极兔 IPO 背后,飞速增长的价码是什么?
极兔要上市了。
最近赴港递交招股书的快递物流企业不少,最受关注的除了菜鸟,就是极兔。这家快递企业很不一样,在快递行业已经进入极度内卷的时代后,极兔仍然保持了极高的增速。
这个速度有多快呢?
2020 年到 2022 年,快递企业市场份额变化中,中通从 20.4% 增长到 22.1%,韵达从 17% 下滑到 15.9%,圆通从 15.2% 微微上升到 15.8%,申通从 10.6% 微增到 11.7% ……
而极兔的市场份额从 2020 年的 2.5%,到 2023 年已经上升到 10.9%。
从名不见经传,到跻身行业前列,极兔只用了三年。要是放在商战小说里,这妥妥的爽文一号主角。
正如那句经典的台词:" 命运的馈赠早已在暗中写上了价码 "。
2020-2022 三年,极兔速递的税后利润分别为,-6.64 亿美元、-61.92 亿美元以及 15.73 亿。
赴港 IPO 之际,人们的目光再度聚焦到增长与盈利的问题上:极兔还能不能继续高速增长,盈利具不具备可持续性?对于这些问题,我们将从以下几个方面来进行讨论:
业务盈利的意义在于正向现金流
高增长背后,潜在风险决定估值上限
极兔模式 " 出口转内销 "
并购增长的价码:负债与亏损
极兔的增长其实没有什么秘诀,核心就两个字:烧钱。
2020 — 2022 年,极兔的营收分别为 15.35 亿美元、48.52 亿以及 72.67 亿美元,同期的营业成本分别为 17.97 亿美元、53.97 亿以及 75.38 亿美元。从成本结构上来看,主要是履约成本和运输成本,以 2022 年分别占到了四成和三成左右。
毕竟快递行业就是高成本低毛利的行业,挣得都是辛苦钱,再加上极兔把价格压的这么低,亏损其实不难理解。
极兔的价格有多低呢?
根据各家财报显示,2022 年,顺丰的单票收入为 15.73 元,韵达是 2.60 元,圆通是 2.59 元,申通是 2.52 元。极兔方面,中国市场的单票收入为 0.35 美元(剔除换算影响),按照 2022 年 12 月 31 日的汇率计算,极兔的单票收入为 2.43 元人民币。
作为野蛮人入局红海市场,低价以及战略性亏损也是必要的,拼多多、瑞幸都曾经证明了这一点。至少对于极兔来说,表面上,过去的高增长似乎也是战略性亏损的一个正向结果。
不过,低价战略下的高增长带来的亏损同时,也可能带来了潜在的风险。
从营收上看,极兔 " 豹变 " 更多是在 2021 年。2021 年 12 月极兔收购百世快递, 并表之后极兔营收猛增,完成纵身一跃。
也就是在这一年, 极兔的资产负债率从 138.81% 猛增到了 201.40%。
高资产负债率意味着什么?
意味着业务规模的快速增长,同时也意味着沉重的盈利包袱。
从 2021 年极兔速递的财务数据来看,负债方面,流动负债 13.11 亿美元,非流动负债达 109.75 亿美元。
这些非流动负债中,绝大部分是按公允价值计入损益的 金融 负债,2020 — 2023 年,这些金融负债分别为 18.12 亿、104.87 亿以及 77.65 亿美元。
计入损益,意味着这些金融负债会直接影响利润表现。 这么高的金融负债,计入损益后也显然是会对极兔利润的表现有很大影响的。
根据招股书披露的数据,2020 年、2021 年、2022 年,期内利润分别为 -6.64 亿美元、-61.92 亿美元、15.73 亿美元。
对于 2022 年的盈利,极兔方面也在招股书解释:" 由于按公允价值计入损益的金融负债的公允价值收益 "。
翻译一下大概就是:" 因为当期金融负债的影响减小了,所以报表上的利润增加了 "。换言之,假如某一天按公允价值计入损益的金融负债损益增加,那么报表上的利润也可能会减少。
实际上,2022 年,极兔其实并没有真正实现经营性盈利。根据招股书,2022 年,极兔仍然录得经营性亏损 13.89 亿美元。
从更能反映出业绩质量的经营性盈亏来看,2020 — 2023 年,极兔分别录得经营亏损 6.06 亿、16.47 亿、13.89 亿美元,累计经营亏损 36.42 亿美元。另外,2023 年上半年未经审计的财务数据显示,极兔经营亏损为 16.36 亿美元,2022 年同期为 6.21 亿美元。
由数据来看,上半年业务上的盈利模型可能还没有跑通,经营亏损仍然是需要解决的问题。
由于长期经营亏损 ,来自外部的融资就显得尤为重要了。
现金流情况也似乎证明了这一点。
从招股书来看,2020 年到 2022 年,公司经营活动产生的现金流净额分别为 -1.55 亿、-9.67 亿、-5.20 亿美元; 投资 活动产生的现金流净额分别为 -6.35 亿、-10.01 亿以及 -8.60 亿美元;融资活动产生的现金流净额分别为 12.85 亿、34.70 亿以及 8.81 亿美元。
天眼查 APP 融资历程显示,极兔从 2017 年开始至今经过了数轮融资,总融资金额超过 64 亿美元。
再结合本次招股计划来看,更多的募资还是为了经营。
计划募集的 35.27 亿港元中,30% 用于升级物流网络基础设施能力;30% 用于市场和业务拓展;30% 用于技术研发、创新以及 10% 的日常运营资金。
高情商的说法是,募集资金是为了未来主营业务以及竞争力的打造。
低情商的说法是,大部分资金还是要用于继续寻找自身的核心竞争能力,以弥补接下来的可能会出现的资金的需求缺口。
所以即便是拿到了资金,接下来,能不能真正在经营上扭亏为盈,经营现金流能不能转正,就显得更为关键。
赴港 IPO,极兔模式 " 出口转内销 "
老实讲,相比百亿美元的估值,35 亿港元的募资金额其实不高,何况此前的融资中,极兔也被红杉资本、腾讯、高瓴资本等机构看好。
不过,坊间亦有传闻,此次募资不高的原因可能在于市场热情没有想象中那么乐观。
这里面有宏观因素也有微观因素。
宏观影响在于,全球金融市场仍受仍处美联储加息周期影响,且港股刚刚经历了一轮大跌,个股也难免会受到波及。
微观影响可能在于,对于不怎么赚钱快递行业, 以及极兔自身的经营模式,市场可能仍然有些疑虑。
快递行业是好行业,但这个行业确实赚的是辛苦钱。最赚钱的几家企业, 毛利率其实都不算高。
拿毛利比较高的三家菜鸟、顺丰,京东来说,2021 到 2023 财年,菜鸟的毛利率分别为 10.5%、10.7% 以及 10.5%,京东 20 年到 22 年的毛利率分别为 8.58%、5.52% 以及 7.35%,顺丰同期毛利率分别为 16.35%、12.37% 以及 12.49%。
对比来看,极兔的毛利率就显得有些低了。
招股书显示,2022 年快递业务毛利率转正,2023 年上半年快递毛利率为 6.7%。同期,
圆通毛利率 11.07%,韵达毛利率 10.94%。
极兔快递业务毛利率转正之后,增速其实不慢,但最终能增长到一个怎样的毛利水平,仍需要观察。
互联网 江湖认为, 外界担心的可能是,接下来极兔国内业务毛利率转正的压力可能会比较大。
在业务上,极兔主要集中在两个市场:国内和东南亚。
极兔的东南亚业务的毛利率其实并不低,但成长空间其实并不高,而且从 2020 — 2023 年期间的表现来看,毛利率有一定程度的下滑。这三年,东南亚业务的毛利率分别为 29.8%、27.8% 以及 20.0%。而国内业务方面,毛利率也一直都没有转正。
国内业务毛利率的压力来源于竞争。
电商行业的增长降速,会进一步传导到快递行业,整个快递行业的竞争将会加剧。
国家统计局数据显示,2022 年全国网上零售额达 13.79 万亿元,实物商品网上零售额 11.96 万亿元,增长 6.2%。而主要电商平台中,2022 年天猫 GMV 下降了 7%,京东今年一季度商品收入下降了 4.3%。
也就是说,整个电商行业的增长不乐观。
电商平台中唯一增长的是拼多多,而众所周知,极兔国内业务就是靠着拼多多起家的。然而从招股书来看,极兔来自第一大客户的收入占比也有所下降。
招股书显示,2020 年、2021 年及 2022 年,来自最大客户(一个主要电商平台)的收入分别为 543.0 百万美元、1715.4 百万美元及 1231.3 百万美元。营收占比从 35.4% 下滑到 16.9%。
当然,第一大客户的营收占比下降不一定是坏事,这也意味着营收结构进一步优化,客户结构多元化,进一步降低了业务风险。 不过,对极兔来说 , 这也同样意味着接下来的市场竞争会更内卷。
国内业务毛利率的压力也来源于极兔自身的增长模式。
面对这个日益内卷的市场,要么继续靠低价抢市场、抢客户,要么加大对基础设施的投入,做好服务,提升服务质量直面三通一达的竞争。无论哪种选择,带来的都是成本上的压力,这就对运营效率提出了更高的要求。而极兔模式能不能满足这样的运营效率还需要验证。
极兔模式是直营、加盟之外的区域代理模式,这种模式下不需要招募加盟商,而是授权代理商,代理商以极兔品牌开展业务。而极兔负责投建转运中心,运输网络。
换句话来说,代理商更像是极兔的 " 客户 "。
极兔模式的优点在于,在海外有很强的适应性,但区域代理自身的运营效率会是一个劣势,能不能适应国内高烈度的竞争环境,还是一个问题。 毕竟代理模式下,各运营分部门执行力能不能做到一致,能不能做更精细化的成本控制?这些都是需要解决的问题。
极兔的解决方案是,在经历初期的磨合后,会以部分股权作为对价,收购一部分公司的控股权,但股权其实也是成本,只不过这部分成本可能并不会直接体现在报表上罢了。
好的一面是,极兔在 国内市场的规模效应正在显现。
2020 到 2023 年,极兔国内市场的包裹量分别为 20.8 亿、83.3 亿和 120 亿件,复合年增长率达到 140.2%。同期,极兔的平均单票成本分别为 0.51 美元、0.41 美元、0.40 美元。
规模上来了,就有了降本的空间,只不过降本的幅度仍然不够,毕竟折合人民币之后,每单仍然平均亏损 0.43 元。接下来,降本的空间究竟还有多大?毛利率究竟何时转正?可能是极兔需要回答的问题。
写在最后:
有人认为,极兔注定不动、跑不远,但不容忽略的一个事实是,按收入计,极兔依然跻身行业前列,并且上半年毛利率极兔整体的毛利率已经转正。
另外,极兔本身就有很强的出海能力,港股 IPO 之后,这只奔向海外的 " 中国兔 " 能跑多远?颇为值得期待。
来源:向善财经