从 5500 亿到 4.9 万亿，科创板开市两周年，为 A 股带来了什么

两年前的 2019 年 7 月 22 日 , 伴随开市锣声响起，首批 25 只科创板股票开始交易，科创板随之开市。

两年时间，科创板从无到有，自 25 家首发企业已发展壮大到超 310 家公司（数据均截至 7 月 15 日，下同）。相应的，板块市值也从开市当日的 5500 亿元，扩大到了 4.9 万亿元。

随着时间增加的不止是公司数量，它的科创属性也愈发成熟。

武汉 科技 大学 金融 证券研究所所长董登新，就将科创板的成绩总结为“提高了 A 股的包容性和市场化程度”：它让非营利、VIE 架构、同股不同权、分拆的企业也可以上市，还打破了此前 IPO 发行市盈率 23 倍的红线，“可谓成绩显著”。

在科创板开市两周年的今天，让我们对板块进一步剖析，了解硬科创属性的 投资 价值、板块的运行情况。

硬科技底色一：信息技术板块公司成第一梯队

“总体而言，科创板树立起了 ‘ 硬科技 ’ 形象。尽管有少数公司被质疑科创属性不足，但不少标杆还是不错的，市场也发挥了价值发现作用。”资深投行人士王骥跃对记者表示，目前科创板在生物医药、半导体和高端装备制造业等方面，已形成了一些集聚效应。

科创板公司的行业分布，是体现板块硬核科创属性的第一点。

科创板支持和鼓励 “硬科技” 公司上市，重点关注新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业。在已经上市的 310 家科创板企业中，新一代信息技术板块的企业“独领风骚”，达到 108 家，占比 35%，其次为高端装备制造产业，占比达到 17%。

中国证券业协会首席 经济 学家委员会委员、前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，现在处于信息技术革命，计算机技术相关的技术突破可能比较多，因此科创板上市公司中，新一代信息技术板块的企业数量会多一些。

新一代信息技术板块的企业不仅数量遥遥领先，二级市场表现也可谓进了“火箭班”。截至 7 月 15 日收盘，在科创板总市值 TOP10 的企业中，有 6 家企业属于新一代信息技术产业，占据半壁江山。

在 7 家千亿级市值的科创板公司中，中芯国际的总市值超 4000 亿元，大幅领先其他公司，而金山办公（688111，SH）也在奋力向两千亿元市值大关迈进。另外，中微公司作为科创板开始首日上市公司，挺进千亿级市值公司，不得不说是优等生中的战斗机。

硬科技底色二：研发投入之王也是净利润之王

体现科创板硬核科创属性的第二点，是财报中的公司数据。

最为直观的数据，自然是研发投入。2020 年，科创板公司研发投入与营收之比的中位数为 9%，研发人员占公司人员总数比重平均为 28.6%，平均拥有发明专利 104 项，均高于其他板块。

科创板中 2020 年研发支出超 10 亿元的共有 7 家企业，中芯国际以近 50 亿元的研发支出独占鳌头。

已上市的科创板企业中，研发人员占比最高的 10 家公司均来自新一代信息技术产业和生物产业，有 7 家企业的研发人员数量占比超过 80%。研发支出占比最高的 10 家公司也均来自新一代信息技术和生物产业，且生物产业公司占据了 9 个席位。可以看出，新一代信息技术和生物产业的公司在科创投入方面领先市场。

中芯国际也是 2020 年科创板公司归母净利润之王。整体来看，实现 10 亿元以上的公司有 10 家。除了中芯国际所代表的信息产业，生物产业同比增长最为喜人，其次为新能源板块。不过，受新冠肺炎疫情、市场竞争加剧等因素影响，也有部分公司出现业绩下滑和亏损，生物产业在 2021 年的后疫情时代能否持续实现业绩高增长，也是外界关注的焦点。

不过，在营业收入方面，中芯国际并未进入三甲。在 310 家公司中，有 6 家公司实现营业收入超过 100 亿元，有 88 家企业 2020 年营收超 10 亿元，占比近三成。247 家公司实现营业收入同比增长，营收增速排名前十的企业中大多为生物产业。

硬科技底色三： 发挥“试验田”作用 支持硬核科创属性

来自顶层设计的上市标准设计，既体现了科创板的“试验田”作用，也体现了板块对硬核科创属性的支持。

“科创板设置了更宽容的上市标准，目前已有 20 多家未盈利的企业在科创板上市，对特殊公司或重要公司也有特别支持，VIE 架构和红筹企业也有成功登陆科创板。”一位投行人士表示，“这进一步激发了市场活力”。

310 家公司当初在面对科创板的五款上市标准时，选用上市标准一的公司最多，达到 270 家。

在特殊标准中，使用特殊表决权上市标准成功登陆的仅优德刻 -W（688158，SH）一家，使用红筹股上市标准 IPO 通关的则有中芯国际（688981，SH）、华润微（688396，SH）、九号公司 -WD（689009，SH）3 家。

记者梳理发现，目前按上市标准五发行上市的共有 8 家公司 —— 即对公司不仅不要求利润、现金流，甚至不要求营收。这 8 家公司，均来自于研发开支大、前期收入低，之前都选择在境外上市的生物产业。

7 月 19 日，杨德龙对记者表示，科创板主要是支持新经济企业上市，而新经济企业的特点就是现在还没有盈利，主要是看未来。因此对于科创板上市公司，重点关注的是未来及代表未来成长性的指标，而不是现在业绩如何。生物产业属于经济转型受益的行业，更多的是前期投入比较大，未来最可能放出利润。

两年来，这些上市时未盈利公司的股价表现如何？

大多在上市后稳步上涨，其中 7 家涨幅更是超过 100%（截至 7 月 19 日）。

硬科技底色四：超六成科创板董事长是硕博学历

作为科创板公司舵手的 309 位董事长，整体学历水平也在两市各板块中独树一帜。

据统计，在科创板全部上市公司中，有 78 位博士学历的董事长，占比超过 25%，是两市整体水平的两倍。如果再放宽一点，把统计指标放到硕士以上，则科创板已有 199 位硕士、博士学历的董事长，占比惊人地逼近了 65%，说科创板董事长“人均硕士”已然不是问题。

另外，大量非博士学历的董事长，也有“总工程师”、“享有国务院政府特殊津贴”等头衔。从这一点来看，科创板的含金量无疑是有保障的。

在高学历人才掌舵的同时，科创板上市公司的体制和机制也更加灵活。目前，科创板大幅放宽了股权激励的实施条件，目前已有超过 110 家公司推出股权激励计划，约占科创板公司约 40%，这也有效调动了科技人才的积极性和创造性。

若将学历结合年龄层来看，不难发现，正处当打之年的、40~59 岁的科创板董事长中，硕博比例均超过 65%。这个年龄段也是科创板董事长的主流人群，占到了总人数的 81%。而 30~39 岁的董事长只有 10 位，90 后董事长只有亚辉龙（688575，SH）的胡鹍辉 1 人。

与 90 后最年轻的董事长胡鹍辉相对的，祥生医疗（688358，SH）董事长莫善珏是所有董事长中最为年长的，已过八旬。1940 年出生的他，颇为传奇 —— 北大毕业的他，是在接近退休年龄的 56 岁时，才与另 7 位技术人员离开原国营单位，创立了祥生。

在了解了科创板的科创属性这一第一特点后，还能通过更多数据，对当前板块的趋势有进一步的理解。

特色数据一：市场化博弈充分 首日大涨与破发互现

经过两年的运行，科创板企业 IPO 定价也更趋成熟和有效，这凸显了科创板的高度市场化特点。

在开市之初，科创板股票较为稀缺，市场更加偏向于“卖方市场”，拟 IPO 公司和承销商的话语权相对更大，掌握定价权，而随着科创板快速扩容，市场标的越来越多，在流动性变化的背景下，风向变了，市场更偏向于“买方市场”。

这表现在一级询价市场上，买卖双方博弈激烈，不少卖方价格被压低。根据记者统计，今年上半年两市共 243 家 IPO 公司，其平均首发市盈率（摊薄，下同）为 29.19 倍。但在科创板，今年以来首发市盈率在 20 倍及以下的公司比比皆是。

分季度来看，今年二季度的平均发行市盈率又要明显低于一季度。比如今年 6 月上市的铁建重工（688425，SH）首发市盈率只有 11 倍。

虽然在发行价上博弈激烈，但在二级市场绝大多数科创板公司上市后均大幅上涨。其中上市首日涨幅超过 100% 的就有 205 只个股，占比超过 65%。今年 6 月 23 日上市的纳微科技（ 688690，SH），首日收盘价较发行价上涨约 13 倍，这打破了科创板新股首日涨幅纪录，成为两年来的最牛新股。

不过，多位业内人士对记者表示，科创板新股在上市首日大涨，也与“买方市场”下发行价被压低有关。而发行价的压低一定程度上也刺激了新股上市首日股价暴涨。例如，龙腾光电 ( 688055，SH ) 的发行价就仅为 1.22 元 / 股，上市首日便暴涨超过 7 倍。

除上市首日大涨外，也有上百家公司在上市首日后继续大涨。以美迪西（688202，SH）为例，在上市首日其大涨 71%，以 71 元 / 股收盘，此后又继续上涨了超过 5 倍。目前美迪西股价超过 470 元 / 股。而类似的安恒信息（688023，SH）、明微电子（688699，SH）等也继续上涨了逾 3 倍。

注：发行价的单位同样是“元 / 股”

不过，激烈市场博弈下，也让许久以来的“新股不败”神话终于走下神坛。到目前为止，科创板破发的股票有 20 多只。比如开普云（688228，SH），其首发价格为 59.26 元 / 股，而以后复权价格计算，截至 7 月 19 日，开普云的收盘价为 37.3 元 / 股，较发行价跌幅超过 37%。

“破发的出现，说明市场机制在起作用。我们应该借助这个趋势，让市场自己能够解决问题，让新股破发常态化，这样从新股发行环节，市场就能起到调节作用，而不仅仅是监管的调节。把监管的调节，让位给市场的调节，这个市场就成熟了。”联储证券投行业务负责人尹中余向记者表示。

特色数据二：今年 IPO 家数同比增六成

科创板正式开市两年来，在坚持“建制度、不干预、零容忍”的工作方针，坚持市场化法治化国际化的改革理念，稳步推动注册制改革平稳落地。从目前的情况看，改革整体效果较好，科创板 IPO 保持了常态化的运行。

2019 年和 2020 年，分别有 70 家和 145 家公司在科创板上市，分别募资 824 亿元和 2226 亿元。

截至 7 月 19 日，今年以来有 96 家公司在科创板上市，相比去年同期的 59 家增长超过 60%。这 96 家公司募资约 755 亿元，若剔除出去年同期中芯国际 IPO 募资 532 亿元的特殊情况，今年以来科创板募资金额也有两位数的增长。

从历年募资总额来看，目前，中芯国际同样一家独大，首发募集资金达到 532.3 亿元，是位列第二的中国通号募资额 5 倍有余。可以说，中芯国际是科创板当之无愧的“学霸”。在首发募集资金 TOP10 中，也有 6 家公司属于新一代信息技术产业，生物产业公司则有两家，新能源 汽车 产业和新材料产业各一家。

特色数据三：科创板公司从哪来？

从科创板企业地域分布上看，科创板公司的分布与国内科创生产力的地区分布较吻合。已经上市的 310 家企业主要集中在江苏省，共有 59 家企业名列其中。其次是广东省，同样有超 50 家公司上市，上海、北京的科创板上市公司均在 40 家以上，也跻身科创板企业地域分布 TOP5。

换一个维度看科创板上市公司的来源，则可以分为：原 新三板 挂牌公司，回 A 股上市公司，A 股联营公司或分拆公司。

特色数据四：309 位董事长平均薪酬略高于 A 股“人均”

2020 年年薪 859.62 万元的澜起科技（688008，SH）董事长杨崇和，之前一直是科创板董事长的年薪“天花板”。

但随着 6 月 30 日威高骨科 ( 688161，SH ) 的上市，身处半导体这个火热赛道的杨崇和，输给了身处医疗器械行业的弓剑波，而且差距明显。

虽然 2020 年时威高骨科还没上市，但若依时间为基准来统一横向判断，2020 年时弓剑波 1196 万元的年薪，肯定冠绝科创板，放眼两市，高过他的人也是两只手可数完。

在两位高年薪董事长的背后，澜起科技、威高骨科的 2020 年营收均为 18.24 亿元。不过，两家公司归母净利润差距明显，澜起科技为 11.04 亿元，位列所有科创板公司第十位，而威高骨科为 5.58 亿元。

在澜起科技之上，去年科创板净利润前三甲的公司分别是中芯国际（688981，SH）、中国通号（688009，SH）、传音控股（688036，SH）。而它们的董事长周子学、周志亮和竺兆江的薪酬也都不低，分别是 693.3 万元、63.77 万元、495.0 万元。

此外，君实生物 -U（688180，SH）、康希诺 -U（688185，SH）2020 年依然尚未盈利，但并没有阻碍董事长熊俊、宇学峰分别获取 757.48 万元和 665.36 万元的高薪酬。若将中芯国际周子学、传音控股竺兆江、澜起科技杨崇和、君实生物熊俊、康希诺宇学峰的薪酬相加，已占到了科创板董事长全部薪酬 ——3.8 亿元的 9%。

纵观科创板 309 位董事长，2020 年平均薪资为 123 万元，那这要是放在整个 A 股是个什么水平？截至 2021 年 5 月 1 日，已披露了董事长薪酬的 3580 家 A 股上市公司中，董事长的平均薪酬为 103.46 万元 —— 低于科创板董事长平均薪酬。

除了上述几位高薪董事长，在科创板还有 22 位董事长 2020 年向上市公司分文不取。另外，华特气体（688268，SH）石平湘、力合微（688589，SH）贺臻两位董事长，则仅从上市公司直接获取了 3.96 万元、1.64 万元的低薪。

特色数据五：   汇聚 30 家芯片公司 “科创芯链”渐成规模

2019 年 7 月，首批 25 家科创板挂牌上市企业中，5 家芯片公司勇当先锋。此后，中芯国际、华润微、中微公司等一批芯片产业细分方向龙头公司相继上市，“科创芯链”渐成规模。

今年 6 月，上交所副总经理刘绍统在“第十三届陆家嘴论坛”上演讲时称，集成电路科创板上市公司已形成了较为完整、自主可控的产业链，科创板已成为硬科技企业上市的集聚地。

数据看未来：超 2300 亿解禁高峰来临 好在力度不大

目前，科创板普遍较首发价格浮盈丰厚。其中纳微科技、美迪西等浮盈都在 10 倍以上，20 多家公司浮盈在 5 倍以上，而 IPO 前入股的资本成本较发行价更低，浮盈更丰厚。而在科创板两周年之际，也将迎来 2021 年的解禁潮。

今年 7 月，解禁市值占 2021 年科创板解禁总市值近四分之一，仅次于 2020 年同期 3527.37 亿元的规模，成为科创板开市以来第二大解禁高峰。

在今年 7 月将解禁的 2300 亿元市值中，中芯国际解禁超过 410 亿元、奇安信解禁 396 多亿元，而寒武纪、君实生物、孚能科技分别解禁超过 240 亿元、230 亿元和 210 亿元。解禁高峰来袭背景下，市场难免担忧赚得盆满钵满的初期投资者会落袋为安、集中减持，从而对指数形成压力。

“解禁不是很重要，因为解禁不代表减持。根据我们的测算，目前科创板解禁后的减持比例大概就 3% 左右。”广发证券资深策略分析师曹柳龙对记者表示，整体来看，产业资本的减持还是比较平稳，没有出现解禁后减持潮的情况。

而根据 7 月 14 日浙商证券发布的研报，今年以来，产业资本减持规模整体上随解禁规模的变动而波动。其中今年 2 月中旬为减持高峰期，减持规模约在 150 亿元左右，之后下滑至数十亿元。不过，从今年 5 月开始，减持规模有所扩大，但尚未超过年初的高峰的水平。

早在去年 7 月第一波解禁高峰来临时，为缓解可能存在的市场冲击，上交所便出台了减持新规，有了向特定机构投资者询价转让和配售方式减持的实施细则，这种非公开减持，不仅方式更灵活，也减少了对二级市场的冲击。

除了下半年的解禁潮，在展望科创板前景时，有分析人士指出，科创板运行两年，尚未经过一轮牛熊周期的检验，未来科创板如何更好地助力实体经济 —— 特别是硬科技企业实现更好的发展，依然任重道远。

记者手 记丨 科创板可在助力国家产业升级上发挥更大作用

2019 年 7 月至今的两年间，科创板作为注册制改革的“试验田”，其发展成绩有目共睹。整体来看，改革整体效果较好，符合甚至超出预期。诸如中芯国际等一大批“硬科技”企业成功上市，科创板的市场化程度和活跃度，也高于主板的水平。

这些成绩的取得是来自不易的，也是经过不断探索得来的。多位投行人士告诉记者，回头来看，某集团科创板上市被叫停，堪称科创板两年间发展的转折点。在那之后，科创板更加强调“硬科技”定位，也更加强调压实中介机构责任。

如今，在应用科技领域，诸如打车软件、外卖软件、电商等，中国已足够先进甚至领跑世界，但中国的基础研究还不够厚，原始创新尚不够多。现在已到了加强基础研究的关键时刻。但金融资源是有限的，如何更好地配置金融资源，将有限的资源投入到更紧迫、更重要的科技领域，助力国家产业升级，在这方面，科创板可以有更大的作为。

来源：ZAKER