华控基金董事长张扬：硬科技的创投之路

导读：

4月11日，由清华大学经管学院主办、清华大学全球私募股权研究院承办、华控基金支持的“2024硬 科技 投资 峰会——硬科技、智能造、创未来”在清华大学成功举办。

华控基金董事长张扬受邀出席，并发表《硬科技的创投之路》主题演讲。

新旧动能转换关键期，提振信心推动中国 经济 发展进入新阶段

中国的制造业历经40年的高速发展，成为了全球最大、体系最完备的制造业体系。但是2022年开始，中国GDP增速大幅减缓，资本市场一路下行，企业盈利能力下降，居民消费需求不振。

华控基金通过对中国经济成长动力的总结，发现旧动能包括全球化红利、人口红利、基建红利以及改革红利，正随着外商投资的撤离、技术引进难度的加大、出生率的断崖式下跌等因素的影响而进一步失效。实际上，过去几年中国一直都在推行新思路和新办法，推动中国进入新的发展周期和阶段。比如针对外商投资的撤离，中国推出了国际国内双循环的政策，通过加快国内需求，大幅提升中国制造的比例；在技术引进方面尤其是芯片领域，中国提出了制造业升级和自主可控的思路；在出口领域，积极打造一带一路，通过跨境电商的形式来推动国际市场的开拓；面对出生率的下跌、人口红利的消失，加大了人工智能和机器人产业的发展增加劳动力；在基础设施建设上，加大新基建领域比如数据中国的建设；同时对教育、医疗和住房释放积极信号来提振消费信心。

可以看见，新动能正在积极弥补旧动能的下跌，有效地推动中国经济恢复到新的增长状态。

新质生产力是未来成长性的代表，决定了投资策略和经济发展方向

未来十年，经济增长率如果继续保持5%的增长速度，那么2035年GDP将产生110万亿的空缺。这110万亿从何而来，将会由什么构成？这些构成也将会成为硬科技投资所关注的重要领域，因为新质生产力代表着未来，代表着成长。基于对大方向的判断，华控基金看到了未来的投资机会，构成了投资策略的重要部分。第一个重要机会是能源革命。中国是全世界能源对外依存度最高的国家，有72%的石油和46%的天然气需依赖进口，因此必须建立起自主可控的能源供给体系以应对地缘政治和能源安全的挑战。基于中国多风多光多煤、少气少油少核的资源禀赋，应加大内部供给的力度。未来，中国的能源结构将发生巨大变化，西部的风光资源可以通过储能技术的发展实现西电东送、西气东输；可控核聚变将会成为新的一次能源，氢能会成为二次能源，社会生活生产将全面走向电气化。华控判断，能源革命在2035年将创造超过20万亿的产值。第二个投资机会，华控基金认为是智能时代。随着“ 互联网 +”向“智能+”的全面演进，未来人类将步入两极分化的状态，即一部分国家会步入智能化，而另一部分国家会原地踏步。在智能时代，华控判断，智能经济通过包括AI硬件、基础软件、算法模型、量子信息技术以及自动驾驶等技术的发展，在2035年创造超过50万亿元的产值 。第三个重要的投资机会是硅基时代。随着基因编辑技术、脑机技术、元宇宙、人机交互技术、人形机器人技术等尖端科技的发展，将革命性地改变生命的形式，大幅推动人类社会由碳基向硅基的转变。未来，脑机产品植入、人造器官的人机结合生物体将不再稀奇。硅基生命通过人机交互、合成生物学、细胞与基因治疗、XR支持软件、虚拟现实技术的发展，将创造超过7万亿的产值。第四个重要投资机会，便是太空时代的来临。空间技术和星际开拓为人类文明的发展提供了无限的资源和空间，比如 商业 航天、卫星互联网、星际探索、6G等领域，会带来20万亿级的市场。

将以上四大投资机会的市场空间整合在一起，到2035年，将有可能创造百万亿量级的产值规模，有望成为经济发展的重要新引擎。

硬科技投资区别于模式创新，需海量尖端技术沉淀累积

硬科技投资与过去十年非常火热的模式创新、互联网创新、消费领域创新不同，硬科技投资具备以下几个特性：

首先，硬科技投资具有知识的前沿性。技术创新通常依靠海量的尖端基础科学以及底层技术的积累，比如高能物理、数学、生物学、计算机科学、量子物理学、柔性神经电子学等，硬科技投资紧紧跟随着基础学科的发展来同步推进的。其次，硬科技投资具有研发的周期性。一项技术从基础原理变成产品需要漫长的时间，而且这个周期是不可逾越的。对周期性一定要有深刻地理解和清晰地判断，才能去准确判断投资节点。第三，硬科技投资技术具有快速迭代性。一旦技术经历了漫长的研发周期后变成产品，迭代速度会超出想象，硬科技投资者必须时刻关注这些技术发展的周期规律。第四，硬科技投资行业往往具备颠覆性。新技术和新产品不仅在行业内引发新旧替代，也可能替代其他行业。

最后，硬科技投资是创造新需求。不同的技术在叠加中共同创造了新的需求，以新质生产力的代表——低空经济为例，eVTOL实际上就是由多条技术路线的交汇和融合叠加所产生的，这其中包括无人机垂直起降技术、军事中的鱼鹰倾转旋翼技术、电车中的动力电池技术以及材料科学中的碳纤维技术。这些技术的融合不仅会颠覆未来的通用航空，也会颠覆电车的应用场景，成为未来人们出行的重要方式。

硬科技投资需多维分析考量，价值绝非简单的套利

正是因为硬科技具备以上的特性，华控基金创造性地提出了硬科技投资是一个多维的投资模型的观点。华控认为，可以从产品、图谱、竞争、时间、空间以及替代六个维度进行分析和考量。只有通过六维思考模型，才能把一个技术的过去、现在和未来的价值看清楚，才能获取真正的投资价值。华控认为，硬科技投资的真正价值，体现在以下四个方面。首先是认知价值。通过对知识、技术的认知优势，对研发前景做出预先判断，从而提前布局，获得估值提升的红利。其次是成长价值，创新型企业估值随着关键里程碑的实现而攀升。以华控基金投资企业君实生物为例，作为国际领先的PD-1企业，君实生物的估值随着研发里程碑实现了快速增长；第三代人工智能领军企业智谱华章，企业估值也随着新研发的推进和新模型的推出大幅度增长。

此外，还有存量价值和增量价值。即新技术通过替代旧技术产品实现价值。增量价值则是没有任何原有市场的需求，创造一个崭新市场的需求。

投研一体化建立认知优势，降低风险收获高额回报

华控基金始终坚持自上而下的投资理念，寻找高成长科技产业及龙头企业。成长性是投资关注的核心，找到高成长行业中的龙头企业并进行投资才能为LP创造高回报。

中国作为高度成长的经济体，周期性显著，行业上升期企业的估值暴增，但是一旦行业下滑，便存在颠覆性风险，行业的周期性决定了对投资风险的把控至关重要。

在过去的十七年当中，华控基金详细梳理了四大领域中超1362个细分行业的投资策略，今年进一步筛选出190个细分行业进行重点关注，并通过Top-Down行业扫描帮助完善行业图谱、夯实投资策略、找到优质标的。

华控通过组合投资，将投资分布在若干相关性较低的高成长行业和不同的发展阶段，以平衡风险与收益，降低系统性风险。这就决定了整体基金的回报不会受某一个行业波动而影响，才能收获具有高度一致性的高额回报。

在发电及储能、氢能产业链、低空经济、电动 汽车 、人工智能及量子技术、自动驾驶、脑机接口及元宇宙、具身智能、基因治疗、6G、商业航天、航空产业链、高端装备等高成长性的产业链和价值链当中，华控找到那些最优秀、最有价值的企业进行投资和布局。

总的来说，在中国经济增长新旧动能转换的当下，能源革命、人工智能时代、硅基时代、太空时代等将成为新质生产力的最重要组成部分，也将催生百万亿级的新兴市场和投资机会。华控基金也将一如既往秉持自上而下、研投一体的理念，深度剖析行业变化，实现对硬科技领域研究的全面覆盖及重大机会的精准定位，力争持续创造优异投资业绩，不断践行“致力于成为硬科技创新投资的引领者”的使命和追求。