托管协议裨益巨大 国美估值逻辑有望重构

十月，国美零售的一则托管公告引发了行业热议。国美零售表示已获得国美管理旗下五项资产为期三年的代管权，并拥有购股权和优先购股权，以及五大资产相应的股权激励。在公告细则中，国美详细披露了托管协议的裨益，表明这是“家·生活”战略第二阶段落地与全零售生态共享平台搭建的重要举措，或将为上市公司国美零售带来千亿估值的增厚潜力。

全零售布局重构估值逻辑

托管协议公布当月，国美零售迎来了资本市场的密切关注，当天股价尾盘涨幅一度扩大至8.8%。而就在同一天，国美立刻召开了 媒体 交流会，对未来三年“家·生活”战略第二阶段实施路径展开了论述。据悉，此番托管协议中的国美家、打扮家、国美窖藏、安迅物流和共享共建五大业务，将强化国美线上、线下、供应链、物流、大数据&云等六大平台的协同作战能力，使得集团在战略上形成全链路、全模式、全业务、全共享、全场景的闭环。

最值得关注的是，托管交易后的国美零售将由原来的供应链主导公司升级为具备供应链能力的平台主导型公司。未来三年国美零售的估值要在现有业务基础上，再加上五大优质资产托管后产生的营收增益，以及协同效应带来的业务增量综合。因此国美零售CFO方巍表示，托管交易有望给国美零售上市公司带来千亿市值增量，这是经过缜密测算得出的保底数字。

合而为一 分为独立

对于托管交易，国美内部高管层达成了共识，认为其能发挥“1+1+1+1+1＞5”的聚力效应，又能在条件允许的情况下谋求独立分拆与上市的机会。在托管公告中，国美明确提出“本集团将在时机成熟时，考虑将电器供应链予以分拆，独立进行资本运作”。根据方巍的描述：“国美电器供应链第三方服务能力达到30%以上时，就具备了独立上市的能力”。

那时，电器供应链不只为国美一家服务，而是为全行业服务。像去年国美与京东达成战略合作，共同组建了300亿规模的联合采购体，以及今年国美与怡亚通达成战略合作，构建从孵化、生产、运营到销售的全链路一体化供应链生态。这都足以说明国美有意将供应链打造成为数字零售新基建，赋能各方实现相融共生。。

而随着国美供应链能力提升，势必反哺打扮家、国美窖藏、国美家等深度依赖供应链能力的业态快速成长。在托管协议中，这三项业务在2024年的营收目标都设定在百亿以上，不但能让国美零售获得价值不菲的股权奖励，同时也能让优质业务进入资本市场的视野。

可以说，现阶段的国美零售基本面稳健，同时得益于托管协议的签订，助推全零售生态共享平台闭环的形成。使得国美进入了一个更具成长性的“家·生活”赛道，助力其具备千亿市值提升的可能性，进而赋能国美估值向上实现突破。