资本寒冬下，新经济公司这一年

这一年，你经历了什么 ?

过去这一年，资本圈依旧热闹——电子烟燃起了 2019 年的第一个风口，紧接着共享单车巨头 ofo 的落幕让共享 经济 的风口沦为一场泡沫 ; 新经济公司扎堆上市， P2P 平台竞相清退 ; 猪肉涨价， 互联网 公司裁员 ; 熊猫直播倒闭、阿里巴巴二次上市 …… 你方唱罢我登场，好不热闹。

资本圈，从来不缺故事。

值此新年之际，资本邦推出《2019 年终报告——他们的这一年》年终系列策划报道，聚焦资本圈的各个角们，看看过去这一年，他们经历了什么。

是为第一篇，主角是 " 资本寒冬下的新经济公司 "。

【正文】

资本寒冬仍未过去。2019 年， 创业 公司的日子更加艰难。据 IT 桔子，2019 年共有 336 家新经济企业倒闭，存量公司继续上演淘汰赛。

市场不再盲目追逐伪风口，过去几年依靠密集融资和大额补贴的 商业 项目不再受到 投资 人的青睐，资本回归理性，伪需求、伪痛点正在被市场加速淘汰。潮水渐退后 , 裸泳者原形毕现。

曾经处在伪风口赛道的企业纷纷倒闭：

——昔日的共享单车头部企业 ofo 至今无法兑现退还押金的承诺 ;

——一度被资本追捧的社区电商平台爱鲜蜂已经停止运营，APP 已下架 ;

——孙正义砸下百亿投资的共享经济代表 WeWork上市失败后，走上重组自救之路 ;

——由王思聪助阵的熊猫直播因烧钱耗尽于 2019 年 3 月宣布关停 ;

——从 2018 年开始的 P2P 爆雷潮一直延续到了今年，包括拍拍贷等一众上市公司纷纷走上了去 P2P 化的道路。

据相关数据整理发现，2019 年新经济公司的死亡原因大致可归结为：市场、团队、产品、资金、运营、外部环境六个方面，其中虚造市场伪需求是新经济公司死亡的最主要原因，其次还有不少新经济公司因商业模式匮乏，业务过于分散和业务调整而丧生。

没有熬过这次资本寒冬的初创企业壮烈阵亡，还有一批留下来的新经济公司则纷纷选择 " 上岸 "，希望在二级市场融资输血。

自 2018 年以来，中国新经济公司扎堆境外上市。据资本邦不完全统计，自 2018 年以来，国内共有 54 家新经济公司在美股或港股市场上市，其中 2018 年有 33 家，2019 年有 21 家 ( 截至 2019 年 12 月 10 日 ) 。

但是，对于一些公司来说，上市只是另一场危机的启幕。对于那些炒作概念、挥金如土，但缺乏自身造血能力的独角兽，二级市场的投资人并不买账。因此造成了部分企业上市火热背后上市破发、市值倒挂的尴尬情形。

据资本邦统计，在上述境外上市的 54 家新经济公司中，只有 13 家公司的股价实现增长，其余 41 家公司的股价均下跌。这意味着，76% 的公司处于破发状态。

然而我们依然能够看到一些新势力的崛起：

——截至 2019 年 12 月 27 日，拼多多（PDD ) 上市至今股价累计上涨超过 100%，市值达到 456 亿美元，超过百度 ( BIDU ) 。

—— 2019 年 6 月在美上市的跟谁学 ( GSX ) 上市至今股价累计上涨近 110%。

——顶着争议赴美上市的瑞幸咖啡（LK ) 股价涨幅也达到 114%。

——在港二度上市的阿里巴巴 ( 09988.HK ) 短短一个月内股价涨幅达到 21%。

—— 2019 年 11 月赴美上市的房多多 ( DUO ) 股价已经上涨 19%。

可以看出，上述新经济公司已经得到了资本市场的肯定。

几家欢喜几家愁。我们不禁好奇：在这些新经济公司中，谁受到资本热捧，谁又被市场抛弃 ? 为什么一些新经济公司争相流血上市 ? 谁又是它们背后的推手 ?

新经济公司 " 背后推手 " 遭遇 " 滑铁卢 "？

提到中国的新经济公司上岸，一定绕不开一家公司——华兴资本控股 ( 01911.HK ) 。

这家号称 " 专注于为中国新经济企业和独角兽企业提供融资、并购、入股、上市等资本运作全程服务 " 的中国投行，凭借着多个明星新经济项目为业界所熟知。

市场耳熟能详的京东 ( JD ) 、唯品会 ( VIPS ) 、美团点评 ( 03690.HK ) 、拼多多 ( PDD ) 、爱奇艺 ( IQ ) 、神州租车 ( 00699.HK ) 等新经济企业的IPO背后，都有华兴资本的身影。

据华兴资本官方透露，截至 2017 年 12 月 31 日，中国新经济企业市值或估值最大的 20 家企业中，有 15 家是华兴资本的客户，华兴资本服务的独角兽客户市值占中国独角兽公司总市值的 56%。也因此，有人将华兴资本称为 " 独角兽推手 " 和 " 中国新经济公司推手 "。

凭借着中国新经济企业海外上市的热潮，最终这位背后推手也把自己送上市了—— 2018 年 9 月 27 日，华兴资本登陆港股市场，证券代码为 1911.HK，首发价定为 31.8 港元 ，号称 " 新经济 金融 服务第一股 "。

这些被华兴资本捧上市的新经济公司在二级市场的境况如何 ?

据资本邦不完全统计，自 2013 年至今，华兴资本已陆续参与完成了京东、美团点评、爱奇艺、优信、阅文集团、腾讯音乐、蘑菇街、拼多多等 30 家新经济企业的海外上市项目。在这些 IPO 项目中，首日破发的公司达到 10 家，破发率高达 1/3。

——其中破发幅度最大的是 2016 年上市的中通快递，首日跌幅达到 15%。

——其次是爱奇艺 ( -13.6% ) ，宜人贷 ( -9% ) 。

——以盘中跌幅来看，蘑菇街上市首日盘中股价一度跌逾 17%，最终收盘与发行价持平。

这种破发现象在近两年更为明显。以近两年华兴资本参与过的 IPO 项目为例——

—— 2018 年，中国有 33 家新经济公司在美股或港股上市。其中由华兴资本担任承销商的新经济企业就有 8 家，分别是 : 拼多多、腾讯音乐、美团点评 -W、蘑菇街、百济神州、华米 科技 、优信、爱奇艺。

其中 5 家公司在上市首日出现破发现象，分别是百济神州、华米科技、优信二手车、爱奇艺、蘑菇街，其盘内最大跌幅分别达到 0.93%、5%、9.3%、13.6% 、 17%。

—— 2019 年初至年底，中国共有 21 家新经济公司在美股或港股上市。其中华兴资本担任了 5 家中国新经济公司海外发行的承销商或独家财务顾问，它们分别是 : 东曜药业 -B，猫眼娱乐，嘉楠科技，维亚生物和亚盛医药 -B。此外，华兴资本还担任了美国肿瘤免疫疗法企业 TCR2 Therapeutics 的上市联席经办人。

其中有 3 家公司在上市首日股价破发，分别是东曜药业 -B、猫眼娱乐、嘉楠科技，其首日收盘跌幅分别达到 4.43%、1.08%、0.11%。

对于这些客户的市场表现，作为新经济公司 " 幕后推手 " 的华兴资本控股 ( 01911.HK ) 似乎早有预料，华兴资本在其招股书中表示，一些新经济企业的 " 新业务模式的长期可行性及前景仍有待验证，该等市场能否增长及持绩盈利仍有重大不确定性。"

华兴资本控股 ( 01911.HK ) 承销的十大破发新经济上市公司：

如果说上述企业上市破发的现象是投资者对其估值虚高的一种短期反应，那么公司在二级市场的长期股价表现更能说明投资者的态度。

新经济公司二级市场 " 跌跌不休 "

资本邦注意到，2019 年不少新经济企业在破发后陷入一蹶不振，股价自此 " 跌跌不休 "。

2019 年，美股市场表现亮眼，指数屡创新高。道琼斯指数突破 28000 点整数大关，纳斯达克指数从年初的 6665 点涨到 8600 点以上 ; 港股虽然经历起伏，但恒生指数目前相较年初仍有上涨。

然而和美股、港股市场的整体表现相比，上述这些新经济公司的市场表现并不乐观。

据资本邦统计，截至 2019 年 12 月 10 日，华兴资本参与IPO项目的 30 家上市公司中，有超过一半的公司（17 家）在上市后股价处于下跌状态，有超过 3 成的公司股价跌幅超过 50%，市值蒸发大半，更有甚者已经从二级市场退市。这些股价大跌的新经济企业让不少二级市场的投资者损失不小。

——其中，聚美优品、蘑菇街的股价跌幅最大，下跌近 9 成。

——其次是博雅互动、钜派投资、四季教育、简普科技，股价跌幅约 80%。

——此外，优信二手车 ( -70% ) 、搜狗 ( -62% ) 、宜人贷 ( -52% ) 的股价均遭遇腰斩。

——下述新经济公司的股价也有不同程度的下滑：阅文集团 ( -45% ) 、神州租车 ( -32% ) 、东曜药业 -B ( -29% ) 、嘉楠科技 ( -27% ) 、猫眼娱乐 ( -18% ) 、腾讯音乐 ( -8% ) 。

—— 2013 年 11 月 1 日在美股上市的去哪儿网（QUNR ) 则在 3 年零 4 个月后宣布私有化，结束了它的纳斯达克上市之旅。

这 30 家上市公司加起来市值合计为 2782 亿美元，但是两极分化明显。

—— 截至 2019 年 12 月 10 日，美团点评、京东、拼多多、药明康德、腾讯音乐、中通快递、爱奇艺和百济神州这 8 家大公司的总市值均在百亿美元之上，占所有公司总市值的近 90%。

——剩下的 21 家公司 ( 剔除已经退市的去哪儿网 ) 的总市值全部在 100 亿美元以下，总市值合计 293 亿美元。其中有 13 家公司的总市值不足 10 亿美元，未能达到独角兽标准，占总数的近 45%。

资本邦注意到，在这些公司中，有不少曾是顶着独角兽光环赴海外上市的明星企业，例如优信（UXIN ) 、蘑菇街（MOGU ) 等。然而上市之后，这些企业的市值随即缩水或蒸发，从独角兽跌为 " 毒角瘦 "。

以 " 二手车电商第一股 " 优信 ( UXIN ) 为例。

优信于 2018 年 6 月登陆纳斯达克，首发价为 9 美元。然而，优信的资本之路走得并不顺畅。 上市首日开盘后不久，优信股价一度跌破发行价至每股 8.16 美元，最大跌幅达到 9.3%，随后股价震荡上扬。首日破发似乎为优信接下来的命运埋下了伏笔。上市 4 天后，优信再次跌破发行价并且一路下探。

上市后，褪去了昔日明星独角兽光环的优信接连陷入舆论危机。 媒体 曝出优信涉嫌 " 套路贷 "、" 交易数据造假 "、" 资金流紧张 " 等问题。2019 年 4 月，J Capital Research 发布对优信的做空报告，历数优信 7 宗罪，包含：虚高的交易、隐藏的债务、虚假的金额、循环的交易、夸大的库存、吸走的现金和中国的惯犯等。做空报告发布当天，优信股价暴跌 36.07%。

资本邦注意到，优信一直处于亏损状态，尚未盈利。数据显示，优信 2016 年净亏损 13.93 亿元，2017 年净亏损 27.48 亿元，2018 年净亏损 15.38 亿元，2019 年第一季度净亏损 2.85 亿元，2019 年第二季度净亏损 3.6 亿元。2019 年第三季度，优信净亏损 2.672 亿元。

没有实际业绩支撑的优信在二级市场被打回原形，股价不断创造新低。截至北京时间 2019 年 12 月 28 日，优信的股价已经跌至 2.3 美元 / 股以下，市值只剩下约 6.7 亿美元，较上市时跌去逾三分之二。据悉，在 IPO 之前的最后一轮融资中，优信估值 32 亿美元。

为什么上述新经济公司惨遭市场抛弃 ?

针对部分新经济企业破发和股价下跌的现象，业内人士对资本邦指出，市场化背景下的新股破发是正常现象，主要原因是其发行价过高。" 此轮调整挤去新经济股中的估值泡沫，有助于市场的长远发展。从更宏观的层面来看，新股破发对新经济生态有着重要的积极影响。"

另一方面，我们也能从这些新经济上市公司的经营状况中一窥究竟。

以最新业绩为例，资本邦统计了上述 30 家新经济公司中已经发布了前三季度财报的公司 ( 共 21 家 ) ，发现有 8 家公司仍处于亏损当中，比例高达 38%，总亏损额达到 187 亿元。

按净亏损金额计算，爱奇艺以净亏损近 78 亿元位居榜首，成为 " 新经济亏损之王 "，其次是拼多多净亏损近 52 亿元，百济神州净亏损近 40 亿元。此外，优信、简普科技、嘉楠科技、钜派投资等新经济公司也出现了不同程度的亏损。

此外，资本邦注意到，在这些新经济公司中有不少公司成立至今，从来没有盈利过 ( 或刚刚扭亏为盈 ) 。根据公开披露的财报数据显示，以下 13 家公司均曾陷入过连年亏损、长期不盈利的尴尬处境，包括亚盛医药 -B、东曜药业 -B、美团点评、钜派投资、优信、爱奇艺、百济神州、猫眼娱乐、嘉楠科技、蘑菇街、拼多多、简普科技等。

毫无疑问，长期亏损会消耗投资人的耐心，也会对股价产生影响。

用资本催熟长大、而非自然生长的独角兽们，随着发展的越大，自身发展的不均衡和内在问题也将日益暴露：部分独角兽在资本助推下过于关注增长，而缺乏对内功即盈利能力的修炼。这些缺乏自身造血能力的企业一旦登陆资本市场，引起投资者质疑和担忧，新股股价破发、估值下跌似乎也就不足为奇。

值得一提的是，将这些新经济企业送上岸的 " 幕后推手 " 华兴资本控股 ( 01911.HK ) 在过去一年的市场表现也不尽如人意。

据华兴资本控股的 2019 年中期报告显示，截至 2019 年 6 月 30 日的 6 个月，华兴资本控股的总收入为 9259.4 万美元，同比下降 14.6%; 总收入及净投资收益为 1.07 亿元，同比下降 3.4%。

资本邦还看到，华兴资本控股上市首日就迎来了破发，股价暴跌 22.33%。截至北京时间 2019 年 12 月 27 日，公司股价已经下跌超过一半，跌至 14.72 港元 / 股，市值蒸发超过一半降至 79.69 亿港元。

来源：资本邦 Messi