网易云音乐暂缓 IPO，是“音乐的力量”不够强？

在此前通过了港交所的聆讯后，就在其即将上市的最后关头，网易云音乐却 " 撤了 "。日前，网易云音乐方面表示，基于对当前市场整体环境等综合因素的考量，公司管理层决定暂缓 IPO，后续将选择更好的时机，尽快推进 IPO 相关事宜。

对于临门一脚时选择退出，网易云音乐给出的理由是时机不对，当前市场整体环境问题，并且 " 后续将选择更好的时机，尽快推进 IPO 相关事宜 "。那么当前市场的整体环境到底是什么样呢？是腾讯音乐娱乐集团被市场监管总局要求解除独家音乐版权，停止高额预付金等版权费用支付方式，音乐独家版权时代就此终结的环境，可谓是为网易云音乐搬开了版权这个拦路石。

尽管明明看上去应该是利好，并且网易云音乐与哈啰出行、多点新鲜、易佳特 科技 等其他暂停 IPO 的企业不同，选择是港股而非美股。所以在外界看来，网易云音乐不要 " 全球音乐社区第一股 " 的头衔，势必有其他原因，而这个原因或许在招股书中能够发现一鳞半爪的线索。

网易云音乐的 " 临阵下场 "，有观点认为，或许与其所谋求的估值有着一定的关系。在官方公布的招股书中显示，其预计将公开发售 2132 万股，占总股本的 10%，募资 70.36 亿港元。换句话来说，网易云音乐方面希望 IPO 之后的市值达到 703.6 亿港元，而目前其竞争对手腾讯音乐娱乐集团（TME）的市值是 179.58 亿美元（约合 1397.33 亿港元），也就是达到 TME 的一半。

那么问题就来了，网易云音乐能值半个 TME 吗？事实上从招股书来看或许很悬。在招股书中表明，其 2018 年至 2020 年间营业收入分别为 11.48 亿、23.18 亿、48.96 亿元，归属于公司股东的净亏损分别为 20.06 亿、20.16 亿、29.51 亿元。而在具体的收入结构上则主要为在线音乐服务、 社交 娱乐服务及其他，其中在线音乐服务营业收入占比从 2018 年至 2020 年都呈现出下滑态势，分别为 89.4%、76.6%、53.6%。

事实上，网易云音乐方面也表示，公司的盈利能力尚存在不确定性，由于其对内容、研发、 营销 活动等方面的持续投入，预计未来三年还将持续亏损。所以总的来说，有着 1.81 亿 MAU、1600 万付费用户、8.8% 付费渗透率的网易云音乐单看这些数据并不算差，但 TME 的相关数据则是 6.15 亿 MAU、6090 万付费用户，以及 9.26 亿元的净利润。并且更为重要的是，网易云音乐在 2018 年到 2020 年总共营收是 83 亿，但 TME 仅仅在 2020 年第四季度营收就达到了 83.4 亿元。

从表面上来看，网易云音乐选择退出 IPO，是其财务数据与期望市值之间不匹配所导致，但对于 互联网 企业，特别是网易云音乐这类在细分行业中位居次席的厂商，用烧钱换增长、战略亏损换成长空间的剧本，早已被资本市场接受。所以真正的原因，或许是市场对于音乐流 媒体 行业本身的态度发生了改变，并且这一赛道能否拥有独立的盈利能力可能也已经被质疑。

在正版化的背景下，音乐流媒体与视频流媒体同样都属于互联网行业中的重资产领域，无论海外还是国内市场，版权方面的支出都困扰着这两个行业。以网易云音乐为例，2018 至 2020 年其内容成本分别为 19.7 亿元、28.5 亿元和 47.9 亿元，占收入比例为 171.7%、123.1% 和 97.8%。也就是说去年网易云音乐收入近 49 亿元，但其中有 48 亿给了版权方、独立音乐人等内容合作伙伴。

并且 TME 的日子同样也不好过，在其 2021 年第一季度的财报中显示，由于版税相关内容费用和收入分成费用增长，该季度营收成本为 53.6 亿元，较上年同期增长 23.6%。

即便是在海外市场的 Spotify 亦是如此，其去年向版权方支付了 210 亿欧元，比上一年增长 17%。更是让这家有 46% 的超高付费渗透率的音乐流媒体巨头，至今都尚未盈利。

相比之下，音乐流媒体比视频流媒体更难一点，是音乐市场是一个版权方强者恒强的市场。受限于音乐相关技术的发展相对趋缓，经典音乐内容能够影响一代又一代的人，30 年前欧美乐迷钟爱的披头士和 U2，现在也一样，10 年前大家喜欢周杰伦，现在周杰伦也依然是 TME 用于制衡网易云音乐的王牌，更别提像贝多芬、莫扎特作品这类几乎永恒的经典。而视频则不太一样，技术的进步让新老产品的交替形成了代差，如今看惯了 3D 和 4K 的观众，自然不会经常欣赏黑白默片了。

这其实也能够在一定程度上解释，网易云音乐谋求高估值的原因，毕竟版权价格水涨船高的时候，在没有足够资金的情况下，网易云音乐需要更多的资金来拿到被 " 解放 " 出来的版权。毕竟，现在 TME 虽然不能成为版权交易的桎梏，但没有足够的钱，版权方又凭什么卖给你呢。

而 Spotify 的幸运则在于，海外市场中它几乎是唯一的标的，Amazon music 与 Apple Music 都不是独立实体，所以随着全球流媒体音乐市场还在继续增长，使得 投资 者只要想买就只能买他。而网易云音乐的不幸则是还有 TME 存在，如果投资者坚信国内音乐流媒体行业的明天会更好，去买处于行业龙头地位的 TME 才是更合乎逻辑的一种选择。

在一些业内人士看来，如今网易云音乐的困境就在于前有腾讯 TME 的情况下，还面临着来自短视频平台的异业竞争。抖音和快手如今不仅挤占了用户消费音乐流媒体的时间，还选择直接做在线音乐相关业务，要与网易云音乐进行正面对垒。此前，腾讯做音乐是因为其是数字娱乐生态的组成部分，是整个产业链的一环，而抖音和快手做音乐则是为了繁荣短视频内容，他们都不是纯粹 " 搞音乐 " 的，而纯粹做音乐的此前只有虾米，但结局想必大家也都知道了。

所以这样看来，搬开了版权拦路石的网易云音乐，其实还有更多的难题摆在了眼前，而选择暂缓 IPO 则可能是给自己一个机会。

来源：三易生活