业绩向上拐点已至，AI PC巨头值得更大“联想”

5月23日，联想集团公布了截至2024年3月底的2023/24财年第四季度及全年业绩报告。数据显示，联想集团业绩表现高于市场预期，于2023/24财年全年，实现营收4074亿元（568.6亿美元），高于市场预期的562.1亿美元，净利润72.4亿元（10.11亿美元），高于预期的9.35亿美元。

在2023/24财年第四季度，联想集团延续三季度增长势头，业绩明确向上反转，实现营收994亿元，同比增长约10%，净利润17.8亿元，同比翻倍增长至118%。其中PC以外业务的营业占比扩大到45%，创历史新高。

AI技术驱动的产业革新时代，布局AI已是企业提升核心竞争力的关键。联想集团作为领先的 科技 厂商正充分把握AI时代发展机遇，以混合式AI筑基，AI PC为引领，为业务长期可持续增长和盈利能力进一步提升积蓄了强劲动能。正如联想集团董事长兼CEO杨元庆表示的，在前所未有的混合式AI机遇的驱动下，联想集团增长势头正在加速。

拐点已现！Q4净利润增118% 

纵观整个2023/24财年，联想集团三大业务以远超市场预期的业绩表现，逐步踏上收入和盈利增长的上行通道。具体表现为，在2023/24下半财年，联想集团收入同比增长5.9%，净利润更是从第四季度显著好转，并以118%的增长率创下第四季度历来第三高水平。这背后是联想集团基于“端-边-云-网-智”新IT底座，在战略、运营和技术创新上的“韧性”经营底色。

从各业务来看，联想集团以PC、 手机 、平板等智能设备为核心的IDG业务，在行业挑战及去库存压力的情况下，全年只实现了3195亿元的收入，但随着行业复苏，联想集团于2023/24财下半财年开始恢复增长，并持续跑赢大市，市场领先地位进一步扩大，到2023/24财年第四季度，联想集团IDG业务营收752亿元，同比增长6.8%，运营利润56亿元，运营利润率为7.4%，处于其历史区间的上限。

联想集团IDG业务中的核心主业PC业务全球龙头地位稳固，在去年第四季度，以高于市场近6个百分点的增速，市场份额达22.9%，并在全球五大区域市场中的四个位居第一。与此同时，联想集团的手机业务在第四财季继续高歌猛进，出货量和营收均实现双位数增长，分别为23%和14%，远高于市场增速。未来，随着联想集团AI PC等AI终端放量，IDG业务有望继续扩大增长空间。

联想集团以服务器、边缘计算、存储等为组成的ISG基础设施业务，在全球押注AI基础设施的情况下，行业出现AI服务器供给受限，通用服务器需求减少的困局，联想集团的该业务也因此拖累最终在全年实现639亿元收入，同比有所下降。但值得关注的是，联想集团的ISG业务正重拾增长动能，已连续三个季度实现了环比增长，并在第四季度单季度以15.1%的增速实现营收182亿元，创下历史第二高的全年营业额水平。

联想集团的ISG业务中存储业务更是录得年度历史新高，收入连续增长七年，第四季度则以70%的增速，为联想集团成为全球第三大存储提供商打下了基础。此外，边缘计算、高性能计算、软件和服务业务均以正向增长，为联想集团AI基础设施市场地位提升提供了支撑。目前联想集团已全面发力AI基础设施，并形成了通用计算、高性能计算、智能计算、边缘计算的完整布局。同时针对AI“耗能”问题，联想集团还以液冷技术优势，发力绿色算力，为ISG业务的可持续增长添加更大胜“算”。 

伴随着数字 经济 纵深发展，IT服务作为数字化底座展现出广阔的发展前景，布局数字化方案服务的联想集团也在时代机遇下展现出强劲发展势能。数据显示，2023/24财年全年，联想集团SSG方案服务业务继续以增长和盈利引擎的作用，在全年实现收入535亿元，同比增长12%，连续第三年录得双位数增长，该业务第四季度单季表现亦十分强势，实现营收131亿元，同比增长10.3%，运营利润率达到21.4% 

在AI驱动的科技革命背景下，AI技术正与产业数字化加速融合，催生新一轮智能革命发展机遇。对此，联想集团积极革新，并在SSG方案服务业务中，利用AI提升现有解决方案，如Care of One数字办公场所解决方案、LISSA可持续发展解决方案和安全即服务等，以满足企业客户对AI技术日益增长的需求，进而推动SSG业务持续实现高增长、创造高利润。

为了充分把握AI带来的巨大发展机遇，加速AI在各个业务的革新，联想集团坚定投

资AI相关的创新，其研发费用占收入比重已连续三年上升，在2023/24财年，联想集团的研发人员总数占比和研发费用率都创下了历史新高，分别达26.2%及3.6%。

但市场更加关注的是，积极拥抱AI的联想集团，赢面会有多大？

AI PC引擎蓄势，混合式AI增长动能足

迈入新财年，联想集团确立了AI驱动发展的新十年征程，即依托新IT技术底座，从IDG智能设备业务、ISG基础设施方案业务、SSG方案服务业务三方面着手，全面拥抱AI，以更安全、更具成本优势的混合式AI，打造AI内嵌的智能终端、AI导向的基础设施和AI原生的方案服务，迎接AI时代的爆发式增长机会。

从AI内嵌的智能终端来看，联想集团基于多年积蓄的终端优势，以AI开启端侧创新革命，抢跑AI PC、AI手机等AI终端布局，构筑了“一体多端”AI产品生态。以AI PC来说，其以本地异构算力、个性化智能体、个人知识库、开放应用生态和隐私安全保护等AI能力，推动PC行业迈入新一轮换机潮。

AI PC作为传统PC产业的创新产物，无疑为行业带来更大的增长空间。IDC预测显示，到2028年，AI PC将占据超过60%的市场份额，全球AI PC市场出货量将达到惊人的1.66亿台。

今年是AI PC发展元年，联想集团作为领先布局的厂商，联合高通、微软等产业链巨头已向市面推出了一系列AI PC产品，包括搭载迄今为止最快的 AI NPU（处理速度45 TOPS）以及微软Copilot+功能的ThinkPad T14s Gen 6等商用AI PC产品。

联想集团在AI PC的优势布局，获得多家国际投行的一致看好，如大摩、高盛等投行分析认为，联想集团将随着AI PC加速渗透，迎来新的增长点。其中大摩预计联想集团到2028年将在全球拥有最高的AI PC占比，并由此带来53%的AI PC收入；高盛预测联想集团有望在AI PC驱动下在2024/25 财年分别实现27%和22%的PC收入，以及56%、69%的净利润增长。

随着AI技术的不断升级，AI大规模应用蓄势待发，这将推动AI基础设施需求不断增长。根据IDC预计，2024-2027年，全球服务器市场年复合增长率为10%，边缘服务器市场将达到19%，存储、软件以及服务市场均保持增长。作为在AI基础设施领域布局最全面的厂商，联想集团将以液冷技术、异构计算等技术优势，通过打造万全异构智算平台等丰富的产品组合，把握行业增长机遇，持续提高盈利能力。

此外，AI正作为新一轮产业革命的关键技术，正推动数字经济加速发展，基于AI 技术的数字化服务也正为IT服务市场带来了新的增量机会。联想集团通过打造AI原生方案与服务积极响应市场需求，并以涵盖混合大模型等工具的擎天3.0，有针对性的对政企、中小企业和消费用户，打造了不同的行业数字化智能化解决方案。作为除运营商之外的中国第二大IT服务厂商，联想集团将在助力千行百业的数字化建设中，持续收获高增长。

总体而言，在AI浪潮下，联想集团以AI PC引领的全方位AI业务生态，准备充分，有望在AI带来的巨大增长机遇中乘风起势，实现业务的加速增长和可持续盈利能力的提高。基于广阔的业务前景和长期成长性，大摩将联想集团列为首选股票，并将其评级上调至“超配”，给予目标价15港元。