繁荣下的隐忧：日本股市创 30 年新高背后

日本股票市场创下 30 年新高。

北京时间 12 月 1 日 14:00，日经 225 指数收盘上涨 355.88 点，涨幅为 1.35%，报 26789.5 点，创下了自 1990 年以来的新高。在刚刚过去的 11 月，日经 225 指数涨幅超过 15%。

连日的上涨激发了投行对日本股市的信心。高盛日本公司预计日经 225 指数在明年能升至 27200 点，而野村证券则认为日经 225 指数的目标将是 28000 点。

日本股市重回牛市，但过去 30 年的徘徊与失落并未被遗忘。同时，新冠肺炎疫情的反复、实体 经济 的低迷，与当下火热的股市正形成鲜明对比。

据 NHK 报道，截至 11 月 30 日，日本全国累计确诊病例已达到 14 万 9145 例。

冰火两重天

日本股市的本轮上涨由多个因素共同促成。

新加坡《联合早报》分析认为，11 月拜登的当选将带动区域经济复苏，亚太股市有上扬的空间。辉瑞和 Moderna 等公司传来的疫苗研发进展，则进一步增强了市场信心。日本《产经新闻》称：" 疫苗的重大进展提升了市场对经济复苏的预期，也刺激了房地产和钢铁行业相关股价的上涨。"

另一则提振消息，是日本首相菅义伟 11 月 10 日宣布将编制第三次补充预算案。预算案的规模高达 10 万亿日元 ( 约合人民币 6308 亿元 ) ，预算案内容除了对抗新冠疫情，还包括消费刺激和就业扶持。

然而，新冠疫情对实体经济的冲击仍未见底。根据日本央行 10 月 29 日发表的经济展望报告，2020 财年（截至 2021 年 3 月）日本实际经济增长预期为负 5.5%，日本央行行长黑田东彦在记者会上表示，日本经济恢复将是缓慢的过程。

据日本共同社报道，疫情冲击之下，日本上市企业 2020 财年半年度 ( 4 至 9 月 ) 财报净利润合计为 3.62 万亿日元 ( 约合人民币 2300 亿元 ) ，较上年同期减少 43.6%，20.9% 的企业出现亏损。

根据三鬼商事 11 月 12 日公布的数据，东京都中心 5 区（千代田、中央、港口、新宿、涩谷）的办公室平均空置率连续 8 个月恶化，达到 3.93%。三鬼商事的相关负责人表示，在疫情影响下，中小企业的业绩压力越来越大，越来越多的企业不再续租办公司，" 空置率迟早要突破 4%"。

日本股市和实体经济的背离，不禁让人回想起当年的泡沫经济盛景。三菱 UFJ 摩根士丹利证券（Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities）驻东京首席 投资 策略师藤藤德宏（Norihiro Fujito）认为，日本经济复苏的预期基本寄托在疫苗的研发上：" 一旦疫苗的研制和上市过程出现任何挫折，都将拖累股市。"

泡沫中重生

股市暴涨曾是日本泡沫经济时代的一个代表性现象。

1985 年 9 月 22 日，美国、德国、法国、英国、日本的财政部长签定了《广场协议》。第二日，美元开始贬值，对应的是日元开始大幅升值。

为了防范 " 日元升值萧条 "，1986 年 1 月至 1987 年 2 月日本央行连续五次降息，将基准利率从 5% 降至 2.5% 的超低水平，开启新一轮的宽松周期。降息后市场流动性暴增，大量海外资本涌入日本的股市和楼市，日本本土企业也开始将经营重心转移至股市、汇市和楼市等投机行为，日本正式进入泡沫经济时期。

1986 年开始，日本股市处于疯牛状态。日经 225 指数从 1 月初的 13000 点起步，仅用了 22 个月就上升到了 26000 点，翻了一倍。1989 年 12 月 29 日，日经 225 指数冲上了 38915 点的历史最高点，总市值已经高达 611 万亿日元，为当年日本 GDP 的 148%。

日本的房价也在疯狂上涨。到 1989 年，日本的房地产价格已飙升到十分荒唐的程度，其地价市值总额竟相当于整个美国地价总额的 4 倍，仅东京都的地价就相当于美国全国的总地价。

几乎所有的日本专家在展望 1990 年股市时都十分乐观，他们认为股市会上涨至 42000-48000 点。然而，泡沫经济已经出现破灭前兆。

1989 年 5 月，日本央行意识到需要制止资产泡沫扩大，开始改变货币政策方向，将维持了两年多 2.5% 的 " 超低利率 " 提高至 3.25%，之后连续 4 次上调，到 1990 年 8 月达到 6%。

随着利率上升，银行贷款成本上升，企业出现了融资困难等问题，大量资金撤出 金融 市场，股市也随之大跌。1990 年 12 月，日经 225 指数急速下跌到 21000 点，市值蒸发将近一半。

1992 年 4 月 1 日，日本实施新 " 地价税 "，日本楼市进入供过于求的状态，泡沫经济时代结束，楼价比 1989 年下跌了 70%。地价大跌之下，日本不动产破产企业的负债总额高达 3 万亿日元。 1992 年 8 月，日经 225 指数跌至 14000 点，比 1989 年的历史新高累计下跌了 63.42%。

泡沫经济的结束，意味着 " 平成萧条 " 的开始。日本股市在这段时期一直萎靡不振，日经 225 指数最终在 2003 年 4 月于 7607.88 点站稳，较 1989 年高点跌去了 80.45%，相当于每年下跌 10.8%。期间，日本经济的年均 GDP 增速下降到 2% 左右，还经历了 1998 年的亚洲金融风暴、2001 年美国 科技 股泡沫破灭、以及 "911 事件 " 的冲击。

2003 年，日本股市开始跟随美股重启上涨趋势，并在 2007 年的 7 月到达了 18269 点的阶段高位。然而，随着美国次贷危机的爆发，日本股市很快被 " 打回原形 "。2008 年 10 月，日经 225 指数触及到 6994 点的超低位。之后的一段时间里，日本股市虽然出现了反弹，但日经 225 指数一直都在 10000 点上下浮沉。

" 战后最长景气期 "

2012 年 12 月 26 日，安倍晋三第二次就任日本首相，公布了俗称 " 安倍经济学 " 的刺激经济政策。安倍经济学的主要内容有三点：宽松的货币政策、大规模的财政刺激政策和包括《跨太平洋战略经济伙伴协定》 ( TPP ) 、放松管制和促进创新等在内的一揽子增长战略。

在这些政策的刺激下，日本市场出现流动性过剩，大量资金融入股市，日经 225 指数跟上了其它股指的上行步伐。

但安倍晋三任期内的股市依然无法反映日本实体经济的真实状况。在安倍 " 二进宫 " 的八年任期里，日本 GDP 的年均增长率只有 1.2%，年均 CPI 也只有 2%，唯一可圈可点的可能只有失业率持续下降、接近 2% 这一政绩了。

日本经济的一些深层次问题，比如劳动人口不足、数字化程度落后等问题并没有得到解决。三菱 UFJ 调查与咨询公司的小林真一郎表示，日本 " 曾考虑过在财政与货币宽松的支撑下，利用增长战略提高经济景气度，但进展并不顺利 "。

2020 年新冠肺炎疫情的爆发终结了安倍任内所谓的 " 日本战后最长景气期 "。8 月 28 日，安倍晋三宣布辞职，日经 225 指数这一天收报 22882.65 点，比他第二次当选当天收报的 8906.70 点，上涨了 156%。

继任的首相菅义伟在经济政策上 " 萧规曹随 "，除了签订了在安倍时代完成谈判的区域全面经济伙伴关系协定（RCEP），暂时还没见到其他建树。

 

不过，第一生命经济研究所 ( Dai-ichi Life Research Institute ) 首席经济学家 Yoshikiyo Shimamine 认为，如果菅义伟能够围绕其拟议中的数字化机构实施增长战略，日本股市未来将表现良好。日立事业部高级总经理佐佐木一彰也表示：" 通过疫情，日本各界发现，日本的信息科技（IT）在市民服务、政府的服务、无现金服务方面都出现了比较大的滞后性。希望菅义伟政府通过数字经济方式解决这一落后的状态，重新规划后疫情时代的经济发展。"

虽然分析对日本股市普遍感到乐观，但也不得不承认，眼下最重要的还是控制疫情。

来源：时代周报 林骁颖