一个家用摄像头，窥见 374 亿的资本故事

二十一年前，杭州，信息产业部电子第五十二研究所。副所长陈宗年、副总工程师胡扬忠带领 28 名工程师集体 " 脱编 "，创立了杭州海康威视数字技术有限公司，即今天大名鼎鼎的海康威视（002415.SZ）。

蒋海青就是这 28 名工程师之一，且在十几年后被赋予重任，带队筹建海康威视的 互联网 业务，旨在为海康威视孵化一个 C 端互联网品牌。这个品牌，就是萤石网络。

作为海康威视首选的分拆上市项目，萤石网络从完成股份制变更到提出上市，再到申请受理以及今年 6 月在科创板过会，整个过程相当流畅。而从其拟募资 37.39 亿元和 374 亿元的市场估值来看，萤石网络已然成为资本市场期待的未来之星。

但是，反观 " 母公司 "海康威视的股价，已经从去年 7 月的 69.54 元 / 股一路下挫到目前的 35 元 / 股左右，跌幅接近腰斩。在最近 A 股大盘的强势反弹中，海康威视也没有太多表现。

海康威视股价走势图

那么，萤石网络的上市，能够带给海康威视什么新的希望吗？针对 C 端市场的萤石网络，又将如何面对小米、华为等多家对手的竞争？凭借智能摄像头，它撑得起接近 400 亿的市值期待吗？让我们往下看。

01 海康威视" 突围 "， 胡扬忠派出 " 嫡系 "

分析萤石网络，就不能不先来看一看它的 " 原生家庭 "海康威视。

作为安防领域的 " 扛把子 "，海康威视创立于本世纪初的安防行业萌芽期，背靠五十二所，立足 商业 氛围浓厚的杭州，创始人团队又拥有陈宗年、龚虹嘉、胡扬忠等拔尖人才。可以说，海康威视集齐了天时地利与人和这三大因素。

" 我们是国有资本控股的混合所有制企业，集中了多种所有制的特点和一些优势。"海康威视高级副总经理、董秘黄方红曾如此说。

但是，任何公司在经历过高速成长之后，都将进入一个稳定而缓慢的平台期，海康威视也不可避免面临着发展的瓶颈。

近年来，海康威视逐渐放缓的业绩增速就可见端倪。

这一点，海康威视总经理胡扬忠有着清醒的认识：

" 安防市场增长很快，但却是一个‘小’市场。一方面市场容量并没有那么大，不然，千亿元（销售额）级别的公司早就出现了。6000 多亿美元的 手机 市场是真的很大，才能有 苹果 、三星等大公司出现。"

所以，已然在视频监控行业雄踞全球第一近十年的海康威视，市值也只有 3250 亿元左右。

与此同时，作为以 To B 为主的公司，近年来逐渐缩小的安防产业政策红利，也在侵蚀海康威视的发展空间。而另一方面，BAT、华为、小米、360 以及 AI 四小龙等新兴技术企业，纷纷将目光投向安防行业。

对于更有 " 野心 " 的玩家来说，安防只是一个场景的入口。而对于海康威视来说，这几乎就是它的全部。

以华为为例，其对安防这块大蛋糕觊觎已久，2019 年大举进军安防行业，推出了智能安防品牌华为 HoloSens。彼时，华为智能安防产品线总裁段爱国表示：" 过去华为做了八年安防，都是小打小闹，华为的 HoloSens 商城，将影响未来安防十年的发展。"

" 华为不做到第一不会退出 !" 段爱国曾如此说。

今年 5 月，华为在第三批军团组建成立大会上，由原安防板块晋级的机器视觉军团赫然在列。

除了杀气腾腾的华为，阿里巴巴 投资 了物联网公司优点 科技 和千方科技，后者收购了安防行业老三宇视科技；商汤科技打造 " 天眼 " 系统 SenseFace 人脸布控系统，旷视科技、依图科技等也有布局。

此外，实体名单的杀伤力，也在一定程度上抑制了海康威视的发展空间。

强敌环伺，内忧外困，海康威视的压力可想而知，而要扭转局面，就要另辟一个战场。

萤石网络就是海康威视" 突围 " 的一支重兵。

图片来源：萤石网络招股书

从个人简历上可以发现，2001 年 11 月海康威视初创开始至 2019 年 10 月，萤石网络董事长、总经理蒋海青曾历任海康威视总经理助理、副总经理、高级副总经理。

可以说，他是胡扬忠一手培养出来的 " 嫡系 "。

在胡扬忠等高层的支持下，2012 年 7 月，蒋海青在内部开始筹建互联网业务团队，并于次年创立新品牌 " 萤石 "。

2013 年，萤石发布了第一款面向 C 端的家庭摄像机萤石 C1，通过加入云服务能力，用户可以在手机 App 上查看摄像机的实时监控视频。

2015 年，萤石网络公司正式成立，并逐渐发展成为智能家居摄像头这一细分板块的代表性企业。

但是，胡扬忠对蒋海青的期望，即将上市的萤石网络又能承担多少呢？

02 另一半任务，需要自己去完成？

在大的战略方向上，海康威视所期望的是跳出安防领域的 " 小圈子 "，在智能家居市场这个万亿蓝海中开辟出新的增长空间。

目前，海康威视交给萤石网络的 " 任务 "，可以说完成了一半。

在智能家居市场中，萤石网络确实已经占据了一席之地。招股书显示，2020 年萤石智能家居摄像机出货量达 1279 万台，占全球市场份额约 14.39%。而据艾瑞咨询预测，到 2025 年，中国家用摄像头市场规模将达到 149 亿元。

仅就智能摄像头这一领域来看，萤石网络已经成为国内市场的一支主力军。2019 年至 2021 年，萤石网络实现收入分别为 23.64 亿元、30.78 亿元和 42.37 亿元；同期归母净利润分别为 2.11 亿元、3.26 亿元和 4.51 亿元。

此外，在盈利能力上，萤石网络的毛利率表现非常稳定，同期一直保持在 33% 以上。

正是有了这样的业绩表现，萤石网络才得以快速 " 通关 " 科创板，成为资本市场期待的新星。

但是，为什么还是说它只完成了一半 " 任务 " 呢？这是因为萤石网络的不足仍很明显。

首先，萤石网络的产品目前仍以家用摄像头为主，目前营收占比接近七成。之所以倚重摄像头，根源自然在 " 老东家 "海康威视身上。但是，萤石网络的目标是整个智能家居市场，是 " 物联网平台 "，而不仅仅是局限在家庭摄像头这个细分领域。

所以，萤石网络未来需要走出自己的 " 舒适区 "。而这不仅仅表现在产品上，还表现在和海康威视的关联交易上。

其实，2018 年、2019 年期间，萤石网络连自己的产品生产线还没有，依靠的是兄弟公司海康科技。招股书显示，这两年间，其向关联方采购材料、商品的金额占同期采购物料总额的比例分别达到 100％、99.57％。

进入 2020 年之后，随着萤石网络开始自主生产，准备上市，这一比例分别下降为 17.34％和 9.46％。

但是，截至 2021 年上半年，海康威视仍是萤石网络的第一大客户，而在前五大供应商中，也有海康威视的身影。

在上市公司的财报中，利用关联交易 " 调解 " 利润的情况并不鲜见。萤石网络目前的业绩，有多少来自海康威视的 " 保驾护航 "，又有多少来自与自己的打拼？外界不大容易看得清楚。

所以，在上会前的三轮问询中，萤石网络与海康威视等关联方的关系，一直也都是监管层问询的重点。

对此，萤石网络对节点财经表示，" 公司不存在对海康威视重大依赖情形。未来，萤石网络将尽量减少关联交易的发生。"

其实，对于萤石网络来说，初创阶段倚重 " 老东家 " 不可厚非，但这不应该成为公司发展的常态，应当也不是海康威视所希望看到的状况。而上市之后，告别初创的萤石网络，又将面对资本市场怎样的审视呢？

03 小米、华为虎视眈眈， 高速增长如何持续？

目前来说，资本市场对萤石网络的期望值不低。

根据过会时的信息显示，萤石网络此次登陆科创板拟募资 37.39 亿元，市场估值达 374 亿元。

这个估值，已经非常接近当前石头科技 400 亿上下的市值，而后者也曾是资本市场的 " 当红炸子鸡 "，市值一度突破千亿大关，只是如今股价大幅回落。

萤石网络与石头科技的产品似乎没有太大的可比性，一个主攻家庭摄像头，一个主攻扫地机器人。而且，萤石网络似乎比石头科技更为全面，拥有自己的云服务平台。

图片来源：萤石网络官网

但是，二者也有非常多的共同点，比如都是通过某个切入点杀入智能家居市场，都想通过 " 以点带面 " 扩大市场空间，也都面对着规模更大的智能家居厂商的竞争。

对于萤石网络来说，需要面对的主要对手，是把志在生态链的小米，以及打造全屋智能的华为等电子产品巨头。这样的竞争态势，对萤石网络并不友好。

首先，从公司的 " 基因 " 来说，萤石网络脱胎于专攻 B 端的海康威视，其开辟 C 端市场的能力到底怎么样，还需要市场的进一步检验。

在萤石网络创立初期，胡扬忠曾公开表示，" 无法将摄像机价格做到 200 元以内 "。这种说法很快就遭到小米等厂商的 " 教训 "。

其次，虽然萤石网络 2019 年就已提出 "1+4+N" 的智能家居 IoT 生态路线，目前也拥有了一定的流量，但面对小米这样的 C 端电子产品 " 老司机 "，压力不小。

相比小米的家居摄像头产品，萤石的产品胜在口碑和品质，但小米性价比更高，生态链更完整，品牌号召力也更强。

数据显示，截至 2021 年末，萤石网络的总设备接入数为 1.59 亿台，而小米 AIoT（不包括智能手机、平板以及笔记本电脑）接入数超过 4.5 亿台，规模上远超萤石网络。

其实，小米之所以在数量上领先这么多，一个重要原因在于，其对第三方智能设备的吸纳上下了不少功夫。而一个智能生态的竞争力如何，第三方设备也至关重要。

在这一点上，萤石网络似乎还差些火候。

当然，萤石网络作为后来者，也有自己可圈可点的地方。比如在研发投入上，2019 年至 2021 年，其研发费用分别为 3.07 亿元、4.28 亿元和 4.90 亿元，研发占营收比例均保持在 10% 以上。

这样的研发投入力度，小米 4% 左右的研发占比，就有点相形见绌了。

另外，萤石网络还对节点财经表示，据艾瑞咨询数据，截至 2020 年 12 月末，中国生活领域物联网设备接入数达到约 11 亿台，其中视频类设备接入数达到约 2.3 亿台，萤石视频类设备接入数占国内同类物联网云平台比例超过 30%。

总体来说，萤石网络在海康威视全方位的大力培养下，已经在智能家居市场占据了一席之地。但是，面对小米、华为、阿里、360 等各路科技大厂的围攻，未来能不能保持目前的高速增长，需要打上一个问号。

海康威视能做的，就是送萤石网络登陆科创板，后面的路，需要它自己去走。

毕竟，目前的海康威视，也在寄希望于萤石网络的突破……

来源： 钛 媒体