王老吉复兴，金戈爆发，13 倍市盈率的白云山也许真的有利可图

白云山 ( HK:00874 ) 股价今年逆势涨 13%。股价造好背后是扣非净利润暴涨 51%。究其原因，旗下大健康板块和大南药板块一攻一守，功不可没：前者凉茶构成了白云山利润增长的主要动力；后者则稳住了王老吉的基本盘。

很多 投资 者都在关心沐浴在春光里的白云山后市是否还有空间，我就此来聊聊个人的看法。

王老吉：收获加多宝节节败退 " 渔利 "

王老吉的利润高速增长（51%）是今年利润增长重要原因。凉茶在多年行业遇冷的情况下，行业格局第一次扭转。

而多年来双寡头在市场 营销 投入上的残酷竞争终于也告一段落。王老吉不仅份额逐年提升，而且利润率也因投入的减少而大幅提升。戴维斯双击之下，王老吉利润提升 50%+，贡献了今年扣非利润的 50% 增长。 按照券商预期，全年仅王老吉一项即可贡献 10 亿利润。成为利润拉动主力。而其余医药板块产品储备丰富程度和医药行业天生自带增长，也给公司贡献了稳定的增长。今年全年估计扣非后净利润可达 30 亿左右。

如果逐项拆开看。从 2012 年收购加多宝到现在，王老吉与加多宝之间成功扭转了自己的攻守之势，从接手王老吉品牌，到自己建立销售团队，营销渗透和经销商网络的增长，以及更多的高毛利包装的增长，王老吉隐忍 3 年之后迎来了业绩爆发式增长。

如果考虑到加多宝现在财务问题缠身，未来加多宝将无力再次驱动一场价格战，未来的价格战将能够得到有效解决，因此份额增长和王老吉的利润提升的趋势都将持续。

凉茶行业天花板依然很高。无论是在即饮茶的份额占比，还是在整体饮料中行业的逆转趋势，凉茶行业整体都还有很大的发展空间。而这一切也都发生在饮料行业增速逆转的前夜。

饮料市场转正，茶饮料天花板还在天上，凉茶销量增长的同时，费用率下降和定价提升，利润率继续提升，带来利润的连续高增长，在 2020 年将贡献 134 亿收入及 50% 毛利。这就是逆转前夜的王老吉为白云山射出的第一只箭，也奠定了接下来 2-3 年的利润增长的主要驱动力量。

金戈壮阳药：厚雪长坡中的超级明星

而白云山的第二支箭，则是金戈壮阳药的高速增长：

金戈壮阳药产品推出之后，4 年收入增长了 10 倍，从 5 亿飙升至 50 亿。预估未来 4 年仍然可以保持 25% 复合增长速度。抗 ED（男性勃起功能障碍）化药的高速增长本身带动市场增长；而金戈在抗 ED 市场中长期居于西地那非市场第一名。

因此金戈受益于行业的高速增长，金戈这一增长的确定性也得到了市场的认可。

金戈本身高速增长，未来收入和利润贡献都将占据药物板块的主流。预估到 2020 年整体南药板块主要是金戈将贡献 110 亿收入，占据整体收入的三分之一。贡献另外一半的主要毛利。这又构成了白云山药物板块增长的第二支箭。

13 倍市盈率下的白云山仍有利可图

独占软饮料和抗 ED 化药双箭齐发的情况下，白云山在市场波动的情况下逆势大涨的逻辑非常清晰：

不仅仅是利润的高速增长，而且是与之前形成业绩预期差的高速增长。凉茶的长期基本面逆转，和一直稳定的药品板块的明星产品的出现，都带来了业绩预期差的变化。

在追求绝对收益的二级市场中，每一个预期的变化都会是很好的收益机会，而在波动市中的逆势企稳，意味着白云山可能的股价高速增长来源。

白云山星辰大海的蓝图已经写就，增长的产品线和路径已经清晰。估值又怎么看呢？

今年在扣除非经常损益后，白云山净利润估计在 30 到 33 亿左右，因此港股白云山估值在 13 倍左右；考虑到未来 3 年的利润增长至 43 亿左右。

白云山当前估值在 2 年后将达到 10 倍左右，这样一个双轮驱动的产品线收入高速增长的公司，10 倍左右都是值得关注的价格，未来增长的空间已经打开，现在只是缺乏上涨催化剂而已。

一般来说作为投资者，在震荡市场中保持观察，守好手中的筹码颇为关键。不过，13 倍市盈率的前提下，白云山未来的利润率进一步提升的看点也相当多，当前价格也许真的有利可图。

来源：阿尔法工场