市值逼近千亿港元，阅文却摆脱不了这三大隐忧

阅文集团上市，总市值已接近千亿港元，是香港股市最赚钱的新股。而在网文行业知名度仅次于阅文集团的掌阅 科技 ，也成为了资本追逐的对象。自今年9月21日上市后，掌阅科技连续拉出26个涨停板，成为A股今年以来涨停板个数最多的次新股。

11月9日掌阅科技创下69.47元的历史新高，较发行价4.05元飙升了1600%；公司总市值目前已达260亿元人民币，为阅文集团市值的1/3。创始团队及高管财富暴涨掌阅科技上市的最大受益者，无疑是公司的两位创始人股东张凌云、成湘均。

其中，目前担任掌阅科技董事的张凌云持有1.22亿股股份，占总股本的30.42%。按照当前总市值计算，张凌云的财富数字达79亿元人民币，相比其累计投入掌阅科技的资金800万元，增值约1000倍。掌阅科技董事长兼CEO成湘均，持股约1.16亿，占比约28.9%，财富也超过了75亿元。相比其投入的700多万元，增值上千倍。

同样是掌阅科技创始人的王良持有公司9.89%股份，财富超过25亿元；董事兼首席架构师刘伟平直接持股6.84%，并通过员工持股计划间接持股，财富合计约19亿元。此外，2015年9月，掌阅科技进行了一次股权激励，包括刘伟平、4名副总经理（贾生亭、游亭、张媛、高兵）在内共有35人获得激励股份，成本价仅1.4元/股，通过天津爱瑞德企业管理咨询合伙企业（有限合伙）这个平台持股。目前该公司持有掌阅科技1582.6万股，合计市值10.4亿元，因此掌阅科技上市还造就了19位千万富翁、15位百万富豪。

投资 机构代理人接任董事

不过，才上市不到两个月的掌阅科技，在11月6日晚间的公告中称，其董事、董秘要换人了，这是投资机构争夺代理权的节奏？

公告显示，掌阅科技创始人之一兼董事刘伟平由于个人工作调整原因，辞任公司第一届董事会董事职务。掌阅科技现任董秘杨卓由于个人工作调整原因，辞去公司董事会秘书职务，辞职之后仍担任公司副总经理、财务负责人职务。

接替刘伟平、杨卓进入董事会的候选人是今年11月加入掌阅科技，曾任原掌趣科技董事、董秘的李好胜。李好胜曾任普华永道公司咨询顾问，中信证券投资银行部副总裁、保荐代表人，掌趣科技董事、副总经理、董事会秘书，从履历来看是一位资本运作高手。

事实上，掌阅科技与掌趣科技不仅名称相似，股权上也有千丝万缕的联系。早在2015年1月15日，掌趣科技借着掌阅科技增资扩股之际，通过其旗下子公司，掌趣科技持股平台国金天吉 创业 投资企业（有限合伙）（下称国金天吉）以每股33.88元的价格购入掌阅科技1180.58万股，斥资近4亿元。掌阅科技三季报显示，国金天吉持有其3600万股，占总股本8.98%，位列第四大股东。目前其持有的股票市值约23.29亿元，而其成本不到4亿元，也就是说，不到2年其投资收益高达482%。

除了国金天吉，另一家投资掌阅科技的机构奥飞文化也是赚得盆满钵满。现在奥飞文化为掌阅科技第7大股东，持股市值2.1亿元，与其3600万的投入成本相比，涨幅也超过482%。值得一提的是，公告还提到掌阅科技于11月3日以7.2亿元购买理财产品。面对股价接连涨停，掌阅科技为何会做出调整董事会和购买巨额理财产品的决策呢？

版权采购金额持续高涨

从市场格局来看，当前数字阅读市场已经形成“一超多强”的格局，但由于各数字阅读平台资源上的互补，内容分发、网文版权交易使得彼此之间并非仅仅是竞争关系。根据掌阅科技的招股书显示，其一方面向移动咪咕达成了为期1年半的版权分销协议，承诺向对方提供授权作品的信息网络传播权、转载授权，以及其他著作财产权和转售许可。

另一方面，又向纵横中文网和中文在线采购海量内容。根据合同，纵横中文网在2016年向掌阅提供不少于400部网络小说。中文在线自2014年第三季度始，到今年年底，需向掌阅供给不少于8000册网络文学内容。而版权采购一般分为买断版权和分成版权两大类，分成方式中还有无保底和有保底两种。

从掌阅科技2014-2016年的采购趋势看，买断版权的份额逐年下降，仅2015年15.21%的份额就比2014年的33%缩水一半。同期大涨的则是有保底的分成版权：2015年掌阅花费3597万，比2014年的1776万翻了一倍不止。比较意外的是，其2016年买断版权的采购金额比上年增加了1.18倍（虽然份额依旧下滑了近3个百分点），同期有保底版权分成的采购金额则有小幅下降。

除此之外，掌阅还下注无保底分成版权——其在2016年花费超过2.28亿，相当于上年同期5794万费用近4倍的金额。招股书显示掌阅还将投入9.33亿元加强版权采购数量，以提升自有平台的内容质量。版权采购金额的高速飞涨，也从侧面反映了头部内容争夺战的激烈。

营销 推广费用翻两倍

对数字阅读服务商来说，除了版权内容的采购成本，另一个与其不相上下的费用支出则是营销推广费用。2014-2016年，掌阅科技的版权成本占营业收入的比重分别为16.89%、18.66%、24.46%，而同期渠道成本则一直高于前者，分别占据23.97%、22.57%、33.67%。掌阅科技的渠道营销方式主要是与 手机 厂商达成预装iReader应用的收入分成协议。比如与vivo、OPPO的收入分成协议自2015年下半年，已经从对半分转为4:6，推测为其渠道推广费用增长加速的原因。

2014年，掌阅的渠道+广告营销费用只有1.66亿；到了2016年，营销费用已经翻了两倍达到5.936亿，是其当年内容成本的2倍多。招股书显示，2014年其数字阅读业务的毛利率为50.23%，次年小幅下降约3个百分点，但2016年却重挫到32.99%。分析认为掌阅科技的内容成本上升后，付费收入的增长速度未能跟上，而同期推广费用又翻了两倍，恐怕是毛利率陡降的原因。

过度依赖付费阅读模式

此外还需要警惕的是，掌阅科技对付费阅读收入过度倚赖，版权收入和广告上呈现劣势，是比其在付费阅读规模落后阅文集团之外更为紧迫的问题。掌阅近3年来的付费阅读收入占总收入的比重一直高于9成，版权收入虽然在2016年达到了千万级别，但比重也没超过1%。

究其原因，可能是离不开版权运营模式的限制。掌阅科技主要是通过向爱奇艺文学和阿里文学等频道分发内容，影视改编方面的动作屈指可数，其与乐视影业等达成的影视化合作恐怕也没戏了。

在付费用户中，高额充值人数有待提高。掌阅公布的数据显示虽然200-500元间的充值总金额与100元以下的总额相当，但人数比例上，后者占据8成以上，前者只有约5%。如何增强用户粘性和忠诚度，将网文付费读者转化为后续改编产品的核心观众，是掌阅防止过度依赖付费阅读模式首要解决的问题。

结语

实际上，掌阅科技、阅文集团之所以如此大受资本市场欢迎，与中国网络文学的井喷发展以及两家的行业地位不无关系，而非营收、利润率等数据。

现在中国的网络文学到底有多火，从随处可见的手机低头族就可见一斑。阅文集团CEO吴文辉曾有一句名言，中国网络文学已经可以同美国好莱坞大片、日本动漫、韩国偶像剧并称为“世界四大文化奇观”。但不同于“龙头”阅文集团背靠腾讯，能持续进行资本并购，掌阅科技目前要做的是增加现金流，为接下来的版权和推广“烧钱”做准备——防御而非进攻，避免被大鱼吃掉。

阅文集团抬高了版权内容采购金额，但资源整合、“泛娱乐”并不适用于掌阅这类独立数字阅读运营商。整个网络文学市场也在拓展多元化业务，以寻求在付费、传统内容分发、广告业务以外的收入增长引擎。

相比在版权采购上大手笔投入，也许购买理财产品是个更稳妥的选择。至于投资机构的代理人加入董事会之后，会带来什么样的化学反应还不得而知。

来源： 互联网 爆料