满帮赴美 IPO，中国两成卡车司机带来 26 亿营收

数字货运平台「满帮集团」于美东时间 5 月 27 日正式向美国证券交易委员会（SEC）递交 F-1 招股说明书，计划以 "YMM" 为证券代码在纽交所挂牌上市。

摩根士丹利、中金公司、高盛、瑞银、华泰证券、花旗和野村证券担任满帮本次 IPO 的联席主承销商，华兴资本和里昂证券担任副承销商。

招股书显示，满帮 2019 年与 2020 年的营收分别为 24.7 亿元与 25.8 亿元，同比增长 4.4%。其中，货运匹配服务带来的营收从 17.7 亿元进一步增长至 19.5 亿元，同比提升 10%。

基于非美国通用会计准则（Non-GAAP ) ，满帮在 2020 年已实现净利润 2.81 亿元，2021 年第一季度净利润达 1.13 亿元，同比增长 3.4 倍。2021 年第一季度，满帮进一步实现大幅增长，GTV（总交易额）达 515 亿元，同比大增 108%，实现营收 8.67 亿元，同比增长近一倍。

值得注意的是，2020 年的增值服务为满帮带来 6.3 亿元营收，占比总营收的 1/4，大约有 192.83 万名用户在满帮平台使用了至少一项增值服务。

纵观货运领域，被称作 " 物流版滴滴 " 的满帮集团，2017 年 11 月合并了货运领域两家头部企业「货运帮」「运满满」后，几乎再无对手。曾投中滴滴的 投资 人王刚，一手促成了两个平台的合并，并担任了成立初期的集团董事长兼 CEO。

2018 年 4 月，满帮集团迎来了合并后的第一轮融资，融资金额超过 19 亿美元，是车运赛道史上最大的一笔融资，背后的资本团体的阵容堪称豪华：国新基金，软银，谷歌资本，金沙江创投，红杉资本，腾讯，钟鼎创投……

提前结束了 " 烧钱 " 大战的货运市场，融资上市，似乎成为一件板上钉钉的事实。

没烧多久的 " 货运大战 "

满帮搭建了起一个连接托运人、卡车司机以及其他行业参与者的生态网络，为用户提供货运及相关增值服务。灼识咨询的报告显示，按 2020 年平台总交易额（GTV）计算，满帮是全球最大的数字货运平台。

满帮平台的规模效应正日趋明显。招股书显示，满帮共计 280 万卡车司机在平台上完成货运订单，约占中国中重型卡车司机的 20%，超过第二至第五大数字货运平台总和的两倍。2021 年第一季度，平台货主 MAUs（月活跃用户数）达 122 万，完成运输订单 2210 万单，均呈现出显著增长态势，相较 2020 年同期的增长率分别为 67%、170%。2021 年 3 月，满帮平台货主 MAUs（月活跃用户数）已达 140 万。

图片来源：满帮招股书

截至 2020 年底，满帮业务覆盖全国超过 300 座城市，线路覆盖超过 10 万条，高度密集的全国线路网，形成巨大的网络效应。相比于同城货运构建的单点网络，全国交叉网复制难度更高，这也是众多投资者一直看好它的关键原因。

据灼识咨询（CIC）报告显示，中国拥有世界上最大的公路运输市场，2020 年公路运输市场总规模达到 6 万亿元，而其中数字货运平台的 GTV 总额仅占整个公路运输市场的 4%，预计 2025 年将增长至 18%，整个市场的数字化改造空间巨大。

毫无疑问，这是一个庞大的市场。

据《中国卡车司机调查报告 No.3》中一项截止于 2019 年的数据统计，72% 的的卡车司机用货车帮，46.5% 用运满满（一个司机 手机 上会下载多个找货平台）。同时，仅有 9% 的物流企业不使用平台叫车。也就说，无论是卡车司机，还是货主、货代等物流方，都对 " 平台交易 " 产生了高度依赖。

2017 年，运满满和货车帮合并成立满帮集团，成为物流领域备受瞩目的一桩合并案。在这之前，运满满和货车帮都占据着物流行业车货匹配的优势资源。

此外，基于深远的行业布局，满帮也一直选择性地进行战略投资。2019 年 11 月，满帮战略投资巴西车货匹配平台 TruckPad，通过其运营经验和技术支持助推 TruckPad 在拉美地区的快速发展。在自动驾驶赛道，满帮投资了重卡自动驾驶公司智加 科技 （Plus ) ，而智加科技（Plus ) 也同样在谋求上市中。

" 物流版滴滴 "

满帮被称作是 " 货运领域的滴滴 "。滴滴匹配的是司机和乘客，满帮的匹配的是司机和发货人，在货主端主要收取会员费，在司机端则是提供配套的 金融 、保险、ETC 等服务。

即便是在合并之前，两家公司的估值就已分别超过 10 亿美元，两家企业的卡车司机用户均达到了 500 万量级，平台货主超过 100 万家，将其他竞争对手远抛身后，形成了极高的竞争壁垒。

2017 年 11 月，运满满与货车帮联合宣布战略合并，双方共同成立一家新的集团公司——满帮集团。合并后，投资人王刚担任集团公司的董事长兼 CEO，运满满 CEO 张晖和货车帮 CEO 罗鹏兼任集团联席总裁。

这次合并来自一次偶然。2017 年 7 月，运满满的天使投资人王刚在国外度假，和今日资本创始人徐新电话闲聊之余，这位中国投资女王说了一句：你投资的运满满跟货车帮应该合并啊，两家烧钱下去没有意义。

2015 年以来，出行领域的 " 烧钱大战 " 的情景还历历在目。王刚曾作为阿里 B2B 最年轻的大区总经理，后成为支付宝商户事业部的负责人，在阿里待了十年后转身投资。做投资的第一个案子，就是滴滴。4 年时间，王刚在关键时刻给予滴滴的 70 万元投资，变成了超过 70 亿的回报，这一笔投资的回报超过了 10000 倍，成为投资界神话。

被 " 点醒 " 的王刚随即开始运作合并事宜。他先后找到运满满创始人兼 CEO 张晖、货车帮早期投资人、元生资本创始人彭志坚，达成合并共识：合并是在以时间换取空间，继续对战也可以，也许十年能够分出胜负，但没有必要。

两家背后都站着数十位金主。货车帮阵营中，除了元生资本，还有腾讯、百度、高瓴资本等。运满满的支持者则是光速、红杉、襄禾资本、GGV、云锋基金、华人文化等。为了调和背后的利益诉求，王刚历时三个月，辗转深圳、杭州、成都、贵阳、上海、北京等地进行沟通谈判，最终提前结束了行业头两家的 " 融资烧钱 " 大战，一举合并成为货运领域最大独角兽。

毫无争议的行业巨头出现，合并后的满帮，也多次传出 IPO 的风声。

满帮集团在合并成立后共获得两轮融资。2018 年 4 月，满帮获得 19 亿美元的战略融资，估值达 65 亿美元（约 507 亿港元），此轮融资获软银愿景基金、红杉资本等著名投资者参与。

2018 年 5 月，贵阳举办中国国际大数据产业博览会上，香港财政司司长陈茂波表示有贵州地区的独角兽企业有兴趣来香港上市，而贵州市值突破 10 亿美元的独角兽仅有满帮集团一家。当时满帮回应称的确正在积极考虑赴港上市，但并未有明确 IPO 时间表。

这一年年底，香港交易所董事总经理兼内地业务发展主管毛志荣特意前往贵阳考察满帮集团，并明确表示：" 港交所非常欢迎满帮这样的企业。"

一年后，满帮集团 CFO 张远声在一彭博社的电视节目中再次传出 IPO 的意向，但同时表示，暂时没确定是否在 IPO 前继续在一级市场中再进行一轮融资。

时隔两年，2020 年 11 月，满帮第二次融资 17 亿美元，腾讯投资、软银愿景基金、红杉资本和高瓴资本等 13 家机构参投。也就是这次融资后，满帮开始延展公路干线市场的服务范围，全面进军同城货运领域。

满帮的野心，远不止于公路货运。

硬币的另一面

5 月 14 日，交通运输部、网信办等 8 部门联合约谈了满帮、货拉拉等 10 家交通运输平台企业。

约谈指出，部分货运平台特别是满帮集团、货拉拉公司等，存在着定价机制不合理、运营规则不公平、生产经营不规范、主体责任不落实等突出问题，平台部分经营行为涉嫌侵害货车司机合法权益。因此要求，各平台公司要正视自身存在的问题，认真落实企业主体责任，立即开展整改。

从约谈的情况看，平台的不合理规则存在的缺陷导致社会不满，既是风险，也是企业最大的不足。

此前，20 社在《天下卡车，困于满帮》一文中提到，多位卡车司机反映，满帮存在平台过分倾斜货主、引导恶意压价、货源审核不到位、" 二选一 "、技术服务费难退等问题。

2020 年 5 月交通部发布的一项数据的显示，货车直接从业人员减少了 300 万人。越来越多 " 卡车人 " 因无力承受跑货的高昂成本，选择退出了这个行业。

据中国 汽车 数字研究院发布的《卡车用户群体研究报告》显示，76% 的被访者表示曾经被无故耽误装卸货时间或者扣押运费。运输者对网络货运平台的实际使用满意度很低，且网络货运平台的诚信服务体系并不健全，没有做好运价的引导，货主和实际运输者对其评价褒贬不一。

图片来源：《卡车用户群体研究报告》

事实上，货运线上平台的兴起，的确降低了货运交易的信息差和货运车辆的空驶率，提升了货运效率。但在降低货运成本的同时，也加剧了货运市场的内部竞争，卡车司机对于 " 被压价 " 苦不堪言。尤其是在一家独大的平台下，货车司机失去议价权，只能成为整条交易链条上唯一的风险承担者。

从生意的角度来看，满帮的增长态势稳健。招股书显示，现阶段满帮收入主要来源于其核心的货运匹配服务及增值服务两方面。虽有新冠疫情影响，但满帮在 2020 年依旧保持稳健的增长态势。

根据招股书数据，满帮 2019 年与 2020 年的营收分别为 24.7 亿元与 25.8 亿元，同比增长 4.4%；其中货运匹配服务带来的营收从 17.7 亿元进一步增长至 19.5 亿元，同比提升 10%。此外，通过优化成本结构，满帮扣除营业成本之后的毛利率从 44% 增长至 49%。

其中，货运匹配服务收入增长 129.7%，从 2020 年 3 月 31 日的 3.027 亿元人民币增至 2021 年同期的 6.952 亿元人民币 ( 1.065 亿美元 ) ，原因是货运经纪服务和货运上市服务收入增长，以及自 2020 年底以来交易佣金增长。

2020 年 8 月，满帮开始将网上交易服务货币化，从杭州、湖州和绍兴三个城市的首批货运订单中向卡车司机收取特定类型的运输订单佣金。2021 年 3 月，收取的 7.938 亿元的运输订单佣金占三个城市的 GTV 总量的 96.8% 。

2020 年第四季度，满帮开始收取来自其他城市的小规模运输订单的佣金。2021 年 3 月，满帮在全国 60 个城市共收取了 86 亿元的运输订单佣金，占同期 60 个城市 GTV 总量的 89.6% ，占全国 GTV 总量的 36.3% 。截至 2021 年 3 月，满帮从这 60 个城市收取的佣金总额为 4660 万元人民币。

事实上，满帮的成功在很大程度上取决于吸引大量的托运人和卡车司机汇集平台，从而维持和扩大自身的网络规模。但目前面临的最大问题来自卡车司机的 " 怨言 "。招股书中也提及，平台上的新特性和功能可能会被某一类用户认为是负面的。例如，一些卡车司机不满意，平台允许托运人以固定价格发出装运订单。虽然目的是取代价格谈判，简化托运人与卡车司机之间的交易程序，但这种功能可能导致某些交易的价格降低。

此前，在接受 20 社采访时，多位卡车司机都提及到 " 如今日子越来越难过 "，其中一个重要因素就是受制于货运平台，只能被动接 " 低价货 "，一些 " 高价货 " 则被平台以会员优享等形式 " 重新分配 "。同时，很多人也抱怨 " 收费项目越来越多了 "，" 不赚反赔 " 情况也时有发生。

满帮也提及，一些卡车司机可能会认为，平台上的交易会对他们的总收入产生负面影响，不满意的卡车司机可能会向监管机构投诉。而 5 月中旬的联合约谈也确是证明了这一点。当一个平台同时承载了货运链条的双方，平台需要承担起一定的审核责任。

来源：20社 赵小天