新形势下医疗健康产业投资逻辑及路径

在刚刚结束的十九大上，习主席对我国社会主要矛盾提出了新的论断，即：“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”，作为医疗 投资 从业者，我认为该论断的精准性同样可以适用于医疗产业的发展现状中，我国的医疗水平近十年来发展迅猛，但是产业仍存在严重的不均衡性，这种不均衡不充分体现在医疗资源区域和结构分布上，也同样现在医患信息两端，公立、民营的参与度，技术研发与产业落地政策等等方面。而近年来国家频繁出台各项医疗产业政策，正是在弥补和调和这种不均衡性，由此也带来了医疗产业投资的新机遇。我们都知道，中国医疗服务市场容量巨大，具有非常确定的长期发展空间。根据《“健康中国2020”战略研究报告》，到2020年我国卫生总费用占GDP的比重达到6.5%～7%（2011年为5.1%），多种产权模式下的医疗服务量占比要实现翻番，达到20%，意味着社会资本进入医疗机构的增长将在未来至少5到6年内还将保持超过30%的年均增长。

那么面临巨大的市场，以及自上而下的政策和自下而上的现实中带来的机遇，投资者应该有哪些思考呢？

1、基本的逻辑共识

医疗产业投资的根本逻辑----在于所有的投资建立在以医生和患者根本需求基础上的创新，这是一切贯彻始终、各个医疗子行业投资的根本。

投资者的要求----具有判断和甄别“根本需求为基础上的创新”的专业能力；

医疗医药产业自身特质的决定---这是少有的朝阳产业，不受 经济 周期波动的影响，是人类长时间的不断发展的刚性需求，所以医疗健康产业投资具有同样的属性和特质。

2、产业资本（涵盖上市公司）、保险资金、现有医疗服务集团是这场盛宴的主角！PE资本在哪里？PE资本如何进入这场盛宴甚至主导这场盛宴？PE如何变机会性获得为主动获取医疗投资有几大要素和技能。

一是价值判断：医疗机构的价值判断无外二个要素，一个是医技水平，第二是医院具体定位的市场需求。通俗的说就是，在广泛受众基础上的医院有特色、科室有特点、医生有特长，三者具备为上佳标的，三者缺一可以跟踪，缺二则谨慎为是。

二是投资策略，PE投资不同于战投机构，当以参与股权投资为主，控股式的战投方式早期尽可能少的方式，以避开管理过深、链条过长的短板。紧盯小专科、大连锁，或大综合、有盈利，或新技术、有市场，或老业务新模式等。

三是架构设想，医疗机构的价值变现中枢是医生，以及以医生为载体的技术，绑定核心医生资源的股权设置从起始就必须设定，这是风险控制的方法也是投资的驱动所在。近期，一家连锁医疗机构以数十亿估值水平的成功融资，间接验证了机构对这种模式的高度认可。

四是机构投资的最终目标，是要考虑变现退出的可能，所以，公立医院、私立医院、民营盈利医院、民营非盈利医院都是最初的形态，回到资本的平台角度说，最后还是要回归盈利性医院，那么必须一开始就要思考设定转制的可能和成本以及时间周期。因为早期解决问题的成本低于未来解决问题的成本，这是管理学定律也是投资管理的考量。

五是退出渠道，有价值的医疗机构未来一定是稀缺资源，所以战略机构的引进是PE退出重要的模式之一，或并购、或借壳、或直接IPO。阶段性退出从操作执行层面难度很大，完全不等同于药物研发机构的标准标尺化特征，必须清醒认识。

六是避开几个陷阱，医院固定资产投入的华丽掩盖了医生资源的匮乏，所谓紧跟卫计委政策（因为现在看来多数是玻璃门，看得着进不去）而忽略可行性研究的项目、所谓填补医疗市场空白的项目建设（医疗市场是成熟市场，之所以空白是有空白的理由支持的）、全新技术医疗项目更需要理论和实践、时间检验（很多，不一一赘述！）

3、谈一谈去年热火朝天今年似乎偃旗息鼓的移动 互联网 医疗投资，有几个基本的原则不可忽略，也可以叫做判断移动医疗的四唯箴言吧。毋庸赘述，简而言之。

一没有线下支撑的移动医疗是忽悠，医疗的本质是解决生理的变化及病理的表现，所以线上解决的是部分不是全部或终极问题，必须形成线上线下的闭环才可能是完整的移动医疗；

二缺乏医疗资源的移动医疗是忽悠，医疗行为是以医疗资源为主要供给的双向行为，而这个医疗资源的核心是医生资源，不是单纯的患者一方就可以构成医疗行为的、也不是设备器械的堆砌就可以完成的过程，终归是要回到医生行为的节点上来的，没有了这些，何来医疗？更谈不上移动医疗了；

三没有完成医疗闭环的移动医疗是忽悠，医疗闭环是由几个最基本的环节构成，那就是诊断和治疗、后期护理康复等，单一诊断形不成完整的医疗行为，多数疾病单一的指标诊断更是盲人摸象，治疗更是复杂的系统，线上的完整闭环很难形成，所以顶多是多数医疗补充。

四是脱离患者真正需求的移动医疗是忽悠，患者的需求永远是移动医疗设计的原动力，由于行业外资本的涌入，短时间找不到医疗市场的痛点而出现不少主观臆断的所谓市场需求，造成医疗市场的鱼龙混杂，大量的线上血糖、血压检测，且不说数据统计学的准确性，但就结果看，只有数据没有处理，有待商榷！

目前热议的移动医疗公司严格讲是医疗补充或/医疗服务类机构，离医疗之路还很远。移动医疗需要时间来换取空间，那么基于投资的角度来认识它，就是估值水平必须合理，否则在有限时间内难以形成市场增长和回报，要么就是击鼓传花式的博傻 游戏 ！

以上是有关医疗健康产业投资的零星思考，纯属抛砖引玉，蠡测管窥，必有疏漏，但求业界一丝反思和共鸣。医疗投资是一个专业性极强的细分投资领域，尽管医疗行业有抗周期属性，但是其受到政策影响的程度很大，投资本身却存在周期性。过去数年里，在资本市场政策和医疗政策的剧烈变动下，我们经历了低谷期，也即将迎来前所未有的机遇，但是不管潮起潮落，只有坚持价值投资，坚持独立判断，坚持基本逻辑的投资理念才能屹立不倒，十九大给中国发展揭开了新篇章，我相信医疗产业投资，也必将会迎来更美好的明天。

来源| 金茂资本