股价猛跌速涨，优信的寒冬和焦虑的行业

连跌数日，优信又因美奇金 投资 （J Capital Research）的做空报告股票大幅异动，股价跌幅破 52.79%，两次触发熔断机制遭遇停盘。优信回应之后，股价又迅速回调，收涨超 50%。

过于直接的做空判断只是投资者恐慌性抛售的导火索，" 中国二手车第一股 " 优信本身已经在处于冰与火的边缘。备受质疑的 B2C 模式，紧张的财务状况，留给优信的时间已经不多了——如果股价不能在 6 月末重回 9.72 美元以上，优信上市所募集的 1.75 亿美元债转股即将过期，成为需偿还债务。

另外一边，人人车在陷入关闭站点、裁员等资金链断裂的问题，最终接入滴滴系统发挥作用。同样是 C2C 模式的瓜子瞄准了人人车的弱点抢夺用户心智，拿到了软银领投的 15 亿美元的融资，成为资本的宠儿。

优信的反映了二手车行业的盈利能力正在受到投资者的质疑。而尚未走出健康的盈利模式的二手车平台，对于 营销 的依赖，不仅烧光了现金流造成了资本的重依赖，也推高了暗藏着巨大的数据焦虑。

卖车没赚， 金融 服务被群嘲

目前优信营收主要来自于以下三项业务：连接商户和二手车销售商的 B2B 交易（优信拍）、连接消费者和二手车销售者的 B2C 贸易（优信二手车）、2C 贷款（优信金融）。2018 年，优信在 2B 业务交易量和 GMV 已经放缓，优信把重点业务都放在了 2C 上。

数据来自优信 IPO 招股书、2018 年财务数据，经 36 氪整理

不过，二手车 B2C 业务一直受到质疑。B2C 模式的介入，将车商手里的车辆信息放到网站上让消费者浏览选择选购，这种信息汇集、集中展示并没有对传统行业做出积极的变革，相当于只是将线下获客方式直接搬到了线上，顺便帮助线下车商导流。尽管优信通过 " 付一半 "、" 优信认证 " 等服务提高存在感，平台对交易的介入程度仍然不高。

其次，二手车消费是低频次的消费场景，不营销代表着遗忘，这对二手车平台消费的拉动效用也是巨大的。优信在 2017 年营收指出便超过了收入，2018 年，优信在营销上依旧发力，近八成收入都搭在营销上。

竞品人人车和瓜子在 2015 年的营销投入分别是 5000 万元和 3 亿元，2016 年双方的投入扩大到 5 亿元和 10 亿元。艾瑞数据显示，2017 年几大二手车电商平台广告费用突破了 50 亿元————原先三足鼎立的竞争格局，营销上花得少了激不起太大水花，而营销透支的优信也如同 " 左兜掏右兜 "，造成了不断攀升的获客成本（3 年间翻一番）和亏损。

中国 汽车 流通协会副秘书长罗磊认为，在目前的二手车市场上，中间商的平均毛利润率约为 5%，稍好点的毛利润率可达 6% 左右。为了覆盖成本，二手车金融服务为了最直接的方式。从收入占比构成上看，优信的金融贷款也承担了半数以上。不过，同质化又高风险的金融服务对于提升优信的估值并没有实质帮助，此前还引发了 " 套路贷 " 的嫌疑。在聚投诉平台上，关于优信的投诉的帖子有 600 余个，其中不乏提及套路贷、高额服务费。

被质疑的模式、被群嘲的金融服务，导致了优信糟糕的财务状况。优信 2018 年调整后的亏损同比下降了 1.46%，收窄主要得益于 " 得益于衍生金融负债公允价值变动收益 " ——作为一项非经常性损益，这个数字在 2016 年、2017 年、2018 年分别 -1.16 亿、-8.85 亿和 11.851 亿。除去这个因素的影响，优信的运营损失其实逐年扩大。与此同时，财报显示截至 2018 年 12 月 31 日，优信公司现金流仅剩下 8.01 亿元，此外优信还承担着 11.7 亿元的可转债以及 6 亿元短期借款，其 2018 年负债率已经达到 67.73%。

二手车的生存焦虑

做空公司盯上优信集团，二手车行业也正在面临一场生存危机。

分析师 Anne Stevenson-Yang 在做空报告中主要控诉了优信 7 项 " 罪状 "：没有如实的将公司债务水平报告给美国投资者、将汽车销量夸大 40%、抬高汽车账面价值以获得更高贷款金额、利用特制 POS 机将第三方交易计入自己的收入、夸大上架车辆库存和实控人戴琨在上市前期出售公司股票套现。该报告还建议，优信的投资者应该加快退出。

对营销的强依赖，重资产的二手车行业对资金十分焦虑。四年间，人人车完成 6 轮共 7.6 亿美元融资，瓜子更猛，两年半完成了 4 轮共 17.08 亿美元融资。一如人人车创始人李健侃道：" 隔几个月融一些，再隔几个月又融一些，怕字母不够用。"

其次是数据焦虑。美奇金投资所质疑的优信销量、收入造假，并非二手车行业首次因数据真实性被质疑。

2017 年，人人车称其 " 以 40.4% 市场占有率位居行业第一 "，标注数据来源自尼尔森。尼尔森随后两度声 " 打脸 "，称此举系人人车单方面自主行为，非权威报告。瓜子二手车也曾使用 " 遥遥领先 " 广告语被罚 1250 万元，随后，瓜子二手车称表述客观、申请行政复议。

2019 年，优信和瓜子还因为交易数据问题引发隔空骂战——优信直指瓜子二手服务费 " 明收暗返 "（预付高于成交价的金额，再返还部分），此类车辆占到保卖车的 30% 以上，并且出现 " 全款支付 " 变 " 贷款购车 " 的现象。瓜子随后碰击优信 " 不理解零售 "，表示其促销策略和金融渗透率不存在造假行为。

一名二手车销售向 36 氪表示，二手车商一般有两套账本，做高数据的其中一种做法是刷单，即找认识的人到二手行买车，" 在业绩考核周期内不退车、不退钱，数据就能好看 "，接着再在购车 30 天内以售后问题退车退钱。退车的原因可以有很多，" 某些销售人员知道哪些是事故车 / 泡水车 / 有重大安全隐患的车，他会告诉这个刷单的人，后续就可以退车。"

如何走出营销依赖 -- 资本焦虑 -- 数据焦虑的恶性循环，寻找到可行的盈利模式，是优信在内的中国二手车平台都需要考虑的问题。目前，瓜子二手车已经开辟了新车和汽车后市场的版块。

二手车行业已经进入淘汰期。接下来优信并没有更多的融资或者措施，破产清算不是没可能。但问题是，如果没有持续的用户 / 交易量增长，投资者对不盈利的现状容忍度会越来越低。

来源：36氪