亿联网络的商业逻辑只适用于苹果

砍柴网 • 4年前扫码分享

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导语：亿联网络的三大商业 " 矛盾 "。

2001 年，亿联网络（SZ:300628）在厦门市的小单元房内创立。如今，他的总部与瑞幸咖啡仅相距 7 公里，中间隔了一个水库。

与很多创业公司一样，亿联网络刚起步的时候，举步维艰，是靠着一位经销商投资的 100 万，才真正起步。发展 16 年后，亿联最终上市。在股价最高的时候，他的市值曾一度逼近 700 亿元。

那位经销商当初的 100 万投资，如今获得了超过 100 亿元市值的股票，获利超 1 万倍。这源于亿联完成的一个壮举：仅用三年时间，股价一度翻了近十倍。

亿联网络的商业逻辑只适用于苹果

同时，关于他的质疑从没有中断。但无论是财务高手还是投行专家，谁都没有看出纰漏。

4 月 18 日，这家 A 股巨头终于收到来自监管层的问询函，要求亿联网络的管理层对多达 20 个问询进行回答，其中涉及前十大经销商、财务状况、消费模式等关键问题。由此，亿联网络是否造假的问题再次被摆上台面。

昨夜，亿联网络对全部问询做出回应。

虽然造假的问题我们不得而知，需要权威机构去验证，但从商业角度分析，亿联存在着三大 " 矛盾。"

矛盾一：" 毛利 " 高于整个行业

生产型企业想高速增长难度极大，一方面是产品的销售问题，而另一方面则是产品的生产问题。对于产品畅销的企业而言，其根本矛盾就是日益增长的客户需求与相对落后的生产力。

亿联网络的主营产品为 USB 电话机、SIP 电话机以及视频会议系统及终端，是一家以硬件销售为主的企业。也就是说，亿联网络也应该遇到 " 日益增长的客户需求与相对落后的生产力 " 的矛盾，但事实上却并没有。

在过去六年间，亿联网络的营收规模始终保持高速增长，由 2014 年的 4.88 亿元增长至 24.89 亿元，年化复合增长率超过 38%，从未有放缓迹象。同期，全球 SIP 市场的复合增长率却仅为 15.6%，亿联网络的增速比整个行业的 2 倍还多。

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营收规模增长的同时，亿联网络的毛利率也在不断攀升。从 2014 年至 2019 年，亿联毛利率由 55.3% 一路升高至 66%。营收与毛利率同时增长，最后呈现在业绩报表中的盈利数据就会很好看。

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然而，亿联网络的主营业务毛利率却显著高于同行。

以公司近期重点研发的 VCS 高清视频会议系统 74.35% 的毛利率为例，会畅通信（SZ:300578）并购标的（深圳市明日实业股份有限公司视频会议一体化终端产品）的毛利率仅为 46.47%；华平股份视频通讯业务 2019 年毛利率为 55.06%。他们与亿联网络之间的差距显而易见。

营收占比最多的 SIP 电话业务，亿联网络的毛利率在 64% 左右，而曾经的行业霸主 POLYCOM（宝利通）的毛利率仅为 56% 左右，技术更先进的 POLYCOM 毛利率却低于亿联网络近 10 个百分点，并不寻常。

这是极为反常的一件事，较大的利差足以吸引逐利的资本入场，就好像曾经热门的手机行业一样。但实际上 SIP 电话行业却是几乎被巨头抛弃的业务，亿联网络异常的毛利率存在 " 矛盾 "。

矛盾二：理财型制造业公司

一家公司为什么上市？最核心的原因是中小企业融资难，在完成上市后，公司不仅可以通过 IPO 获得大量资金，同时还有了增发、发债等更多的融资渠道，就算去银行贷款也会获得更高的信用。

按照亿联网络招股书显示，其上市融资的目的是希望投产通讯终端生产基地、高清会议系统研发、云计算中心建设和云通信运营平台等几个方向，合计募资 15.9 亿元。

亿联网络几乎一直在用资金理财。

在 2019 年 8 月 14 日和 2020 年 4 月 14 日，亿联网络分别将计划用于通讯终端生产基地的 0.89 亿元、计划用于云计算中心建设的 1.61 亿元全部用于补充公司流动性，甚至云计算中心的建设进度仅达到原计划的 43%。

这家公司为何如此贪财我们不得而知，但在财报中却是有着另一番景象。

亿联网络 2019 年财报显示，这家公司不仅不需要资金投入，而且账面还留存大量的资金。亿联网络并没有很好的利用这些闲置资金，而是购买了高达 35 亿元的银行理财产品。

截止 2019 年 12 月 31 日，在亿联网络 43.96 亿元的净资产中，购买理财的资金就高达 35.85 亿元，也就是说实际用于主营业务运营的净资产额度仅为 8.11 亿元。仅用 8.11 亿元的运营净资产就收获 10.95 亿元的利润，净资产收益率高达 135%，惊为天人。

如果亿联网络的业绩属实，那么这就是一家无敌现金牛，不仅不吃草，还在不停的吐金。这与大多数公司上市融资的初衷相违背。

谁能想到，浓眉大眼的他，居然披起 A 股制造业巨头的外衣，背地里干着理财的勾当。

矛盾三：海外话语权

一家公司想要有超额收益，就需要获得整个生态中的话语权，但亿联网络并没有。

在 2019 年财报中，亿联网络 42.4% 的营收来自于美国为主的美洲地区；37.8% 的营收来自于欧洲地区，欧美地区合计贡献 80.2% 的总营收。如此来看，亿联网络是一家高度依赖欧美市场的公司。

据了解，亿联网络的海外业务是以经销商的模式进行的。

像海外经销商这样的渠道，其实厂商并没有很强的话语权，而亿联网络几乎依赖于海外经销商。同时，很多亿联的海外经销商，还经营 Polycom 等竞争对手的产品，这就意味着亿联网络在生态中的地位不强。

在市场中，像 Polycom 这样的产品零售价都在百元美元以上，而亿联的产品售价仅为 400-500 元左右，从价格来看，亿联网络与对手竞争的手段，是主打低价的性价比。

任何主打性价比的公司，其都将希望寄托于销售 " 放量 "，也就是说亿联很难从海外经销商身上赚到便宜，接近 66% 的毛利率远高于同业平均水平，存在矛盾之处。

此外，亿联网络的北美经销商在 2016 年曾出现一次调整，由 20 家降至 15 家，砍掉四分之一。经销商调整势必会带来营销的动荡，如果一直业绩很好也没有调整的必要，但在 2017 年亿联网络的北美营收不仅没有下跌反而暴涨 53%，由 3.5 亿元增长至 5.36 亿元，是除中国大陆地区外增长最快的地区，依然不合常理。