全零售生态具优势 国美估值潜力巨大

今年下半年，在国美创始人黄光裕的紧密部署下，国美迎来了多项重大资本决议。按时间轴来看，8月国美与怡亚通、深投控资本的战略合作，可视为供应链资源的合连纵横，三方有着打造大消费共享生态的共同目标；9月国美以轻资产租赁的形式拿下国美商都与湘江玖号等三处物业长期租赁权，为国美打造城市展厅奠定了基础；随后10月国美又通过托管协议的方式，拿下了五大核心资产的代管权，按下了“家·生活”战略的快进键。

增厚国美零售上市公司估值

在托管协议公告中，国美设定了3年的业绩兑现期，为五大核心资产设定了“三档”营收目标，自身除了稳定的管理服务费外，还可以按营收规模获得股权奖励。其中安迅物流设定三年总营收目标为105亿、国美家和打扮家设定三年总营收目标为175亿、国美窖藏和共享共建设定三年总营收目标为210亿。实际上，这是国美基于五大业务运营现状给出的“保守”营收目标，未来三年它们大概率会超预期增长。

根据著名证券分析机构高宝调研，国美通过托管协议可以直接获得最高28亿上限的管理服务费，这不仅可以大幅提高国美净利润，还可以为国美带来千亿估值的增厚空间。一方面，倘若国美代管业务每年都能达成经营目标，国美将获得第一年2%、第二年2%和第三年3%的股权奖励；另一方面国美还可以获得30%优惠的购股权以及优先购股权。

在这五大业务中，国美家隶属于线下平台，主要是国美电器门店，卡位4万亿规模的 家电 赛道；打扮家属于独立闭环产业公司，卡位6万亿的家居家装赛道；安迅物流与国美窖藏则分别卡位物流赛道与高端白酒赛道，同样具备万亿级市场规模。无论跑通了哪一条赛道，对国美而言都会带来千亿估值重塑，这也成为多家券商看好未来国美零售股价的核心原因。

不排除独立分拆上市的可能性

除了增厚国美零售上市公司估值外，当五大核心业务发展到一定规模时，也具备了分拆独立上市的潜力。著名财经 媒体 国际 金融 报从国美方面获悉，国美也考虑在时机成熟时，将电器供应链予以分拆并独立融资运作。

而在托管的五大业务中，安迅物流早在2016年就有上市的想法。当时正值快递企业扎堆上市的契机，民营快递四小龙“三通一达”在那段时间陆续IPO，随后民营快递一哥顺丰也成功IPO，形成了“一超多强”的局面。如今国美通过托管协议增强安迅物流与其它四大业务的协同能力，有望加速安迅物流的业务规模，为其未来分拆上市做铺垫。

公众相对陌生的国美窖藏，由于卡位万亿级白酒市场，因此营收目标设定在最高档位。以同行业市值为参照，目前白酒一哥茅台市值超过了2.3万亿，五粮液市值也逼近1万亿大关。而国美窖藏背靠国美强大的供应链平台，并依托线上真快乐与线下国美家进行全渠道展销，有机会在万亿白酒市场分得一杯羹，并在恰当的时机分拆上市，估值不会低。

通过对五大代管资产的统筹运作，国美已具备全链路、全场景、全模式、全业务和全共享的全零售优势，至少拥有一千亿以上的估值增厚空间。同时五大业务一旦经营步入加速期，还有望独立分拆上市，成为国美系上市公司版图中的又一块拼图。