携程赚钱,百度变现,携程 V 字反弹要结束了?
根据公开的 SEC 文件显示,百度最近减持了携程 238.67 万股,套现 8086.12 万美元。据不完全统计,百度近三个月从携程套现累计超过 1.5 亿美元。
根据 2023 年 1 月底公布的股权信息,携程董事长梁建章持股为 4.4%,副董事长范敏持股为 1.2%,CEO 孙洁持股为 1.6%,百度持股为 10.7%,百度为携程最大股东。
要知道,百度并不缺钱。
根据 2023 年中报显示,百度有 533.85 亿的现金以及现金等价物、1480 亿的 金融 资产,现金很充足,况且百度上半年的经营活动现金流净额就有 106.32 亿,经营上也没有要变现手中股权资产的需求。由此来看,减持可能并非因为自身缺钱。
百度的减持套现,时间节点上很讲究。从美股市场走势看, 也算是在高位减持 。 财务需求之外,大股东高位减持,似乎是不看好未来携程的价值。
有意思的是,从财务上看,携程的表现并不差,甚至是可以说复苏增长的成果十分亮眼,那么,促使大股东高位减持的真正原因是什么?高位套现携程的窗口期还有多久?我们不妨探究一番。
复苏的劲头越猛,增长的不确定性也就越大
从二级市场上的 V 型反弹来看,挺过了携程已经走过了最艰难的时刻。
天眼查 APP 显示,2021 年,携程正式回港上市,对比最近三年港股和美股的表现,不难发现颇具一致性:携程正在经历一个 V 型反弹的周期。
表现在财务上,2019 携程营收 356.7 亿,同比增长 15.2%,此后受疫情影响,2020 年营收 183.2 亿,下滑 48.6%,2021 年和 2022 年,营收在 200 亿左右,这也是携程最艰难的两年。
2023 年前三季,携程营收 341.9 亿,同比大幅增长 128%,虽然 2022 年的基数本来就很低,但展望全年,2023 年携程全年营收,携程大概率是能够超过 2019 年的。
要知道,当人人都喊着希望能够回到 2019 年,但真正从财务上回到 2019 年的公司其实并不多。
携程算是一个。
由此,我们不难得出这么一个结论,过去的三个季度,携程财务上增长的核心逻辑其实是周期性的复苏。
早期携程积累起来的大量优质客户,粘性较高,比较认可携程的服务质量。当 23 年人们出行恢复正常,这部分优质用户又回来了,商务差旅也好,还是被压抑了三年的旅游需求也好,都在这一年释放了出来。
那么,这种复苏的增长能不能持续下去?
答案就在于在用户关系价值网之外,携程能不能找到另一张价值网。
一直以来,携程的价值网其实就是携程的用户,过去携程的组织和资源也都是去围绕用户去获取增长,这决定了携程的服务成本、业务模式以及增长携程的上限。所以,携程的销售毛利率一直都很高,疫情之前也都保持着不错的增速。
携程需要思考的是,复苏增长过后, 这部分核心用户群体,能不能为携程带来更多的增长?
当 23 年营收规模恢复到 2019 年的水平之后,接下来的携程,其实需要回答几个核心的增长问题:
一是,商务差旅需求是更多还是更少?
商务差旅需求,拉动的其实是携程最核心的两个业务板块: 票务和住宿。
实际上,宏观 经济 对于这部分需求的影响更直接,道理其实也很简单,当大家生意都在增长,那么差旅的需求肯定就会变多,那么,票务以及住宿的需求就会增长。
23 年是复苏的一年,商务差旅需求相比过去三年肯定是更多的,但是 24 年还会不会有更多的需求?恐怕很难说。
当然,出行是刚需,只要公司还有业务,就有差旅出行的需求, 这里面的不确定性在于结构的变化。
比如,疫情前公司给的预算足够坐商务舱,但疫情后的预算可能只够高铁二等座。再比如,疫情前住宿标准可能是五星酒店,之后可能就要住四星酒店。
这些变化对客单价的影响是实实在在的,那么在这些不确定性中,携程如何实现这个基本盘业务的增长,可能关乎未来的营收增速。
二是,23 年的文旅需求复苏很快,但 24 年能不能保持这样的势头?
很多做文旅的朋友都有这么一个感受,就是出门旅游的人多了,但花钱消费的人少了。
如今的中产群体为了一件 1800 的羽绒服犹豫不决,最终选择去买三五百的冲锋衣,那么来年还会有多少人愿意花 1800 买一张上海去丽江的机票呢?
这几年,旅游消费本地化的趋势越来越明显,美团、抖音本地生活也因此受益。另外,中远途目的地需求增长,出海游的旅行团依然畅销,文旅消费也呈现两极分化的趋势。
最尴尬的其实国内中长途出游,这部分需求受到的影响最大。这部分需求的损失,可能对携程的潜在影响更大。
三是, 在短视频、直播的影响下,行业中新玩家的竞争,会不会对携程未来的增长造成更多的影响?
任何的传统 互联网 业务都值得用短视频和直播重做一遍。文旅也是。
短视频流量时代,携程的定位其实有些尴尬,当视频流量替代搜索流量成为需求的第一入口,其实受影响的不仅仅是百度的广告业务,也同样需要通过服务变现的业务,比如携程的出行住宿。
这样的变化已经有了一些端倪。
携程在财务上一个有意思的变化是,三季度携程的毛利率略微有所下降,下降的原因在于经营费用。
从整个前三季度来看,随着营收的增长,携程的费用也确实在增长。其中,市场 营销 费和管理费用增长了 89.81%,来到 97.43 亿。研发费用增长了 47.57%,来到了 92.04 亿。
对比营收的增长来看,这点费用的增加其实不算什么,对毛利的影响也不大,况且,公司业务处在复苏增长阶段,营销费用的增长是很有必要的。
但这可能也是一个信号: 当文旅出行的增长,受视频内容端的影响更大之后,携程也就渐渐失去了流量端的优势,携程将不得不加大流量费用的支出,进而影响毛利率。
长期来看,携程需要不断寻找新的流量入口,与百度的协同减弱之后,携程需要更多地投入到视频、直播等内容中去。未来这些投入,可能会影响下个周期的毛利率表现。
近 600 亿的商誉是个潜在的 " 雷 "
如果说,携程在毛利率的压力是用投入来换取新的增长动能,那么高商誉影响的可能是新周期中,利润增长的势能。
财务上,影响上市公司未来利润表现的一个重要因素在于商誉。
携程资产负债表中,有 593.37 亿的商誉。这将近 600 亿的商誉,源于 2015 年与去哪儿网合并,以及 投资 同程等并购和投资。
这些商誉占总资产的比例很高,根据 2023 年前三季度财报,目前携程商誉占比总资产达 26%。
这份财报看到这里,心中不免会产生一个疑问,假如说这些商誉计提减值,那么,会对净利润造成多大的影响?
我们以近五年净利润表现最好的一年 2019 年来看,携程一年净利润为 69.98 亿。按照乐观估计,2023 年携程净利润比 2019 年增长了不少,假如按照 100 亿的净利润来算,如果 600 亿的商誉都计提减值的话,则需要 6 年净利润。
当然,这只是极端情况下的一种估计,事实上,过去并购去哪儿网以及投资同程所产生的商誉并不都是负资产,毕竟这些投资为携程奠定了市场份额。
以 2021 年的数据为例,携程、同程、美团、去哪儿的市场份额分别为 36%、15%、21%和 14%。也就是说,如果加上去哪儿网的市场份额,那么接近于市场份额的 50%。
对于投资人而言,如果一家公司用 6 年的利润来购买接近垄断的市场地位,和行业话语权,俺么无疑这笔买卖是很划算的。
何况,对携程而言,这笔商誉的质量尚可,目前也没有要计提减值的迹象。
不过,数据显示,近一段时间,商誉略有增加。
对比往年的 Q9 财报,2019 年商誉为 579.15 亿,2020 年则为 594.06 亿,2023 年 Q9 为 593.65 亿。
要知道,市场份额不是一成不变的,行业中新的竞争对手在不断出现。未来随着市场竞争格局变化,这些商誉会不会计提减值,可能是影响二级市场表现的关键所在。
竞争的压力,来源于不断涌现的 " 新对手 "。
最近好不热闹的东方甄选,上线了东方甄选文旅产品。12 月 18 日董宇辉新任新东方教育 科技 集团董事长文化助理,兼任新东方文旅集团副总裁,似乎也有意往文旅业务上发力。
上个时代的巨头遇上了不按常理出牌的玩家,携程能不能招架得住?是一个值得深思的问题。
本地生活行业就是一个活生生的例子,当大家都以为美团和阿里本地生活的两强格局已定,谁曾想借着直播和短视频的东风,半路杀出来个抖音、快手?前有同程、飞猪等老对手,后有抖音、东方甄选等新玩家,这个市场的竞争会越来越激烈,留给携程的挑战依旧不小。
由此来看,百度今年一系列减持携程的操作,也就不难理解。
短期来看, 二级市场上,携程股价表现仍在高位,财报表现上,一片复苏向好,此时减持落袋为安才是上策。
只是,随着 24 年的脚步临近,高位套现携程的机会也已经不多。目前来看,减持之后百度依旧是携程的大股东,而且这轮减持仍未结束。
那么,这波套现携程结束之后, 携程复苏的 V 字反弹还能坚持多久?百度的高位减持会不会引发其他股东一连串的减持动作?
这些问题,值得持续关注。
来源:互联网江湖