解读畅游私有化：张朝阳的这只“老奶牛”即将出栏了

当奶牛不再产奶，其最终的命运第一是死亡，第二是被包装一下，再作为肉牛进入餐馆。现在看来，搜狐已经准备将畅游这头不再产奶的奶牛进行包装，再推向市场。

5月22日，畅游发布公告，公司董事会收到董事长张朝阳的初步非约束性要约，张朝阳将收购畅游所有在外流通A类普通股和B类普通股。

这意味着畅游在完成私有化要约后，或将从纳斯达克退市。要约中提到的现金收购价格为每股A类普通股或B类普通股21.05美元，或每股美国存托凭证42.10美元。

这个价格相比于畅游美国存托凭证在过去90个交易日中的平均收盘价相比代表着50%的溢价。

早在2016年2月份，我曾在《搜狐畅游，做一只安静的“奶牛”就可以了》文章末尾提到，一旦这只奶牛老了，产不了奶了，它依旧有最后的价值，就是当成上好的神户牛，卖到餐馆当中，变成了各位散户桌前的一盘盘牛排。

现在看来，搜狐集团对畅游已经启动最后一步，这只老奶牛将被推向市场。

一

2013年2月底的那一天，盛大 游戏 发布Q4财报，但是这份财报的发布引起的是畅游的狂欢。

就在盛大财报发布后不久，畅游的公关们向各大 媒体 的邮箱发送了一封稿件，稿件的内容是“畅游超越盛大，仅次于腾讯和网易，位居中国游戏产业第三”。

根据盛大2012年Q4财报显示，盛大游戏该季度营收为1.72亿美元，环比持平，而同比下滑25.9%。

而在畅游稍早也就是2月初发布的财报当中，畅游Q4总营收达到1.735亿美元，环比增长5%，同比增长26% 。

时隔4年，再回过头去看，那是畅游的顶峰，也是畅游堕落的开始。根据2016年全年财报显示，在2016年畅游总营收为5.25亿美元(约36亿元)，同比2015年下降31.1%，这个营收即便与2012年相比，也下降了15.8%。

而这个大背景是中国整体游戏产业从2012年的602.8亿元，增长到了2016年的1655.7亿元，增长175%。

这个过程当中，腾讯的游戏营收从2012年的228亿元，增长到了2016年的708.44亿元，网易则是从73亿元增长至280亿元。

第一名和第二名基本保持甚至超越了行业的增长，但第三名的畅游出现了负增长。

而与此对应，中国游戏产业出现了一批超越以及慢慢接近畅游收入的公司，比如完美世界、三七互娱，这两家公司在2016年游戏营收分别为47.04亿元，46.2亿元。

其他如巨人、游族、恺英、昆仑、金山的收入纷纷突破20亿元，开始逼近畅游的收入，更加值得我们注意的是，相比于畅游的收入结构，这些公司的收入结构更为健康。

以巨人为例，在2016年其游戏收入23.2亿元，在收购构成当中， 手游 收入超过9亿元，占比整体收入的41%，而畅游的手游收入占比，在2016年Q4，这一数据为20%。

也就是说，畅游的整体收入依旧依赖端游，也就是已经接近10年生命的《天龙八部》端游，这是一个不好的预兆。

仅仅4年的时间，畅游的下滑轨迹来的如此之快，但是却又并不让人意外。

二

畅游之所以造成今天的困境，最大的原因离不开它的大股东搜狐，正是因为对搜狐源源不断的输血，使得畅游的经费变的十分紧张。

我们在搜狐畅游历年的财报当中发现，2014年畅游在产品研发上的费用为1.941亿美元，2015年为1.71亿美元，而2016年为1.22亿美元。

可以看到，搜狐畅游从2014年开始，研发费呈现逐步减少的趋势，而在2017年Q1，同比2016年Q1研发费用又同比减少了10%。

而与此相伴的是销售和市场推广费用也在逐步紧缩，2014年其销售和市场推广费为2.413亿美元，2015年为9200万美元，到了2016年只有5700万美元。

很显然的是，畅游在节衣缩食，而与此相对的是2016年10月，搜狐集团提交给美国证券交易委员会的8K文件称，旗下间接全资子公司“北京搜狐 新媒体 信息技术有限公司”与畅游旗下间接全资子公司“北京畅游天下网络技术有限公司”签署了贷款协议：搜狐新媒体将不定期从畅游天下最多借款人民币10亿元(约合1.484亿美元)，年利率6%。搜狐计划利用这笔资金来资助公司运营，但不包括畅游和搜狗业务。

实际上，这样的输血一直存在，只是这样的输血在前几年并不会对畅游造成很大的困扰，因为彼时的网游世界相对较为稳定，端游市场处于一种波澜不惊的状态，小厂商无力跟进，大厂商也保持相对稳定的利润和产品推进速度。

所以，畅游在的营业成本伴随着整体收入的上升还一直在缓步的上升，在2009年、2010年、2011年这三年当中，其研发费用加市场费用分别为6740万美元、7890万美元、1.021亿美元。

而在产品上则体现的更加直观，在《天龙八部》获得成功之后，畅游一直在主打武侠类产品，鹿鼎记、水浒、轩辕剑等等。

按照已经成功的道路去探索，是最方便的一条捷径，这是畅游的想法，这个想法背后是畅游不能去冒险涉足别的品类，因为要保证公司整体的利润，向集团输血，所以一直在采用一种偏向于保守的打法。

但是这样的输血在进入手游时代后必然对公司造成了巨大的影响，在其他厂商纷纷投入巨资跟进手游产业的时候，搜狐畅游紧张的费用使得自己陷入了困境。

三

而这当中，要说到的是，前CEO王韬的离开是促成畅游在手游时代一再下滑的关键所在。

关于王韬的离职，坊间众说纷纭，比如“合一教”、“卓越体系”、“财报下滑”，分析一下便会发现，“卓越体系”即使再不得人心，也不需要更换CEO来解决，而“合一教”更是无稽之谈，这只是个人爱好而已。

实际上，财报的下滑才是王滔被董事会解职的罪魁祸首，而财报下滑的同时，搜狐畅游却在加大研发和市场费用，导致向搜狐集团输血出了问题才是最大的原因。

王韬离职的时间点是2014年11月，正如上面的数据显示，2014年实际上是搜狐在研发和市场费用上投入最多的一年。这也直接带来了其在2014年畅游的利润仅100万美元。

在2013年Q3财报发布后的电话会议上，王滔为畅游制定了战略目标：“一个相对比较重要的决定是，我们不再满足于作为一家游戏产品公司”。

搜狐开始平台化，一边是内部孵化产品如Mobogenie，一款类似百度 手机 助手的第三方应用商店，一边是资本并购，5000 万美元收购昆仑万维旗下的 RaidCall 语音 62.5%股权;9100 万美元收购海豚浏览器开发商百纳信息 51%股权;

“游戏赚钱养平台，平台占渠道推游戏”，这是王滔为畅游在手游大时代制定的战略。

王韬的这套打法管不管用不知道，因为毕竟在国内的游戏公司当中，只有腾讯具备平台属性，其它的公司均是产品导向型公司。

但是可以确定，王韬一定明白的是面对新时代的挑战，畅游需要投入大笔的费用进行转型。

而同样发生在2014年的另外一件事件则同样有趣，2014年3月，畅游CFO何捷离职回归搜狐担任搜狐旗下 互联网 信贷平台搜易贷CEO。何捷于2005年1月加入搜狐，担任搜狐公司的高级财务总监，后在2007年进入搜狐畅游担任CFO。

何捷到底是被离职，还是主动离职谁也不知道，但何捷的离开使得王韬彻底在资金运作上解放了翅膀。

可惜，由于利润的巨幅下降，直接影响了向搜狐集团输血，而彼时的搜狐也正处于时代的转型当中，从媒体集团转型为以视频为核心的大娱乐生态，急需用钱，畅游不管母公司，将资金用于畅游自身的发展才是王韬被下课最直接的导火索。

此后，陈德文上任CEO，搜狐集团总裁兼CFO余楚媛担任畅游联席CEO，同时早在2003年就加入搜狐参与了搜狐集团所有资本相关项目（如畅游分拆上市，搜狗引入腾讯战略 投资 等等）的周晶被派驻任畅游CFO。

所以，2015年、2016年，我们看到畅游无论是研发费用，还是市场费用大幅度减少。

在时代的转型面前，畅游投入开始减少，并且将之前的平台化的一些动作推翻，进行瘦身，而最主要的原因还是需要先向搜狐输血才是自己的首要任务。

四

实际上，按现在的情况去看，搜狐畅游是最早看清手游大趋势的公司之一。

早在2014年底，畅游就推出了《天龙八部3D》手游，成为当时第一个端游转手游的王牌IP，并且率先选择了和腾讯合作。

在我们今天不厌其烦的讲起盛大游戏和腾讯关于《热血传奇》手游的合作多么成功的时候，殊不知畅游才是最早选择放下身段和竞争对手直接合作的游戏公司。

但是这款游戏高开低走，在前两个月就达到了6500万美元流水的情况下，并未能在市场当中坚挺多久。

这当中不排除产品本身的质量不达标，导致那批抱着情怀而进入游戏的玩家迅速的流失，与此对比的是一向以质量著称的网易研发的《梦幻西游》、《大话西游》等同样端游转手游，以情怀为最大卖点的手游，则是市场当中坚挺了很久。

畅游错失了这一波的机遇，而在5月18日，畅游和腾讯合作的经典版《天龙八部手游》上线，目前其在AppStore畅销榜排名第三，落后于已经上线两年之久的《梦幻西游》手游以及巨无霸式的《王者荣耀》。至于这款产品到底能够坚挺多久，需要时间给出答案，

而在2016年财报发布后的电话财报会议上，陈德文表示，到去年从经典的端游改编为手游的游戏几乎全部上线，而且大部分都取得了比较好的成绩，所以也让整个MMORPG手游的市场份额增长至50%左右。由于MMORPG仍然是手游市场的重中之重，所以对于畅游来说还会坚守这个领域。

但是一个不可忽略的问题，经受过传统端游改编手游已经完整洗过一遍的玩家是否依旧会对这些游戏感兴趣?

《王者荣耀》的成功是不是在说明，实际上MMORPG手游正在逐渐成为过去时。

如果手中这最后一张王牌也难以守住，在这个手游以及电竞的大时代之下，留给畅游的到底还将剩下什么?

或许这才是搜狐想要私有化畅游的原因所在，因为这只奶牛看上去已经老态龙钟，产奶十分艰难，如果能够继续产奶私有化不会影响什么。

如果不能再产奶了，那么最好的选择是借助还能产奶的时候，先私有化，包装一下，再到国内的A股市场卖一个好价钱，拿着这个钱，张朝阳可以继续去追他的娱乐梦。