大 V 反弹！中国经济回暖了？

"V" 型反弹！

今天国家统计局公布的中国采购经理指数（PMI）大出市场意料。

图表来源：国家统计局

当月，中国采购经理指数在上月大幅下降基数上环比回升，制造业 PMI、非制造业商务活动指数、综合 PMI 产出均大幅反弹至 50% 的枯荣线上方。

作为国际上通用的监测宏观 经济 走势的先行性指数之一，PMI 数据具有较强预测、预警作用。此番大幅反弹，是否意味着中国经济已经出现回暖势头？

3 月份 PMI 大幅回升越过枯荣线

先来看看数据。

3 月份，最受关注的制造业 PMI 为 52.0%，比上月回升 16.3 个百分点。

其中，不同规模企业全线回升：大、中、小型企业 PMI 分别为 52.6%、51.5% 和 50.9%，比上月回升 16.3、16.0 和 16.8 个百分点。

从供需两端看，生产指数和新订单指数分别为 54.1% 和 52.0%，比上月回升 26.3 和 22.7 个百分点。生产指数高于新订单指数 2.1 个百分点，显示制造业产能有所恢复。采购量指数为 52.7%，比上月回升 23.4 个百分点，企业采购活动较上月活跃。

与此同时，受疫情冲击最严重的服务业总体回暖。

3 月份，服务业商务活动指数为 51.8%，比上月回升 21.7 个百分点。在调查的 21 个行业中，除证券行业外，其他行业均有不同程度回升，其中交通运输、零售、银行等行业商务活动指数相对较高。

不过，当月生活性服务业商务活动指数为 50.2%，低于服务业总体指数 1.6 个百分点，其中住宿餐饮、旅游、居民服务、文化体育娱乐等行业受疫情影响较大，复工复产进度较服务业总体滞后，商务活动指数继续位于收缩区间。

3 月份，综合 PMI 产出指数为 53.0%，比上月回升 24.1 个百分点，构成综合 PMI 产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为 54.1% 和 52.3%，环比均有不同程度回升。

中国物流信息中心研究员文韬指出，总体来看，2 月份，受新冠肺炎疫情影响，经济发展出现 " 堵点 " 和 " 断点 "，下行压力加大。到 3 月份经济恢复明显，疫情得到有效控制以及复工复产相关政策效果的释放共同拉动了经济的回升。

"V" 型反弹因何而来？

看到 3 月份数据后，各方都不免疑问：疫情给中国经济带来较大冲击，为何短短一个月内，PMI 数据就出现 "V 型 " 反弹？

首先需要指出的是，PMI 是一个环比指数，反映的是本月比上月发生的经济变化情况，变化幅度与上月基数有很大关系。

据了解，今年以来，新冠肺炎疫情对中国经济形成严重冲击，尤其是 2 月份采购经理指数跌至历史最低点，甚至低于 2008 年国际 金融 危机期间，经济活动短期内大幅收缩。但 3 月份以来，中国统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作取得积极成效，疫情防控形势持续向好，企业复工复产明显加快。

截至 3 月 25 日，全国采购经理调查企业中，大中型企业复工率为 96.6%，较 2 月 25 日调查结果上升 17.7 个百分点，生产生活秩序稳步恢复。3 月份制造业 PMI、非制造业商务活动指数和综合 PMI 产出指数在 2 月份大幅下降基数上环比回升，表明当月企业生产经营状况与 2 月份相比发生了明显的积极变化。

那么，这一系列数据又是怎么得来的？到底靠不靠谱？

国家统计局服务业调查中心负责人介绍说，按照国际通行算法，制造业 PMI 由新订单、生产、从业人员、供应商配送时间、原材料库存 5 个分类指数加权计算而成，各分类指数均采用扩散指数方法计算。

以生产指数为例，根据企业采购经理人对 " 本月主要产品的生产量比上月变化 " 问题的回答，把回答比上月 " 增加 " 的企业个数百分比与回答与上月 " 持平 " 的企业个数百分比的一半相加即可得到生产指数。

所以，3 月份 PMI 指数为 52.0%，实际上可以直观地理解为：3 月份有一半以上企业生产经营状况比 2 月份有所好转。

在国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群看来，3 月份 PMI 指数出现大幅提高，显示复工复产成绩显著。但目前仍处疫情防控的特殊时期，经济运行各个方面，包括 PMI 指数变动均带有特殊情景下的明显特点。

张立群表示，PMI 指数反映的是与上个月的环比变化，由于 2 月份经济活动受疫情冲击最为严重，因此 3 月份 PMI 指数大幅提高符合预期。

PMI 反弹是否预示经济回暖？暖？

PMI 数据大幅反弹，是否代表中国经济已经回暖？

对此，张立群特别提醒，3 月份 PMI 指数处于荣枯线上，不表明经济活动已全面恢复；必须与 PMI 指数常态水平变动所表达的经济含义加以区别。要充分认识当前国内外经济形势的空前严峻和复杂，高度重视疫情对社会生产和三大需求的严重冲击。

国家统计局服务业调查中心负责人亦明确指出，3 月份采购经理指数较 2 月份明显上升是反映当前多数企业随着复工复产的有序推进，企业生产经营情况比上月有所改善，但并不意味着企业实际生产经营已恢复至疫情前水平。

通常情况下，当 PMI 连续三个月以上同向变化时，才能反映经济运行趋势性变化，仅单月数据升至荣枯线上，并不能判断经济已完全恢复正常水平，实现趋势性好转，还需持续观察变化。

同时，3 月份 PMI 数据回暖，也未必预示其他主要宏观经济数据都会出现同步变化。

上述负责人指出，由于 PMI 指数是一个月度环比指标，容易受到工作日、季节、基数等因素影响，与同比指标相比，数据波幅较大，更适合反映短期经济形势变化。而同比指标一般反映本期与去年同期相比的变化情况，受季节因素影响较小，数据波动相对平滑，更适合反映长期趋势，但对于短期变动缺乏敏感性。

在经济出现较大波动时，有时环比指标与同比指标走势可能发生背离。由于目前主要宏观经济数据多为同比指标，所以 PMI 环比回升并不意味其他主要宏观经济数据一定会发生同向变化。

中国民生银行首席研究员温彬也表示，仅依靠单月景气指数回升，不足以做出经济已经回暖的判断，还需继续观察后续走势变化。下阶段仍要加大逆周期调控力度，金融、财政、就业政策要协调发力，打通复工复产各环节堵点，加大资金保障力度，切实降低实体经济融资成本，保证经济延续积极改善迹象，实现趋势性好转。

来源：国是直通车 王恩博