浑水能否再次做空瑞幸？

即使排除疫情影响，一季度瑞幸全国门店月均营收需超过 12 万元，其盈利能力是否含有 " 水分 "？ ‍‍‍‍‍

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经历了造假事件之后，" 起死回生 " 的瑞幸，又在哀鸿遍野的一季度上演了逆势飘红，首次实现了单季度全面盈利。数据显示，一季度瑞幸咖啡（下简称 " 瑞幸 "）实现营收 24.046 亿人民币，同比增长 89.5%。

一季度，向来是传统咖啡茶饮行业的淡季，且上海、西安等城市在疫情中长时间 " 停摆 "，全国布局的瑞幸亦表示 3 月份平均每天关闭约 700 家门店。

有过造假 " 黑历史 " 的瑞幸，也让部分业内人士怀疑这份财报的 " 含金量 "，甚至有业内人士直言，假如浑水重来，能否二次做空瑞幸？

不过，对于瑞幸来说，既然有底气在特殊时刻宣布盈利，大概率不会掺杂水分，毕竟其目前亟需修复资本信用值，重返资本市场来获得进一步发展的空间。

如果瑞幸这份财报 " 含金量 " 颇足，那么，瑞幸究竟是如何实现逆流而上的？

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瑞幸给资本市场端上 " 咖啡因 "

2020 年 4 月，在做空机构浑水的精准狙击下，瑞幸自曝财务造假 22 亿元，使这家创下中国企业最快 IPO 记录的咖啡 " 独角兽 "，最终从纳斯达克退市，并陷入一系列的处罚、索赔和核心管理层 " 大换血 "。

对于以资本起家的瑞幸来说，资本市场仍是其无法放弃的阵地。根据财新报道，瑞幸在 2022 年初已经开始启动各项合规程序，希望重回纳斯达克，颇有从哪里跌倒就从哪里爬起来的架势。

有过黑历史和不良记录，瑞幸如何寻得再次刺激资本市场的良药？当然还是业绩。

根据财报数据显示，一季度瑞幸实现营收 24.046 亿人民币，同比增长 89.5%。直营店收入同比增长 66.2%，贡献约七成收入，同店销售额增长 41.6%；加盟店收入同比增长 239.3%，为 5.49 亿元，其中 3.66 亿元来自销售原材料给加盟商，0.66 亿元为利润分成。

此外，瑞幸门店数量的资本故事仍在继续——截至 2022 年 3 月 31 日，瑞幸门店总数达到 6580 家，包括 4675 家自营门店和 1905 家联营门店。

对于一季度哀鸿遍野的大环境来说，瑞幸的这份成绩单不可谓不抢眼，甚至让人觉得有些梦幻。

" 如果按照 6580 家门店、24 亿元的收入计算，且排除疫情闭店等影响，也就意味着每家门店一个季度要完成 37 万的营业收入，每个月都要达到 12 万的业绩。" 一名业内人士初步估算后认为，一季度普遍为茶饮淡季，瑞幸的单店营收能力显得有些不太真实。

不过，亦有业内人士表示，如果按照单月 12 万的业绩、瑞幸此前公布的 15.2 元的单价计算，也就是每个门店每天卖掉 265 杯饮品，在一些大城市还是能够达成目标的。不过三四线城市能否完成这个平均值，可能存在一定难度。

" 毕竟瑞幸目前亟需修复资本信用值，资本市场也会更谨慎的评估瑞幸的业绩，这时候作假的可能性比较小。" 上述业内人士认为，近段时间瑞幸的 营销 可圈可点，不过最主要的还是在于，如何让爆款营销能持续化和常态化。

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加盟店成为新 " 奶牛 "

瑞幸业绩的快速增长，除了自营门店的贡献外，加盟店已经成为新的利润增长点。

" 我们这个就是加盟店，目前开了有一年了，大概 投资 了小 50 万元。" 在河南某地市加盟瑞幸的贾明（化名），一边制作咖啡饮品，一边告诉陆玖财经。

贾明所开瑞幸的选址，在一大型商场负一层。这里聚集了蜜雪冰城、沪上阿姨大大小小近 10 家茶饮，其所挑选的位置相对较偏。贾明认为，瑞幸的品牌效应已经出来，几乎不用自己宣传，只需要做好产品就好。

他直言看中瑞幸就是不需要加盟费，且只有在盈利的情况下才会抽佣这两个优势。他算了一笔账，加盟瑞幸最大的支出是购买机器和装修，购买原材料则是按需采购。" 在抽佣方面是按照阶梯式收费，如果赚的少，有个固定的保底抽佣，如果赚得越多，瑞幸会相应增加抽佣比例。" 贾明分析认为，这种加盟模式，目前可能也只有瑞幸能够跑的通。

一方面，瑞幸通过线上 APP 统一收钱，就可以有效的监控每家店面的真实销售，公开透明的统计，避免了佣金方面的争议；另一方面，瑞幸能通过大数据预估原材料的使用情况，避免蜜雪冰城等加盟商为了节省钱，使用过期原料等隐患。

此外，他表示一旦门店出现业绩下滑等情况，瑞幸也可以对周边潜在消费人群推送优惠券，完成营销。不过瑞幸和加盟商之间的抽成比例，贾明坦言并不管账，自己也说不太清楚。

正是基于上述免加盟费的抽佣模式，加盟店正在成为瑞幸的另外一张王牌。 财报显示，瑞幸拥有自营门店 4675 家，加盟门店 1905 家，新增的 556 家门店中超 60% 的来自加盟。

值得注意的是，瑞幸在 3.657 亿元的加盟门店收入中，有 6610 万元来自抽佣收入。 粗略估算，一季度瑞幸从每个加盟门店就会抽取 3.5 万元。

据报道，瑞幸加盟门店店主表示瑞幸的抽成比例从 10-40% 不等，" 毛利 2 万元之下不抽成，2-3 万元部分抽取 10%；3-4 万元的部分抽取 20%，4-8 万元的部分抽取 30%。"

陆玖财经以此计算，瑞幸每个月要从加盟店抽佣 1.2 万元，每家加盟店的营业收入需要达到 7 万元。根据 2021 年第三季度显示瑞幸咖啡均价 15.2 元，那么就意味着每个加盟店每天要销售至少 154 杯。

陆玖财经在端午假期的蹲点走访中，实地观察的两家加盟店基本销量在 200 杯以上。不过，在工作日，两家门店的销量有所下降。

有意思的是，或许是吸取了浑水做空瑞幸时揭露其排号 " 跳单 " 的操作，瑞幸新的排号机制颇显神秘，其中某天的排单以 600 多的数字打头。" 这个并不是我们今天销售了 600 多杯，这个号有些随机，具体机制是什么，我也不太清楚。" 一名瑞幸咖啡店员私下告诉陆玖财经。

对于这个疑问，陆玖财经咨询了瑞幸咖啡相关负责人，尚未得到回复。

03

瑞幸为何能 " 起死回生 "？

" 瑞幸能够起死回生，离不开两个因素，一个是从始至终，瑞幸的产品质量没有出现问题；另外一个则是用门店规模和加盟模式，熬过了盈亏平衡点。" 一名熟悉瑞幸的业内人士这样告诉陆玖财经。

该业内人士认为，包括星巴克、蜜雪冰城等知名企业，都出现过质量问题，但瑞幸目前还没有 " 翻车 "。其造假丑闻的影响力也局限在资本层面，对消费者来说并未有实质性伤害。

另一方面，退出野蛮烧钱 游戏 的瑞幸，从高速扩张变为有针对性地扩张，有效控制住房租、人力、营销等成本支出，并严控开店标准、关闭经营不善的门店。

瑞幸的财报也印证了这一趋势—— 2022 年第一季度运营总费用 23.89 亿元、同比增长 46.3%，占净收入的比例由去年同期 128.7% 降至当下的 99.3%。

此外，随着加盟店的扩张，瑞幸的盈利模型更倾向于供应链溢价和抽佣，并将门店成本转嫁给加盟商。

" 相较于瑞幸一二线重资产的开店模式，瑞幸的加盟店可能更符合市场化的运作。" 一名熟悉瑞幸发展的业内人士告诉陆玖财经，此前瑞幸在开城时，为了好的点位不计成本，而员工为了开店任务，择址出价时也比较大方。

在他看来，瑞幸加盟商也需要对自己的选址、租金等因素负责，其选择更加市场化，这样也就避免了无谓的浪费。

正如加盟商所言，瑞幸此前花大力气建立的数字化销售方式，更符合建立抽佣 商业 模型和加盟商产品管理，这种无加盟费的方式，比其他茶饮更有优势，也让瑞幸的加盟商规模急剧扩张。

就在 6 月 6 日，瑞幸官宣门店突破 7000 家，其中加盟商仍是增长主力。

瑞幸大力拓展下沉市场，在初期迎合了 " 小镇青年 " 的猎奇心理，会迎来一波业绩增长。但陆玖财经在走访中发现，瑞幸咖啡的不少情侣买家中，多数为 " 瑞幸＋其他茶饮 " 的组合，这些消费者向陆玖财经坦言，均价 20 元左右的咖啡，还有一定消费压力，真的只能偶尔尝尝鲜。

如何不断刺激消费者尝鲜的需求，就需要瑞幸不断地推陈出新，这十分考验瑞幸的产品力和研发力。

当然，瑞幸似乎寻找到了舒适区，但竞争的压力并未减少。奈雪、喜茶等新茶饮，也在对瑞幸的地盘虎视眈眈。

事实上，中国对纯粹的咖啡饮品，并未有太大的热情。" 很长时间里，意大利没有星巴克，因为意式咖啡认为加糖、加奶的星巴克，就不应该属于咖啡序列。" 从事咖啡行业的刘先生认为，星巴克在中国卖的最好的是 " 星冰乐 "，瑞幸的咖啡大多有牛奶，可以说就是 " 奶咖 "。奶茶和咖啡的界限本来就是混淆，喜茶等头部奶茶品牌卖咖啡也是顺势而为。

不可否认，瑞幸咖啡用做奶茶的方式做咖啡，带动了国内咖啡品牌不断涌现。但脱离了资本加持的瑞幸，正在面临诸多友商的追赶。单单依靠自身力量，很可能面临掉队的危机，这也是瑞幸不断寻求再次上市的原因之一。

首次实现单季度盈利的瑞幸，究竟能否摆脱此前造假的 " 阴影 "，重拾资本信用。

来源：陆玖财经