京东股价大涨背后华尔街的抉择

美国东部时间2019年12月31日，京东（NASDAQ:JD）在纳斯达克的收盘价为35.4美元/股，股价较2019年年初1月2日开盘价的20.3美元/股涨幅超过73%。相比而言，国内三大 互联网 巨头阿里巴巴（NYSE:BABA）的同期涨幅为58%，腾讯控股（00700.HK）的涨幅为22%，而百度（NASDAQ:BIDU）同期股价则下跌了19%。

从基本面上来说，京东股价的一路上涨，与其今年以来的财务表现所释放出的利好不无关系，然而，京东股价更重要的支撑是来自于整体运营的方方面面，过去一年间，无论从京东内部管理层和员工，还是外部合作伙伴与 投资 者，对于京东增长的信心都在全面提升。

信心的背后，京东持续为消费者、品牌和商家创造的价值，尤其是“以零售为基础的技术和服务”的精准定位，为京东打开了全新的增长空间。2019年，京东的各项战略规划和组织管理持续落地，为全面恢复增长完成了最后的蓄势。

突破消费互联网增长瓶颈

中国的消费互联网公司在经历了十年的高速增长之后，几乎是趋势性地陷入到一个瓶颈之中，就是在“销售收入、用户规模和经营利润”中只能三选其一或其二，不可能三者兼得，这类似于 经济 学中的“不可能三角”。

过去十年间，中国的经济总量增长了近3倍，广义货币总量M2增长了近4倍，移动互联网人口几乎从零增长到超过8亿，而未来十年，当三大核心引擎难以延续高增长之后，消费互联网行业同样面临流量枯竭、增长放缓的困境。

在京东集团首席战略官廖建文看来，当行业发生非连续性变化的时候，对认知的挑战决定了企业未来会走到哪儿，以及如何做出行业的终极判断。过去的40多年时间，无论是计算机在算力上的提升，还是互联网对大数据和算法的进步，都只是构建了 商业 智能时代的基础设施，在未来的智能商业时代，零售业的竞争核心将从目前的平台转变为供应链，消费互联网公司要想跨越时代，必须依靠前端的业态创新和后端的供应链效率提升。

基于这一认知，2019年初，京东明确定位于一家“以零售为基础的技术和服务企业”。2019年前三个季度，京东体系所属上市及非上市企业合计研发投入超130亿元，持续的技术投入带动了京东在运营效率上的显著提升。2019年前三个季度，京东集团的平均履约费用率只有6.4%，而在三年前这一数值还是8.2%，对于一家年下单金额数万亿元的超大零售系统来说，每一个百分点费用率的下降，都意味着对整体供应链效率的巨大提升。

与此同时，效率提升产生了巨大的溢出效应，2019年前三个季度，京东面向第三方商家的广告和物流服务收入达到了452亿元，已经与百度同期的主营收入基本相当。

以效率和创新助推利润，以利润支持技术，以技术提升效率和创新，国内消费互联网公司所陷入的“不可能三角”，破解之道在于以技术驱动一个良性循环，而这一模式早已由亚马逊、微软、谷歌等国际巨头所验证。

在国外的互联网巨头当中，微软的转型案例堪称经典。2010年左右，经历了将近20年黄金发展期的微软面临内忧外患，公司具有优势的个人电脑业务极速下降，而移动端操作系统几乎被掌控在 苹果 ios系统与谷歌Andriod系统手中。2014年2月，纳德拉接任微软CEO开始稳步推动变革，从确立“移动为先，云为先”的战略，到自上而下地组织文化变革，在解决了这些问题之后，在2017年才开始启动重塑生产力和业务流程，并在当年推出划时代的产品Surface笔记本电脑。在不到6年的时间，微软的股价也从启动改革时的30多美元一路上涨到150多美元。

投行连续调高京东目标价

截至到2019年前三季度，京东集团实现了近100亿元的净利润，这一数字对于京东来说是历史性的。

与此同时，京东在2019年第三季度的净收入同比增长了28.7%，Non-GAAP下净利润同比增长160.6%，过去12个月的活跃购买用户数环比新增1300万，这一连串的数字让多数华尔街投资者都大呼意料之外。

“从京东强劲的业绩表现可以看出，京东前期在投入上的价值体现正在提升，不仅加快了有效用户和收入的增长，同时保持了净利润率的提升。”JP摩根分析师Andre Chang在京东发布2019年三季度财报后，更加笃定自己的判断：“未来几个季度，公司无论是在营收还是利润表现上，都将有超出市场预期的表现。”

花旗银行分析师Alicia Yap将更多的关注投向了京东为持续增长所进行的投入。他注意到，京东在2019年下半年的主要战略性投入都聚焦在了低线城市用户更高效增长、新用户体验的提升和老用户黏性的增强、新品类的扩张以及持续技术投入带动营收增长和利润改善。“公司在2019年下半年所进行的有价值的投入，将支持公司在2020年获得进一步稳健的增长。”基于对京东未来业绩的乐观预期，Alicia Yap在其研究报告中重申了“买入”评级，并将京东的目标价格提高至43美元/股。

而这也是继2019年5月份花旗银行将京东的目标价从38美元/股调高至41美元/股之后，半年内第二次上调目标价格。除了花旗银行之外，高盛也在11月份将目标价由5月份的43美元/股上调至47美元/股，JP摩根则将目标价格从38美元/股上调至42美元/股，里昂证券则将目标价格从35美元/股上调至42.97美元/股。

相比于国际投行研究机构，华尔街的投资者对于京东的乐观预期也在持续升温。作为全球最大资产管理机构的贝莱德（BlackRock, Inc.），早在2018年四季度的时候就开始大幅增持京东的流通股，当时的持股比例已达到5.8%，而根据彭博数据显示，截至2019年三季度末，贝莱德持有京东流通股的数量已经接近8683万股，持股比例也进一步提升至7.09%。毫无疑问，贝莱德过去一年间在京东这只标的股上赚取了巨额的浮盈。

一年三次调高净收入指引

在2019年的“京东618十六周年庆”期间，京东的累计下单金额达到2015亿元，创下历史新高；而在年终的“11·11全球购物节”上，京东的累计下单金额再次创下2044亿元的新高，增速达到27.9%。

持续的经营向好也为每个京东管理者、员工和合作伙伴注入了强大的信心支撑。

在2019年第一季度的财报中，京东管理层对于二季度的收入指引为“同比增长约为19%~23%”，而最终二季度公司的净收入增速达到了22.9%，接近指引上限值。紧随其后，在第二季度的财报中，管理层再一次调高了对三季度的收入指引为“同比增长约为20%至24%之间”，最终三季度的净收入增速达到28.7%，大幅超出指引上限值。面对2019年第四季度，京东管理层再次将收入指引上限值上调1个百分点，设置为“同比增长约为21%至25%之间”。

京东管理层在利润端的预期同样在提升。在2019年第二季度财报业绩电话会上，京东的管理层上调了公司全年的利润预期到80亿~96亿元的区间，而在第三季度的财报业绩电话会上，京东管理层再次上调了2019年全年的净利润指引为98亿~105亿元的区间，京东预计全年净利润率可以达到1.7%~1.8%，而此前的目标为1.4%~1.7%。

国际投行的分析师也同样关注到了来自京东内部普通员工和商家的变化。截至2019年9月30日，京东已经拥有超过 20万员工，同比上一年新增了2.5万人，同时，第三方平台上的签约商家数量也已经超过25万个，较上一年同期新增了5万个，此外，京东物流通过外单业务所服务的企业客户数量也突破了20万。

2019年，京东在面向各个层级消费人群的触达上动作频频，张力十足。10月31日，京喜正式接入 微信 一级入口，成为面向下沉市场打造的全域 社交 电商平台；仅仅一周之后，位于重庆两江新区的5万平方米京东电器超级体验店正式开业，这也意味着京东已经通过超级体验店、京东五星电器体验店和数以万计的京东 家电 专卖店，构筑起了覆盖国内各个层级市场线下零售场景。

这其中，在2019年4月份完成了京东集团入股的五星电器，通过与京东在供应链和 营销 上的协同，双方合作的京东五星体验店已经突破63家。2019年“6·18”期间，其自营门店成交额同比增长了55%，11·11期间自营门店成交额同比也增长了49%。

“展望未来，凭借我们在供应链、技术和服务能力上的领先优势，我们将越来越多地受益于京东独特的商业模式所带来的规模效应。”京东集团CFO黄宣德在2019年三季度财报中表示。

来源：中国经营报 李静