“这不是股票，这是赌场！”详解香橼的做空手段

香橼作为植物不出名，是一种介于柚子和柠檬之间的无人问津的水果。但香橼研究，作为一家做空机构，是真的出名。

香橼研究公司是美国一家空头机构，2001年创立，是目前成立最长的独立调查机构。

有多独立呢？香橼研究从始至终，只有一名正式员工，从来没有正式雇佣其他任何人。

而这名正式员工就是香橼的创始人——安德鲁·来福特。

这家成立不超过20年的小公司，战绩辉煌，赢得了多个绰号：它是做空机构、反财务欺诈的王者，中概股的猎杀者，美股的民间审查官、看空能源三傻的先驱，期货降生的“受害者”。

香橼研究迄今为止，已经发布超过150多份做空报告， 而最近6年先后狙击了20家中概股公司，其中15家股价跌幅超过66%，7家已经退市。

当然，遭到香橼做空的公司，不止中概股，美国本土的公司也是几遭做空。

在香橼的官网上，陈列着所有曾经遭到他做空的公司，并在后面标记了做空时间和做空理由。

这份名单，仿佛是阎王爷的生死簿，而香橼就像是黑白无常，正在演绎一场「死刑宣告」！所有财务造假和潜在欺诈的美股上市公司，都将成为它的猎物！

那这香橼的创始人安德鲁来福特是何许人也？为何能一己之力撬动那么多上市公司的财路？它的做空手法和策略又有哪些呢？

我们一一道来！

1998年，22岁的犹太人安德鲁从美国西北大学毕业，进入一家期货公司工作。但是好好的，才工作半年，公司就因为涉及不当交易行为被处罚，所有的员工被禁止在期货行业从业。

你说惨不惨，刚毕业半年就被禁止从业了。学政治学的安德鲁，算是明白了， 金融 的本质就是欺诈。

后面，安德鲁从期货转入证券市场，当时的他也是恨透了各种不当交易和欺诈行为。后面几年，安德鲁摸爬滚打熟悉了证券市场，干脆辞职，想要自己一个人干趴那些虚伪的上市公司。

于是2001年，安德鲁创办了股票柠檬网站，专职从事做空股票的调查和研究。

股票柠檬现在就成了香橼研究的官方网站，而2001年开始，这位专职调查员安德鲁，也开始在美股做空界名声鹊起。

香橼的做空手段分为常规和非常规两种。

常规的做空方法是： 通过分析剖解美国证券交易委员的诉讼书、财务报表、其他数据报告和公司内幕，同时看空和做空涉及股票。

而这里，中概股之所以成为香橼的主要目标之一，就是因为美股实施的是注册制，有别于A股的核准制，仅仅要求信息披露，通常不审核信息的真实性。

一些中概股极容易粉饰报表和在其中掺水。

第一种，「远高于同行的毛利率」

在一个充分竞争的市场中，所有公司的毛利率都会在一个可接受的范围，如果一家公司没有先进技术和特权地位实现垄断，其毛利率就已经远高于同行，那么，他财务报表很有可能是造假的。

中概股做空第一案东南融通，就是因为其远高于同行的毛利率水平被香橼盯上。2011年4月26日，香橼发表做空报告，质疑其财务造假。仅4个月零5天后，东南融通正式解体！

第二种，「虚增资产」

由于资产负债表和利润表的勾稽关系，很多公司做大收入时，也要做大资产才行。

比如股价高高在上的某公司，德勤审计发现会计问题，随即向管理层提出质疑，但是没有得到回应，德勤直接终止了对该公司的审计公司。而此前1年，香橼已经质疑了其资产的真实性。德勤停止审计后一个月，该公司退市。

诸多案例中，香橼做空真是快准狠，总结它的常规做空手法，帮大家理清个做空流程。

香橼主要通过四个渠道开始研究，分别为财务报表、公司业务、股东行为和审计环节。

财务关注与同业有显著偏离的，公司业务关注关联交易、大量业务外包和复杂的股权架构的，股东行为关注股东与高管的减持行为，审计环节重点关注审计中介和公司财务高管的变动。

但这一切，基本都是建立在其熟读、熟知公司财务和会计审计报表知识的基础上。对普通 投资 者来说，确实有不小的难度。

说过了常规做空手段，我们再来讲讲非常规做空。

香橼作为一家一人公司，它没有浑水那样的资本量，没法雇佣超多的调查员去门店蹲点，也没法调用 商业 卫星监控公司仓库，那它非常规的手法还有什么吗？

答案是大数据爬虫！

只要运用网络爬虫技术，获取一个时间内某些词语出现的频次，便能一定程度上预测一个现象或是一个产品的销量走势。

举个例子，今年的冬天很冷，大家会不会到网上搜索相关的取暖产品，甚至直接搜今年冬天为什么那么冷？网络上那么多人都说冷，那今年真的有可能是久遇的寒冬了。

如果这时候，出现一家卖夏季服装或者饮品的公司，它的财务数据和去年同期差不多，甚至更好，这是不是可以引起我们的怀疑了呢？

香橼就是这样的，大量运用网络爬虫技术，找寻那些与上市公司业绩有悖的数据，之后再一一做空。

但我们也要警惕，香橼作为一家明星做空公司，是具备一定的影响力和号召力的。

它能够调动和联合到市场的空方力量，运用规模效应带起碾压多头级别的空头资金量，对一家公司发动莫虚无的做空打击，最后从中获利。

反欺诈者，有时也成了欺诈者，这也许正像安德鲁所认为的，金融的本质就是诈骗吧！

在经典的美国民谣《柠檬树》中有这么一段歌词：柠檬树很美，柠檬花芳香，柠檬果却难入口！

业绩很美，预期也芳香，但遭到香橼做空的新能源，会成为涩口的柠檬果吗？

我们拭目以待！这就本期「内行」栏目的全部内容了。

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来源：A股你莫愁