市值超 660 亿，居然之家成功借壳上市：这些 VC/PE 为何纷纷押注？

居然之家 356 亿借壳大戏正式落幕。

12 月 26 日，武汉中商更名居然之家，这意味着居然之家正式登陆 A 股，今日开盘价 11 元，市值达 662.2 亿元，并一度涨至 694.1 亿。

至此，这场持续近 1 年的国资借壳案终于顺利完成。在这场交易中，武汉中商发行股份购买居然新零售 100% 的股权，作价 356.5 亿元，完成后，居然控股成为上市公司武汉中商的控股股东，同时，实控人由武汉国资委变更为汪林朋。

此外，居然之家背后还浮现众多明星 VC/PE 机构和产业 投资 方的身影，包括阿里、云锋基金、泰康人寿、加华资本、红杉资本中国基金、信中利、博裕资本、诺亚控股、博睿资本等在内。作为 金融 机构，VC/PE 机构在此次交易中也担当起了 " 资本市场智囊军 " 作用，" 做了非常多的研究工作，在关键性决策上提供了许多有价值的建议 "。

国资借壳在之前的市场上绝无仅有，居然之家这一次的借壳相当顺利，而且在很短时间内就成功挂牌，堪称经典。

居然之家 20 年，

从一家小建材市场到超 300 家门店

1999 年，居然之家开业，那时它还是一个经营面积不足 3 万平方米、年销售额不足 3 亿元的小型建材市场。

在汪林朋的带领下，20 年间，居然之家已经成长为遍布全国 29 个省（市）自治区的大型 商业 连锁集团，在 2018 年接受外部股权投资后，居然之家的门店数量陆陆续续扩张到 300 多家。按照汪林朋的设想，要 " 在 2022 年前实现 600 店连锁布局，销售破千亿；10 年内，开业数量达到 1200 家以上 "。

这一次借壳的具体交易中，武汉中商发行股份购买居然新零售 100% 的股权，交易作价 356.5 亿元，交易完成后，居然控股将直接持有上市公司 42.60% 的股份，并通过其全资子公司慧鑫达建材间接持有 12.70% 股份，成为上市公司的控股股东，同时，上市公司实控人由武汉国资委变更为汪林朋。

居然新零售是居然之家的核心家居业务子公司，最主要的业务为家居卖场，是定位中高端，包含居然之家家居卖场、丽屋家居建材超市、居然设计家服务等等。在本次交易之前，武汉中商的主营业态包括现代百货、购物中心、超市等，与居然之家的业态能够很好融合，形成新的泛零售业态。

9 月 16 日，武汉中商披露了居然新零售截至 2019 年 6 月末的业绩情况。公告显示，1-6 月，居然新零售总营收 42.29 亿元，较去年同期增长 8.92%。实现的净利润为 9.59 亿元，较去年同期增长 13.49%。

实际上，居然之家的定位从来不是家居流通卖场，其数字化转型以及新零售改造也成为很多投资人心中的标杆。2018 年在阿里等入股后，居然之家的新零售改造之路提速，还专门成立了新零售管理部，从组织变革上下功夫。尽管遇到不少困难，汪林朋不断打气：" 让大家沉住气，必须要坚持。" 目前，居然之家已有超过 50 家卖场完成了数字化改造。

在 A 股市场，已经盘踞着居然之家长久以来的竞争对手红星美凯龙。2018 年 1 月 17 日，登陆港股 2 年多的红星美凯龙正式回顾 A 股市场，成为国内家居行业第一个同时在 A 股和 H 股上市的企业。相比起居然之家，红星美凯龙的起步更早，1986 年，年仅 20 岁的车建新（车建兴）和五个徒弟一起创办了家具作坊，三十年的时间里，当年的毛头小子做成了一家总资产八百多亿的公司，这样的 创业 故事令人艳羡。

在居然之家接受阿里的投资后，2018 年 10 月，急于竞争的红星美凯龙宣布与腾讯达成战略合作，基础也是 " 智慧零售 "。戏剧性的是，原本看起来站队了腾讯的红星美凯龙，又在 2019 年 5 月接受了阿里的投资，使得阿里成为其第二大股东。

在相对 " 触网 " 落后的家居行业，阿里等的介入，让居然之家和红星美凯龙的竞争进入了下半场。

阿里、云锋基金、加华资本等押注，

他们为何纷纷投了居然之家？

2018 年，首个百亿规模的战略融资，落在了居然之家。

去年 2 月 11 日，居然之家获得高达 130 亿元的联合战略投资。其中，阿里巴巴投资 54.53 亿元，持股 15%，云锋基金投资约 18 亿元，持股 5%，另外泰康人寿、加华资本等分别持股 4% 左右。

除此以外，红杉资本中国基金、信中利、诺亚控股、博裕资本、博睿资本、民生银行、中信建投资本以及工商银行等都参与了此次融资，成为居然之家的股东。 这一轮后，居然之家估值约达 363.5 亿元。

作为领投方之一，云锋基金向投资界介绍：" 之所以决定投资居然之家，根本原因是看中家居行业巨大的整合及改造潜力， 具体来说，一是行业数字化改造的机会，二是行业整合集中的机会。 "

做行研时，云锋基金的投资团队发现，家居消费是一个市场规模超 2 万亿元、年增速达 5% 以上的大赛道，然而这个行业线上渗透率仅 7%，与 3C、 家电 、服装行业高达 44%、37% 及 29% 的线上渗透率相比非常低。 而且令人诧异的是，这个行业无论线下线上都处于相对艰难的状态。

" 线上有客单价低、以标准化品类为主、缺乏优质产品体验的三大瓶颈，导致超过 4000 元的家居非标大件往往卖不动。而线下缺少精准数据支撑，卖场长期不了解确切的客户画像和需求， 营销 费用高但效果并不精准。" 云锋基金看到了两边的痛点，同时也观察到了对行业进行数字化改造的巨大机会。

行业的整合集中，是云锋在家居行业中看到的另一大机会。 家居行业一方面销售渠道仍较为分散，另一方面产业链条长，各环节相对割裂，加价率高，到达消费者的零售价格甚至比出厂价高一倍。云锋调研后认为，家居行业一定会经历加速集中的过程，卖场替代街边店、连锁卖场替代非连锁卖场、产业链上下游重构是行业大趋势。

居然之家创始人汪林朋坚决拥抱 互联网 的态度，深深打动了云锋，如果能实现线上线下平台一体化，打通其数据、流量，家居行业很可能将突破瓶颈实现跃升。而且，居然之家这几年开店收购速度、市场份额持续提升，加速进军下沉市场，这些因素让云锋与其一拍即合。

加华资本创始合伙人、董事长宋向前回忆：当时居然之家已经雄踞全国家居流通行业，这是一个产业集中、强者恒强的时代，龙头能够利用自身在品牌、渠道、管理等方面的发展优势，在产业出清中成为新的 " 燃点 "；其次，线上红利不断减少，居然之家布局广泛的线下场景更是稀缺资源， 多样化的人群需求都能在这里被满足。

实际上，正如加华资本所说，居然之家作为一个现金流良好的行业龙头企业，吸引它的自然不光是资本，阿里、云锋、泰康、加华等投资人能够赋予居然之家的，更多是各个维度的业务再造和深度赋能，例如新零售模式、线上流量、金融市场服务等等。

对于实业家而言，拓展市场永远是最重要的，身后站着互联网、产业、金融资本三方力量，居然之家就可以有更多弹药洒向前端市场。

" 国资借壳在市场上曾绝无仅有 "

居然之家借壳武汉中商可以说 " 意味深长 "。

12 月 23 日，武汉中商召开 2019 年第二次临时股东大会，议案通过后，居然之家正式入主武汉中商，居然控股汪林朋、王宁、武汉中商原掌舵人郝健、阿里巴巴蒋凡等共同组成了新一届公司的核心成员。

谈及此次交易，汪林朋曾说："（武汉中商是）一块熠熠生辉的老字号招牌，如果局限在一个区域，难免遗憾。未来 3 年，将把中商做成国内大消费领域头部企业。" 成立于 1984 年的武汉中商，实则早已成为武汉人民心目中的一个情结，与居然之家重组后，尽管已经在证券市场备案改名，但这块老字号招牌并不会从购物中心的门面上抹掉。

而居然之家借壳武汉中商，也被视为开创了国资借壳新风。 " 国资借壳在之前的市场上绝无仅有，居然这一次的借壳也相当顺利，在很短时间内就成功挂牌。" 宋向前如此评价。

回顾整个借壳过程，宋向前认为，居然之家背后的 VC/PE 起到了 " 资本市场智囊军 " 的作用，" 做了非常多的研究工作，在关键性决策上提供了许多有价值的建议。" 他特别提到，加华资本也是居然之家在内部管理、价值创造及产业整合上的重要帮手。

宋向前强调，居然之家开创了国资借壳的新模式，也是好企业加速走向市场、通过自身探索不断促使中国资本市场成熟的努力。 同时，中国的资本市场正在经历从混乱到成熟的探索阶段，包括近期推出的注册制等尝试，都是金融体系改革非常重要的一步， 这也意味着会释放出一轮大家翘首相盼的 " 制度红利 "， 无疑会让整个市场的规范化、成熟化程度更高。

来源：投资界 杨继云