再见了，孙正义的黄粱一梦，千亿基金以后再无“愿景”

不到一年前， SoftBank 的愿景基金似乎将成为众多基金中第一个价值达到 1,000 亿美元的基金。

这个日本企业集团已经开始筹集第二支愿景基金了，CEO 孙正义正计划每两三年就创建一支后续基金。

不过，虽然第一支基金出现巨额亏损，但是 SoftBank 关闭第二支基金的可能性似乎不大，更不用说关闭第三或第四支基金了。在新闻发布会上，孙正义坦白， 由于第一支愿景基金表现不佳，SoftBank 无法召集 投资 者进行后续投资 ，孙正义暗示他的整个愿景基金可能会暂时搁置。

我认为 SoftBank 扼杀整个概念，不仅仅是为了自己，也是为了其他任何考虑这个问题的公司。该基金最近数十亿美元的亏损，突显了一个一直都很明确的问题： 愿景基金在理论和实践上都没有多大意义。

或许，最好的证据是，虽然一些传统风险投资公司一直在筹集比正常规模更大的基金，一些私人股本管理公司也在筹集一些规模巨大的基金，但 没有一家公司试图组建一支与愿景基金规模接近的基金。

例如，Sequoia 基金的承诺资金只有 80 亿美元。风险投资和私募股权公司 4490 Ventures 的董事总经理丹 · 马尔文表示， 像 Sequoia 和风险投资和私募股权公司 Benchmark 这样成功的公司，如果愿意的话，可以轻易筹集到规模庞大的基金。

马尔文说：" 世界上的出色风投经理那么多，如果管理一支规模为 1,000 亿美元的基金是明智之举的话，那么他们可能早就这么做了。"

最初，孙正义想要颠覆风险投资行业

当然，事后赛诸葛。 如果你相信通常令人窒息的早期 媒体 报道的话，你就会发现，SoftBank 的大型基金似乎是要重塑墨守成规的风险投资行业。 拥有如此多的资金，这家日本企业集团可以迅速启动全新的行业和技术。

一家公司之所以能够成为本行业的主导者，并不是因为它们的技术或产品更为先进，而是 因为它们能够获得 SoftBank 强大的资金支持。

图注：孙正义之所以被称赞具有远见卓识，部分原因在于他早期对 马云 的支持。

孙正义似乎正是领导这一进程的人。毕竟，他是 互联网 公司 Yahoo Japan 背后的远见卓识者，在早期投资阿里巴巴及其创始人马云时就显现出了自己的先见之明，他还帮助把 iPhone 带到了自己的祖国，甚至还建立了一个移动网络，来说服 Apple 允许他这么做。

但是这些早期的报道通常省略了孙正义投资历史中一些不那么光鲜的细节。 他喜欢凭直觉进行投资。

在上世纪 90 年代 经济 发展繁荣时期，他做了一大堆糟糕的投资，随着互联网泡沫的破灭，这些投资都变质了，他输得精光。事实上，据报道，他的个人净资产暴跌了 750 亿美元，SoftBank 几乎破产。

这些报道似乎也没有花多长时间来研究愿景基金在实践中究竟如何运作。 拥有 1,000 亿美元可供支配是一回事，弄清楚如何投资这么一大笔钱是另一回事。

SoftBank 表示，它计划对尖端技术进行投资，尤其是对人工智能和机器人、基因组测序、半导体和虚拟现实等领域进行投资。SoftBank 的计划是每项至少投资 1 亿美元，而且往往投资额比预计的大得多。

现实却有些不同。 虽然说愿景基金对一些技术先进的初创企业进行了投资，但它最大的投资对象却是那些稍显平庸的公司。

Wework、Uber 和 DoorDash 都在其发展中使用了技术，但实际上，它们只是 商业 地产、出租车和外卖服务的更新版， 其核心差异不在于他们的知识产权，而在于它们比竞争对手价格更低，或拥有增长更快的能力，这在很大程度上要归功于它们筹集的所有资金。

愿景基金的规模和结构影响了其战略

起初，还有一点没有得到重视，那就是愿景基金的规模和资金结构决定了其资本配置的速度和投资规模。如果你管理的是一个小型基金，你可以进行小额投资。如果你管理的是有史以来规模最大的基金，情况就不一样了。

西北大学凯洛格商学院 金融 学专业的副教授斯科特 · 贝克说：" 调用 1,000 亿美元资金意味着你必须开出面额达十亿美元的支票，否则你将一事无成。"

不过， SoftBank 的策略也受到了其基金的条款的影响。 愿景基金承诺每年向提供 400 亿美元资本的投资者支付 7% 的现金股息。

换句话说，就是每年支付大约 30 亿美元的现金，这一承诺似乎是一个巨大的诱因，促使投资者尽快、尽可能多地投资那些即将上市或即将被收购的公司。

活动服务公司 Sapphire Ventures 的总裁兼董事总经理贾伊 · 达斯表示：" 基金本身就设置了很多令人费解的东西，实际上是这些迫使了他迅速调配资金。"

似乎是为了证明这一点，截至去年年初，SoftBank 对愿景基金大约 450 亿美元的资金进行了投资，愿景基金仅成立两年多一点。直到今年 3 月（仅一年之后），它的投资总额达到了惊人的 810 亿美元。自成立以来，愿景基金已经支持了大约 90 家公司。

一般来说，风险投资基金平均每年对 10 家或 20 家公司进行投资。 与此同时，根据美国国家风险投资协会和风险投资和私募股权公司 PitchBook 的数据，整个全球传统风险投资行业（不包括 SoftBank）去年筹集了 750 亿美元的新资金。

去年，包括 SoftBank 在内，对美国风险投资支持的初创企业的总投资额达 1,330 亿美元。

快速投资千亿美元行不通

在这么多的公司里，试图迅速调用那么多资金存在很多问题。 其中一个问题就是很难对投资进行彻底的审查。至少在某些情况下，孙正义和他的团队似乎并没有竭尽全力。

据报道，在与 WeWork 的创始人亚当 · 诺依曼共处不到半小时之后，孙正义就对这家房地产巨头的总部进行了一次旋风式的参观，之后他承诺对 WeWork 进行投资，这笔投资后来被认为是愿景基金最失败的一次投资。

图注：Wework 的 CEO 亚当 · 诺依曼。

达斯说，快速调用资金的压力有助于 " 在愿景基金团队内部建立了一种文化，他们更专注于完成交易和调用资金，而不是专注于让资金运转，让投资发挥作用 "。

另一个问题是，事实证明，实际上， 很少有公司突然需要这么多资金，也很少有公司能够有效地利用这些资金。

风险投资和私募股权公司 Menlo Ventures 的合伙人马特 · 穆尔夫表示， 初创企业通常都是自然发展的。

像机器人披萨制作商 Zume 或 汽车 共享公司 Getaround 这样正在开拓新概念的公司需要时间来开发他们的商业模式，以使他们的产品与现有市场相匹配，同时表明对他们所提供产品的真正需求。向这些公司投入大量资金对它们的发展没有帮助。

穆尔夫说，同样地， 对于软件公司来说，用户采用他们的软件通常需要时间。 公司按照自己的节奏采用新软件，而潜在客户往往会在看到他们的同行使用新应用程序后，才会购买。

大规模的融资可能会让一家公司雇佣一个庞大的销售团队，或者投入数百万美元用于市场 营销 ，但这并不能真正加快最初的软件采用速度。

穆尔夫表示：" 从某种程度上而言，所有这些事情都需要时间来有机发展，当你试图投入大量资金来加速它时，往往行不通。"

鲜少有公司需要那么多现金

圣塔克拉拉大学商学院金融学专业的副教授罗伯特 · 亨德肖特表示，可以说，SoftBank 对其进行投资的理想公司具有这样一些特点：公司规模大，正亏损很多钱，而且摆在公司面前有一个巨大的机会，这样它就可以为所有的投资资本带来可观的回报。

正是因为公司亏损很多钱，不然它也不会需要愿景基金的资金，但是这样的公司并不多，亨德肖特说道。

在当今的 科技 巨头中，Google 和 Facebook 在实现自给自足之前并不需要那么多现金。 Amazon 确实这样做了，但是在其表明可以控制自己的财务状况后，它却在公开市场上筹集资金。

亨德肖特表示， 拥有巨大前景的大规模公司，在获得成功的同时也在遭受着巨大的亏损， " 这种说法并不完全矛盾，这是一种矛盾修饰法。"

图注：Zume 的比萨机器人。

SoftBank 战略的另一大缺点是， 其投资的公司对 SoftBank 提供的巨额资金上了瘾。 孙正义和他的团队鼓励他们用这些钱来 追求高速增长，但他们很少考虑可持续发展 。所以当 SoftBank 切断对他们的现金支持或者当外界压力迫使他们面对巨额现金流出时，很多公司措手不及。

上市一年多后，Uber 仍在努力扭转其财务状况。在公众投资者对其巨额亏损视而不见后，WeWork 的首次公开募股失败了。如果不是 SoftBank 出手相救，WeWork 早就破产了。

" 当你积攒了很多很多的现金，并且烧钱率非常高时，一切终会走向尽头。" 风险投资和私募股权公司 Mercury Fund 的董事总经理布莱尔 · 加鲁说道。

愿景基金的问题愈发明显

所有这些问题终于开始困扰 SoftBank。 包括市场营销与广告公司 Brandless 和电信公司 OneWeb 在内的几家愿景基金支持的公司已经倒闭或申请破产。

很多其他公司，包括 Zume、酒店公司 Oyo、信息技术和服务公司 Rappi、Uber 和 WeWork，加起来共裁员数千人。虽然冠状病毒危机并非罪魁祸首，许多麻烦早在危机之前就已经发生了。例如，去年秋天，因为上市失败，WeWork 的估值首次出现暴跌。

但是冠状病毒似乎将事情推到了紧要关头。SoftBank 报告称，愿景基金在截至 3 月份的财年中亏损了近 180 亿美元，其中仅 3 月份所在的这个季度就亏损了 102 亿美元。目前 WeWork 的估值为 29 亿美元，还不到 SoftBank 对该公司单独投资的三分之一。

孙正义上个月警告说，愿景基金投资的 15 个公司可能会破产，基金总体处于亏损状态，也就是说，它持有的资产总额低于 SoftBank 为其支付的总额。

宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学的高级研究员大卫 · 埃里克森说：" 这是一场灾难，没有别的真正的方法来思考这个问题。"

冠状病毒之谷

孙正义在承认愿景基金独角兽公司惨败的同时，坚持认为，该基金投资的一些公司将会长出翅膀，并奇迹般地从当前的低迷中摆脱出来，SoftBank 最新的收益报告就说明了这一点。

但事情很有可能变得更糟。 尽管 4 月份股市出现了一些回升，提振了该基金上市公司的价值，但经济仍因冠状病毒导致的停业而发展磕磕绊绊。

包括 Uber 在内的公司仍在继续裁员，消费者和企业支出低迷。许多经济学家预测经济需要很长一段时间才能复苏，这对于愿景基金投资的许多亏损的初创企业来说可能灾难性的。

也许有一天，有人会再筹集另一个价值 1,000 亿美元的基金。毕竟，在未来的某个时候，再次出现大量的闲置资本，使愿景基金得以成立也还是有可能的。但筹集资金的人不太可能是 SoftBank，也不太可能像愿景基金那样运作。

它很有可能将由拥有巨额资金管理经验的私募股权基金来管理。 该基金可能不会仅关注或者主要关注风险投资。而且几乎可以肯定，它不会在三年左右的时间里尝试动用所有资金。

马尔文表示：" 试图在 3 至 4 年内将 1,000 亿美元投入私营企业 …… 这本身就存在缺陷。"

正如 SoftBank 的幻灯片中所预言的那样，某些愿景基金投资的公司在危机中幸存并走出困境是有可能的，但孙正义带给世界的奇特、超大规模的 创业 基金却注定要坠入深渊。

最初愿景基金的糟糕表现导致其投资者不再支持第二支基金。 几乎可以肯定的是，这会造成更多的影响——阻止所有人再次尝试类似的投资，至少在可预见的未来里是这样的。随着初创企业的估值几乎全线下降，对大型基金提供的巨额资金的需求可能会很少。

来源：栈外