聊聊均胜电子，一家被低估的好公司

最近,东吴证券发了一篇关于均胜电子的深度研报,对均胜的定义是汽零行业稀缺全球资产,这个观点还蛮新颖的。

熟悉均胜的 投资 者都知道,这家公司主要有两大块业务,分别是 汽车 电子和汽车安全。汽车安全业务体量较大,营收非常稳定,属于很好的底层资产;汽车电子业务就比较杂,几乎涉及到汽车智能化大部分产品,包括智能驾驶、智能座舱、智能网联、新能源能量管理、座舱HMI产品等。

均胜业务多而杂,这会使得投资者很难定义均胜是什么样的公司?例如福耀玻璃、宁德时代、德赛西威这些公司,本身的标签就很清晰,可以定义为一家汽车玻璃、动力电池、汽车智能化产品的公司。

基于东吴对均胜电子提出的新视角——稀缺的全球资产,我们来聊一聊均胜到底是一家什么样的公司?以及当前市场下,均胜被市场低估了吗?

精彩绝伦的全球收购史

聊到均胜电子,几乎很难跳过它最精彩的全球收购史。

以下这张图是东吴证券对均胜发展历史进行的梳理。从中可以发现,均胜在过去20年里,几次重大的跨越都来自成功的海外收购。

(图片来源:东吴证券深度研报)

一是2011年收购德国普瑞。 这次收购堪称“蛇吞象”,一家不起眼的中国汽车零部件公司对一家德国百年隐形冠军完成了收购。这次收购不仅让均胜从汽车内外饰功能件等基础零部件产品一举跨越到汽车电子这样高端领域,而且拥有了普瑞位于全球的6大生产及销售基地,同时进入了奔驰、宝马、保时捷、通用等全球主流OEM的供应商体系。

二是2016年收购美国KSS和2018年收购日本高田优质资产。 这两起大手笔的收购让均胜一跃成为全球第二大汽车安全供应商,KSS和高田辛苦几十年打造位于全球的研发及生产基地被均胜笑纳。要知道无论是燃油车还是新能源车,汽车安全产品都是必需品,不仅业务门槛高、法规要求强,而且随着各国对安全法规趋严,安全产品还在持续稳定地增长。

三是2019年整合成立均联智行。 均胜2015年成立智能车联业务,2016年收购德国TS公司,并在2019年整合成均联智行这一品牌,主要业务是智能座舱、智能驾驶、智能网联等,用于补足均胜智能化产品。

至此,均胜电子完成了基本架构调整,期间也陆续收购了一些小公司。但随着全球政治 经济 的变化,中国企业想在海外收购优质资产变得越来越难,均胜的全球收购史也告一段落,更加看出均胜管理层全球化的视野及前瞻性。

艰难痛苦的业绩整合期

中国去海外收购的公司很多,但成功完成整合的公司并不多。这恐怕也是均胜的全球收购史被北大光华管理学院纳入教学案例的原因了。

普瑞并入均胜13年,营收翻了四倍,这对于习惯了经济缓慢增长的普瑞德国管理层来说是很神奇的,当初接受均胜以小吃大,很大因素也是收购前一年双方成立的合资公司快速落地投产,见识到了均胜的效率与执行力。

基于普瑞的成功经验,均胜在德国收购了一系列小而美的公司,都是在垂直领域有着独到技术的公司。抓住海外资产相对便宜的历史机遇,均胜站在德国人几十上百年的基础上,快速完成了汽车行业的技术积累。

后来,这些公司有的整合成均联智行,成为均胜智能化业务的开拓者;有的整合成均胜群英,成为汽车高端内饰的领导者,目前这部分业务已经出表,成为香山股份的核心资产;有的整合成为均普智能,成为智能制造领域优秀企业,目前也已经在科创板上市。

其实,最艰难痛苦的是美国KSS和日本高田优质资产的整合。2018年,这两家公司整合成立均胜安全系统(JSS),但还没来得及全球整合就面临全球疫情危机。在疫情期间,缺芯、原材料价格上涨、汽车销量下滑等等不利因素,JSS全球大整合面临大量的现实困难。

随着疫情的结束,均胜汽车安全业务快速扭亏为盈,实现了毛利率大幅提升。在全球四大区域中,亚洲区业绩恢复最快,尤其是中国区业务盈利能力最强,快速切入到中国新能源汽车销量TOP10客户全覆盖。

汽车电子业务更不用说了,一直以来毛利率都维持在20%左右。汽车电子业务的利润相对较高,同时均胜在往智能化方向布局很多,智能驾驶、智能座舱、智能网联以及新能源管理都有布局。无论是电动化还是智能化,均胜都有相应的产品研发或量产。

度过艰难的整合期,均胜的业绩反弹十分迅猛。无论是盈利能力上,还是获得订单能力上,均胜都体现了作为全球排名前40汽车零部件巨头的底蕴。

均胜的成长空间有多大?

由于技术、法规和认证的门槛高,汽车安全赛道最大优势便在于市场集中度很高,前三大供应商占据差不多90%的市场份额。

随着新能源车对安全要求提高,安全业务的单车价值还在继续提高。目前,均胜安全业务单车价格大概是1800元,往后智能汽车能提升到2600元,大概仍有40%的提升空间。

鉴于采埃孚对安全业务兴趣减弱,基本这40%的增长空间就在于奥托立夫和均胜安全两大供应商去争夺了,不管怎么样,安全业务仍有进一步增长空间。

汽车电子业务方面,均胜主要有几大产品线,分别是新能源管理产品线、智能驾驶、智能座舱、智能网联、座舱HMI产品线等,以下分别来分析一下:

1. 新能源管理产品线。2013年,均胜拿到宝马i3的电池管理系统业务,借此成立了新能源部门,产品线也逐渐丰富起来。目前,基于12V/48V/400V/800V的BMS产品和功率电子产品,均胜都有对应的产品。尤其是当下最火的800V高压快充,均胜就是最早做800V的企业之一,2019年为保时捷首款电动车Taycan提供了800V功率电子产品。

2. 座舱HMI产品线。所谓HMI,就是人机交互,座舱内所有的开关、按钮、中控大屏、档把都是HMI产品。HMI是普瑞的优势产品,保时捷、宝马、奔驰、福特等全球主流整车企业都是均胜的客户。即使在大屏时代来临,普瑞也为保时捷、福特等多款产品提供中控大屏产品。

3. 智能驾驶、智能座舱、智能网联产品。为何这三个产品放一起说,一方面是这都是均联智行的业务,同时也是均胜面向汽车智能化的重要布局。目前,这三个在汽车智能化下半场,均胜推出了智驾域控、座舱域控、网联域控以及中央计算单元CCU等拳头产品。

作为制造类企业,均胜从来没有忘记对研发的重视。均胜每年研发投入超过30亿元,2018年至今研发总投入已超过220亿元。创新驱动发展,均胜不是说说看的,也是真金白银拼杀出来的。

通过上面的分析,均胜在盈利能力增长的同时,还在不断前瞻布局。随着安全业务快速恢复盈利并且营收稳步增长,汽车电子业务踩中当下汽车智能化热门赛道,相信会随着订单履行,均胜业绩会持续向好。

目前,中国资本市场正在经历较大调整。对于曾经遭遇艰难,如今扭亏为盈并且赚钱能力不断提高的均胜,可谓是一家值得被期待的好公司。当前公司市值肯定是被低估的,各大券商研报也纷纷指出均胜的价值,值得买入长期持有。

马上均胜三季报就要出了,大家可以期待一下。