阳光 100 面临百亿短期债务压顶，为获资金向北京信托担保回报

9 月 3 日，阳光 100 中国 ( 02608.HK ) 公告称，公司多家附属公司与北京信托订立交易文件，北京信托通过三项信托计划将认购附属公司 17.6 亿元的债券，而公司全资附属公司阳光壹佰集团则承担差额补足义务，确保北京信托获得的年度 投资 收益不低于人民币 2.18 亿元，以保证北京信托自债券获得约定的投资回报。

雷达财经注意到，担保投资回报背后的阳光 100，面临较大的债务压力。今年 4 月，标普以 " 未来 12 个月将有大规模债务到期，从而面临较大的再融资风险 " 为由下调阳光 100 长期主体信用评级至 CCC 级，并将其列入负面观察名单。

此外，8 月 24 日，阳光 100 发布了上半年财报。财报显示，公司上半年营收 35.98 亿元，与去年同期基本持平；净利润 2.6 亿元，同比下降 67.22%；归母净利润 -674.6 万元，大跌 102.05%，由盈转亏。

业绩不佳、债务压顶，阳光 100 创始人易小迪还能继续 " 佛系 " 吗？

回购一年多，股价颓势仍未扭转

天眼查资料显示，阳光 100 是一家港股上市的房地产开发企业，前身是由 " 万通六君子 " 之一的易小迪于 1992 年创办的广西万通企业。1999 年，阳光 100 在北京 CBD 成功开发阳光 100 国际公寓项目，之后随着中国房地产市场化进程，向全国进军。

2014 年 3 月 13 日，阳光 100 在香港联交所主板挂牌上市，成为当年首家在香港联交所主板挂牌上市的内地房地产企业。在这之前，阳光 100 筹谋上市已经 7 年之久，在 3 次折戟之后，第 4 次终于圆梦。

但在这条资本化的道路上，阳光 100 走得仍然有点力不从心。从上市后各年度基本每股收益来看，从 2014 至 2018 年间，除 2017 年外，呈不断下降的态势。与之相对应，阳光 100 的股价几年时间里起起伏伏，基本上都在 2.5 港元 -4 港元之间波动，不温不火，直到 2019 年，猛然掉头。

截图来源：东方财富 CHOICE

2019 年 1 月 17 日，阳光 100 股价在毫无征兆的状态下闪崩，盘中大跌 79%，一度跌成 " 仙股 "，最终报收 1.31 港元每股，跌幅达 64.59%。

针对股价闪崩一事，阳光 100 称 " 董事会并不知悉导致价格及成交量波动的任何具体原因，或根据《证券及期货条例》（香港法例第 571 章）第 XIVA 部须予披露的任何内幕消息 "。

数据来源：东方财富 CHOICE

阳光 100 还称公司 " 运营正常 "，管理团队亦对本公司的未来发展充满信心，并拿出 2018 年全年合同销售额、合同销售面积的增长来佐证。

值得注意的是，虽然阳光 100 声称对股价波动 " 不知道原因 "，但两个月后发布的 2018 年财报中，却陡然出现了一笔高达 9.47 亿元的坏账。这笔坏账到底为什么会出现？年报中并未详细解释。直到 7 月 22 日，披露公告姗姗来迟，原来是公司在 2016 年 1 月 28 日至 2018 年 12 月 7 日间出借的 15.47 亿元贷款，主要担保人张伟失联，因此有 9.47 亿元有很大可能拿不回来了。阳光 100 还在披露公告中 " 无辜 " 地辩解称，" 本公司承认未就提供贷款作出及时披露。未将贷款合并计算绝非蓄意为之，乃因无心的错误解读有关上市公司规则所致。"

股价闪崩后，阳光 100 董事会认为，股价已显著低于公司业绩及潜在价值，此外，董事会认为公司财务状况良好，有能力在为公司业务持续增长维持充足财务资源的前提下回购股份。于是，一场持续时间 1 年多的股份回购大幕拉开。回购从阳光 100 股价闪崩的第二天开始，断断续续一直持续到今年 4 月 23 日，期间共回购公司股票 5985.7 万股，花费 9713.22 万港元。但只有回购第一天力度最大，以 5083.69 万港元回购 2975.4 万股，之后声势就迅速减小。截至 9 月 2 日收盘，阳光 100 的股价已经从回购第一天收盘时的 1.7 港元跌至 1.32 港元，跌回回购之前，一年多辛苦白费。

盈利欠佳，巨额债务压顶

易小迪是出了名的 " 佛系 "。同为 " 万通六君子 " 的潘石屹，曾在 2006 年 2 月写过一篇描述易小迪的博文，说他性格很随和。海南 创业 时期，潘石屹有一次遇到小偷偷走了发电机。他把这件事告诉了易小迪，易小迪没给他出什么主意，只是淡淡地对他说：" 我们一起念念佛经吧！"

阳光 100 也曾有过一段高光时刻，在 2010 年之前，一度排名中国房企百强前十，但后来逐渐掉队，在规模上不仅难以跟头部房企相比，与行业平均 158 亿元市值也早已相去甚远。截至 2020 年上半年，在基本每股收益同比增长率、营收同比增长率、营业利率同比增长率、总资产同比增长率上，阳光 100 全面落后于行业平均水平。

2014 年，阳光 100 上市后，决定转型。2014 年 4 月，阳光 100 上市后首份年报发布，提到要大力增加对街区综合体的投资和开发，进一步优化产品结构，提升盈利能力。第二年的 2014 年年报显示，年内支付各类土地款项共 17.94 亿元，其中近一半被用于了街区综合体项目。到 2015 年年报时，继续调整产品结构，扩大 商业 占比，全年又收购了 4 个项目，包括丽江雪山小镇、塞班项目、温州中心项目、温州阿尔勒项目，加起来规划总建筑面积达 146.9 万平方米。到 2019 年，阳光 100 年内实现的 103.38 亿元合约销售中，商用物业和车库销售达到 51.34 亿元，占近一半。从规模占比上来讲，转型 " 非住宅 " 初见成效，但要从盈利上来讲，并不尽如人意。

从 2014 年到 2019 年，阳光 100 分别实现营收 71.04 亿元、64.18 亿元、69.65 亿元、68.75 亿元、75.79 亿元、82.89 亿元，起色不大。与之对应，2014 年至 2019 年的净利润，也仅有 2019 年度获得较为明显增长，其中 2018 年的归母净利润甚至直接转负。

阳光 100 从 2010 年到 2019 年净利润数据，数据来源：东方财富 CHOICE

更大的压力来自于巨额负债。从 2014 年开始，阳光 100 的资产负债率一直在 82% 到 86% 之间徘徊，到 2019 年略有下降，变成 79.88%。庞大的债务压力之下，阳光 100 的流动性却不够了。到 2018 年，阳光 100 的债务规模达到 296.95 亿元，其中一年内到期的短期负债就占了 104.2 亿元，净负债率达到 261.6%。到 2019 年，由于阳光 100 多措并举，出售项目股权，境外融资等，净负债率降至 179.2%。但随着 2020 年阳光 100 继续举债，净负债率又有所攀升，达到 182.1%。

今年 4 月份，标普、惠誉等国际信用评级机构纷纷下调阳光 100 信用等级。惠誉指出，阳光 100 将于 9 月到期的 4 亿美元高级票据的再融资风险高企，该公司在当前市场环境下是否能按时收到资产出售对价或发行新的境外票据存在不确定性，而这是公司偿还短期内到期债务的两个主要资金来源。另外，2021 年阳光 100 的流动性将继续吃紧且再融资风险继续高企，尤其是在下半，届时该公司将有相当于 44 亿元的境外资本市场债务到期。有鉴于此，将阳光 100 的信用评级下调至 "CCC-"。

据悉，今年 1 月，阳光 100 已经再次发行 1.05 亿美元票据，预计所得款项为 1.04 亿美元。

9 月 3 日晚，阳光 100 公告称，北京信托将透过三项信托计划认购公司多家附属公司合共人民币 17.6 亿元的债券，而公司全资附属阳光壹佰集团则承担关于任何差额补足款的支付义务，确保北京信托获得的年度投资收益不低于人民币 2.18 亿元。

阳光 100 表示，北京信托的投资拓宽了投资者认购该集团成员公司发行的债券的渠道，并提高集团通过发行债券募集资金的效率，从而有助于改善该集团的财务状况。但上述融资款项，即便全部用作偿还债务，相对于 1 年内即将到期的 122.12 亿元债务来说，依然是杯水车薪。评级下调之后，阳光 100 若想要继续 " 借新还旧 "，难度增加不小。

销售目标连续两年未完成，今年上半年仅完成全年目标十分之一

作为一家房地产企业，阳光 100 的土地储备充足。截至 2020 年上半年，阳光 100 的储备总建筑面积达到 1193 万平方米，远高于同规模房企。转型 5 年后，成果已经初见，阳光 100 非住宅产品销售占比不断上升。本来今年上半年，阳光 100 计划要把非住宅产品销售占比提高到 50% 以上，没想到一场突如其来的疫情让原本的计划成为泡影。商业街、喜马拉雅公寓、文旅项目等各类项目的销售均出现下降。5 月后，喜马拉雅公寓销售有所反弹，但文旅项目销售仍然受到影响。有鉴于此，阳光 100 决定对原定的产品结构进行调整，在下半年加大住宅开发力度，来弥补上半年销售的下降。

2020 年上半年，阳光 100 合约销售面积中，商用物业及车库合约销售面积占比，从去年同期的 41% 降至 24%，同比降幅达 41%；住宅合约销售面积占比，从去年同期的 59% 涨到 76%，同比增幅达 22%。与此同时，毛利率由去年同期的 22.6% 上升至 32.8%。

截图来源：阳光 100 的 2020 年半年报

2020 年半年报中，阳光 100 提出对未来 5 点展望。表示要加快原有住宅项目开发，加快土地一级市场开发，还要利用市场低迷机遇，依托阳光 100 商业地产的独特竞争力，抓住与国企、央企及地方政府合作机遇，优势互补，加快多种形式的业务增长。

但公司还面临着应收账款无法收回的风险。财报显示，2020 年上半年，阳光 100 还有一笔账龄大于 1 年的 5.81 亿元应收款。这笔应收款是来自于成华区政府的代售土地开发收入，已经由成华区政府在 2013 年 7 月 2 日发布通知确认这一金额，但却迟迟无法收回。

2015 年 2 月，阳光 100 提起诉讼，要求成华区政府归还此 5.81 亿元应收款并 0.15 亿元管理费，法官要求双方协商，以达成和解。截至 2020 年上半年，双方还在协商谈判。这笔钱，管理层相信结余可以全部收回，故而没有计提减值准备。至于何时能收回，到时候又能对阳光 100 的债务和业绩起到何等帮助，不得而知。

从 2018 年到现在，阳光 100 已经连续 2 年没有完成预定销售目标。2018 年，175 亿元销售目标完成 69.1%；2019 年，150 亿元销售目标完成 68.9%。2020 年上半年，阳光 100 合约销售金额仅 24 亿元，仅完成 200 亿元销售目标的十分之一。

一年之内，阳光 100 将有 122.12 亿元债务到期，相当于上半年销售金额的 5 倍。

在融资政策收紧、评级下调的当下，阳光 100 将如何化解巨额债务？雷达财经将继续关注。

来源：雷达财经 李万民