歌尔“跌倒”，立讯吃肉，瑞声喝汤 市场还在担忧什么？

 

歌尔股份遭 苹果 公司 " 砍单 " 后，最高兴的两家企业，可能就是立讯精密和瑞声 科技 。

歌尔股份遭到苹果公司 " 砍单 " 后，股价连吃两个跌停，短短三个交易日下挫近 30%。据悉，该款产品是 AirPods Pro2，歌尔股份暂停生产后，相关订单将转给立讯精密，AirPods Pro2 零组件订单则转给 AAC 瑞声科技。

消息传出，立讯精密股价未明显增长，而瑞声科技在三个交易日涨约 10%。瑞声科技是港股上市的声学龙头企业，属于 " 果链 " 中的一员，但主要为苹果产品提供零部件，不做整机组装。此次歌尔股份 " 跌倒 " 后，立讯精密和瑞声科技有望从中受益。

《每日财报》注意到，与其他 " 果链 " 成员相似，瑞声科技对大客户依赖十分严重，前五大客户销售占比超过八成，其中美洲地区客户贡献将近一半的收入。大客户的一举一动，将对 " 果链 " 产生重要影响。

随着智能 手机 行业触及天花板，瑞声科技出现业绩 " 增收不增利 " 迹象，毛利率显著下滑。11 月 10 日，瑞声科技披露今年前三季度业绩显示，其营收同比增长 15%，而净利润接近 " 腰斩 "，毛利率降至不足 20%。

歌尔 " 跌到 "，立讯吃肉、瑞声喝汤

11 月 8 日，歌尔股份发布公告称，境外某大客户暂停生产其一款智能声学整机产品。此次业务变动预计影响 2022 年营收不超过 33 亿元，约占 2021 年经审计收入的 4.2%。消息发布后，迅速在资本市场掀起波澜，歌尔股份连吃两个跌停，还在 11 月 11 日跌 7.24%。

虽然歌尔股份未说明是哪个客户，但市场分析普遍认为是苹果公司。知名苹果产业链分析师郭明錤称，此产品可能是 Apple 的 AirPods Pro2，歌尔股份暂停生产较可能是因为生产问题，而非需求问题。

中金科技也认为被暂停的产品是 AirPods Pro2，并表示该产品因良品率问题导致交付情况不及客户要求，暂时停产，恢复生产日期不确定。

此外，郭明錤还表示，为填补生产缺口，第一供应商立讯精密已扩产并取得所有 AirPods Pro2 订单，成为 AirPods Pro2 独家组装厂商。

令人感到微妙的是，11 月 13 日晚间，立讯精密披露公司史上最大规模股权激励方案。立讯精密拟向激励对象授予的股票期权总量约 17202.1 万份，行权价格为每股 30.35 元。

按照计划，该股票行权考核年度为 2023 年至 2027 年，每个会计年度考核一次，实现营收分别不低于 2300 亿元、2600 亿元、2900 亿元、3200 亿元和 3500 亿元。而在 2021 年，立讯精密实现营收为 1539 亿元。此次股票行权考核目标跨度之大，也表现出立讯精密对业绩增长的信心。

相关报道称，苹果公司已将 AirPods 订单转给了立讯精密，相关 AirPods 零组件订单则转给了 AAC 瑞声科技。郭明錤表示，由于瑞声科技不做整机组装，因此歌尔 " 砍单 " 对其没有任何业绩影响。

瑞声科技在港股上市，是一家容易被忽略的声学龙头企业。瑞声科技同样是 " 果链 " 中的一员，歌尔股份遭苹果公司 " 砍单 " 后，有望从中分到一杯羹。

市场对 " 果链 " 的担忧

" 果链 " 是为苹果公司提供产品和服务的上下游产业链。数据显示，全球苹果产业链共有 766 家供应商，中国大陆就占了 346 家，日本、美国本土和中国台湾分别有 126 家、69 家和 41 家。

成也苹果，败也苹果。" 果链 " 成员对苹果公司存在严重的依赖，一旦被苹果公司剔除产业链，业绩增长将陷入 " 万劫不复 "。2021 年，欧菲光被苹果公司终止合作关系，自此一蹶不振。

欧菲光对苹果公司的销售收入占比两成左右，遭剔除供应链后，股价和业绩遭遇 " 双杀 "，2021 年亏损 26.25 亿元，2022 年前三季度亏损 32.81 亿元。虽然欧菲光在 2020 年业绩就出现亏损，但 2021 年之后，亏损幅度无疑大大加深。

歌尔股份对苹果公司的销售收入占比达到四成，又有欧菲光的前车之鉴，被苹果公司 " 砍单 " 后，市场对其业绩发展表现出深深的忧虑。

《每日财报》注意到，跟其他 " 果链 " 成员一样，瑞声科技对大客户同样存在较为严重的依赖，其中就包括苹果公司。

2021 年，瑞声科技对前五大客户销售占比达到 87.3%，其中最大客户占比为 44.2%。分区域来看，大中华地区客户销售占比为 47.79%，美洲地区客户销售占比为 46.72%。考虑到中国大陆智能手机厂商有几家，而美洲地区的重要客户就是苹果公司，上述最大客户或为苹果公司。

手机行业见顶，寻求新发展赛道

瑞声科技是智能手机、平板、电脑等消费电子的上游企业，提供的产品有扬声器、震动传感、光学镜头、麦克风、射频等零部件。其中，智能手机行业贡献主要收入。

不过，智能手机市场已触及天花板，出货量持续下滑。据中国信通院数据，今年前 8 个月，国内市场手机总体出货量累计 1.75 亿部，同比下降 22.9%，其中 5G 手机出货量 1.38 亿部，同比下降 17.9%。

智能手机出货量连续下滑，瑞声科技业绩陷入 " 增收不增利 " 困境。2021 年及 2022 年前三个季度，瑞声科技实现营收分别为 176.7 亿元、147.8 亿元，同比增速为 3.07%、15.01%；实现净利润分别为 43.65 亿元、28.05 亿元，同比增速为 -12.64%、-47.13%。

面对市场饱和，上游企业往往会选择两条路走。一是 " 卷 " 价格，以降低产品售价，来稳住市场份额。近几年来，瑞声科技毛利率显著下滑，成为业绩 " 增收不增利 " 的重要原因。

2017 年之前，瑞声科技的综合毛利率能超过 40%；到 2019 年，毛利率就跌破 30%，降至 28.56%；2022 年三季末，毛利率进一步跌破 20%，降至 18.97%。

另有分析指出，" 果链 " 毛利率下滑，除了智能手机出货量见顶的因素，还与苹果公司强大的话语权有关。苹果公司对上下游产业链的控制力极强，通过 "2+1" 策略，让供应商互相竞争，以压低成本、提供毛利率。相对应的，" 果链 " 自身的毛利率也会下滑。

上游企业第二条路是选择开拓新赛道。例如汇顶科技向电动 汽车 行业进军，发力语音、音频、辅助驾驶；舜宇光学科技发力车载摄像头。

相对于同行，瑞声科技入局较晚，进度较缓。对车载市场，瑞声科技在 2018 年开始布局，到 2021 年才正式推进，已 投资 Ibeo 和 SWIR Vision。瑞声科技称，车载声学方面，集团已与一家国内头部造车新势力合作开发量产产品，预计 2022 年底开始量产。

市场对 " 果链 " 摆脱 " 苹果依赖症 " 的呼声由来已久，但鉴于苹果公司的影响力和需求量，" 果链 " 要想摆脱并不容易。欧菲光和歌尔股份在 " 果链 " 上栽了大跟头，下一家会是谁呢？

来源：ZAKER