、二手车电商、金融公司都参与其中。而易鑫的金融公司出身，也成了竞争对手的攻击目标。一种论断认为，从交易切金融相对顺畅，比如先有淘宝、京东，后有支付宝、京东金融。而从金融回切交易，目前还没有太多成功的先例可以参考。

仅仅在招股书和网站上修改“人设”是不够的，易鑫需要用更长的时间，以及更多的成绩去证明自己。毕竟，若想获得投资人长久的支持，报表也要好看才行。

来源：36氪      作者：王海璐