混合式AI战略显效，AI PC巨头成科技板块“压舱石”

近期关税影响下引发全球资产巨震， 科技 板块调整尤为明显，但中国资产的韧性在回调后更加凸显。

多家知名机构仍然看好科技主线。中信证券分析师认为，真实创新驱动的自主科技板块短期内或受情绪波动影响较大，但在中期维度上，真正受全球 经济 衰退影响有限，是符合中国长期战略和政策方向的板块，中国科技资产重估仍然处于早期，预计未来将沿着“技术突破兑现—政策乘数释放—产业链价值重塑”的三重路径展开。

联想集团作为中国科技七巨头之一，以优于市场预期的业绩、稳定的财务表现以及在AI领域的长期战略和成效受到市场认可。中信证券认为，端侧AI应用的普及有望有望使得PC厂商在AI应用和AI生态层面具有更高的参与度，联想有望依托硬件基础向软件和应用层面拓展，实现更优的 商业 模式、打开新的增长曲线。

港股科技龙头配置性价比突显

当前，港股市场自身价值“洼地”特性，尤其是科技板块仍具有较大的关注价值。根据Gartner数据，去年全球IT支出超过5万亿美元，同比增长7.5%。其中，中国市场的科技支出增长尤为显著。这一趋势为港股科技股提供了强劲的基本面支撑。

近年来，中国政府在科技领域的支持力度不断加大，特别是在人工智能、5G、云计算等前沿科技领域，出台了一系列扶持政策。这些政策不仅为科技企业提供了良好的发展环境，也增强了 投资 者对中国科技资产的信心。自4月7日以来，以汇金公司为代表的“国家队”频频发声并增持ETF，央行表态将在必要时向汇金公司提供充足再贷款支持， 金融 监管总局也进一步推动险资入市进程。

投资机构大多看好中国市场，认为机会大于风险，并普遍看好科技板块。多家券商研报指出，当前中国科技股的估值水平处于历史低位，具备较大的上涨空间。例如，德意志银行认为，中国科技股长期存在“估值折价”，随着技术突破和外资重新定价，这一折价将逐步消失。德银认为DeepSeek的推出更像是中国的“斯普特尼克”时刻，中国股票的估值折价将会消失。中信证券指出，港股科技股的估值水平已经接近历史底部，未来有望迎来估值修复行情。

政策红利+AI迭代双驱动，超跌科技股迎修复窗口期。万联证券指出，认为半导体、信创等产业国产化进程有望进一步加速，人工智能等核心产业的技术突破及安全生态建设也将进一步加强。

联想集团作为恒生科技核心成份股，中国科技七巨头之一，市场对其业绩预测普遍乐观。华源证券4月10日发布评级报告称，首次授予联想集团“增持”评级。基于业绩向好的预期，叠加联想集团作为市场稀有的AI PC标的，联想集团备受市场资金青睐，股价韧性突显，成为价值洼地。

基本面向好加持，联想集团凸显配置价值

从基本面来说，一般基本面越稳定的公司受到外部环境的影响越小，其经营韧性就越强，盈利情况也将更稳定，抗跌属性也就越强。而联想集团的基本面过往表现出较强的经营韧性，同时其智能设备业务（IDG）、以及聚焦算力的基础设施方案业务（ISG）和专注于行业智能与服务的方案服务业务（SSG）等三大业务所处市场均在强劲增长，而联想集团以优于各个市场的表现和发力AI的发展潜力，中信证券认为联想集团业绩增长预期乐观。

智能设备业务方面，中信证券认为市场需求逐步复苏，关税影响可控，考虑到Windows 10将在2025年10月14日停止支持，这将带来超过2.5亿台个人电脑的强制换机需求，同时基于AI PC的不断创新，该行认为2025年下半年PC换机需求有望集中释放，联想2025年3月30日在全球誓师大会中预计2025全年PC市场会有5%-10%的增长。对于联想而言，其全球市场份额在2024年达到24.2%，位于行业第一。同时，基于公司全球生产基地的布局策略，其整体业务结构中约10%的北美PC需求可由墨西哥工厂承接订单，因此该行认为美国关税对公司 PC 业务影响或较为有限。

基础设施方面，联想构建了AI基础设施底座。中信证券认为云业务驱动数据中心硬件需求，联想集团ISG利润率有望逐步兑现。联想ISG业务以服务器为核心，客户结构上约超过一半来自北美市场，其余来自国内 互联网 大厂及运营商。北美数据中心持续投入及国内阿里等厂商积极扩张，推动公司该业务高速增长，前三季度营收增速达65%/65%/59%。同时，美国对浪潮等厂商的制裁或促使国内计算订单向联想倾斜，叠加墨西哥工厂利用 USMCA协定规避对美出口关税，进一步巩固竞争优势。规模效应显现下，CSP业务盈利不仅改善ISG整体利润率，还可通过成本优化反哺ESMB业务，形成协同效应。此外，ODM+模式深化渗透与收入端高增长，推动ISG利润持续提升。据该行分析，联想凭借与云厂商深度合作、供应链韧性及灵活产能布局，有望在数据中心硬件需求扩张中持续扩大份额，兑现盈利改善潜力。

IDC数据显示，联想集团在中国服务器市场继续位列前三，在所有品牌中增幅最快，势头迅猛，进一步夯实国内市场“第一阵营”的优势地位。随着全球AI服务器需求的持续强劲，以及液冷技术的加速应用，联想在该领域的市场份额和收入有望进一步提升。

联想集团的SSG方案服务业务，在各大企业数字化转型迫切需求下，将迎来更大的发展机会。据中信证券报告，SSG持续推动利润率提升， 手机 持续获取北美外市场。联想SSG业务增长动力来自三方面：IT支持服务：依托存量硬件设备增长及服务项目扩展，收入稳步提升;智能运维(DaaS)：通过设备租赁及全生命周期管理服务，降低客户IT成本并增强联想现金流稳定性，非硬件收入占比提升至59%(同比+5pcts)，未来依托设备侧能力及服务机制优势有望持续高增;智能解决方案：聚焦数字化办公、混合云及可持续发展，受益于新IT服务市场10%的年均增速。手机业务方面，全球扩张成效显著，三季度营收同比+21%，全球份额超6%，连续6个季度增长，亚太、欧洲及中东非洲市场贡献突出。战略上，公司推动高端化(RAZR & Edge系列)提升均价，并借助AI打造“超级互联”生态，发布Moto AI及大模型，实现PC、手机、平板等设备无缝协同。

中信证券研报中预测，中长期来看，端侧 AI 应用的普及有望使得 PC 厂商在 AI 应用和 AI 生态层面具有更高的参与度，公司有望依托硬件基础向软件和应用层面拓展，实现更优的商业模式、打开新的增长曲线。ISG 业务也有望持续受益于国内互联网大厂资本开支的增长。考虑到 PC 周期复苏的节奏以及AI PC相关的研发投入增加，该行调整公司 2025-2027 财年收入预测至 684/749/829 亿美元(原预测为 610/670/736 亿美元)。该行看好公司的投资价值，给予目标价13港元/股，维持“买入”评级。

伴随着中国科技板块成为价值洼地，配置价值日益凸显，业绩基本面向上增长的联想集团，展现出较强的增长确定性，特别是在AI PC市场渗透率、利润率持续提升的前景下，有望成为科技重估行情的核心标的。