调整战略打法，叮咚买菜上海盈利模式可复制吗？

 

叮咚买菜迎来 " 最好的一个季度 "？

2 月 15 日，叮咚买菜发布了截至 2021 年 12 月 31 日的第四季度业绩，报告期内，公司营收 54.84 亿元，同比增长 72%，净亏损 10.96 亿元，较 2020 年同期的 12.46 亿元有所缩窄。全年来看，叮咚买菜 2021 年总营收 201.2 亿元，同比大幅增长 77.5％，净亏损总计达 64.29 亿元，同比扩大超 2 倍。

值得注意的是，叮咚买菜在财报中宣布，上海地区已于 12 月份实现整体盈利，整个长三角地区也在第四季度实现 UE（单位 经济 模型）翻正，" 不久的将来将实现全面盈利 "。

不过，在二级市场上，叮咚买菜的表现仍差强人意，截至 2 月 16 日美股收盘，公司股价跌 1.37%，报 7.2 美元 / 股，较上市首日创出的 46 美元高点已跌近 85%。

调整战略打法， 营收首次环比下滑

钛 媒体 App 梳理叮咚买菜过往财务数据发现，2021 年第四季度，公司营收虽较上一年同期实现 72% 的增长、达到了 54.84 亿元，但与第三季度 111% 的增幅相比，增速明显放缓，且与第三季度 61.9 亿元的营收相比，首次出现下降，降幅约 11%。这与其策略转变不无关系。

据了解，2021 年 8 月下旬开始， 叮咚买菜调整了自己的战略打法，从 " 规模优先，兼顾效率 " 转向为 " 效率优先，兼顾规模 "。彼时就有分析称，叮咚扩张的速度将放缓。

财报公布的前置仓数量变化更直观地反映了这一趋势。2021 年第四季度，叮咚买菜前置仓新增 25 个，仅为三季度增幅的约十分之一——三季度，叮咚买菜新增前置仓 239 个。

新打法开始发挥作用，也体现在效率上。 财报显示，叮咚买菜 2021 年第四季度成本与费用为 65.23 亿元，环比下降 21%，其中履行费用为 17.86 亿元，环比下降 22.7%，Non-GAAP 口径下，履单费用率环比优化了 4.6 个百分点。

来源：叮咚买菜财报

这一优化一方面在于，早期基础设施的投入被摊薄。一直以来，前置仓因高成本、难盈利而不被看好，不过， 随着规模效应显现，情况正在改善。

叮咚买菜创始人兼 CEO 梁昌霖在财报后电话会上透露，以上海为例，前置仓履单成本大概占 GMV 的 15%。而公开的数据显示，在整个生鲜市场，不管是线下店铺还是线上传统电商，履单费用率大多超过这个比例。同时，前置仓的存储降低了损耗，传统生鲜电商终端损耗大概超过 10%，而叮咚买菜只有 2% 左右。

另外，叮咚买菜管理层还在电话会上表示，仓内人员、配送人员效率大幅提升。实际上，不久前，市场曾传出叮咚买菜为提升人效而大规模裁员的消息，对此， 梁昌霖此次再辟谣称，受舆论影响，上海市劳动监察部门到公司进行实地调查，结果证明公司的员工流动与往年没有太大的变动。

而前期固定费用逐步被摊薄、履单效率进一步提升，也将带动公司整体盈利能力的增强。

上海地区实现盈利， 未来将扩展到整个长三角

财报显示， 2021 年第四季度，叮咚买菜毛利率为 27.7%，相比上个季度环比提升了 9.5 个百分点。 这得益于其商品力的持续提升，叮咚方面称，包括规模优势和自有生产加工能力带来生产端的利润空间，以及叮咚此前在产地的长期、持续投入所带来的价值正在逐步释放等。此外，商品的品类结构不断优化，也使高品质商品的 GMV 占比逐步提高。

据了解，上市以来，叮咚买菜一直强调 " 商品力 "，并以此为企业的核心竞争力，除了在供应链前端加强直采比例，也加大了自有加工厂数量，并推出自有品牌。

截至目前，叮咚买菜共拥有 10 个食品研发加工工厂，约 60 个城市分选中心和约 1400 个前置仓，前置仓面积达 50 万平方米；拥有叮咚王牌菜、叮咚大满冠、拳击虾、保萝工坊、良芯匠人等共计超 20 个自有品牌。

2021 年第四季度，叮咚买菜自有品牌的商品销售占整体 GMV 的 10.2%，自己工厂研发和加工的商品销售占整体 GMV 6.5%。随着消费者对预制菜的接受，叮咚买菜的预制菜销售也占到整个 GMV 的 14.9%。

叮咚首席战略官于乐在电话会上称， 目前市场火热的预制菜，最大的门槛主要是销售渠道，也是叮咚买菜最主要的核心的竞争力。 " 叮咚买菜的自有销售渠道是以 B to C 的模式起步，目前规模已非常可观。去年第四季度叮咚买菜的预制菜 GMV 达 9 亿多元，年化体量为 30 多亿元量。对比两家去年 A 股上市的预制菜公司，规模达到其 2 至 4 倍以上。"

对于叮咚买菜在预制菜的优势，于乐表示，预制菜与其他生鲜产品不同，SKU 很多。若销量不高，生产端就会缺乏规模化效应。"" 虽然在资本市场预制菜赛道很火热，但整个生产端的产能依然是过剩的，而叮咚买菜自有的渠道带来了非常稳定的销量，自有生产加工加上上游供应商的产能实现规模化生产。"

叮咚买菜还宣布，公司在大本营上海已于 2021 年 12 月实现了整体盈利，同时，Non-GAAP 口径下，2021 年第四季度亏损率优化了 13 个百分点，远超之前的预期。

但其仍然面临不小的亏损压力，2021 年全年，叮咚买菜净亏损总计达 64.29 亿元，同比扩大超 2 倍。近三年，叮咚买菜亏损已累计近 115 亿元。

数据来源：叮咚买菜招股书、财报

对此，梁昌霖表示， 类似于上海的盈利模式未来将扩展到整个长三角，力争在今年第二季度末实现长三角地区完全盈利，也力争在第四季度全国接近盈利。 在此之前，公司现金储备有 52 亿人民币，足够维持运营。不过，有市场观点认为，基于前置仓的烧钱程度、目前的亏损情况， 考虑到当下生鲜电商的竞争依然激烈，短期内叮咚可能很难如愿。

股价已跌近 85%

回顾 2021 年，梁昌霖评价称，" 有起有落 "，其中第四季度是公司成立以来表现最好的一个季度，" 营收实现了高速增长，效率得到了显著优化 "。

这一年，叮咚买菜的另一件大事是实现了上市计划。但梁昌霖在财报中表示，不对股票价格发表太多评论。" 我们同意 Benjamin Graham 的观点：市场在短期内是一台投票机，但从长远来看却是一台称重机。从这个意义上说，叮咚致力于建设实质……这是我们的核心竞争力，将创造长期价值。因此，让我们耐心等待，因为时间会证明一切。"

此前，叮咚买菜于 2021 年 6 月 29 日在纽约证券交易所挂牌上市，当天的上市仪式上，梁昌霖就表示过，" 叮咚买菜上市不是为了圈钱，从上市的那一天起，让我们忘记股价，做时间的朋友，创造长期价值。"

而事实上，上市半年多以来，叮咚买菜的股价表现也不甚乐观。上市首日开盘股价上涨，并创出 46 美元的高点，随后便一路震荡下行，截至 2 月 16 日收盘报 7.2 美元 / 股，较此前高点已跌超 85%，最新市值 17.23 亿美元。

谈及未来，梁昌霖认为，消费升级和商品力是公司主要的增长动力，" 我们相信 互联网 的下半场会回归购物本质，商品力是第一推动力，要用优质的产品赢得用户，因此提高研发和生产加工能力，以及对供应链和基础设施进行长期 投资 ，都是非常重要的。"

具体到 2022 年第一季度，叮咚买菜首席战略官俞乐在财报中表示，第一季度由于包含春节，通常是城市零售业的淡季，这可能导致 2022 年 Q1 收入减少，而且人工成本高。尽管如此，但预计 Q1 净亏损仍将小幅收窄，经营性现金流出将大幅改善。

来源：钛媒体 刘萌萌