猫眼 IPO 破发另一面：PS 低于阿里影业 市值空间尚存

猫眼娱乐（1896.HK）上市首日遭遇破发。截至发稿前，猫眼报 14.64 港元，较发行价 14.80 港元下跌 1.08%。

2 月 4 日上午 9 点，猫眼娱乐 CEO 郑志昊携猫眼管理团队在港交所出席上市仪式，敲响了开市锣。开盘后猫眼曾微涨，随后落入下跌区间。

对于股价波动，郑志昊公开表示，公司是集中于长期价值创造的公司，不会担心短期市场的波动，更重要是能为行业及其伙伴创造长期的价值。至于公司现时亏损，郑志昊称， 投资 与增长会作出平衡，相信中国的娱乐产业及公司亦会推出新服务。他相信，在未来的季度业绩上，能看见公司成绩单。

招股书显示，2018 年前三季度，猫眼实现营业收入 30.62 亿元，同比增长 99.6%，同期猫眼净亏损 1.44 亿元，2017 年同期为 1.521 亿元。

猫眼起家于在线票务 , 涉足宣发和出品打造电影全产业链。 招股书显示，2018 年 1-9 月，猫眼电影票交易额 256.2 亿元 , 市占率 61.3%。连接影迷和影院且匹配双方供需是猫眼服务模式 ,2C 端猫眼 O2O 模式通 过消除影院位置、场次余票的信息不对称优化了观影体验 , 构建想看、 点评等内容生态以提高用户粘性 , 并且利用 " 票补 + 多入口 " 抢占市场。 2B 端猫眼通过提供影院 SaaS 解决方案和电商服务赋能影院。 

电影宣发上，猫眼重点发力电影宣发 ,2018 年主发行电影票房 67.8 亿元 , 仅次于中影和华夏位列第三。" 预售 + 票补 " 组合的 互联网 宣发模式助力猫眼弯道超车 , 即预售积攒人气话题 , 票补拉动票房撬动影院排片率。触达的 C 端流量、指引宣发策略的用户行为大数据和线上、线下的整合资源是猫眼宣发的竞争优势。

在内容制作端，猫眼通过内容宣发逐步涉足内容出品 , 拟参股欢喜 传媒 深度布局内容制作投资。2018 年 7 月，猫眼拟认购欢喜传媒 15% 股份 , 且双方拟在电影制作和投资方面进行合作。 

2016 年 4 月，猫眼从美团分拆独立并获得其 A 轮融资 ;2017 年猫眼与微影战略合并 , 成立 " 猫眼微影 " 公司 , 随后获得腾讯的 10 亿投资 , 估值 200 亿。招股书显示 , 光线及其关联方为猫眼第一大股东 , 持股比例为 48.80%; 腾讯持股比例为 16.27%; 美团持股比例为 8.56%。通过与腾讯的战略合作 , 猫眼拥有 微信 钱包及 QQ 钱包的少数几个专用入口之一 , 并且是唯一的电影、现场表演及体育赛事入口 , 同时接入 " 猫眼电影演出 " 微信小程序、流量红利明显。猫眼还是美团 app 及大众点评 app 上娱乐票务及服务的独家业务合作伙伴。

对于猫眼未来，恒大研究院研报认为 , 上游内容制作是猫眼战略重心 , 能否利用渠道获取绑定资源和利用数据提升整合效率决定成败。就下游在线票务而言 , 在线票务已逼近行业天花板 , 且影院经营本身就存在租金等刚性成本 , 利用垄断优势提升服务费和交易佣金将挤压下游利润 , 不仅不利于产业有序发展 , 而且容易引发政策介入。就中游内容宣发而言 , 宣发业务体量有限且利润较低。 

由此，上游内容制作投资成为关键。猫眼上下游产业协同已初步打通 , 其通过参股欢喜传媒间接绑定宁浩、 徐峥等数十位知名导演 , 未来有望分享中国电影崛起红利。" 猫眼未来成 长为巨头的关键在于，能否利用渠道优势获取更多优质 IP 和项目 , 解决影视核心资源流动困境。利用数据提升资源整合效率 , 即精准筛选项目以及演职人员组合 , 进一步减少内容制作的不确定性风险。 " 恒大分析师在研报中称。

国信证券传媒首席分析师张衡也向 21 世纪 经济 报道记者分析，猫眼对于传统影视公司，已经建立起壁垒，票务服务稳定的现金流、大数据都是优势，且这是内容端无法越过的，" 猫眼向上突围相对容易很多。"

张衡还在 2 月 1 日发布的研报中表示，猫眼娱乐与阿里影业收入构成均以在线票务和影视娱乐投资、宣发为主。根据猫眼娱乐公告最高发行价格 20.4 港元计算 , 猫眼当前市值为 230 亿港元（发稿前实际市值 165 亿）, 对应 2017 年 PS 为 8 倍。阿里影业当前市值为 330 亿港元 , 对应 2017 年 PS 为 12 倍；从相对估值角度 , 猫眼娱乐市值尚有一定提升空间。

来源：ZAKER