15 年从 10 万到 1500 亿，他可能是中国山寨老板转型最成功的人

业界曾流传这样一句话，" 中兴出将帅，华为出兵将 "。从中国电子行业 " 黄埔军校 " 走出的张学政，点燃了 " 将帅 " 中的 " 第一把火 "，他在错综复杂的 手机 产业链中，为闻泰精准定点，切入了主板方案设计（IDH）这个细分领域。

 

10 万起家，豪赌千亿棋局。

2005 年，30 岁的张学政，拿着 10 万元资金，开了家和山寨厂并无二致的手机主板工坊。

今天，他创立的闻泰 科技 ，已成为市值千亿的行业巨头之一。

【业界 " 神话 "】

十几年前，功能机 " 霸主 " 诺基亚，稳坐在全球手机产业的 " 铁王座 " 之上。

当时，随便一块手机主板就能赚 100 多元。这让一毕业就进入手机产业，并先后在意法半导体、中兴、深圳先盛任职的张学政，嗅到了新的商机。

在三十而立之年，他以 10 万元白手起家，率领一支小团队，成立了闻泰。

业界曾流传这样一句话，" 中兴出将帅，华为出兵将 "。从中国电子行业 " 黄埔军校 " 走出的张学政，点燃了 " 将帅 " 中的 " 第一把火 "，他在错综复杂的手机产业链中，为闻泰精准定点，切入了主板方案设计（IDH）这个细分领域。

彼时，闻泰已经不是第一批入局者了。背靠国际手机厂称霸的 " 大局势 "，韩国和中国台湾企业早已在此领域布局发展。但张学政还是通过性价比，为企业找到了新的突破口。

2006 年 2 月，揣着闻泰自主研发的首款手机主板产品 W100，张学政与几名销售员奔赴深圳。每天早 8 点，他们挨家挨户拜访客户，一遍遍将主板结构图、ID 设计等演示给客户观看，最终吸引到 2 家集成商代售其主板。

一个月后，一款采用了 W100 主板的产品在手机市场脱颖而出，当月销量突破 20 万台，打破了当时国内单款手机的月销纪录。后来，整个 W100 主板出货量达到 1800 万台，创造出手机业界的神话。

从此，闻泰在业界声名大振。

2006 年前后，借助成本优势和国内市场的爆发，国产手机异军突起，手机设计行业随之风起云涌。闻泰迅速赶上了这趟飞车，并以高峰时一天能接十几个订单的速度，发展成为中国最大的方案设计公司之一。

但张学政并没有满足于此，他还希望用新的技术去引领需求的进化。其中一个代表性的成果就是，和展讯联合开发出单芯片双卡双待主板。

 

他注意到，市面上的双卡双待手机，大多采用双芯片，外形难免过于敦厚。于是，闻泰与展讯共同探索，推出单芯片双卡双待新主板，一经推出，在市场上大受欢迎。

如今再回忆起那段时光，张学政形容为 " 那是一个画张图就能接单的好时代 "。

但 " 好时代 " 之下，闻泰与当时涌现的主板厂商一样面临着可持续性的巨大挑战。

实际上，主板设计门槛较低，从成熟的手机厂商里拉出十几个人就能做。在功能机大行其道时，主板方案设计厂商更是一度接近 500 家，大多数玩家都是靠低价策略左右逢源，看似借大势站稳脚跟，却难以挣脱与山寨机纠缠的命运。

而且，好时代终将过去。

2007 年， 苹果 推出 iPhone，为功能机敲响了丧钟。

【00M 之王】

对于从功能机时代成长起来的主板方案设计（IDH）厂商来说，转型的动力更主要来自 " 危 " 而不是 " 机 "。

过度竞争，加上芯片制造的集成度越来越高，手机设计公司的角色愈发微不足道，2007 年前后，其平均利润率从早期的 70% 爆降到 15%。

这样的形势下，闻泰该往何处去？

一个行业痛点，给闻泰带来了新机遇。

作为手机方案设计商，闻泰处在产业链中间：上接 IC 原厂，在其芯片基础上做开发；下连整机企业，负责向其交货。

但当时在业内，手机方案设计时有被制造商偷工减料的问题，最终导致成品不如闻泰和整机企业的预期。

这让业界为之苦恼，更推动了张学政从更高层面去创新，进而也有了闻泰的一次脱胎换骨的变化：由 IDH 转型为集手机设计、制造于一体的 ODM。这样，闻泰不但能够帮客户设计手机，还能向供应链各环节采购零部件、严把质量关，帮客户生产组装出符合设计预期的手机。

2008 年，张学政在嘉兴南湖点燃 " 第二把火 "，开启建设累计 投资 达 8000 万美元的闻泰手机工厂。

工厂创立之初，张学政就笃定：既然要做，就绝不做技术含量低、劳动密集型的加工厂，一定要做科技密集型的智能工厂。

一次张学政在国外出差，一位外国朋友如此评价中国制造：" 价格 very good，品质 very very bad。" 这种评价，让张学政深感心痛。闻泰转型 ODM，就是要瞄准高品质，成为全球领先的手机 ODM 工厂。

为达成这个宏伟的目标，闻泰将全公司的资源向生产基地倾斜。2013 年，12 栋厂房在嘉兴南湖拔地而起，囊括了手机主板、整机、配件三大事业部，员工过万。

但关键问题是，ODM 第一单从哪来？

恰在此时， 互联网 手机的新贵小米登场，并贡献了闻泰转型的划时代订单—— " 红米 "。从主板设计到生产的生命周期，" 红米 " 全由闻泰操刀；这样，小米把主要精力放在产品 营销 和渠道即可。

期间，张学政亲自抓了从手机设计到生产的每道关卡，并破天荒地首次把智能手机的价格不但拉到千元以下，而且定为 799 元。

这使得 " 红米 " 一经推出，迅速成为现象级产品遭遇哄抢，不但市场上一机难求，有 " 黄牛 " 甚至把价格炒到 1000 元以上。

2013 年，" 红米 " 出货量直接破亿，闻泰一举成为全球最大手机 ODM 厂商之一。

之后，嘉兴工厂产能飞跃，从 2012 年每月 60 万台的产能，到 2014 年 10 月攀升到 180 万台。

到 2016 年，闻泰通信类收入已达 126.52 亿。除了苹果之外，华为、联想、魅族等几乎所有手机品牌都是闻泰的客户。很长一段时间内，千元以下机型之争，都可视为闻泰的左右互搏。

2015 年，闻泰在资本土壤中的生根发芽：通过借壳中茵股份，成功登陆上交所，奠定了闻泰手机 ODM 第一股的地位。

十几年间，就从卖主板的小作坊跃升为世界性代工厂，有人认为，这家公司走得实在太快了。但张学政并不这么认为：" 我觉得企业发展得还不够快。慢就没问题了吗？速度不是问题，关键是方向。"

而且，他话音刚落，就再次放眼长远，搞出大动作：收购荷兰安世半导体（Nexperia），带领闻泰往护城河极高的半导体行业延伸。

▲数据来源：Wind 及全球半导体贸易协会（WSTS）

【" 蛇吞象 " 式豪赌】

张学政的规划中，闻泰必须将创新的一侧放在系统集成层面，一侧聚焦在核心竞品，有多核心呢？" 这个竞品越高端越好，门槛越高越好，越能补助中国手机产业链的短板越好 "。

被闻泰所看中的安世半导体，正是这样的存在。

▲ 2019 年，安世集团竞争对手的业绩情况 数据来源：Capital IQ

在众多细分领域，荷兰的安世半导体都是不折不扣的龙头。在分立器件、逻辑器件、MOSFET 器件三大类别上，安世半导体的市占率高居全球前三。其中，分立器件全球第一，逻辑芯片和 MOSFET 功率器件全球第二。

2018 年，安世半导体实现营收 104.31 亿，净利润 16.2 亿，是不折不扣的 " 赚钱机器 "。

这么好的企业，之所以要卖，只因 2016 年高通启动了对安世母公司恩智浦的一场大并购，为通过反垄断审查，恩智浦不得不忍痛剥离安世半导体。

于是在 2017 年 2 月，以建广资产为 GP、合肥芯屏为主要 LP 的中国产业资本，悄然拿下了 78.39% 的股权。

安世的技术和产品，不但是闻泰欠缺的，更是面向 5G 和智能 汽车 产业未来的；安世的主要股权，又主要在中国人手里，并在 2018 年 4 月发公告公开转让，惹来了一众上市公司竞标哄抢。

张学政是其中最坚决、最敢于放手一搏的。

但 2018 年，闻泰的净利润只有 6101 万，不到安世的 1/26。要实现对这个估值 300 多亿庞然大物的并购，几乎不可能。

为实现这场惊心动魄的 " 蛇吞象 "，张学政在资本上的腾挪闪转堪称绝妙。

第一步，在股权竞标中先声夺人。2018 年 4 月，经过 200 轮惨烈竞标，闻泰组成的产业联合体，以 114.35 亿的高价先行拿下了安世 33.66% 的股权。这其中，闻泰联合体动用了借款、质押、引入投资者等多种方式来募集资金。

第二步，通过对境内外相关基金的股权收购，进一步获得安世 74.46% 的股权，实现控股。

第三步，也是最关键的一步，即通过发行股份及支付现金，完成对相关出资人的股权收购。期间，闻泰 4 次疯狂增发新股，募资金额高达 216.5 亿。

最重要的是，在这场持续两年的并购中，闻泰股价从最低 17.56 元暴涨到最高 171.73 元。投资人对并购的巨额借款、注资，大量置换为闻泰的股票，又伴随股价一轮接一轮暴涨，获得了惊人的回报，惹得注资助力并购者不断涌入。

以最近一次增发为例，2020 年 7 月 28 日，闻泰发公告宣布 57.54 亿的定增超额完成，不但吸引了易方达、华夏、博时等大型公募基金，还有葛卫东、高毅等明星私募，更包括瑞银、瑞信、摩根大通等知名投行，堪称明星云集。

在股票暴涨的狂浪中，闻泰已实现对安世 98.23% 的股权控制。

而为撬动这场 300 多亿大并购，闻泰仅在最初支付了 17.05 亿现金，但却通过联合格力电器、云南城投、国联集成电路等产业资本参与，获得瑞银、瑞信、摩根大通等国际投行助力，展开各种资本腾挪术，成功实现 " 蛇吞象 "。

由此，闻泰的市值也从借壳时不到 40 亿到冲上 2100 亿的最高点，一举成为国内的半导体龙头。

公司业绩也因此飞升：2020 年上半年，闻泰实现营收 241.18 亿，同比增长 110.93%；净利润 17 亿，同比增长 767.19%；扣非净利润 14.42 亿，同比增长 941.05%。

而闻泰业绩大幅增长的半年报，便是已按照 74.46% 的持股比例，将安世半导体的业绩注入其中。

9 月 4 日，闻泰科技再发公告：将完成对安世半导体最后 1.77% 股权的收购。如果一切顺利，闻泰将实现对安世 100% 的股权控制。

当然，这场超级收购也给闻泰带来前所未有的财务压力。

从发起并购开始，闻泰的总负债就从 2018 年 3 月底的 75.84 亿，飙升到 2020 年 6 月底的 343.69 亿；商誉更是达到 226.97 亿。而闻泰的净资产只有 228.21 亿，远低于负债。

但闻泰的价值，或许不能仅从财报数字上来判断了。

完成这场并购后，闻泰成为中国唯一的世界级 IDM（整合元件制造商）半导体公司、车规级汽车半导体公司、最大的模拟电路半导体公司。而安世主营的汽车半导体，要求更高、标准更严；仅在美国通过认证都需要 15 年，极具行业门槛。

在张学政看来，伴随 5G 商用、万物互联和智能汽车时代的到来，安世将成为闻泰的一张王牌，在智能汽车、 智能硬件 、智慧城市等领域，具备硬核实力和增长潜力。

目前，中国的汽车半导体产业还只能用收购，来缩短产业周期；未来，一定会以此为基础，填补在高端半导体领域的技术空白。

特别是在中国遭遇半导体技术围堵的当下，闻泰的这个险冒得极具意义，安世的并购可谓超值。与之对应，自收购以来，闻泰的市值也一直维持在高位，至今日（10 月 9 日），依然收在 1500 亿人民币上方。

而屡屡豪赌却总能押中未来的张学政，对这些早就习以为常。他说：" 人生就是一个接一个的马拉松，当你坚持下来，那些看起来不可能的事情也就完成了。"

来源：华商韬略 黄珊