阿里依赖症副作用明显、盈利能力下降，深演智能闯创业板前景不明

近日，北京深演智能 科技 股份有限公司 ( 深演智能 ) 更新了招股书并恢复上市审核，保荐人为民生证券。本次 IPO 公司拟募资 6.5 亿元，用于智能 营销 技术系统升级建设项目、研发中心建设项目、营销及服务网络建设项目、补充流动资金。

深演智能是一家营销技术服务商，为客户提供智能投放服务和企业数据管理系统，服务于 汽车 、美妆、快消、零售、 互联网 服务等行业，客户涵盖 WPP 集团、阳狮集团、宏盟集团等国际 4A 集团以及广汽本田、长安福特、阿里巴巴、蒂芙尼、资生堂 、中国移动、宝马等大中型企业。

公司的前身为品友互动，成立于 2009 年 4 月，2019 年改名为 " 深演智能 "。企查查显示，公司 2009 至 2015 年曾获得 6 轮融资，其中不乏中移动、深创投、复星集团等知名 投资 机构的身影，不过此后便再无融资消息。另外，其上市之路也可谓一波三折。此前公司原本计划海外上市，于 2011 年搭建了 VIE 架构，但 2015 年 12 月公司突然宣布拆除 VIE 架构回归国内资本市场；2016 年公司计划登陆 新三板 ，不过最后也并未挂牌。

值得注意的是，公司客户集中度较高，其中 2021 年来自阿里巴巴的收入已过半，对公司收入影响较大。恰逢今年阿里巴巴缩减营销推广预算，导致深演智能的营收明显下降。同时，对阿里巴巴的收入依赖还影响到了公司的毛利率水平。以 2021 年为例，智能投放服务中来自互联网服务行业的毛利率仅为 10.49%，与其他行业的 35.27% 相差甚远。此外，公司盈利能力也波动较大，在毛利率上升的前提下，今年上半年净利率却较去年年末的 7.28% 大幅下滑了 4.38 个百分点至 2.90%。

上半年业绩不佳，大客户依赖副作用明显

深演智能是一家营销技术服务商，基于自主研发的多项核心技术及算法，开发了智能投放管理系统 AlphaDesk 和智能企业数据管理系统 AlphaData 两大核心产品，形成了 " 软件 + 服务 " 的解决方案，旨在帮助企业提高从新客获取到用户运营等全链路的经营效率，提高数字化能力。

2019 年至今年上半年，公司分别实现营业收入 4.46 亿元、6.36 亿元、8.61 亿元、2.16 亿元；实现归属于母公司股东的净利润 1908.01 万元、3737.37 万元、6271.64 万元、626.29 万元。其中，公司的核心收入来源为智能投放服务，报告期内收入占比均在 90% 以上。

数据来源：招股书

智能投放服务是深演智能基于 AlphaDesk，综合管理多种 媒体 资源，利用自主研发的多项智能投放算法，为广告主实现高效的媒体资源和目标受众匹配，采用程序化的方式实现跨媒体、跨终端的广告投放，以便提升广告投放的效率及最终效果，简单来说就是通过算法实现精准推送。

这种广告主和广告代理公司利用第三方程序化平台进行智能广告投放的实践最早起源于美国，相比之下中国的程序化广告市场起步相对较晚，但发展速度较快。eMarketer 数据显示，2020 年中国程序化广告购买市场规模达到 329.4 亿美元，预计至 2022 年，中国程序化广告购买市场规模将达到 443.2 亿美元。目前程序化购买已经成为中国互联网营销市场的主要方式之一，并且持续保持高速发展的态势。这得益于互联网营销 商业 模式的演变发展，以及广告主对于投放效果要求的提高，传统广告投放方式现在已经难以完全满足广告主的高效广告投放需求及媒体供应商提高流量转化率的需要。

不过，在市场规模增长的势头下，2022 上半年深演智能营收及利润却双双下滑，实现营收 2.16 亿元、归母净利润 626.29 万元，而去年上半年公司营收为 4.16 亿元。由于公司近几年季节性波动减弱，预计今年全能业绩增长将踩下刹车。营收下滑主要源于主营业务收入减少，报告期内，公司智能投放服务分别实现收入 4.09 亿元、5.88 亿元、8.11 亿元和 1.97 亿元。深演智能表示，这主要是因上半年阿里巴巴收入下降、受疫情及自身经营做出调整，大幅缩减了营销推广预算。

从销售情况及主要客户来看，公司确实存在大客户依赖症。报告期内，公司前五名客户的营业收入分别为 2.39 亿元、4.76 亿元、6.40 亿元和 1.33 亿元，占同期营业收入的比例为 53.66%、74.86%、74.33% 和 61.79%，客户集中度较高。其中，2021 年对阿里巴巴销售金额为 4.4 亿元，占主营业务收入比例已超过 50%。

对阿里的过度依赖带来了两个副作用，其一，今年上半年深演智能来自阿里的销售收入锐减，收入占比也降至 26.80%，后果就是带动公司整体营收明显下滑；其二，阿里巴巴等互联网公司考核要求高，导致这部分客户的毛利率较低，招股书显示，上半年智能投放服务中，来自互联网服务行业的毛利率仅为 12.41%，远低于其他行业的 36.17%。

深演智能表示，由于用户下载和后续转化相对于展示和点击难度更大，且该客户投放规模较大，因此公司需要对接更多的头部媒体如字节跳动、腾讯及快手等，而这些头部媒体往往成本较高。这一现象也凸显了公司对互联网大客户议价能力不强。

盈利能力不稳定，公司规模与同行尚有差距

从盈利能力视角切入，2019 至 2022 上半年，深演智能主营业务毛利率分别为 32.53%、21.39%、20.94% 和 28.18%，整体波动较大。其中，毛利率变动明显的是智能投放服务，报告期内分别为 31.06%、19.5% 和 19.48% 和 26.45%。

深演智能的毛利率与客户结构息息相关，2019 年度至 2021 年，公司智能投放服务毛利率降低主要因互联网服务行业客户收入占比上升导致，而今年上半年互联网客户收入占比从去年的 63.91% 下降至 40.90%，因此毛利率也重回高点。报告期内，智能投放服务的客户所在行业收入占比及毛利率情况如下：

不过，今年上半年虽然公司毛利率有所回升，但其净利润率仅 2.90%，较去年年末的 7.28% 大幅下滑了 4.38 个百分点。同时，公司的 ROE 也从 2021 年的 19.48% 降至 1.73%，意味着盈利能力出现下降。

数据来源：Wind

从财务数据看，公司净利率下滑主要是由于收入下降但期间费用较为刚性所导致。报告期内，公司期间费用合计金额分别为 1.22 亿元、1.00 亿元、1.16 亿元和 5891.29 万元，期间费用占当期营业收入的比例分别为 27.25%、15.78%、13.52% 和 27.32%。其中，研发费用率上升最为明显，从去年的 6.07% 上涨 5.55 个百分点至 11.62%。

说到研发，公司还是较为 " 上心 "。毕竟作为基于大数据技术的数字营销服务平台，公司属于技术密集型行业，大数据、人工智能等新技术是营销技术发展的核心驱动力之一。掌握核心技术的营销技术企业才能逐渐积累较强的竞争优势，取得更大的市场份额。报告期内，深演智能研发费用为 3286.29 万元、3217.77 万元、5227.43 万元和 2505.61 万元，占主营业务收入的比例为 7.36%、5.06%、6.07% 和 11.62%，整体呈上涨态势。同时，公司的研发人员也从 2019 年的 83 人增至 121 人。

而同期同行业上市公司研发费用率均值分别为 1.63%、1.55%、1.87% 和 1.89%，相比之下深演智能研发费用率遥遥领先，不过主要原因是可比上市公司营收规模较高。

目前，深演智能在营业收入和净利润规模方面与可比公司存在较大差距。以 2021 年为例，省广集团、三人行、华扬联众营收分别为 130.03 亿元、35.71 亿元和 132.14 亿元，深演智能仅为 8.61 亿元。盈利角度来看，可比公司的归母净利润均已过亿，深演智能还在千万级别徘徊。

来源：钛媒体