五问柔宇科技 : 撕下皇帝新衣 投资人的 48 亿会打水漂吗

知名 创业 公司柔宇 科技 ，近几个月来持续处于舆论漩涡之中。自从其于 2018 年 10 月 31 日发布全球首款可折叠柔性屏 手机 " 柔派 " 之后，各种波折就不间断。

先是在 1 月下旬，柔宇针对小米展示的折叠屏手机，炮轰对方是 " 屏幕核心技术专利产线啥都没有的手机组装公司 "，小米则反击对方是 " 悍然碰瓷 "。

之后，网友对于柔宇的吐槽接连不断，4 月 28 日，一篇《柔宇科技——一场正在上演的公开处刑》再次将柔宇推向争议的中心。

估值高达 50 亿美元的柔宇科技，究竟是货真价实的 " 独角兽 "，还是外界质疑的 "PPT 公司 "？

为此，柔宇科技接连发了两份声明，进行澄清与说明。这还不够，为了进一步回应外界的质疑，柔宇科技于 5 月 30 日首次组织了 " 媒体 开放日 "，邀请了一批媒体前往其深圳总部参观、采访。

然而，遗憾的是，在这次媒体开放日上，各路媒体们除了花了大约 50 分钟参观柔性屏生产线，对于那些外界关注的关键问题，无论是刘自鸿还是其他高管，皆以回避了之，从无实质性的回答。

如果关键问题一概回避，柔宇何以打消 "PPT 公司 " 的质疑？

1

究竟啥叫 " 类六代线 "？为啥 投资 额只要 110 亿？

柔宇科技由毕业于清华及斯坦福、有着国家 " 千人计划 " 荣誉的刘自鸿于 2012 年创办。自 2014 年开发了业界最薄、厚度仅 0.01 毫米的柔性显示屏之后，柔宇科技开始声名鹊起，引发各路资本的追逐，并获得多轮融资。

自 2015 年起，柔宇开始规划上线柔性屏生产线项目，柔宇将其称之为 " 类六代线 "，规划投资额约 110 亿，投产后满产规模为每年 5000 万片。

2016 年，刘自鸿对外表示，柔性显示屏产线项目预计 2016 年 7 月开工建设，2017 年 6 月设备搬入，但该产线的投产数次延期。2017 年 11 月，刘自鸿在接受采访时表示，将于 2018 年春节前后投产。该时间点也未能实现投产，直到 2018 年 6 月，该产线才实现点亮投产。

柔宇柔性类六代屏产线投产

柔宇这条柔性屏生产线，从对外宣布之日起，就令外界充满疑惑：啥叫 " 类六代线 "？还是 " 全球首条 "？为啥投资额只要 110 亿？

柔宇科技的柔性屏生产线采取的是 AMOLED 技术路线， 而 AMOLED 显示面板生产线在全球有统一的命名规则，不同的基板尺寸对应着不同的 " 代线 "（下表）。比如，5.5 代线的面板基板尺寸是 1300mm*1500mm，6 代线的面板基板尺寸是 1500mm*1850mm。

柔宇科技从未公布过其柔性屏产线的面板基板尺寸。而我们了解到的情况是，柔宇的柔性屏生产线加工基板尺寸为 1300mm*1500mm，和其他面板厂商的 5.5 代线规格一致。此前有业内人士接受采访也佐证了这一点：" 柔宇科技宣传的类六代全柔型显示屏生产线，其实就是行业内定义的 5.5 代线 "。

为啥柔宇科技要将一条 5.5 代线说成是 " 类六代线 "，文字 游戏 背后又隐藏着什么？

实际上，不同的代线，意味着技术水平的差距，以及投资金额的落差。

众所周知，显示面板是个资本密集型的产业，我们先来看看国内龙头企业京东方在显示面板生产线的投资详情（下表）。

数据显示，京东方共计投资了 15 条显示面板产线，总投资额高达 4672 亿元。其中，AMOLED 产线就多达 5 条，总投资额 2080 亿元；1 条为 5.5 代线，投资额为 220 亿；4 条为 6 代线，每条投资额 465 亿。

京东方早在 2011 年就开工了 5.5 代 AMOLED 产线，2013 年 11 月即宣告投产（上表红框）；自 2015 年开始，4 条第 6 代 AMOLED（柔性）产线也陆续开工及投产（上表蓝框）。

看上去，5.5 代线和 6 代线似乎相差不大，但投资金额却是截然翻番，这背后也意味着技术水平的巨大差距。

柔宇科技 " 类六代线 " 的模糊化表达，似乎是不敢宣称自己是 6 代线，又不希望被外界认定是 5.5 代线。

或许正因为柔宇的产线类同于 5.5 代线，所以投资额才无须昂贵至 6 代线的 465 亿元。但令人诧异的是， 其 110 亿元的投资额，甚至较京东方 220 亿投资的 5.5 代线还要低一半。原因何在？

柔宇在应对质疑的声明中表示：" 有人认为我们投资 110 亿规模太小，因为其他传统显示面板企业做类似规模的 AMOLED 产线动辄投资两三百亿，他们不相信这么小的投资规模能做成。投产出货的事实证明，柔宇采用创新的技术路线可以大幅度降低整体工艺和设备投资，加上团队的高效管理以及众多供应链伙伴的大力支持，这条创新的路线是完全可行的。"

这种不举详细例子和详实数据的模糊化表达，基本等同于没有解释，显然无法打消外界的质疑。 为什么不详细说明，新的技术路线究竟是怎样降低了工艺和设备投资（而且还是如此大幅度的）？

实际上，相较于京东方 2013 年即告投产的 5.5 代线，柔宇科技的同代产线晚了整整 5 年，由于 6 代线已经成为主流，5.5 代线的设备被降价出售也是可能的事情。有业内人士称，" 这个类型的产线，已经没有主流设备厂家提供设备了 "。

此外， 有知情者透露，为了降低投资成本，柔宇的产线实际并未全套进口，而是部分设备采取了国产替代的方式。

大族激光官网发布的一条消息，恰好印证了这个说法。该网站在 2018 年 6 月 6 日发布的一条新闻稿称，其 " 自主研发的国内首台柔性 OLED 激光切割设备在深圳柔宇科技正式投产 "。这一天，正好是柔宇科技的柔性屏产线点亮投产日。

看来，柔宇的所谓 " 类六代线 "，所谓 110 亿的 经济 投资额，似乎并不是那么经得起追问。

2

柔性屏产量究竟是多少？产品良率又几何？

自从柔宇柔性屏产线点亮投产之后，产品的产量以及良率分别是多少，一直都是外界关注的焦点问题。柔宇一直没有对外公布过目前具体的量产情况以及良品率，令外界无法获悉其生产线的运行情况。

在 1 月 29 日，柔宇发布的回应声明中仅仅表示，" 该产线已经进入到规模量产阶段，良率也在不断快速提升中，比同时期其他传统显示产线的良率更高 "。

3 月 30 日，2019 中国（深圳）IT 领袖峰会现场，对于业内关心的良率问题，刘自鸿给出的回复是：" 现在有很多人在用，良率问题不用担心 "。

在 5 月 30 日的媒体开放日，针对媒体的追问，刘自鸿依然三缄其口、讳莫如深，仅表示说，投产后良率和产能一直在提升。甚至于媒体在现场向产线工作人员打听时，得到的回答也仅是，"（良率）比预期的要高 "。

似乎一切都是事先统一好了口径，任你打破砂锅问到底，就是不告诉你确切的数据。这种回避问题的姿态，显然无助于打消外界的质疑。

作为中国首条、全球第二条的京东方成都第 6 代柔性 AMOLED 生产线，于 2017 年 5 月实现点亮投产，10 月实现产品量产交付。随着产能客户导入和产能爬坡在 2018 年完成，进入 2019 年开始逐步释放营收。京东方高级副总裁张宇表示，" 良率已经达到 70%"。

京东方已经布局了 4 条 6 代 AMOLED（柔性）生产线，除此之外，华星光电、深天马、维信诺、和辉光电等其他面板企业，也都先后上马了 1-2 条 6 代线。在此背景下，柔宇落后数年的产线，靠什么去和巨头们竞争呢？

3

B 端客户究竟在哪里？竟是 LV 和空中客车？

按照刘自鸿的说法，" 公司的盈利模式还是比较清晰的，整体来说就是‘ B2B+B2C ’ "。

就 B 端业务而言，主要就是将自己的柔性屏供应给下游的电子产品生厂商；就 C 端业务而言，则是自行推出电子终端产品。

自从柔宇的柔性屏产线投产之后，外界一直在问，下游客户有多少？都是哪些客户？很遗憾的是， 我们翻遍了柔宇的官网，也未见其展示合作的客户名单。

柔宇曾在 1 月份的声明中表示，" 最近一个季度签约的客户订单额，就已达 40 亿元 "，可客户名单却完全不见踪影。

5 月 30 日的媒体开放日，在媒体的再次追问之下，柔宇仅含糊地表示，截至目前，柔宇 B 端的大企业客户超过 300 家，产品销售至全球 20 个国家和地区。比如 LV、空客等公司，" 有些是世界 500 强 "，刘自鸿称，由于与客户签订了相关协议，很多合作在具体落实之后会陆续对外公布。

在持续追问之下，才挤牙膏式的式的挤了两个具体客户出来—— LV、空中客车。这样的回复，刘自鸿自己不觉得心虚吗？

首先， 柔宇没能列举出最能证明自己的电子产业链上的客户——下游的电子终端厂商。难道真如行业内传言的，柔宇根本就没能挤入电子行业的供应链体系？作为中小屏幕最大需求方的手机厂商，没有一家与柔宇合作。华为选择与京东方、OPPO 和 vivo 与三星、小米与维信诺，合作做折叠屏手机。

其次， 柔宇所列举的客户 LV 和空中客车，空有知名度，产业关联太弱。以 LV 为例，即便柔宇能向其供应衣服、包显示的柔性屏，这家生产奢侈品的品牌，能消化多少屏幕，是个大大的问号。再以空中客车为例，柔宇仅仅是和空客在中国深圳刚刚成立的一家分支机构签署 " 合作备忘录 "。这样的合作备忘录，究竟有多少法律效力以及实际作用，懂的人都明白。

其实还可以再进一步想想，作为飞机制造商的空中客车，会去直接采购显示屏幕吗？怎么也是由显示设备供应商组装好之后，再供应给空客在飞机上安装啊。那再退一步，哪怕柔宇进入了空客的间接供应商目录，以空客的飞机产量，每年又能消化多少屏幕？

所以，无论是 LV 还是空中客车，不过是柔宇拿来博眼球的噱头而已！

柔宇科技类似打脸的行为，早已不止一次：1）2017 年 4 月，刘自鸿对外透露，柔宇和南方航空签订了战略合作协议，但至今不见进展；2）2017 年 5 月，柔宇科技曾宣布与深圳巴士集团签署战略合作框架协议，至今也未见下文。

所以，我们始终不见柔宇科技实打实的 B 端客户究竟在哪。

其实，刘自鸿对外宣称手上有大量客户，已经说了很多年。

2014 年 8 月，刘自鸿在接受腾讯科技的采访时就表示：从 2013 年 5 月开始，柔宇科技已经陆续接到了终端厂商合作的邀约。

2015 年 8 月，刘自鸿接受第一财经日报采访时也表示，目前柔宇已与多家中外消费电子品牌终端进行合作洽谈。

只见空喊，不见名单。空喊 " 狼来了 " 的次数多了之后，有谁会信呢？

4

柔派手机销量究竟几何？会否成为手机红海的炮灰？

说完 B 端的客户，我们再来看看柔宇针对 C 端的产品销量情况。

曾经在柔宇内部代号被称为 "007" 的秘密研发的产品，也是被刘自鸿寄予厚望的产品——头戴式影院 Royole-X/Royole Moon，这款售价最高达到 5199 元的产品，在消费电子市场仅仅引起一阵涟漪，即被淹没于数以千万计的电子产品汪洋中。

打开柔宇科技的天猫旗舰店，可以看到， 仅有 7 款产品有销售记录，其余皆显示为 0 ，其中销量最高的是柔派手机。

自 4 月 28 日柔派手机在天猫旗舰店开售以来，目前的月销量仅为 612 笔，评论数也仅为 168 条。这样的销量数据，相较于华米 OV 来说， 甚至用惨淡都不足以形容 。 柔派手机在柔宇天猫旗舰店上架之前，用户只能在柔宇的官网及有限的几个线下实体店预定。

第一批预售产品早在 2018 年 11 月 11 日之前就已在官网启动，预售模式采取了预付定金和全款支付 2 种不同方式，并提供了全款用户的优先发货权。产品分为 3 种配置，包括 6GB+128G、8GB+256GB 和 8GB+512GB，分别售价 8999 元，9998 元和 12999 元。

2018 年 11 月 19 日，TechCrunch 国际创新峰会 2018 深圳站活动，参会的 刘自鸿在现场透露，预售阶段的销量相当可观 。

然而有用户吐槽，在柔宇官网预定时提示要等 4-8 周，可是连等 3 个月都不见发货。

2019 年 3 月 30 日，刘自鸿参加 2019 中国（深圳）IT 领袖峰会并发表演讲。在演讲结束后，凤凰网科技的记者从电梯一路追问到他上车离开， 刘自鸿 都没有透露具体销量数字， 只是表示销量不少，后续会公布 。

5 月 30 日柔宇媒体开放日现场，媒体继续追问柔派手机销量，刘自鸿依然没有正面回应，仅表示 " 供不应求，加班生产满足我们订单的需求，具体数据后面要找一个时间来公布 "。

对于柔派手机的销量，刘自鸿始终躲躲闪闪，完全不好意思公布确切的数据。这就令天猫旗舰店的销量数据，更加侧证了柔派手机的销量败局。不知如今柔宇是否会觉得，柔派手机上架天猫旗舰店有点骑虎难下、追悔莫及？

5

34 家投资人的 48 亿投资会打水漂吗？

柔宇科技面对外界的质疑，兴师动众邀请了一众媒体前往该企业参观、交流，结果外界关注的几乎所有问题，柔宇都是顾左右而言它，一概回避了之。

柔宇明知外界针对其有诸多疑问，既然组织这场媒体见面会，就应该针对媒体会问的那些关键问题提前充分准备，结果却是如此的敷衍。外界的关键疑问没有解答，那柔宇组织这场媒体接待日又有何意义呢？

疑问未解，质疑就会更加坐实。

2015 年 8 月，第一财经日报曾对刘自鸿有这么一段报道：

成立三年，除了在技术上的突破以外，柔宇几乎没有在品牌上做任何宣传。这点刘自鸿承认是清华带给他的：" 清华非常务实，这一点对我影响很大。 有什么东西做出来再说，或者是我说了就要做到， 这是清华的风格，所以最后让你沉淀下来，然后抛去特别多的虚的东西 ，那种听起来很高大上，但是什么都没有的东西。"

可事实是这样吗？

外界看到的是高调的刘自鸿， 各种会议、论坛、展览、颁奖典礼……可以说刘自鸿是常客， 甚至于综艺娱乐节目《天天向上》都有他的戏份 。于是乎，本来柔宇立足 B 端业务，却被刘自鸿打造成了一个 C 端的形象。

刘自鸿参加《天天向上节目》

当然，高调也没有错，如果推出的产品能被市场和消费者接受，也行。可 柔宇历史上所推出的产品，有多少是被市场认可的？反而有不少是明显带有 PR 特征、华而不实的噱头产品 。

刘自鸿当然明白高曝光度的好处，这可以为其估值的增长、持续的融资加持。

作为明星 " 独角兽 " 公司，柔宇科技总共获得了多少融资？又有多少投资人向柔宇科技入股了？

我们查阅到的工商资料显示，柔宇科技目前共有 38 个股东。其中， 刘自鸿（40.44%）、魏鹏（5.21%）、余晓军（4.69%）、樊俊超（1.74%）为四人创始团队；剩余 34 个股东全数为历轮投资人，包括深创投、保利资本、松禾资本、招商资产等知名投资机构，总计持股 47.93% （下表）。

这 34 家投资人总计投了多少钱呢？我们根据工商变更资料，以及柔宇科技宣布的融资额及估值，进行了详细的测算。

推算的结果显示， 从 A 轮到 E 轮，柔宇科技总计获得股权融资大约 48.2 亿元，其中，A+B 轮融资约 1.2 亿元，C 轮融资约 11 亿，D 轮融资约 16 亿，E 轮融资约 20 亿 （下表）。如果再加上 2017 年中信银行牵头的财团对柔宇科技提供的 36.4 亿元贷款，柔宇科技总共获得的融资额为 84.6 亿元。这个金额较柔性屏生产线 110 亿的总投资额还有一定的差距，柔宇科技应该还有其他债权融资。

现在看来，无论是 B 端业务还是 C 端业务，柔宇科技都可以说形势严峻。B 端的柔性屏业务，有京东方、华星光电、维信诺等如林强手，和它们相比，无论是技术实力还是资金实力，柔宇都不具有任何优势，甚至于连切入电子产业供应链的迹象都没有。C 端业务，特别是手机领域，华米 OV 的格局已定，柔宇要想从它们口中抢走一部分市场，几乎是天方夜谭。

在此形势下，34 家投资人的 48 亿投资会打水漂吗？

中信银行牵头向柔宇提供的 36.4 亿元贷款，是有相对有些许保障的。我们查到的资料显示， 柔宇科技将其全资子公司 " 深圳柔宇显示技术有限公司 " 的全部股权质押给了中信银行，而该公司正是 110 亿元投资的柔性屏产线的承载主体。不仅如此，这一整套生产线也作为动产抵押给了中信银行。

如此一来，34 家投资人的 48 亿股权投资款就全面暴露在了风险中。

据称柔宇正在寻求新一轮的 10 亿美元的融资，预期投后总估值达到 80 亿美元。在此系列危机之下，柔宇拿什么去支撑 80 亿美金的估值？

一位创投人士表示：" 柔宇的技术应该还是有，但显示屏这个东西，不光是技术，还涉及各种复杂的工艺，这都需要超高的资本投入，而刘自鸿拿着有限的资金去做资本密集型的事情，这就会陷入很被动的状态，他怎么去和京东方这样的巨头去 PK 呢？ 如果说刘自鸿要用他的技术去实现社会价值，那还不如直接将技术卖给京东方之类的，至少可以避免无谓的重复烧钱。 如果现在要去投它，从估值的角度来说，肯定是不划算的。"

另一位面板显示行业人士则表示：" 我们行业里开行业会议，一般都会避免提及柔宇，他不是圈子里的玩家，下游也没见谁采购他们家的屏幕。 在公开场合，就像皇帝的新衣，大家不点破而已。 "

来源：苏说财经 苏文