极兔 IPO 背后,飞速增长的价码是什么?

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极兔 IPO 背后,飞速增长的价码是什么?

极兔要上市了。

最近赴港递交招股书的快递物流企业不少,最受关注的除了菜鸟,就是极兔。这家快递企业很不一样,在快递行业已经进入极度内卷的时代后,极兔仍然保持了极高的增速。

这个速度有多快呢?

2020 年到 2022 年,快递企业市场份额变化中,中通从 20.4% 增长到 22.1%,韵达从 17% 下滑到 15.9%,圆通从 15.2% 微微上升到 15.8%,申通从 10.6% 微增到 11.7% ……

而极兔的市场份额从 2020 年的 2.5%,到 2023 年已经上升到 10.9%。

极兔 IPO 背后,飞速增长的价码是什么? 从名不见经传,到跻身行业前列,极兔只用了三年。要是放在商战小说里,这妥妥的爽文一号主角。

正如那句经典的台词:" 命运的馈赠早已在暗中写上了价码 "。

2020-2022 三年,极兔速递的税后利润分别为,-6.64 亿美元、-61.92 亿美元以及 15.73 亿。

赴港 IPO 之际,人们的目光再度聚焦到增长与盈利的问题上:极兔还能不能继续高速增长,盈利具不具备可持续性?对于这些问题,我们将从以下几个方面来进行讨论:

业务盈利的意义在于正向现金流

高增长背后,潜在风险决定估值上限

极兔模式 " 出口转内销 "

并购增长的价码:负债与亏损

极兔的增长其实没有什么秘诀,核心就两个字:烧钱。

2020 — 2022 年,极兔的营收分别为 15.35 亿美元、48.52 亿以及 72.67 亿美元,同期的营业成本分别为 17.97 亿美元、53.97 亿以及 75.38 亿美元。从成本结构上来看,主要是履约成本和运输成本,以 2022 年分别占到了四成和三成左右。

极兔 IPO 背后,飞速增长的价码是什么? 毕竟快递行业就是高成本低毛利的行业,挣得都是辛苦钱,再加上极兔把价格压的这么低,亏损其实不难理解。

极兔的价格有多低呢?

根据各家财报显示,2022 年,顺丰的单票收入为 15.73 元,韵达是 2.60 元,圆通是 2.59 元,申通是 2.52 元。极兔方面,中国市场的单票收入为 0.35 美元(剔除换算影响),按照 2022 年 12 月 31 日的汇率计算,极兔的单票收入为 2.43 元人民币。

作为野蛮人入局红海市场,低价以及战略性亏损也是必要的,拼多多、瑞幸都曾经证明了这一点。至少对于极兔来说,表面上,过去的高增长似乎也是战略性亏损的一个正向结果。

不过,低价战略下的高增长带来的亏损同时,也可能带来了潜在的风险。

从营收上看,极兔 " 豹变 " 更多是在 2021 年。2021 年 12 月极兔收购百世快递, 并表之后极兔营收猛增,完成纵身一跃。

也就是在这一年, 极兔的资产负债率从 138.81% 猛增到了 201.40%。

高资产负债率意味着什么?

意味着业务规模的快速增长,同时也意味着沉重的盈利包袱。

从 2021 年极兔速递的财务数据来看,负债方面,流动负债 13.11 亿美元,非流动负债达 109.75 亿美元。

这些非流动负债中,绝大部分是按公允价值计入损益的 金融 负债,2020 — 2023 年,这些金融负债分别为 18.12 亿、104.87 亿以及 77.65 亿美元。

计入损益,意味着这些金融负债会直接影响利润表现。 这么高的金融负债,计入损益后也显然是会对极兔利润的表现有很大影响的。

根据招股书披露的数据,2020 年、2021 年、2022 年,期内利润分别为 -6.64 亿美元、-61.92 亿美元、15.73 亿美元。

对于 2022 年的盈利,极兔方面也在招股书解释:" 由于按公允价值计入损益的金融负债的公允价值收益 "。

翻译一下大概就是:" 因为当期金融负债的影响减小了,所以报表上的利润增加了 "。换言之,假如某一天按公允价值计入损益的金融负债损益增加,那么报表上的利润也可能会减少。

实际上,2022 年,极兔其实并没有真正实现经营性盈利。根据招股书,2022 年,极兔仍然录得经营性亏损 13.89 亿美元。

从更能反映出业绩质量的经营性盈亏来看,2020 — 2023 年,极兔分别录得经营亏损 6.06 亿、16.47 亿、13.89 亿美元,累计经营亏损 36.42 亿美元。另外,2023 年上半年未经审计的财务数据显示,极兔经营亏损为 16.36 亿美元,2022 年同期为 6.21 亿美元。

由数据来看,上半年业务上的盈利模型可能还没有跑通,经营亏损仍然是需要解决的问题。

由于长期经营亏损 ,来自外部的融资就显得尤为重要了。

现金流情况也似乎证明了这一点。

从招股书来看,2020 年到 2022 年,公司经营活动产生的现金流净额分别为 -1.55 亿、-9.67 亿、-5.20 亿美元; 投资 活动产生的现金流净额分别为 -6.35 亿、-10.01 亿以及 -8.60 亿美元;融资活动产生的现金流净额分别为 12.85 亿、34.70 亿以及 8.81 亿美元。

天眼查 APP 融资历程显示,极兔从 2017 年开始至今经过了数轮融资,总融资金额超过 64 亿美元。

再结合本次招股计划来看,更多的募资还是为了经营。

计划募集的 35.27 亿港元中,30% 用于升级物流网络基础设施能力;30% 用于市场和业务拓展;30% 用于技术研发、创新以及 10% 的日常运营资金。

高情商的说法是,募集资金是为了未来主营业务以及竞争力的打造。

低情商的说法是,大部分资金还是要用于继续寻找自身的核心竞争能力,以弥补接下来的可能会出现的资金的需求缺口。

所以即便是拿到了资金,接下来,能不能真正在经营上扭亏为盈,经营现金流能不能转正,就显得更为关键。

赴港 IPO,极兔模式 " 出口转内销 "

老实讲,相比百亿美元的估值,35 亿港元的募资金额其实不高,何况此前的融资中,极兔也被红杉资本、腾讯、高瓴资本等机构看好。

不过,坊间亦有传闻,此次募资不高的原因可能在于市场热情没有想象中那么乐观。

这里面有宏观因素也有微观因素。

宏观影响在于,全球金融市场仍受仍处美联储加息周期影响,且港股刚刚经历了一轮大跌,个股也难免会受到波及。

微观影响可能在于,对于不怎么赚钱快递行业, 以及极兔自身的经营模式,市场可能仍然有些疑虑。

快递行业是好行业,但这个行业确实赚的是辛苦钱。最赚钱的几家企业, 毛利率其实都不算高。

拿毛利比较高的三家菜鸟、顺丰,京东来说,2021 到 2023 财年,菜鸟的毛利率分别为 10.5%、10.7% 以及 10.5%,京东 20 年到 22 年的毛利率分别为 8.58%、5.52% 以及 7.35%,顺丰同期毛利率分别为 16.35%、12.37% 以及 12.49%。

对比来看,极兔的毛利率就显得有些低了。

招股书显示,2022 年快递业务毛利率转正,2023 年上半年快递毛利率为 6.7%。同期,

圆通毛利率 11.07%,韵达毛利率 10.94%。

极兔快递业务毛利率转正之后,增速其实不慢,但最终能增长到一个怎样的毛利水平,仍需要观察。

互联网 江湖认为, 外界担心的可能是,接下来极兔国内业务毛利率转正的压力可能会比较大。

在业务上,极兔主要集中在两个市场:国内和东南亚。

极兔的东南亚业务的毛利率其实并不低,但成长空间其实并不高,而且从 2020 — 2023 年期间的表现来看,毛利率有一定程度的下滑。这三年,东南亚业务的毛利率分别为 29.8%、27.8% 以及 20.0%。而国内业务方面,毛利率也一直都没有转正。

国内业务毛利率的压力来源于竞争。

电商行业的增长降速,会进一步传导到快递行业,整个快递行业的竞争将会加剧。

国家统计局数据显示,2022 年全国网上零售额达 13.79 万亿元,实物商品网上零售额 11.96 万亿元,增长 6.2%。而主要电商平台中,2022 年天猫 GMV 下降了 7%,京东今年一季度商品收入下降了 4.3%。

也就是说,整个电商行业的增长不乐观。

电商平台中唯一增长的是拼多多,而众所周知,极兔国内业务就是靠着拼多多起家的。然而从招股书来看,极兔来自第一大客户的收入占比也有所下降。

招股书显示,2020 年、2021 年及 2022 年,来自最大客户(一个主要电商平台)的收入分别为 543.0 百万美元、1715.4 百万美元及 1231.3 百万美元。营收占比从 35.4% 下滑到 16.9%。

当然,第一大客户的营收占比下降不一定是坏事,这也意味着营收结构进一步优化,客户结构多元化,进一步降低了业务风险。 不过,对极兔来说 这也同样意味着接下来的市场竞争会更内卷。

国内业务毛利率的压力也来源于极兔自身的增长模式。

面对这个日益内卷的市场,要么继续靠低价抢市场、抢客户,要么加大对基础设施的投入,做好服务,提升服务质量直面三通一达的竞争。无论哪种选择,带来的都是成本上的压力,这就对运营效率提出了更高的要求。而极兔模式能不能满足这样的运营效率还需要验证。

极兔模式是直营、加盟之外的区域代理模式,这种模式下不需要招募加盟商,而是授权代理商,代理商以极兔品牌开展业务。而极兔负责投建转运中心,运输网络。

换句话来说,代理商更像是极兔的 " 客户 "。

极兔模式的优点在于,在海外有很强的适应性,但区域代理自身的运营效率会是一个劣势,能不能适应国内高烈度的竞争环境,还是一个问题。 毕竟代理模式下,各运营分部门执行力能不能做到一致,能不能做更精细化的成本控制?这些都是需要解决的问题。

极兔的解决方案是,在经历初期的磨合后,会以部分股权作为对价,收购一部分公司的控股权,但股权其实也是成本,只不过这部分成本可能并不会直接体现在报表上罢了。

好的一面是,极兔在 国内市场的规模效应正在显现。

2020 到 2023 年,极兔国内市场的包裹量分别为 20.8 亿、83.3 亿和 120 亿件,复合年增长率达到 140.2%。同期,极兔的平均单票成本分别为 0.51 美元、0.41 美元、0.40 美元。

规模上来了,就有了降本的空间,只不过降本的幅度仍然不够,毕竟折合人民币之后,每单仍然平均亏损 0.43 元。接下来,降本的空间究竟还有多大?毛利率究竟何时转正?可能是极兔需要回答的问题。

写在最后:

有人认为,极兔注定不动、跑不远,但不容忽略的一个事实是,按收入计,极兔依然跻身行业前列,并且上半年毛利率极兔整体的毛利率已经转正。

另外,极兔本身就有很强的出海能力,港股 IPO 之后,这只奔向海外的 " 中国兔 " 能跑多远?颇为值得期待。

来源:向善财经

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