4 年长跑，又一家中华老字号登陆 A 股，餐饮企业上市为何那么难

十年来第二家餐饮企业、又一家 " 中华老字号 " 即将登陆 A 股。徽菜是中国传统的八大菜系之一，同庆楼（605108.SH）作为徽菜中的著名老字号，历时 4 年长跑之后即将进入资本市场。

同庆楼餐饮股份有限公司 7 月 7 日完成申购，近期即将迎来挂牌上市，拟公开发行不超过 5000 万股，发行价格为 16.70 元，占发行后总股本 25%。

这家中华老字号，有近百年历史

同庆楼系商务部认定的 " 中华老字号 "，为中国传统八大菜系之徽菜代表。源于 1925 年创立的芜湖同庆楼，由 19 户徽商联合创办，公推徽州绩溪人程裕有出任经理，选址在芜湖市中二街，以经营安徽沿江风味菜为特色。

" 中华老字号 " 同庆楼，图据官网

历史上同庆楼曾经遍布北京、南京、武汉、芜湖等城市，因接待过多位名人政要而显赫一时。早年，在江南地区同庆楼声名远扬，高官巨贾名人雅士纷至沓来，是当时全国著名高等酒楼之一。

1999 年，同庆楼即被国家贸易部认定为 " 中华老字号 "，2006 年国家商务部再次认定同庆楼为 " 中华老字号 "。根据中国烹饪协会发布的《中国餐饮产业发展报告》，同庆楼 2016 年度排名中国餐饮百强企业第 46 名。

和很多老字号企业一样，同庆楼在近百年历史里也经历了复杂的变化，一度陷入经营不善。红星资本局查阅公开史料，2004 年 3 月，餐饮老板沈基水以 27.3 万元通过拍卖竞得 " 同庆楼 " 商标，成为同庆楼的实际控制人，也由此开拓了同庆楼的新纪元。

招股书显示，沈基水、吕月珍夫妇直接和间接共持有发行前同庆楼 91.46% 的股份，为公司实际控制人。

1969 年出生的沈基水本来是一名医生，曾任安徽和县中医院放射科医师、安徽马鞍山市人民医院放射科医师。他后来下海经商，创办马鞍山梦都餐饮公司，再后来获得了 " 同庆楼 " 商标，并成功将其做大做强。

沈基水之妻吕月珍也曾任梦都餐饮门店总经理，同庆楼有限总经理助理等职务。现任公司董事、副总经理。可见同庆楼这家 " 中华老字号 " 实际上已成为一家夫妻店。

业绩稳健有余，增长不足

同庆楼主要立足于安徽、江苏两地，并向全国辐射。截至目前，同庆楼及其子公司在合肥、南京、无锡、北京、张家港、常州等地拥有直营店 50 余家。

相比 A 股市场餐饮企业，同庆楼体量处于中等水平，营收和全聚德（002186.SZ）接近，但净利润更好。招股书披露，同庆楼 2017-2019 年营业收入分别为 14.36 亿元、14.89 亿元、14.63 亿元，净利润分别为 1.59 亿元、2 亿元、1.98 亿元。

同庆楼近年业绩情况

从业绩看，同庆楼属于典型的稳健有余、增长不足。公司称 2019 年业绩下降是无锡区域收入较 2018 年减少 3293 万元，主要系部分门店内部改造所致。

公司的毛利率也显得 " 四平八稳 "，2017-2019 年综合毛利率分别为 55.83%、56.09%、55.09%。公司预测 2020 年毛利率 54.81%，较 2019 年略有下降，仍然波动很小。

受今年新冠疫情影响，同庆楼一季度业绩也出现下滑。一季度实现营业收入为 1.94 亿元，同比下降 53.56%；净利润为 3834 万元，同比下降 45.5%。此外，公司预计今年上半年营收也将下降 30% 以上，净利润则下降 20% 以上。

同庆楼餐饮门店主要集中于华东地区，本次发行募集资金也主要投向 15 家新开门店，其中合肥新开 6 家、常州 6 家、南京 3 家，有助于优化区域市场布局，巩固和扩大华东地区市场份额。

同庆楼以 " 宴会专家 " 定位，为顾客提供一站式宴会服务，包括根据客户个性化需求定制司仪、化妆、摄像、摄影、舞台灯光、场地布置等，并逐步得到客户认可，在安徽、江苏部分城市形成了 " 有高兴事，到同庆楼 " 的品牌效应，成为当地婚礼宴会餐饮的企业代表。

招股书显示，2019 年同庆楼中大型宴会餐饮收入比例占餐饮总收入的 28%，年收入 4.1 亿元；宴会服务占比 6.81%，年收入近 1 亿元。围绕宴会而产生的收入已占到餐饮总营收的 34.8%。

餐饮作为传统的劳动密集型行业，准入门槛不高，因此员工流失率高是行业内的普遍特点。同庆楼 2019 年底在册员工为 5016 人，平均薪酬为 7.35 万元，但员工流失率仍然很大。招股书显示，2017-2019 年，员工流失率分别为 46.74%、44.88% 和 46.95%。

兄弟曾联手做餐饮，涉同业竞争受关注

值得一提的是，同庆楼实际控制人沈基水与其胞弟沈基前，早年曾经共同 投资 梦都餐饮，也是一家大型餐饮连锁集团。这引起了证监会的关注，要求说明沈基水的胞弟沈基前长期从事餐饮行业，是否与同庆楼公司存在同业竞争关系？

梦都餐饮被疑与同庆楼 " 同业竞争 " 图据官网

据了解，在两兄弟资产分割前，所持梦都餐饮股权比例相同。沈基前担任梦都餐饮的法定代表人和董事长，沈基水则担任了总经理。

同庆楼在招股书中就此作出说明，梦都餐饮为两兄弟于 1999 年共同投资的企业，且两人已于 2003 年底进行了资产分割。同庆楼餐饮股份有限公司于 2005 年成立，与沈基前无任何股权关系。

据招股书披露，沈基水兄弟之间因梦都餐饮出现经营理念分歧，且矛盾不断激化，加之双方股权比例相同导致无法开展工作，遂于 2003 年底对共同投资的梦都餐饮进行了资产分割，然后彼此独立发展。但直到 2011 年 7 月，沈基水才将其持有的梦都餐饮全部股权转让给沈基前、王燕夫妇。

如今，梦都餐饮由沈基前控制，也曾位居中国餐饮百强企业，但目前营收、利润与同庆楼相比差距较大。

招股书称，虽然沈基前所控制企业中存在与同庆楼从事相同或相近的业务，但由于两者之间在股权、财务、资产等方面均为独立的主体，对发行人的经营和财务不构成影响，该情形不构成同业竞争，对发行人发行上市也不构成实质性障碍。

十年第二家，餐饮企业 A 股上市困难

同庆楼成立以来一直从事餐饮业务，是一家非常纯粹的餐饮企业。它的成功上市，也打破了 A 股近十年来只有一家餐饮企业——广州酒家上市的尴尬记录。

民以食为天，但餐饮企业想要在 A 股上市却非常困难。红星资本局盘点 A 股中的餐饮企业，发现竟是屈指可数。在 3000 多家上市公司中，仅有全聚德、西安饮食、广州酒家三家是纯正的餐饮企业；另外有部分酒店类上市公司，如金陵饭店、华天酒店、锦江酒店等，酒店主业之外也顺带有一些餐饮业务。

即使餐饮企业成功上市了似乎也不能说明什么，曾经的 " 餐饮首富 " 湘鄂情早已落败，连自家的商标都卖掉了，上市公司也改头换面成了中科云网，后来又因亏损戴上了 ST 帽子。

这些年来，包括俏江南、狗不理、嘉和一品等餐饮公司冲刺 A 股，但全部失败。即使同庆楼本身，也是最早于 2016 年就递交了 IPO 材料，到现在总算成功，堪称历经 4 年 " 长跑 "。在餐饮企业 A 股上市较难的情况下，更多餐饮企业选择了去香港上市，包括 " 网红 " 餐饮企业海底捞、九毛九等。

为何餐饮行业 A 股上市如此困难？中国食品产业分析师朱丹蓬告诉红星资本局，在 A 股上市的餐饮企业审查一直比较严格，主要是涉及食品安全方面的管控问题。此外还有税收监管的问题，相对来说餐饮企业是不太透明的，比如我们可以看到很多不开发票的情况，税收监管存在一定盲区，所以对于餐饮企业上市审核相对更严格。

而从几家已在 A 股上市的餐饮企业来看，经营状况也不容乐观。部分老字号餐饮企业近年饱受业绩下滑或者亏损的困扰，甚至出现上市前业绩还好好的，上市之后业绩变脸的情况。

以卖烤鸭闻名的全聚德 2019 年营收 15.7 亿元，同比下降 12%；净利润只有 4700 万元，同比下降 35%。今年一季度受疫情影响，更是把去年利润全亏光。西安饮食 2019 年则亏损 4000 多万元，一季度再亏 4000 多万元。广州酒家业绩还算不错，但公司做月饼、速冻食品反而比做餐饮更成功，其业绩七成来自食品加工制造业，餐饮业占比不到三成。而且今年一季度受疫情影响，其餐饮业务也出现了亏损。

朱丹蓬认为，资本市场只是给老字号一个锦上添花的工具，关键的问题还是老字号自身的战略、执行力、中长期规划如何，是否能跟上整个消费的升级，它的核心竞争力、整体的运营，能否去满足和匹配新生代的核心需求。

来源：红星资本局 李伟铭