中概股 2021 “大败局”：赴美 IPO 造富神话终结

 

今年赴美上市中概股大多数处于破发状态，截至目前没有任何一家中概股能重现此前造富神话。比如滴滴，不少员工手中行权价的买入价格，远高于当前股价，想以此造富成为难以实现的奢望。

扎堆赴美造富的神话故事，几乎难以出现了。

" 虽然赴美上市之路不能称为历史，但预计短期内中概股赴美 IPO 热度将骤降，几乎不会看到以前排队赴美的场景。 " 一位美元基金 投资 机构投资人士表示。

中概股赴美 IPO，过去两个月踩下急刹车。美国 金融 调查公司公布数据显示，7 月中国企业赴美 IPO 上市数量仅有一家名为 TradeUP Acquisition 的 SPAC ( 并购公司）在美上市，募资额仅为 3 亿元人民币左右。8 月时隔一年零三个月后再次归零。 从最新消息来看，9 月甚至 10 月也几乎不会有中概股成功赴美敲钟。

今年上半年，在瑞幸咖啡造假事件引爆中概股信任危机，多家中概股屡次遭做空狙击、私有化退市回港二次上市引发资本热潮大背景下，赴美上市企业数量创下历史新高。据统计， 2021 年上半年，赴美上市中概股近 35 家，总融资额达 123 亿美元，IPO 数量和融资额分别较去年同期增长 119% 和 373%。

滴滴抢跑后，外部环境发生剧烈变化。7 月，《关于依法从严打击证券违法活动的意见》、《网络安全审查办法（修订草案征求意见稿）》等监管安全审查重锤落下。8 月，美国证券交易委员会（SEC）要求 SEC 人员停止处理内地企业通过 " 空壳公司 " 在美国 IPO 的注册。这意味着，短期内中国公司通过 VIE 结构赴美上市将受到严厉审查，有意赴美上市的 互联网 企业，面临更多不确定性。

也就是从 7 月初开始，小红书、哈啰出行、七牛云、Keep、天鹅到家、喜马拉雅、货拉拉、小马智行、美菜等相继取消或终止赴美 IPO 进程。

与此同时，今 年赴美上市的中概股大多数处于破发状态，截至目前没有任何一家中概股能重现此前造富神话。" 比如滴滴，不少员工手中行权价的买入价格，远高于当前股价，想以此造富成为难以实现的奢望。 " 一家今年刚刚赴美上市的互联网大厂内部人士表示，这几个月来，他自己手中期权也被股价的持续暴跌锤得彻底没了脾气，内心甚至毫无波澜。

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今年赴美 IPO 中概股大多破发

不完全统计来看，2021 年截至目前，有接近 35 家中国公司扎堆在美上市，包括滴滴、涂鸦智能、满帮、知乎、Boss 直聘、怪兽充电、叮咚买菜、每日优鲜、容联云、康乃德生物、水滴、亘喜生物、天演药业、联代 科技 、海银财富、第一高中教育、聚好商城、祁连国际、库客音乐、天睿祥、宝盛集团、讯鸟软件、师董会、大自然药业、中北能、华迪国际、易电行等等。

根据 " 极点 商业 " 统计， 截至美东时间 9 月 8 日，30 多家赴美敲钟的中概股中，当前股价高于 IPO 发行价的企业，不超过 5 家。

2021 年部分赴美 IPO 中概股股价

其中涨幅最大的是 Boss 直聘。2021 年 6 月 11 日，BOSS 直聘带着 " 中国最大在线招聘平台 " 光环登陆纳斯达克，发行价为 19 美元，上市首日股价飙升 96%，市值冲到 148 亿美元，成为中国首个市值百亿美元级的招聘企业。当前，BOSS 直聘股价为 38.36 美元 / 股，市值 157 亿美元。

其次是生物制药公司康乃德生物，当前股价为 24 美元 / 股，上市 5 个多月比 17 美元的发行价涨了 7 美元。另外值得关注的是中国最大问答式在线社区知乎，今年 3 月 26 日登陆纽交所后，开盘破发，盘中股价一度大跌跳水近 28%，不过在多次震荡后迎来回升，目前股价为 11.1 美元，相比其他中概股，也算是不错的表现。

绝大多数中概股，都处于破发状态。 比如通讯云服务商容联云，当前股价 5.17 美元 / 股，总市值 8.5 亿美元。与今年 2 月上市首日股价一度高达 48 美元 / 股，上涨 200%，总市值达 79 亿美元强劲表现相比， 半年内，容联云跌掉了 9 成市值，被资本市场戏称为 " 脚裸斩 "。

再比如怪兽充电，今年 4 月 1 日赴美上市以来，在资本市场上表现疲软，股价一路震荡下滑，当前股价仅为 3.01 美元 / 股，最新市值为 7.51 亿美元，对比上市之初的 21.3 亿美元市值蒸发 65%。

最为复杂的是滴滴，从提交 IPO 申请到成功上市 , 仅仅花了 20 天。滴滴在上市前夕，国内外投资者都将其当作绝对 " 潜力股 "，加上背后有腾讯、高瓴资本、软银几大巨头加持，给散户吃下了定心丸。

不过，滴滴低调 IPO 股价首日大涨 17% 后的第二天，国家网信办通报停止新用户注册滴滴出行 App。随后滴滴旗下 24 款应用被要求下架，滴滴出行小程序也被关闭。加上社区团购进程受阻， 截至当前滴滴股价只有 8.98 美元 / 股，较最高点时的 18 美元跌掉将近二分之一，市值更是直接蒸发 400 多亿美元。

另外，亘喜生物、水滴、库克音乐、华迪国际、涂鸦智能、每日优鲜、叮咚买菜等都早已跌破发行价，市值跌幅超过 50% 者不少。曾经为 " 生鲜电商第一股 " 争得头破血流的每日优鲜、叮咚买菜，如今两者股价相较上市之初，分别下跌 9.9% 和 65.7%。

那么，2021 赴美上市中概股绝大部分至今跌破发行价的原因是什么？

" 首先是大环境的影响，中概股指数并未延续 2020 年的走势，而是出现了大幅跳水，跌至两年前的水平。" 一位观察人士表示，不仅是 2021 年才上市的中概股， 那些规模较大、早已上市的中概股，阿里巴巴、京东、拼多多、蔚来 汽车 、网易、百度、理想汽车、小鹏汽车等等，年内都在美迎来了 " 跌跌不休 " 的模式。

甚至，很多中概股半年内跌幅超 50%，比如房多多跌 71.62%、优客工场跌 70.57%、斗鱼跌 64.92%。

教育概念股更是在大环境巨变下迎来致命影响。随着监管政策趋严，今年以来十多家赴美教育概念股市值蒸发超过 50%，其中高途集团半年内市值蒸发 93.19%，约合人民币 800 亿元。

实际上， 不仅是赴美中概股一路暴跌，直接赴港上市或二次上市的互联网企业下跌幅度同样不小。 百度、腾讯、美团、快手等今年全都在港交所大幅下跌。快手目前股价相较今年 2 月高点，跌超 70%。

其次，是这些 中概股亏损严重，自身商业模式抗风险能力太弱。 比如每日优鲜、叮咚买菜，两家企业长期采用 " 亏损换增长 " 发展策略，IPO 后统一如此，虽然两家企业营收有所增长，但净亏损进一步扩大——根据最新财报，叮咚买菜第二季度总营收为 46.46 亿元，净亏损为 19.37 亿元。每日优鲜第二季度营收为 18.95 亿元，净亏损为 19.374 亿元人民币，亏损进一步扩大。

增收不增利的背后有两大原因，一是生鲜电商竞争进入白热化，烧钱速度加快，亏损越来越大；二是前置仓重资产模式下带来的各项经营成本压力巨大，却至今没有寻找到新的增长点。整个赛道都充满争议、怀疑情绪下，市场很难有更多认可。

" 共享充电宝第一股 " 怪兽充电同样如此。今年第二季度，怪兽充电营收 9.7 亿元收入创历史新高，但净利润仅为 821 万元，同比下滑 73%。虽然覆盖率、用户单价有所上涨，但盈利能力反而不及去年同期。

同理，发力 IoT 云业务的涂鸦智能，市场难敌阿里、腾讯、华为等巨头，也缺乏上述巨头和产业头部企业所拥有的终端产品、市场、用户，市场增长、盈利无望下，自然难被市场看好。

那些股价上涨的 " 幸存者 "，也得益于自身表现。比如支撑 BOSS 直聘股价的，一是因为 B 端企业客户的增长，带来了营收高速增长，Q2 总收入 11.682 亿元，较去年同期 4.265 亿元增长 173.9%。另外，本季度 BOSS 直聘调整后净利润转正，为 2.465 亿元。

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赴美造富神话正式终结？

刚上市就持续跌破发行价，对中概股还有一个重大影响，那就是持续 20 多年的赴美 IPO" 造富神话 "，今年至今没有一家重现。考虑大环境的变化，今后也很可能不会再现。

对很多渴望许久的员工而言，这等于命运的改变。 " 公司有半年禁售期的规定，本来手里期权就不多，现在股价不到当初一半，造什么富啊 。" 一家中概股员工如此感叹，公司也考虑到了大环境变化，本来想乘最后窗口期赴美 " 造富 "，虽然最后成功登陆，但股价却持续下跌，" 如今只好死死捏着，继续埋头上班。"

事实上， 对今年赴美的中概股而言，原本把批量制造富翁的机会，放在了在滴滴身上。

6 月 30 日晚，滴滴登陆纽交所。根据《深网》报道，上市当天，一份由滴滴员工自发制作的 excel 表格在业界传开。表格标记着滴滴期权数量，转换为 ADS 的价格，行权价、行权成本、发行价，表格空白处可以手动输入具体数字，能快速换算出员工所持期权行权后的收益，制作者还特意设置了汇率折算。

彼时，不少滴滴员工都在计算，按当下价格，手里期权可以折算成多少人民币。据悉，2015 年以来，滴滴就开始给员工授予期权，授予数量根据入职时间、所评职级有所不同，有员工行权价达到 17 美元——行权价可以简单理解为员工购入成本价，这意味着，除非滴滴股价大涨，否则员工不仅难以在一夜间实现 " 造富梦想 "，而且还会长期亏本。

自 1999 年第一家中国公司 " 侨兴环球 " 赴美上市以来，纳斯达克、纽交所就为中国企业创造了无数的财富神话，这是大部分中国互联网、科技企业喜欢扎堆赴美上市重要原因之一，也是投资者多年来青睐中概股的重要原因。

2000 年，搜狐在纳斯达克挂牌上市后股票曾一度跌入谷底，张朝阳通过回购将这些股票期权奖励给部下员工。2002 年，搜狐股票大涨，许多员工因此成了百万富翁。

2003 年 12 月，携程在纳斯达克上市，首日股价如火箭般冲高 88.56%，按当时融资 7000 万美元计，高管套现约 2520 万美元，超两亿元人民币落入携程高管囊中。携程 CEO 梁建章、CFO 沈南鹏因此成为各大富豪榜关注目标，被胡润分别定下一亿到两亿元人民币身价。

2005 年，百度上市 " 造富神话 " 至今让人津津乐道。百度上市当天造就了 8 位亿万富翁，50 位千万富翁以及 250 位百万富翁。一位前百度员工回忆，他上市时持有的百度股票，带来了丰厚收益，让自己早就实现了财务自由。

中国互联网借此从全球互联网泡沫阴霾中走出，成为投资热点，无数中概股开启赴美 IPO 进程。到 2014 年，阿里上市成为一场宏大的造富运动，刷新中国互联网公司通过上市制造百万、千万富翁数量的纪录。据估算，阿里持股员工约超过一万人，上市后人均可套现近 422 万美元，折算人民币超过 2500 万元。

一夜暴富神话故事仍在不断演绎。比如在 2017 年，虽然赴美上市的重量级企业不多，只有搜狗、趣店、红黄蓝等为外界耳熟能详，但光是互联网行业的新晋亿万富豪就多达 55 位。

1 年后，黄峥将白手起家创立的拼多多带到纳斯达克。随着敲钟，38 岁的黄峥以 950 亿财富首次上榜胡润榜，并一举闯入前 15。胡润表示：" 黄峥是历史上最快达到近千亿财富的企业家，有可能是全球最快达到近千亿财富的企业家。"

去年 7 月，尽管大环境逐渐变差，中概股被频频做空，但在理想登陆纽交所时，一夜之间李想身价仍超过 29 亿美元，超过 200 亿人民币。

这一切，在 2021 年巨变。考虑到大环境因素，2021 年上半年中概股扎堆赴美创历史新高。有市场分析人士就表示，此轮国内企业扎堆赴美 IPO 背后，正是一些即将到期的美元基金急于把项目推上市，以便于尽快清算基金回笼资金。" 基金期限到了，而且无论是商业模式还是发展阶段，都使得这些企业必须有更现实的融资渠道。"

" 人算不如天算 "，大环境的急剧变化，以及中概股赴美后遭遇的 " 大败局 "，不仅让美元基金相当失望，投资者大面积亏损，同时也让赴美上市的造富神话，走向终结。

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下一波造富神话在哪里？

如今， 伴随持续大跌，中概股在投资圈有了一个新名字：丐（概）帮。 有多位投资人士甚至认为，中概股板块正在失去意义，不会有太多增量，还在的也会慢慢转移回来。

根据汇生国际资本行政总裁黄立冲的说法，" 为避免审计、律师等费用打水漂，赴美上市基本上停了，继续等待没有限期。IPO 申请暂停、VIE 结构审批是两大关卡。"

对货拉拉、福佑卡车、Keep、喜马拉雅、小红书、零氪科技、哈啰出行、Soul 等按下 " 暂停键 " 的企业而言，是否还可能实现自己的财富变现故事？

业内人士表示，一个方向是去 A 股。 A 股有科创板、 创业 板、北交所多个板块可以选择，比如创业板因其造富功能，一度被称作 " 造富板 "。 有统计数据就显示，至 2011 年 10 月 30 日，创业板上市公司规模已从 28 家扩张至 355 家，这其中 736 位股东身价过亿，50 余名股东身价过十亿。

A 股上市采用审核制，随着 A 股各个板块步入稳健发展期，对营业收入、净利润、研发投入占比、现金流、估值均有不同要求。 这对很多连年处于亏损状态的互联网企业而言，A 股门槛太高。

比如货拉拉三年亏损近 50 亿，喜马拉雅近三年亏损累计超过二十亿，Soul 近三年亏损近 12 亿，均达不到盈利要求 。而如果申请科创板，上述互联网企业是否具有科创能力让外界怀疑，此前每年净利润 5000 万以上的罗辑思维，就因不具备科技属性被科创板拒之门外。

另一个方向是港交所 。历史资料显示，2004 年腾讯上市，原始股权就制造了 5 位亿万富翁，7 位千万富翁和一百多位百万富翁。

2018 年，港交所上市制度变革。最近几年，港交所新 经济 股票上市呈现繁荣景象，根据港交所公布的数据，新经济公司成为香港资本市场增长的主要动力。2021 年前 7 个月，新经济公司集资金额占比高达 90%。预计今年新经济公司融资额占比可能破纪录。

港交所采用注册制，无盈利硬性指标，基本上是以披露为准的审批方式，对那些曾计划赴美的 IPO 企业而言，港交所可能才是实现财富神话最有希望的地方。 比如喜马拉雅，于 8 月 23 日在香港注册了喜马拉雅控股公司。有消息就称，喜马拉雅将计划在港股上市。

但 即便能成功登陆港交所，也不一定代表喜马拉雅们马上可以实现造富神话。 比如小米，2018 年小米上市，市值一度超 500 亿美元，根据根据小米招股书，有 7126 人进入了股权激励计划，彼时无论是 媒体 ，还是小米内部、市场投资者，都认为小米即将新一轮批量制造富翁。

不过，小米很快破发，从 17 港元下跌至 10 港元以下，直至 2020 年 8 月股价回升后才超过发行价。对小米 7000 多位 " 打工人 " 而言，已经很难实现当初阿里、百度、腾讯员工们 " 一夜暴富 " 的故事。

这样的例子实在太多。今年 6 月 30 日，奈雪的茶在港交所上市，成 " 全球茶饮第一股 "。上市首日即破发，跌幅一度扩大至 11.11%。截至目前，奈雪的茶最新股价为 13.6 港元，距招股价 19.8 元低不少，" 造富 " 也就无从谈起。其破发原因，与其疯狂扩张、连年亏损有直接关系。

无论如何，市场才是检验真理的唯一标准。对那些急迫 IPO 的互联网企业而言，经营表现、盈利表现，才是股价上涨，更多员工能否实现财富自由的关键。

时代终究不同了。如同在写完《窄门》的第二天，安德烈 · 纪德永久地剃光了自己胡子 …… 就像是这本书既标志着一个旧时代的结束，也预示了一个新时期的开始。

来源：极点商业评论 杨铭