大跌眼镜，京东方好梦半年游

 

近期，京东方户举办了 2023 年度的全球创新伙伴大会 2023。在大会上，京东方可谓是把氛围感拉满，不仅邀请邀请百余各领域专业人士发表相关主题演讲，还找来了高通、荣耀、红旗、蔚来等十余家生态伙伴前来 " 站台 "。

京东方用了 " 屏之物联，融合共生 " 作为大会主题，借着高调、浮夸的宣传基调，似乎在暗示着京东方已经从一个屏商转变为赋能中国 科技 企业的科技服务商。

然而，京东方脱离实际的 " 空中楼阁 " 正在被残酷的现实击穿。这一现实就是京东方 " 十年最差 " 的糟糕业绩，以及拓展并不顺利的新业务。

而且，在会上京东方董事长陈炎顺表示，未来 3 年，京东方还将在技术研发方面投入超过 500 亿元。以这两年公司业绩和财务情况，真的要为京东方捏一把冷汗。

01 " 果链一哥 " 半年坐过山车

一提到果链中的中国企业，很难不想到京东方。去年年中，就有消息称，京东方与 苹果 签署了 OLED 面板供应协议，将要为 iPhone 14 供应 5000 万块 OLED 屏。不过这一消息始终未得到证实。

在今年 1 月 4 日，分析师郭明 _ 发推文爆料：京东方已击败三星，取得今年下半年新款 iPhone 15 与 15 Plus 大部分显示屏订单。若未来数个月开发与生产顺利，京东方将斩获 iPhone 15 与 15 Plus，成为苹果今年最大的屏幕供应商，供应比重约 70%。

郭明 _ 爆料京东方将成为新款 iPhone 最大显示屏供应商，来源：推特

这一消息让国内果链圈为之振奋，若真的实现，这将是中国制造的里程碑。

然而，自那篇爆料的 " 小作文 " 之后的半年，京东方似乎再没有振奋人心的好消息。反而，关于丢掉了 iPhone 屏幕订单的负面新闻，还有不堪入目的业绩表现，几乎让京东方 " 跌落神坛 "。

今年 3 月，韩媒 The Elec 报道，京东方在生产 iPhone 15 系列的 OLED 显示屏时出现漏光问题，将很难参与 6 月左右进行的 iPhone 15 系列首批 OLED 面板的大规模生产。消息还指出，三星将紧急补位，于 5 月中旬开始陆续生产 iPhone 15 和 iPhone 15 Pro 系列的 OLED 屏幕。

消息一出，市场一片哗然，还有 投资 者在互动易平台要求公司辟谣，而针对投资者疑问，京东方 A 统一回复称，公司对于 媒体 基于市场传闻的报道不予置评。

京东方针对投资者对 OLED 屏漏光的回复，来源：深交所互动易

这不是第一次传京东方被苹果 " 砍单 " 了。去年 5 月，还是这家韩国媒体报道，苹果因京东方在未获得允许的情况下，擅自修改了苹果的屏幕设计，而决定取消京东方 iPhone 14 系列 OLED 屏幕 3000 万台的订单。

考虑到三星和 LG 是京东方在果链的最大的竞争对手，这家韩媒可能存在不实报道的嫌疑。但京东方消极的回应，也同样值得玩味。

从去年 9 月京东方在业绩说明会上表示 " 面板价格已筑底 "，到今年 3 月传闻被苹果 " 砍单 "，京东方的好日子也就过了半年，股价也从去年 9 月最低 3.17 元一路涨到今年 3 月最高的 4.14 元。随着 4 月公布了 2023 一季度的惨淡业绩，京东方的好梦只做了半年，就被打回原形。

02 红海赛道被双 " 杀 "：旧业务难回暖，行业整体下行

今年以来京东方的股价迎来了一波反弹，从年初的 3.3 元 / 股涨到最高 4.48 元 / 股，涨幅超过 30%，虽然之后股价有所回落但目前仍保持在 4 元之上。作为对比，今年上半年 A 股上证指数仍徘徊在 3200 点。有趣的是，京东方股价上涨，是在面板行业持续下行、经营业绩持续不振，甚至更加恶化的前提下发生的。

股价的反弹如果没有基本面的支撑，那靠的是什么呢？

答案是券商研究员的力推和捧吹。据不完全统计，整个上半年给予京东方 " 买入 " 和 " 增持 " 评级的研究机构达 15 家左右，不乏有中信证券、华泰证券、广发证券这样的大券商。

今年上半年给与京东方 " 买入 " 或 " 增持 " 评级的研究机构，来源：Wind

不过，与券商极力唱多相反的是，今年以来基金对京东方的持仓却在大幅削减，从 3.15% 降到 1.85%。而这些基金绝大部分都是在去年四季度陆续加仓，也就是在京东方 " 半年美梦 " 期间。

这些机构如此 " 高抛低吸 " 炒短线，配合卖方集体发研报唱多，不免让人产生是否存在卖方吸引散户抬高股价掩护机构出货的嫌疑。

2022 年三季度末至 2023 年一季度末的京东方基金持仓变化，来源：Wind

当然，京东方股价的上涨除了券商研究员的 " 配合演出 " 之外，更需要公司自身不断向外输出 " 乐观预期 "，即便被行业不景气、业绩难起色连续 " 打脸 " 后，仍要硬着头发吆喝着 " 老乡别走 "。

2021 年，在 2021 年的行业高景气背景下收获亮眼业绩之后，京东方在 2022 年遭遇了 " 滑铁卢 "。

财报显示：2022 年京东方实现营业收入 1784.14 亿元，同比下降 19.28%；归母净利润 75.51 亿元，同比下降 70.91%。这两大核心业绩数据，几乎创下了京东方近十年以来的最差记录。

不过，去年 9 月的业绩说明会上，京东方董事长陈炎顺却用了 " 面板行业已到筑底阶段，出现止跌迹象 " 的说法，向市场和投资者传达了公司即将 " 转危为安 " 的乐观前景。

面板行业真的如陈炎顺所言，已经筑底即将回升吗？从京东方一季度的业绩情况来看，我们很难做出这样的判断。

财报显示，京东方在今年一季度实现营业收入 379.73 亿元，同比下降 24.77%；归母净利润 2.47 亿元，同比下降 94.36%。公司业绩并无起色：收入并没有企稳，还在下降；净利润暴跌九成多，更是科技股罕见。

2021Q1-2023Q1 京东方单季营业收入及其变化率，数据来源：京东方财报

实际上，陈炎顺对面板行业走势的判断，在半年后被 " 狠狠地打脸 " 了。然而，糟糕的业绩从去年延续到今年年初却不影响陈炎顺一如既往的 " 乐观 "。

在今年 4 月业绩说明会上，陈炎顺提到："2023 年面板行业处于修复过程，会呈现先抑后扬趋势，这一趋势从三月已经显现。" 京东方如此嘴硬，是要向股民们传递一个信息：我们的业绩不好，但是最差的时候快过去了。

随着笔者仔细分析，可以发现，京东方的业绩不但没有触底，反而有所恶化—— 2023 一季度，京东方的营业成本超过营业收入，致使公司扣非净利润为负，这是继去年四季度后，连续两季度扣非净利润为负。

2021Q1-2023Q1 京东方单季归母净利润（单位：亿元），数据来源：京东方财报

实际上，" 面板双雄 " 的另一家 TCL 科技的日子也并不好过。TCL 科技一季度实现营业收入 394.43 亿元，同比下降 2.77%，其中半导体显示业务收入 151.2 亿元，同比下降 24.5%；实现归母净利润 -5.49 亿元，上年同期归母净利润则为 13.53 亿元，主要是由于半导体显示也就是面板业务表现糟糕。

京东方和 TCL 两大面板龙头持续恶化的业绩，证明了面板行业仍在下行区间。陈炎顺在业绩会上提到的 " 面板行业先抑后扬趋势从三月已经显现 " 显然只是一厢情愿。

再综合面板价格和出货量情况来看，我们也很难得出面板行业已经呈现出筑底复苏的结论。

从面板价格来看，液晶电视面板价格从 2021 年 7 月触及高点之后持续下行，到最低点所有尺寸的面板价格几乎 " 腰斩 "，而今年以来电视面板价格有所回升。而电脑液晶显示屏和笔记本的面板价格从高点回落之后，目前还没有出现价格回升的势头。

2020M1-2023M5 全球液晶显示屏和笔记本面板价格走势（单位：美元 / 片），数据来源：Wind

面板价格暴跌直接导致近两年京东方计提大额存货跌价准备。2022 年，京东方计提资产减值近 115 亿元，其中存货跌价准备约 111 亿元。要知道截止 2023 年一季度末京东方账面存货价值也仅为 240 亿，存货跌价准备的计提不仅影响京东方的利润，还会对其资产流动性产生一定的影响。

2022 年京东方存货跌价准备计提情况，来源：京东方财报

再从面板价格出货量来看，电视 LCD、显示器 LCD 和笔记本 LCD 的出货量在年初都经历了一个短暂的急跌，之后出现企稳回升。根据最新数据，除了电视 LCD 出货量较为平稳之外，显示器 LCD 和笔记本 LCD 还处在底部区间，离 2021 年中 -2022 年中的高峰期出货量尚有一定距离。

2020M1-2023M5 全球 TV、显示器和笔记本的 LCD 出货量变化（单位：百万个），数据来源：Wind

最后再看面板行业最重要的下游应用终端——消费电子产品。根据艾媒咨询，2022 年全球电子消费品市场收入为 10566.9 亿美元，相比 2021 年的 10858 亿美元，下降约 2.68%，是从 2015 年以来首次同比下降。消费电子需求萎缩对面板行业的复苏形成较大的阻碍。

进入今年，消费者对电子产品需求依旧疲软。以上半年最火的电商购物折扣季 "618" 为例，市场研究机构 TechInsights 近期发布的报告显示，今年 618 期间，智能 手机 的销量为 1340 万部，同比下降 7%，其中苹果的份额就高达 42%；据奥维云网（AVC）线上推总数据显示，今年 618 期间，中国彩电线上市场零售量规模为 249.9 万台，同比下降 12.9%。

" 果链 " 不保，库存压顶，消费疲软，京东方的 2022 实不报好过。

03 蓝海赛道出变数：切换 VR 变数大， 汽车 显示竞争白热化

显然，京东方最具优势的 TV 和电脑端的 LCD 市场的增长已然乏力。手机 OLED 业务虽然近年来有所突破，但同样面临全球智能手机消费萎缩的处境。千亿市值的京东方若想 " 大象起舞 "，必须要探索出新的业务增长路径来。

从京东方近两年的营业收入构成来看，除了显示器件和物联网创新业务之外的其他业务，占比均较小，短期内难以成气候。因此，京东方未来发力的新业务，大概率还是集中在电子显示领域，目前看来主要是 VR 显示和汽车显示屏这两大电子显示领域的增量赛道。

京东方 2021 年和 2022 年的营业收入构成情况，来源：京东方年报

目前在全球，头显虽然蓝海市场，但一直启动乏力。

TrendForce 集邦咨询研究显示，2023 年全球 VR 及 AR 装置出货量共计 745 万台，同比下降 18.2%。相比全球几个亿的消费人口，这个数字简直少得可怜，况且出货量还在下降。

以斥数十亿美元豪赌元宇宙和 VR 设备的 Meta 为例，去年扎克伯格雄心勃勃发布 VR 设备高阶版本 Quest Pro，然而上市半年多时间，由于其高昂的价格和糟糕的评价，其销量远不及预期。为此，今年 3 月 Meta 在宣布将 Quest Pro 价格下调 30% 的同时，还决定不再生产第二代 Quest Pro。

头显赛道的瓶颈，在于目前全球范围内还没有一个爆款产品出现，也就意味着尚未有突破性技术进展。

今年 6 月，苹果在 WWDC 2023 上正式发布其首款混合现实头显产品 Vision Pro，有望成为破冰者。

从目前的市场热度和媒体风评来看，Vision Pro 有望复制 iPhone 引领智能手机浪潮的奇迹、成为 VR/AR/XR 时代第一个真正意义上爆品。

早已离开显示屏行业第一梯队的夏普，凭借向 Meta Quest 2 系列供应 VR 显示器，在 2021 年创收超 2 亿美元。三星、LG Display、索尼等传统电子显示屏巨头虎视眈眈，在这一蓝海赛道加紧布局。

不过和智能手机产业链逻辑类似，作为上游供应商，VR 显示屏制造商只有拿到龙头企业和爆款产品的订单，才能在短时间内快速起量。

有消息称，苹果 Vision Pro 目前所使用的高分辨率 Micro OLED 显示面板，首批由索尼独家供应。亦有消息人士透露，从第二代开始，LG Display 有望成为 Vision Pro 最大的显示屏供应商。据悉，LG Display 自 2020 年以来一直在测试微型 OLED 面板，为扩展 XR 市场做准备。

来源：IT 之家

相比早已布局在 VR 显示领域的老对手们，京东方显然还是个 " 菜鸟 "，其在 2021 年才实现相关产品的批量出货。不过京东方的决心可不小。去年 10 月，京东方抛出 290 亿元的项目投资计划，将于 2025 年实现投产，拟加码布局 VR 显示产品市场。

对于挣扎在行业下行期的京东方来说，在还没有拿到爆品订单的前提下，就计划烧这么多钱豪赌 VR 显示，最终会不会 " 竹篮打水一场空 "？届时，如果电视与显示器面板行业景气度还未回升，京东方就危险了。

与 VR 显示屏赛道相比，另一个显示屏领域的增量市场——汽车显示屏已步入竞争白热化的阶段。

区别于传统燃油车的两块液晶屏，随着乘用车电动化、智能化、网联化的不断推进，汽车显示屏的多屏化、大屏化已经成为不可逆的行业趋势。往车里塞更多、更大的屏幕，似乎已成为了一种主流。

比如去年 9 月上市的理想 L9，不仅中控屏和副驾娱乐屏均为 15.7 英寸 OLED 屏，还在车顶搞了块 15.7 英寸的小电视，甚至在方向盘上也采用了交互屏。

理想 L9 多屏，来源：理想汽车官网

在多屏化的驱动下，群智咨询预计，2020 年，全球车载显示面板出货量将从 2022 年的 1.76 亿片暴增到 2025 年的 2.26 亿片。

2019-2022 年中国新能源汽车车载屏幕尺寸统计情况，来源：群智咨询

相比头显行业的 " 菜鸟 " 地位，京东方在汽车显示屏市场还有一定的竞争优势。

根据群智咨询最新统计数据，去年前三季度的全球车载显示屏市场，京东方旗下车载显示业务平台——京东方精电出货约 2383 万片，其中前装市场出货约 1621 万片，市场份额为 12.4%，位列行业第三。天马微电子和日本显示（JDI）分别排在前两位，友达光电、LG Display 也占据一定的市场份额。

2022 年前三季度全球车载显示屏市场份额情况，来源：群智咨询

前两年，和京东方类似，多家面板厂商在消费电子产品面板需求萎缩的大环境下，不约而同地加快对汽车显示屏业务的布局，导致市场竞争愈发激烈和残酷。

而与在电视、电脑 LCD 面板的一骑绝尘以及手机 OLED 的后来居上不同的是，京东方在汽车显示屏领域面临许多实力不俗的竞争对手，想要再上一个台阶难度可想而知。

京东方精电在 CES 2022 展出多项车载显示产品，来源：公司公告

比如，天马微电子，自 2020 年来连续两年在车载显示 TFT 和车载仪表领域出货量保持全球第一，同时实现了收入高速增长。其汽车显示屏业务已实现了国际主流 Tier1 和汽车集团客户全覆盖，积累了上百个品牌、上千款车型的量产经验。

而且，京东方精电超过 70% 的收入来自中国地区。公司 2022 年在中国地区的收入相比 2021 年增加 48%，虽然增幅不算低，但与 2022 年中国新能源汽车 93.4% 的增速相比，增长还是慢了太多，可见行业内涌现出了越来越多的竞争对手。

更值得担忧的是， VR/AR/XR 设备的未来出货量有望快速增长，汽车的全球销量增速在明显放缓，甚至在个别年份出现停滞。目前众多在该领域内的玩家主要赚的是汽车大屏 / 多屏渗透率提升的钱。未来随着大屏 / 多屏渗透率逼近高位，行业势必将面临增长减速，可能将使得行业竞争更加 " 内卷 "。

综合来看，无论是 VR 显示还是汽车显示，京东方拓展新业务增长点之路并不是一帆风顺，还存在很多变数和不确定性。

来源：摩羯 商业 评论