风险与机遇洞见：明星首席经济学家眼中的 2019

兴业银行首席 经济 学家鲁政委：2019 年经济增速预计会继续温和放缓

居民杠杆率居高叠加企业招工放缓，预计 2019 年消费增速仍然存在放缓压力；出口由于双边谈判，放缓节奏后移，但放缓趋势不变； 投资 面临着资本金和杠杆率约束，2019 年投资充其量为企稳。由此，从总体上看，2019 年经济增速预计会继续温和放缓。

安信证券首席经济学家高善文：A 股市场估值处于极值区域

在去产能部分，过去三年政府的强力政策在产能过剩领域取得了显著成效，今年以来产能过剩行业的盈利处于极高水平。由于经济自身逻辑的展开，行业供求开始向着反面变化，一个重要的迹象是这些领域投资显著上升以及相关行业大幅扩产，这将推动这些行业景气的趋势性下降。

在去库存部分，房地产去库存政策已经完全达到了预定目标。今年以来全国范围内的房地产存货处于相当低的水平，这推动房地产新开工活动大幅度高于销售水平，并显著增大了房价对销售变化的弹性。

从城市化进程的情况看，伴随持续的人口流入及改善型房地产需求的趋势仍然稳健，这意味着未来控制房价的压力将持续存在，政策的重点需要逐步转向对房地产供应的干预和支持。

在去杠杆部分，我们认为我国结构性去杠杆政策取得了明显效果，地方融资平台债务减速，国有企业资产负债率明显下降，目前问题主要出现在与资管新规相关的信贷市场的压力上。尽管下半年以来相关政策不断调整，但是政策效果仍不明显。社会融资的恢复和信贷市场压力的缓和将是未来市场的关注焦点。

对于 2016 年以来全球经济活动恢复和今年初以来的广泛减速，多数观察者认为 2018 年的全球减速是全球向着长期可维持的增长水平的回归，而不是新的衰退的开始。目前的减速似乎还没有结束，同时中美贸易战又为此增添了新的不确定性。 

对于市场估值，权益市场估值目前处于历史极值区域，市场的担忧并不主要集中在经济景气下行，可能还包括对一些长期问题的忧虑。目前政府已经开始采取诸多强有力的措施，但这些问题的解决需要较长时间。这一过程的进展也许是未来影响市场最为重要和关键的因素。

中信证券首席经济学家诸建芳：2019 年宏观政策会更加关注 " 稳增长 "，着力 " 扩内需 "

在 " 稳增长 " 和 " 扩内需 " 的宏观政策作用下，2019 年中国经济增长仍然相对平稳，大幅衰退的可能性很小。可以预期宏观政策会做更有力度更有针对性的调整，在方向上，会更加关注 " 稳增长 "，着力 " 扩内需 "，" 防债务风险 " 一定程度让步 " 流动性 "，" 三去一降一补 " 重点转向 " 一降一补 "。

预计 2019 年 " 去杠杆 " 和 " 稳增长 " 的天平会向 " 稳增长 " 倾斜，" 扩内需 " 政策将会有落实。预计 2019 年全年 GDP 增速接近 6.5% 左右，1-4 季度 GDP 增速分别是 6.3%、6.4%、6.4%、6.5%，全年经济增长平稳。

2019 年消费有望止跌转稳，增速可能反弹至 9.5%。对于 " 稳消费 "，除了个人所得税改革外，不排除将出台一些消费刺激政策，主要体现在耐用消费品领域。

目前工业品的整体价格仍然在上涨，产能扩张并没有出现过热的局面，工业行业整体产能利用率在 76-77% 左右，处于比较高的水平，采矿业、制造业投资增速仍会维持较高的水平，2019 年制造业投资增速预计在 8% 左右。

国泰君安全球首席经济学家花长春：预计 2019 年下半年长期配置价值将体现

目前资本市场整体情绪比较悲观，投资者信心偏弱，2019 年是寻找信心的一年，能否找到信心主要取决于宏观经济和政策走向。

在 金融 周期快速回落、经济中周期复苏接近尾声、全球需求回落、中美贸易摩擦的背景下，中国房地产和制造业投资都将逐步回落，基建投资有望探底回升但力度有限。总体来看，预计 2019 年中国 GDP 增速或在 6.4％左右，降税减费、定向量化宽松或成为主要政策方向。

长期来看，中国宏观经济的机遇与挑战并存。

一方面，美方拟增加管制高新技术出口到中国，短期内对中国形成一定压力，但长期来看将倒逼中国加大技术研发投入。20 世纪 90 年代以来，R&D 支出占 GDP 的比例不断提升，中国高端制造业已经开始崛起，在资本和人才上均拥有非常大的优势。

另一方面，人口老龄化趋势明显，对经济、财政、房地产均带来一定压力，但同时也给消费带来了机会。随着越来越多 90 后甚至 95 后成为消费主力，高品质的消费更受青睐。在经济增速下行压力加大的背景下，高 科技 和消费企业有望迎来投资机会。

对于 2019 年的股市，预计短期情绪仍然会比较谨慎，但由于估值较低，下行空间并不大。建议投资者在价值低位逐步建仓，预计明年下半年长期配置价值将体现。

2019 年政策的定调上，财政方面可能仍然为 " 积极有效 "，货币方面仍然是 " 稳健中性 "，但实际上可能是双双扩张的财政、货币政策。

东方证券首席经济学家邵宇：2019 年中国实体经济总体而言稳中向好，建议个人投资者 " 要寻找新漂亮 50"

在美联储流动性收缩、美元升值等一系列带来的不确定性背景下，2019 年中国实体经济总体而言稳中向好，并实现有质量的增长。

在资本市场领域，目前政策基调已实现从 " 去杠杆 " 向 " 稳杠杆 " 的微调，流动性获得很大改善，配合近期利好政策的密集出台，市场信心逐渐稳定。

建议个人投资者 " 要寻找新漂亮 50"，过去的漂亮 50 企业，其发展逻辑建立在享受中国经济发展的红利上，未来的新漂亮 50 重点要把 5G 等前沿技术的驱动，从模式软创新转为硬核科技的创新。只有这样的创新才能成为企业的核心竞争力，才符合新一代大市值的漂亮 50。

对于中国股市所面临风险，短期在于信心，中期在于制度建设，长期则是给投资者回报。

新时代证券首席经济学家潘向东：2019 年中国经济大概率是需要我们备战经济萧条

2019 年中国经济大概率是需要我们备战经济萧条：经济低迷，失业增加，物价低迷，货币政策宽松但容易掉入流动性陷阱，财政积极但收入捉襟见肘、空间有限。由于经济下行压力增加，各种经济风险也会逐渐暴露。与此同时，世界经济增速下滑，也会加大中国经济下行压力。

美国经济面临调整，世界需求可能会收缩，贸易摩擦以及全球不断收紧的货币条件都可能抑制世界经济增速，加上美国加息可能带来全球资本市场震荡，中国外部环境受到考验。

经济萧条阶段，居民和企业的支出倾向都会下降，加上前几轮经济刺激的后果尚未完全消化，反周期政策效果越来越弱，但是为了避免经济增速过快下滑，引发失业增加等社会问题，同时也为了防止经济陷入 " 债务 - 通缩 " 陷阱，仍需要经济政策继续调整，稳定经济增长。

中国经济增长进入新周期的关键是建立新的激励兼容机制，加快法制化和市场化的建设就是建立新的激励兼容机制，而中美之间签订贸易协定有利于我国经济的市场化和法制化。如果未来中美达成协议，新的激励兼容机制会逐步地建立起来，经济尽管短期面临一些困难，但信心会增强，且货币政策操作的余地将加大，经济回落的幅度也就变得相对柔和和有限。

2019 年资本市场方面，在经济萧条阶段，由于货币政策相对宽松，这对债市将产生积极作用，2018 年债市的牛市继续可期。股市主要受信心和政策的影响比较大，假若未来中美之间达成一致协议，那么股市的机会应该是到来了。当然假若未来中美之间没有达成一致协议，贸易摩擦加剧，那么会形成新一轮对信心的挑战，即便宽松的货币政策出台，那提供的也仅是交易性的机会。货币宽松对房地产这一资本密集型的行业当然会形成利好，2018 年土地成交量低迷，预计未来房屋的供给又将受到挑战。一旦房屋成交快速上涨，把 2018 年建成的房屋消化完，房价又将面临新的一轮上涨，又将考验我们的调控智慧。

中泰证券首席经济学家李迅雷：中国会步入跟信息产业紧密相关的存量经济主导阶段

中国经济从目前来讲还是处在一个比较平稳略有下行的趋势。从出口、投资和消费 " 三驾马车 " 来看：首先第一驾马车，出口在 2018 年对 GDP 的贡献已经为负，2019 年恐怕也不例外，因为外需会进一步减少，从而使得出口形势更加不乐观。2017 年中国经济之所以出现了反弹，主要还是在于欧美经济的复苏带来的外需上升。这种情形在今年甚至未来不会再出现。

第二驾马车是投资，今年的投资主要靠房地产，但已经出现大幅度的下滑，投资增速 5% 左右。制造业投资与产能相关，在产能过剩的情况下期望制造业投资增长回升是很困难的。

第三驾马车是消费，这与理财师服务的对象——高净值客户的收入增速是明显相关的。消费是一个慢变量，如果说收入增速下降，消费同样还是不乐观的。所以说我的判断是中国经济从 2011 年以后，就进入到了一个长期的下行周期，这是一个长周期。

中国在未来会步入到一个跟信息产业紧密相关的存量经济主导阶段。为什么不是存量经济阶段，而是主导 ? 因为中国经济还在增长，6.5% 的增长大概是全球平均水平的两倍，只是相对于我们过去 10% 的增长是有明显的回落，总体来讲还在增长。

存量经济具体表现，会导致三大分化。第一是行业分化很集中，要看好行业龙头，看好高端制造；第二是大公司与中小公司分化；第三是民企和国企的分化，民企的利润增速不如国有企业。

总体来讲，大型企业，龙头企业市场份额还会不断的提高。资产配置应该配置行业龙头，或者行业当中领先的头部企业。

来源：ZAKER