风险，时机，漫长的等待，当你走上资本这条“不归路”

上周，著名经纪人贾士凯控股的悦凯影视，拟作价16.7亿元被A股上市公司文投控股收购，引发业内关注，热度丝毫不亚于今年3月，杨幂的嘉行 传媒 估值50亿，被A股上市公司完美世界5亿元入股的消息。

而悦凯影视，不过于2015年7月成立，由杨洋经纪人贾士凯控股，杨洋父亲杨国平和艺人杨洋、宋茜、颖儿（刘颖）持股，紧接着拉来大佬阿里入股15%。

今年1月， 新三板 上市公司耀客传媒以4千万取得5%股权，估值8亿，如今一年未满，被上市公司收购，公司售价已经到16.7亿，翻了一倍不止。

经纪人贾士凯的资本手腕让人叹服，但更重要的是，长久以来A股上市公司“不差钱”的大手笔，让被阻拦在外的业内人分外眼红。

影视公司触碰资本市场，出路在哪儿？

对于一家影视公司而言，要想扩大业务，多拍几部影视剧，或多签几个艺人，自然需要更多资金。

资金有以下几大来处：

公司老板自己 投资 或亲友投，自然人入股，但公司经营不善可能会赔钱，风险较大；让其他大公司投资，比如悦凯影视相继拉拢阿里、耀客传媒或上市公司等各方入伙；公司业务做大，上市到股票市场，新三板、 创业 板、A股，或者去香港、国外等寻求上市，千万个股民买股票花的钱便成为其上市融资获得的资金。

以上三种融资方式，都不需要支付利息，几乎是零成本，但需要出让股份，创始人可能会失去企业控制权，统称股权融资。当然，还有另一种融资方式，借贷、支付利息包括去银行借款、抵押借款、上市公司发债等，统称债权融资。

对于一家影视公司而言，最安全、成本最低、获得最多“钱”的方式，就是和国内A股上市公司产生关联。要么被A股上市公司收购，售价一般是最高的，就像悦凯影视股份被卖了三家，阿里，耀客传媒，还有正在进行中的A股上市公司文投控股，后者开出最高价码；要么借壳上市，自己收购一家业绩没落的上市“壳”公司，取得其控股权，比如孙俪持股的海润影视，2014年尝试借壳申科股份，以失败告终。

最后，也是最常见的方式，即公司做大独立上市，此上市过程就叫首次公开募股，即IPO（Initial Public Offerings）。

电影《羞羞的铁拳》出品方开心麻花、新丽传媒、博纳影业、和力辰光等，这些公司都准备在今年进行A股IPO。

但新三板上市，就不叫IPO。新三板上市，和A股IPO相比，对公司的业绩、利润等要求比较低，相对的，在新三板上市获得的资金也较少。所以，整个 金融 行业和影视行业，最关注的还是A股市场的IPO。而IPO方式，是准备好相关材料，向证监会申请，审核通过即可。

影视公司IPO如果顺利，就相当于有了全国股民当“富爸爸”，从银行和其他金融机构借钱，相应也能借到更多，借款利息也会比原来低。因此只要公司正常运作，或者提出合理的业务扩张、跨界或投资需求，“富爸爸”都会支持，比如华谊兄弟跨界去投资 游戏 公司、去做和冯小刚合作电影公社等影视地产投资，做到真正对资金“高枕无忧”，可谓人生巅峰。

影视公司逐鹿资本市场，选择时机，避开风险，每一样都很重要。

万达电影和和老牌院线公司金逸影视，曾经旗鼓相当，前者2015年1月成功IPO，赶上电影的爆发期，低成本融资在两年间跑马圈地， 商业 版图不断扩张。而后者刚刚在今年10月IPO上市，院线最佳扩张期已过，市场已经渐趋冷静，金逸影视逐渐被甩出一线梯队。

金逸影视IPO为何如此之晚？其实在2012年、2014年曾发起过IPO。第一次撞上证监会暂停IPO审核，这属于政策风险；第二次因为当时爆出丑闻“武汉国资委96万看电影”，无奈错过。

但影视行业身处A股巅峰的公司并不多，仅有二十余家。

院线公司万达、光线、中影、横店影视、金逸影视等；从游戏跨界影视，完美世界、奥飞娱乐等；制片公司，华策影视、慈文传媒、唐德影视等；艺人经纪及制片，华谊兄弟、欢瑞世纪等；由制造业转型影视的中南文化、文投控股、鹿港文化等。

2017年，新晋IPO成功的影视公司，有两家院线公司，金逸影视和横店影视。浙江时代院线因持续盈利受质疑被否。企业一旦被否决，半年内无法再次申请IPO。

A股上市成败解析，如何成为赢家？

博纳影业、新丽传媒、开心麻花、和力辰光处于IPO排队期，等待审核。但究竟哪家企业会通过，一朝成名，获得A股富爸爸青睐？揪着所有业内人的心。

回顾历史不难发现，四家公司的A股之路，并非一蹴而就，但IPO成败原因分析，仍值得拟上市公司借鉴。

国内A股上市，越早越好

开心麻花、和力辰光，原是新三板上市公司，如今更上一层，进军A股；博纳影业本在美国上市，无奈境外融资艰辛，与博纳同期的老牌影视公司已然依靠A股资本助力，多元化发展，于冬坦言“错失了5年”，同时为了助力IPO进程，博纳更是将总部搬迁至新疆霍尔果斯，期望享受扶贫的绿色通道，早日上市融资。

曾经爆款频出的新丽传媒，曾被业内人期待成为影视上市公司头羊，却从2012年到2017年，6年间4次冲击IPO，皆因某些原因无奈中止，目前仍在排队中。

博纳影业和新丽，“晚”了一步，博纳的晚，在于错估资本市场，美国上市，融资迟了一步。以博纳影业、新丽传媒的过往的亮眼业绩而言，足够登陆A股市场。

成立于2003年，博纳曾经连续多年占据电影市场的20%份额，拥有制片、 营销 、院线、影院等完整的产业链。但登陆美股市场，仅融资9200万美元。2016年4月，博纳影业从美国回归时，估值为9亿美元，约60亿元人民币。博纳的儿时伙伴，华谊兄弟、光线传媒等在A股市场市值都在300~400亿之间，相较于华谊、光线的多元化发展，依靠出品的60余部电影滚动赚钱“输血”的博纳，显得捉襟见肘。

国内A股市场，一旦进场，资金丰沛，但越晚入场，便越可能错过。

尽管博纳曾经出品《智取威虎山》《湄公河行动》《乘风破浪》等爆款影片，但对于业务扩张来说，票房的火爆大赚，抵不过A股资本市场的助力。博纳影业称，将布局制作、发行、院线三大业务板块，同时在电影周边产品、主题公园开疆扩土。但华谊、万达早在前几年就已经在主题公园占了先机，对博纳而言，未必不是缺憾。

成立于2007年的新丽传媒，曾经爆款频出，但多次错过资本市场助力，而市场受众变化，最好的时光已错过。

新丽早期爆款《山楂树之恋》《失恋33天》《辣妈正传》《大丈夫》《北京爱情故事》《虎妈猫爸》《夏洛特烦恼》《女医明妃传》，在当时市场竞争中，可谓独树一帜，但近两年新制片公司大量崛起，市场风向变化太快，又无法像华策影视、慈文传媒那样大量扩张领土，试水新领域，新丽受限颇多。

在文娱行业，或许尽早上市才是王道，时代潮流更迭太快，稍不注意便业绩下滑，影响上市。

趁市场热度，瞅准好时机

2015年，开心麻花首部话剧改编电影《夏洛特烦恼》大热，实现了高营收和高净利润，同年成功在新三板挂牌。而此前开心麻花的主业一直是舞台剧的制作、演出，2013年开始演出和影业并重。此后开心麻花保持一年一部电影的产量，又有了《驴得水》《羞羞的铁拳》。

今年年初，开心麻花申请IPO，8月因签字律师离职而被迫中止审查。但在《羞羞的铁拳》未上映之前，开心麻花公布的2017年中报，业绩下滑，让IPO进程陷入隐忧。

通过其财务报告可窥一斑。

2015年依靠《夏洛特烦恼》拉动，开心麻花的业绩抢眼，净利润1.26亿元，同比增长243.12%，其中多屏整合业务营业收入1.99亿元。

2016年，《驴得水》体量和票房都不及上一年，开心麻花实现净利润7479.90万元，同比下降43.43%，也使2016年影视及其衍生业务收入方面较 2015 年同比下降了 85.61%。下滑厉害。

2017年初，开心麻花申请IPO，当年的业绩数据尤为关键。但2017年上半年数据堪忧，营业收入1.59亿元，较上年同期增长了35.71%;净利润 2817.37万元，较上年同期下滑18.31%。而且2017年上半年，公司因为拍摄《羞羞的铁拳》现金流吃紧。

不难推测，8月份，开心麻花如果没有因为签字律师离职而被迫中止审查的话，以2017年上半年和2016年的业绩，开心麻花IPO很可能失败。但随着《羞羞的铁拳》上映，票房突破20亿，开心麻花2017年的业绩势必会转好，IPO进程比上半年预期更为顺利。

开心麻花代表作

趁着爆款热度，IPO审核，或许是影视公司最好的时机。既然逃不过业绩波动，不如选择在波峰时高调IPO。

另外，选择市场利好的时机也很重要。譬如今年上半年IPO过会的浙江时代院线和横店影视，前者在6月被否，当时正处于电影市场萧条期，市场大环境不利。而随着7月底《战狼2》以56亿票房带火整个暑期档，让电影市场重拾信心，横店影视随后于8月IPO成功过会，整个市场的利好，是需要重点考虑的因素。

警惕IPO中止等政策风险

上文已经提到，金逸影视曾经两次IPO失败；新丽四次IPO未果；开心麻花一次中止审核等。这些都是除了业绩之外，需要仔细关注的点。

2012年，因为国内暂停A股IPO，金逸影视折戟。这是政策风险。

2014年，爆出丑闻“武汉国资委96万看电影”，金逸影视错过IPO。这是舆论风险。

2017年8月，开心麻花因为签字律师离职中止审核，这是中介机构的风险。

而新丽传媒IPO的经验教训，就更多了。公司的财务状况、同业竞争、关联交易、受政府财政补贴等问题，屡遭质疑。

最新在2017年5月份，新丽传媒被终止审查，股东冯大树将股份转让给了其配偶。IPO申报期间，发行人不宜发生股权变动。

而2013年，公司股东王子文将持有的27%的股份，转让给竞争对手，光线传媒，一方面触犯了申报期间股权不宜变动的铁律，另一方面，光线持股，因为光线和新丽的制片业务，相似且是竞争关系，可能会对新丽、对市场、对其他公司带来种种不利影响，这成了伴随新丽传媒一生的同业竞争问题。

股权变更截图

除此之外，新丽传媒运营成本和销售成本居高不下、公司借款情况高于同行、接受政府补贴较多从而带来一旦政府补贴停止，利润下滑的风险，公司在2014至2016年的政府补助，分别占当年利润总额的比例30.59%、25.36%和16.85%。

站在新丽的公司运营层面，或许精简人员、多一点外聘、更加精品化瞄准市场，财务数据会更好。至于高借款，大部分源于未上市融资和业务扩张大量资金需求之间的恶性循环，要么加强风控，要么壮士断腕多还款，但公司利润又会遭受质疑。尤其考虑到巨额投资的奇幻电影《妖猫传》，即将在12月22日与成龙科幻大片《机器之血》正面对抗，为新丽上市再次带来隐忧。

或许最好的IPO审核时机，便是去年《情圣》的票房黑马、或者刚过去的夏天《我的前半生》爆红之时，若《妖猫传》票房失利，或许新丽需要等下一个爆款《如懿传》，才有更大IPO成功率。

持续盈利能力是IPO的王牌

和力辰光或许是四家拟IPO企业中，最难的一家。2012年成立，2017上半年亏损3391万元。

上半年，电影《爵迹》、电视剧《青云志2》市场表现不及预期，直接影响毛利率大幅下降。而在下半年，和力辰光有多部作品推向市场，公司作为执行制片方的电影《冈仁波齐》、《心理罪》已上映，多部作品等待上映，业绩预期会强于上半年，但能否将全年的利润扭亏为盈？若2017年全年亏损，IPO很可能失利。

最好的时机，也是等待爆款作品。

最新消息：IPO上市政策变动 流程简化，审核骤紧

政策方面的变动，永远需要拟IPO企业重点关注。

第一，今年10月17日新上任的第17届“大发审委”共审核73家公司IPO，整体通过率为60%，相对于原来的80%，对企业审核变严。

最看重的，就是企业的持续盈利能力，即每年企业的收入和利润要保持相对稳定，但影视行业天生业绩波动高于其他行业，如何平衡，上文所说，在波峰时期IPO，或是解决办法之一。

第二，上周新颁布的审核流程更为精简，意味着公司排队等待IPO审核的时间变短，对拟上市公司来说，需要一切资料准备齐全，再去申请。边报IPO申请，边完善财务及相关资料的侥幸心理需要打消，有的企业IPO上报时间可能会推迟。

IPO审核骤然收紧，流程简化，将给所有拟IPO公司带来影响，但在文娱行业，除院线公司重资产运营外，影视制作等皆是轻资产运营模式，上市与否给公司带来的业务扩张速度变化，不如其他行业明显。

但影视公司的IPO，或被上市公司收购，依然能够以近乎０的成本获得融资，有可能取得远超于整个行业的增长速度。

毫无疑问，这对所有玩家，都是个太大的诱惑。

来源：骨朵网络影视  作者： 白晶晶