HR SaaS，该降降虚火了

如果说 Salesforce 是 CRM ( 客户关系管理 ) 领域的王，那么 WorkDay 就是 HCM（人力资本管理）赛道无可争议的领导者。

作为一家为 " 复仇 " 而生的企业，WorkDay 由 ERP 巨头 PeopleSoft 的创始人 David Duffield 及前首席战略官 Aneel Bhusri，在 2005 年甲骨文对 PeopleSoft 发起恶意收购后创立。

如今，创立 18 载的 WorkDay 为企业提供财务管理、人力资本管理和分析应用程序等服务，也是世界上最大的 SaaS 公司之一。尽管其股价在 2021 年后一路下行，但至今仍维持在 435.10 亿美元。

近日，WorkDay 发布了 2023 财年 Q2 的财报，该季度内总收入为 15.4 亿美元，同比增长 21.9%，订阅收入为 13.7 亿美元，比去年同期增长 22.8%。

对于接下来的第三季度，Workday 预计订阅收入为 14.18 亿美元至 14.20 亿美元，同比增长 21%，略高于市场普遍预期的 14.15 亿美元。

这是本财报季仅有的几家这样做的 SaaS 公司。基于此，Workday 当天盘中股价上涨 3%，分析师纷纷给出买入评级。

一直以来，在 "Copy to China" 的路径下，Workday 是无数国内 HR SaaS 服务商的对标榜样。此次强劲的第二季度业绩，无疑为一众跟随者打了个样。

对于国内风头日盛的 HR SaaS 行业而言，这也意味着服务商的竞争格局将更加激烈残酷。

烈火烹油的赛道

大厂裁员越狠，HR SaaS 越火。尽管有些吊诡，但该现象确实已经成为业内共识。

今年以来，一直处在聚光灯下的 互联网 大厂频频传出裁员风声，阿里巴巴、腾讯、美团等知名企业均在其列。与此同时，HR SaaS 行业传来多重利好消息。

先看二级市场，7 月 11 日 HR SaaS 老牌玩家北森，第二次向港交所递交了更新版的招股书，冲击赛道第一股；一个月后，HCM 云服务商 CDP 集团也于 8 月 31 日再次递交招股书。

产品层面，今年 5 月金蝶宣布推出面向大型、超大型企业的 HR SaaS 产品——金蝶星瀚人力云；与此同时，5 月 25 日，字节跳动推出企业级人才管理系统飞书 People；HR SaaS 服务商 Moka 在 8 月 10 全面上线 Moka People 智能化人力资源管理系统，等等。

对于上述现象，用友研究院院长吕建伟在其文章中戏谑道：很多风险 投资 人瞎忽悠说中国这一轮企业服务热潮，主要是中国人口红利消失（晚婚晚育、少子化、老龄化）、中国 经济 新常态（不能跑马圈地了，只能内卷，需要精细化控制成本提高效率了），所以很多风险投资人推导出来，这需要 HR SaaS 啊。

" 这都什么逻辑，就不能老实说一句：我们是看不懂中国企业应用，我们还是 America Copy to China 的照抄投资套路？"

作为业内专家，吕老师的推论讳莫如深，但当下用该逻辑作为 HR SaaS 行业火热的逻辑支撑点，确实有一定合理之处。

当前社会背景下，艾瑞咨询在《中国人力资源数字化研究报告》中对人力资源管理提出三大核心痛点：

1、疫情导致企业停工，大量劳动用工关系亟待处理。同时，人员流动受阻、可用人力不足和用人成本升高等问题涌现；

2、人口老龄化程度不断上升的同时，人口总量进入零人口波动增长时期，人力资源行业面临长期结构性用人压力；

3、90 后、00 后成为就业主力军，" 钱 " 途并非首要考虑因素。

疫情常态化、人口老龄化以及择业观变化等多重社会因素，为人力资源数字化提供了快速生长的环境。

普华永道《2022 年人力资源技术调查》显示，将人力资源管理迁移到云端对许多公司具有吸引力。数据显示，已经实施此类举措的企业对以下结果感到满意：89% 的受访者谈到更好的人力资源控制；86% 的人表示生产力有所提高。

HR SaaS 作为企业管理工具之一，与人力资源数字化关系密切，叠加其它工具协助企业在生产、管理、运营、供应链等各个环节提效，从而带动数字化经济的快速发展。

总之，在数字化转型的催动下，HR SaaS 行业快速发展。并且从侧面来看，赛道进入快速发展期的一个表象是，阶段性的共识已经诞生。

首先是大客户。2013 年，北森在国内最早一批转型中大型客户时，行业中大部分人还是坚定地认为做 SaaS 就要做小客户。

为此，北森内外部还曾遭到不少质疑。直至其主要高层去美国拜访一线 SaaS 公司，进行 " 心理按摩 " 后，才坚定做大客户的决心。

当下，SaaS 行业开始普遍服务中大型、超大型客户。从付费意愿上来讲，大企业的付费能力和意愿都会更强，在现阶段向大企业倾斜是一个非常普遍的做法。

直接作用到运营层面，大客化策略的好处是，持续发展品牌头部客户，能够有效提升 ARPU，改善流失率。

在大客户的基础上，专属于 HR SaaS 行业的概念 " 一体化 " 出现。" 我也不知道为什么，在 HR SaaS 领域，一体化这个概念突然就火了。" 北森 CEO 纪伟国曾在一次采访中表述道。

目前，从 商业 模式上来看，国内 HR SaaS 市场大致分为两大类，分别是一体化和单模块。一体化 HR SaaS 包含了人事、薪酬、假勤、招聘等多个产品模块，单模块则聚焦于某一垂直领域。

对于赛道中大多数玩家来说，一体化是当前国内厂商发力的主流方向。一体化为何成为赛道共识？一个关键因素是，大客户才是一体化产品的买家。

是时候降降虚火了

当一个行业基本面发生改变时，资本的嗅觉最为灵敏，它总是要向投资收益最好的产业和最有潜力的行业聚集。

根据 IT 桔子数据显示，2015 年国内企业服务赛道人力资源板块投资事件数量突增，此后三年，融资次数逐渐回落。

直到 2019 年，人力资源板块投资数量和金额达到峰值，经 2020 年短暂回落后，2021 年投资数量有所回升，投资金额则创历史新高。这符合 HR SaaS 行业春天到来的表现。

但进入 2022 年，截至目前，人力资源板块不论投资数量还是投资金额都有所下降。尽管一般在接近年末的几个月内，融资事件较为集中，这先按下不表。

再从融资轮次的分布来看，根据艾瑞咨询的数据，A 轮及以前的融资笔数占比由 2015 的 91.3%，下降至 2020 年的 47.8%，2020 年 B 轮及以后的融资比例增加。

例如，2021 年末 Moka 宣布完成 C 轮 1 亿美元融资；薪人薪事在今年 5 月完成 3 亿元 D1 轮股权融资；6 月社宝 科技 完成 2.7 亿元 C 轮融资。

HR SaaS 企业融资轮次的后移，较前几年相比非常明显，意味着市场由萌芽期逐步转向成熟阶段，而成熟正是衰老的前一阶段。

据《东四十条资本》发现，当谈到近期绝对不会看的项目，多家机构都提到了格局稳定的 HR SaaS，电子签，采购 SaaS 等。之所以突然沦落为资本市场 " 弃儿 "，原因在于：

" 在上述的领域中，几乎所有投资人都清楚了解，已经没有让人特别好奇的点了，不管是市场格局还是市场上各个玩家的估值情况，现在甚至未来可能遇到的困难、挑战，都心知肚明。所有投资人都不好奇了。第二，这些赛道也没有新的公司或者没有新的打法出来，能够吸引投资者的关注。"

确实，当一体化、大客化的共识诞生后，也就意味着行业暂时没有了新故事可讲。

上述种种动作，无不诉说着 HR SaaS 降虚火的过程正在发生。这与企业的表现脱不了关系，一时的市场风向让众多标的登上舞台，但企业的基本面才是生存之根本。

具体而言，拿已经走得相对靠前的标的来说，根据灼识咨询的数据，在 2020 年前五大云端 HCM 解决方案提供商中，北森是按收入计的最大提供商，市场份额为 12.0%。

但作为一家成立 20 年的公司，在二次上市之际，北森仍未能交出盈利答卷。

招股书显示，截至 2022 年 3 月 31 日止三个年度，北森控股的净亏损分别为 12.67 亿元、9.40 亿元和 19.08 亿元，累计亏损约 41 亿元。

北森尚未盈利的主要原因之一，是大客户定制化的高交付成本，且产品推出初期销售成本也高。

以 2022 财年为例，其研发开支为 2.58 亿元，占同期收入 38.0％；销售及 营销 开支达 3.31 亿元，占收入的比重 48.7%，加上超 2 亿元的一般及行政开支，已超过同期 6.80 亿元收入。

与此同时，上市在即的北森被曝出大规模毁约应届生。据新浪科技报道，北森在今年 5 月进行了裁员，对 2022 届校招应届生进行大规模毁约。而官方在脉脉平台声明称，有关应届生被毁约的帖文及评论信息不实。

另一家也在竞逐 " 中国 HCM SaaS 第一股 " 的老牌企业，CDP 集团同样有不少待解的难题。

亏损问题不必多说。招股书显示，CDP 集团 2019-2021 年，分别实现收入 8.18 亿元，10.18 亿元，13.05 亿元。同期亏损净额为 4.15 亿元、2.55 亿元，4.33 亿元。

比较致命的是，CDP 集团收入的绝大部分由毛利率不足 2% 的劳动力管理业务所贡献，2021 年该业务收入占比高达 80%；而整合 SaaS+ 业务占比仅两成左右。从业务估值角度来看，投资者能否对此买账还是个未知数。

综上，一些赛道的热门标的，尽管在资本的推波助澜下披上了一层金装，但基本面跟不上，降虚火就成了必然。

写在最后

过去几年，SaaS 行业接受了冰火两重天的洗礼。

从一开始的备受追捧，到在 2021 年 11 月以后的极大反转，SaaS 上市公司的估值倍数有了较大的回撤，这里不用过多赘述。

HR SaaS 头牌 WorkDay 也受影响，今年迄今为止下跌近 40%，其股价自 2021 年 11 月 30 日的 307.81 美元高位开始下滑，直至 2022 年 7 月的 134.10 美元谷底后，才有所回升。

对于此次回撤，正如众多投资人所述，SaaS 不会 " 崩盘 "，只会回归常态。市场冷静之后，只会让 SaaS 企业回归正常估值。

回到本篇文章讨论的议题，事实上在 2021 年下半年，中国 SaaS 行业的 " 虚火 " 就已经开始消退，市场、资本、用户逐渐回归到理性阶段。

以投资遇冷为标志，2022 年那些盈利能力不佳的 SaaS 厂商，将迎来至暗时刻。不同领域、不同规模的 SaaS 厂商均出现倒闭现象，不少项目在接近交易的节点会受到市场快速调整的影响。

显然，对于那些基本面不稳的 HR SaaS 服务商而言，这无疑是致命的。

来源：钛 媒体