AI PC助推股价再创新高，十大顶级投资机构集体唱多联想集团

5月27日，AI PC龙头公司联想集团股价继续延续上行趋势，今日大涨9.04%，报收12.06港元，再创新十年来历史新高。

联想集团股价再创高点，反映了市场对其业绩的全面认可，以及对联想集团以AI PC为引领的AI业务未来增长高确定性的看好。

日前，联想集团发布了截至 2024年3月底的2023/24财年第四季度及全年业绩。根据财报，联想集团业绩高于市场预期，2023/24财年全年实现营收4074亿元，净利润72.4亿元，第四季度单季业绩表现尤其强劲，实现营收994亿元，同比增长约10%，净利润17.8亿元，同比翻倍增长至118%。

从2023/24整个财年逐季表现来看，联想集团从当期下半财年开始业绩逐渐好转，期间已实现营收同比增长5.9%，净利润率从上半年的下滑扭转为持平，表明了其已成功从过去的行业低谷中走出，并通过把握AI带来的巨大增长机遇，开辟更大的增长空间。 

基于联想集团展现出的经营韧性和锚定AI释放的成长潜能，中金公司、民生证券、光大证券、开源证券以及高盛、大摩、小摩、瑞银等海内外 投资 机构纷纷发布研报看多联想集团，最高目标给至15港元。各大行总体观点认为，联想集团以AI PC为代表的AI业务生态长期增长动能强劲，估值性价凸显，未来股价上涨空间大。

中金公司：FY24Q4业绩超预期，AI变革全方位提振主业

联想集团2023/24财年业绩超出预期，主要原因包括三大主营业务均实现同比增长；毛利率达到17.6%，同、环比提升0.6ppt、1ppt，居于历史较高水平，这得益于高端产品占比提升、产品竞争力强化以及公司卓越的运营能力。

分具体业务来看，联想集团IDG智能设备业务2023/24财年Q4收入同比增长7%至104.6亿美元，运营利润率同比增0.6ppt至7.4%。其中PC业务方面，根据IDC，1Q24全球个人PC出货量同比增长1.5%，联想增速优于行业（7.8%），市场份额提升至23%。联想集团的非PC业务，如智能 手机 业务出货量和营收均实现双位数增长，高端产品占比达17%。

在AI PC方面，联想集团4月亮相的6款AI元启版AI PC已在中国区全渠道销售，5月21日联合高通推出的两款微软Copilot+PC也计划于6月上市，预期公司未来有望推出更多款差异化AI PC，有望进一步提振IDG板块收入和盈利能力表现。

ISG基础设施业务方面，联想集团单季度收入恢复同比增长，主要得益于云客户需求复苏、AI及通用产品组合的拓展、存储&软件和服务业务创记录销售。此外，联想集团AI服务器意向订单充足，根据公司公告，联想集团计划推进盈利恢复计划，依托超过70亿美元的AI基础设施潜在订单、80多款优化升级的AI服务器产品、日臻丰富的AI产品矩阵以及费用和运营效率的持续改进，联想集团有望在2025财年内实现利润的正增长、盈利能力的逐步转正。

联想集团的SSG方案服务业务延续强劲表现，第四季度收入同比增长10.2%至18.2亿美元，运营利润率21.4%；其中非硬件驱动的运维服务和项目及解决方案服务业务营收占SSG比重同比提升5ppt至55%。我们认为AI原生和嵌入解决方案与服务的持续推进有望驱动SSG高质量成长。

维持联想集团FY25盈利预测12.43亿美元，引入FY26盈利预测18.70亿美元。当前股价对应15.2倍/10.1倍FY25/FY26市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值窗口切换至FY25，我们基于2025财年17倍P/E上调联想集团目标价30%至12.60港元。

民生证券：新财年全栈式AI驱动成长

联想集团FY4Q24公司实现营收138.33亿美元，同比增长9%，延续上个季度开启的同比增长态势；净利润2.48亿美元，同比增加118%，同比开启正增长。单季度净利率达1.83%，同比增0.99pct，盈利能力显著修复。公司PC以外业务占比达44.7%，同比上升1.5pct，创历史新高，战略转型效果显著。

联想集团的IDG业务全年因产品结构升级实现经营净利率7.4%，接近历史峰值，PC业务则继续稳居行业第一，智能手机FY4Q2出货量同比增长23%，主要得益于可折叠Razr强劲的销售，高端产品组合创历史新高。

展望2024年，联想集团具备五大特征的AI PC新品已上架开售，后者搭载个人智能体“小天”，可有效提高办公及生活效率。我们预计PC市场总量将恢复至高于居家办公前， AI PC或将在下半年迎来商用订单的加速落地，联想集团凭借领先的AI PC布局，有望持续领先于行业增长。

ISG业务方面，则看好联想集团新财年AI服务器增长，随着算力卡供货放开，联想集团产品矩阵不断丰富，9款新型的NVDIAAI产品发布，FY4Q24联想集团有超过70亿美元AI Pipeline在手，展望未来，该业务有望进一步突破核心大客户，新财年内有望实现扭亏。

联想集团FY4Q24的ISG、IDG、SSG三大业务板块已展现出强劲的复苏和增长动力，展望FY2025，预计联想集团各项业务将从复苏转向快速增长，且逐季上行趋势明确，预计FY25/FY26/FY27年公司实现净利润12.15/15.47/19.03亿美元，对应当前股价PE分别为14/11/9倍。联想集团作为PC及服务器行业领导者，具备较强的全球竞争力，看好其全栈式AI驱动长期成长，维持“推荐”评级。

光大证券：AI PC新纪元开启，FY25各业务有望全线增长

联想集团IDG业务，连续两个季度实现同比增长，且呈多元化增长，到Q4其 PC出货量同比上升7.8%，增速高于市场6pct；手机出货量同比上升23%，增速高于市场11pct；平板出货量同比上升13%，增速高于市场12.5pct。IDG业务税前溢利率7.4%，维持高位，同比上升0.6pct、环比持平。

在AI PC方面，联想集团发布了内嵌人工智能体“联想小天”的 AI PC系列产品，初步具备 AI agent 能力。我们认为，联想集团个人智能体开发的核心壁垒在于：大模型针对 PC 应用场景的二次训练和微调；本地多模型、多任务、计算资源的协调优化能力。除此之外，联想集团还推出了推出微软 Copilot+PC，搭载基于ARM 架构的高通骁龙 X Elite 处理器，用户AI PC体验更好。未来伴随着Intel、AMD 陆续推出 AI 算力更强处理器，以及软件及应用生态优化，AI PC 有望持续迭代，进一步丰富应用体验。

联想集团的ISG业务有70亿美元AI基础设施（含服务器、存储、软件）潜在意向订单（AI pipeline），伴随下半年英伟达GPU供给释放，以及GB200、Mi300等AI服务器产品组合更加丰富和运营效率改善，联想集团ISG业务收入增长有望提速、净利有望逐步改善。联想集团的SSG有望维持增长，带动整体盈利能力提升。

整体来说，鉴于AI PC迭代加速驱动PC业务量价齐升，上调联想集团FY25/26净利润预测5%/6%至13.19/17.02亿美元，新增FY27净利润预测20.03亿美元。基于联想集团受益于AI PC带动的消费者换机需求提振；以及其聚焦AI PC软硬件生态组织，有望重塑估值，维持 “买入”评级。

开源证券：AI PC持续迭代，AI服务器逐步放量

基于联想集团PC平稳复苏、ISG利润情况好转，维持其FY2025-2026归母净利润预测12.05/15.38亿美元，新增 FY2027 归母净利润预测19.01亿美元，同比增速分别为19.3%/27.6%/23.6%。联想集团AI PC 产品软硬件生态持续优化完善用户体验，AI服务器有望步入放量阶段，维持其“买入”评级。

未来，伴随着联想集团AI PC密集发布、海外手机业务持续扩张，联想集团FY2025的IDG业务有望实现平稳增长；ISG业务则随着GPU供应压力缓解、产品丰富度不断提升，预计2024H2收入有望实现超预期放量，经营利润率有望于FY2025Q4实现转盈。总体而言，考虑到PC业务弱复苏已经基本为市场所反应、服务器业务有望超预期（AI服务器潜在订单充沛、以及普通服务器有望于24H2复苏），有望进一步提振市场对联想集团业绩前景信心。

东吴证券：业绩超预期，AI PC及AI服务器值得期待

联想集团IDG业务第四季度非PC业务表现亮眼，营收达62亿美元，营收占比达历史新高45%，其中手机出货量和营收同比均实现双位数增长，远高于市场增速。PC业务增长领先市场，整体市场份额达22.9%，维持行业领先水平。

AI PC有望成为联想集团成长助推剂，公司预计未来3年AI PC将从高端走向主流，目前首批AI PC已经交付。我们认为联想集团率先布局AIPC，已携手微软、高通推出Copilot+PC，未来数季度伴随AI PC新品推出有望持续受益于AI PC渗透率提升。

联想集团的ISG业务营收连续三季度环比增长，新品发布+运营优化推动利润修复，如未来将有数款英伟达、AMD配套AI服务器推出，同时也将持续推进费用和运营效率的优化，我们预计伴随AI服务器高速，公司前期投入，业务有望实现稳步修复。

考虑到联想集团有望率先受益于AI PC渗透，并通过AI服务器产品改善ISG表现，我们将公司FY2025/2026预期归母净利润由12.2/17.2亿美元上调至12.4/17.3亿美元，并预测公司2027年归母净利润为19.9亿美元，最新收盘价对应PE为14.2/10.2/8.8倍，维持“买入”评级。

值得关注的是，除了国内券商外，海外大投行也齐唱多联想集团以AI PC为核心的AI业务增长潜能。各大海外投行观点如下：

大摩：AI服务器订单已增至70亿美元

联想集团2023/24财年第四季度业绩超预期，其中收入138亿美元（同比增长9%），比我们的估计高出1%，比市场普遍预期高出5%，主要由ISG（基础设施解决方案集团）收入超预期所驱动。毛利率为17.6%（环比上升110个基点，同比上升60个基点），比预测高出20个基点，比市场预期高出100个基点。营业利润为4.89亿美元（同比增长68%），比我们的预测高出26%，比市场预期高出3%。净利润达到2.48亿美元（同比增长118%），比我们的预测高出13%，比市场预期高出47%。

联想集团未来业绩亮点主要包括两方面，一方面是联想集团在AI PC方面的前景乐观，我们判断PC市场周期已触底，随着Windows 11的企业更新需求及AI PC需求从2024年下半年起启动，市场应进入上升周期，带动联想集团收入增长。

另一方面是联想集团受益于70亿美元AI基础设施方面的订单，带动ISG基础设施业务向好。联想集团管理层确认GPU服务器订单中H200和GB200产品将按时面市，这意味着订单已被确认，只待发货。联想集团还表示将加速MI300X和Gaudi服务器的推广，就订单储备而言，管理层提到相比上个季度增长了55%，潜在AI收入达到70亿美元。此外，联想集团通用服务器需求也在复苏，特别是面向中小企业（ESMB）的服务器正回归增长轨道。

因此，我们预计从2024年下半年开始，联想集团与H100/H200相关的服务器收入将在未来几个季度达到15亿至20亿美元。这是一个非常令人印象深刻的订单储备，应增强投资者对联想集团在AI服务器市场日益强势的信心，目前已有80多款AI优化产品正在加速推广。

基于此，重申联想集团买入评级，目标价为15港元。我们继续认为，基于AI PC的增长以及AI服务器订单储备的增加，对2025财年13.5亿美元净利润的预测是可以实现的。目前，联想集团2026财年预计市盈率为9.8倍，相较于五年历史平均值8.8倍显得并不高。与其他全球同行相比，包括戴尔（2026财年预计市盈率14.8倍）、华硕（2025财年预计市盈率12.2倍）、宏碁（2025财年预计市盈率16.3倍）以及其他AI服务器厂商（市盈率在15-20倍之间），联想集团的估值也显得较为便宜。

小摩：AI牵引市盈率重估

联想集团IDG业务下利润率稳定，预计2024年下半年由于AI PC的发售将出现更大的反弹。我们估计2024/25年AI PC渗透率将达到3-5%，预期联想集团将成为主要受益者之一。联想集团的ISG业务预计在未来几个季度，由于传统服务器市场（包括中小企业和云市场）的全面复苏以及AI和存储领域潜在，营收增长将加速。

特别是ISG业务，受益于整体服务器市场的复苏，营收强劲增长，预计在未来几个季度，由于传统服务器市场（包括中小企业和云市场）的全面复苏以及AI和存储服务器潜在订单驱动，联想集团ISG业务在2025财年的营收将同比增长12%。随着规模的扩大，ISG有望在2025财年下半年实现运营盈亏平衡。

联想集团的SSG业务将随着企业IT支出的反弹，同比营收增长将持续到6月季度。可以说，不断增长的服务收入有利于联想集团利润率的进一步提升。

基于联想集团业绩及前景表现，我们提高了对联想集团2025/26财年的盈利预测，分别上调了3%和8%，以反映PC/服务器市场的强劲前景。我们预计，随着IT支出的改善，以及AI PC和服务器潜在的盈利增长，联想集团的市盈率将在未来6个月内重估，给予其“增持”评级，目标价提升至13港元。

高盛：毛利率升至17.6%，营业利润同比增长68%，业绩超预期

联想集团FY4Q24净利润同比大增118%至2.48亿美元，较我们的预测高出31%、较彭博一致预期高出44%，主要得益于收入与毛利率的强于预期表现，带动营业利润同比增长68%至4.89亿美元，后者较我们的预测高出19%、较彭博一致预期高出50%。

联想集团强劲的业绩结果印证了我们对其积极的看法，包括随着周期复苏，PC与通用服务器市场的回暖；联想集团在全球PC市场的领先地位及其在 商业 机型上的更高占比，使其增长超越市场平均水平；AI PC拥有更高的平均售价，推动产品组合升级；通用服务器产品组合的优化及出货规模扩张；以及AI服务器的加速发展。基于此，维持联想集团“买入”评级，目标价为港币13.09元。

花旗银行：AI PC与服务器驱动长期增长

联想集团2023/24财年第四季度的业绩超出了花旗/市场共识的预测50%以上，利润率更强。我们建议投资者对联想集团关注长远，因为该公司正准备从新一轮的AI PC周期中受益，而服务器盈利能力的改善预计将从2024年下半年开始为公司增添更多动力。

基于联想集团业绩和指引，维持“买入”评级，目标价现设定为13.1港元（之前为10.5港元），上调目标市盈率倍数以反映行业动态的改善以及即将到来的AI PC产品周期，作为主要供应商的联想集团将全面受益。

中信里昂：联想集团第四财季业绩稳健，PC业务录得可观的收入增长和强劲的营运利润率。在投资收益的帮助下，其经营利润超出预期4%，而净利润比市场预测高出56%。联想集团的主要业务已步入正轨，AI PC型号预计将推动即将到来的更新换代周期，股价进一步上升或需依赖新的催化剂，例如AI PC的进一步细节，维持联想集团“买入”评级，目标价从10.8港元上调至13港元。