医疗投资出海八年，腾讯卷不动了

 

憋了 8 个月，终于开了一单。

2023 年 8 月，尼日利亚医药供应链服务商 Remedial Health 宣布完成 1200 万美元的 A 轮融资，我们终于在一众 投资 方中看到了腾讯。

这是今年腾讯在海外医疗领域的第一笔投资。不过这并不是腾讯今年新物色的标的。2022 年 9 月，Remedial Health 的种子轮中腾讯便是投资方之一。此后，腾讯暂停了海外医疗布局，直到最近。

今年 " 医疗出海 " 是行业里的热点话题。 在这一轮 " 出海 " 中，我们一方面谈论国产崛起，国内企业纷纷出海淘金；另一方面，我们也看到，2023 年过去 8 个月，国内资本 " 到海外去投项目 " 的步伐在减缓。

腾讯医疗投资出海已八年，疫情后的三四年间，在海外悄悄囤了 13 个项目，几乎追平前五年，是 " 卷王之王 "。尤其在同行们 " 断崖式 " 捂住钱袋子的 2022 年，腾讯反而加快海外投资：全年出手 6 次，是腾讯医疗投资出海 8 年的又一高峰之年。

图：数据统计自动脉橙、IT 桔子

可 2022 对腾讯而言，却不是个好年——中期业绩腰斩，全年投资数量紧缩至 2021 年的 1/3（2021 年共 280 笔投资，2022 年 91 笔投资）。 一进一退间，一个进击的腾讯医疗似乎正在出炉。 去年腾讯在医疗板块共出手 12 次，在投资数量的大盘中占比超过 13%，远高于往年医疗板块的占比。

但当我们想进一步关注时，腾讯 " 刹车 " 了。

腾讯投资的 "Gap year"

不同往年，2023 年上半年腾讯 VC 业务几乎停滞。

根据此前发布的半年报，2023 年腾讯 Q2 投资组合账面价值为 7137 亿元，与 Q1 的 7132 亿元基本持平，公允价值环比减少 258 亿元，对腾讯利润的影响非常小。

再看 23 年 Q1 的财报，" 其他收益净额 " 仅为 9.44 亿，同比下滑了 92.81%；其中 " 处置及视同处置投资公司的收益净额 " 为 10.44 亿，同比下滑了 94.47%；2023 年 Q1 于联营、合营企业的投资收益为 0.80 亿，同比增 101.27%，去年同期为 -62.8 亿。

总的来说，今年腾讯投资业务相关的数值几乎缩减到 " 忽略不计 "。 根据 IT 桔子数据，2023 年腾讯 1-8 月仅布局 22 个项目，投资金额 39.28 亿。可以说，今年腾讯 VC 的活跃度 " 一夜回到 10 年前 "。

2019 年，腾讯总裁刘炽平曾对外表示，投资已经是腾讯的核心战略。时隔 4 年核心战略不只是 " 紧缩 "，而是 " 停下来 "。腾讯在等什么？战车何时重启？我们不得而知。 但时代确实变了，大厂在换方式讲故事了。此时，腾讯投资的 "Gap year" 或许才刚刚开始。

尽管自 2019 年起大家就在讨论 " 互联网 流量见顶 "。但腾讯投资的巅峰是在 2021 年。全年入手 280 个项目，平均 1.3 天就有一次出手。2021 年半年财报显示，投资业务已经撑起了腾讯利润的 " 半边天 "。

然而紧缩也来得快。2021 年年底腾讯以中期派息的方式将手中持有近九成、价值超千亿港元的京东股票全部派发，吹响了全线收缩投资阵线的号角。

进入 2022 年，腾讯业绩承压，回归主业、降本增效成 " 主基调 "。VC 业务在紧缩中 " 调仓换道 "。一是 " 变硬 "，如大规模减持美团，在二级市场抛售华谊兄弟、新东方在线等，转而增加对硬 科技 、实体领域的投资；二是 " 出海 "，2022 全年 91 笔投资中，41% 是海外项目，海外占比历年最高。

翻看近 2 年的财报，投资业务确实给了腾讯 " 稳稳的幸福 "。但细观业务内部却发现它正在快速震荡——从历史高点到全线收缩，再到 " 调仓换道 "，再到今年的几乎停滞。

这既表明内外部环境在剧烈变化，也反应出腾讯非常 " 焦虑 "。

互联网大厂的投资业务本质上是深挖 " 护城河 "。投资业务快速变动，显然是为了寻找更多增长曲线，因而，即使艰难如 2022，腾讯 VC 也仍然在奔波。去年，腾讯向未来写了很多新故事，不仅投了多家人工智能、无人驾驶、生物医疗公司，还加码了农业领域。

也因此，医疗板块海外布局在 2022 年迎来高峰。

这一年，腾讯出手速度加快是一方面；另一方面，投资时，更喜欢去高校 " 淘 " 项目，以及积极寻找新兴市场。

比如，Microbiotica 的研究基于与剑桥大学合作，Manifold Bio 是哈佛大学孵化的项目。以及第一次投向了尼日利亚的医疗服务。而不久前完成的投资，也正是对北非市场的进一步加码。

而如果我们把 2021 年的投资连在一起看，这种趋势就更明显。

11 个项目中，与剑桥、牛津、哈佛相关的项目占比 45%，它们主要是创新药物研发商。除了上面提到的首次关注非洲市场，对成熟市场的关注，也不再倚重北美，政策风险更小的的欧洲市场大受青睐。

通看过去两年的海外医疗投资，在投资风格上与 2015 年相似，彼时腾讯主要看医疗服务，现在更偏向于生物科技、医药科技。但都投小、投早、出手频繁。

图：数据统计自动脉橙、IT 桔子

不过，2022 年的腾讯更看中 " 效用 " 。 这一轮的押注，60% 以上的项目选择 B 轮进入而非种子轮。这些企业的技术硬核、 商业 模式基本成熟，已经有一些市场化探索。

接下来，就是等待这些新故事成熟。硬科技和实体产业的增长主要靠新技术、新产品驱动，而非此前互联网公司习惯的品类扩张、规模扩张。这些时间既要留给被投企业成长，也要留给腾讯做 " 思维转型 "。

今年是腾讯投资业务大调后的第一年。因此，即便 2023 年中期业绩好转，VC 业务却真正进入了 "Gap year"。

进入 2023 年，腾讯的确 " 不卷了 "，因为已经囤出 " 一篮子 "。接下来，这些新市场、更前沿项目的市场成绩究竟如何，或许才是腾讯之后征战海外的关键参考。

海外投资难见成效

今年医疗海外布局 " 暂停 "，或许也跟过往海外的战绩相关。

互联网大厂出海本质是在去找海外复刻更多 " 中国式互联网 "。 但事实上，缺了流量驱动和业务协同的腾讯，海外医疗故事并不一帆风顺。

2015 年，腾讯早早地看上了印度市场。彼时的 Practo 是印度最大的互联网医疗平台，市占率达 90%，已进入菲律宾、新加坡。国内的投资经验让腾讯希望在印度也找到互联网医疗的明星。

于是在公司 9000 美元的 C 轮融资中，腾讯决定领投。这是 2015 年腾讯医疗板块在海外最大的一笔投资。1 年半之后，Practo 的 D 轮融资中，腾讯也继续加码，成为公司第二大股东。海外布局 8 年，腾讯只复投过 3 个项目，足见腾讯对 Practo 寄予厚望。

但 Practo 至今仍在亏损。根据 2022 年财报，Practo 收入为 20.2 亿卢比，但亏损从 21 财年的 9.95 亿卢比飙升至 22 财年的 20.33 亿卢比。而它的竞争对手则快速增长。如 1Mg，22 财年收入规模翻倍达到了 62.7 亿卢比；MFine，2022 年收入 5 亿卢布，实现盈利。这些 " 后来者 " 背靠印度本土资本信实集团（Reliance group）和塔塔集团（tata），正上演着逆袭。

同样不尽如人意的还有 Atomwise。这家公司是 AI 制药界的 " 第一梯队 "，也是腾讯、百度出海都在投的公司。

2012 年，卷积神经网络（CNN）首次在 ImageNet 图像识别竞赛中表现人类水平的能力，也就是这一年，海外冒出了首批 AI 制药公司，Atomwise 也是其中之一，腾讯参与其 A、B 轮投资。

但起了大早，却没赶上早集。相比同时起步的 Exscientia 和 Benevolent AI 两家英国公司，Atomwise 的管线进展却明显落后了。

目前，两家英国公司均已上市，多个自研管线进入临床。外部合作项目上，Exscientia 和赛诺菲达成 1 亿美元首付款，潜在价值 50 亿美元的大额合作；BenevolentAI 也多次向阿斯利康交付里程碑成果。反观 Atomwise，如今仍停在 B 轮。2020 年 B 融资时 Atomwise 就宣布推进自有管线的研发，但目前仍未传出进入临床阶段的消息。

互联网巨头切入医疗健康赛道，本质上是其对于主营业务的延伸和补充，其切入的形式脱胎于自己的 " 基因 "。 腾讯擅长 " 连接一切 "，本土作战腾讯在资本优势之外，还有 " 社交 + 内容 + 支付 " 巨无霸生态做支撑。因而，即使跨界做医疗，腾讯仍然在医疗资源、用户资源、流量资源、内容资源、财务数据上有巨大优势。

但在海外，腾讯的 " 魔法 " 显然无法发挥，投资效率和国内相去甚远。

在国内，腾讯在行业里是 " 稳准狠 " 的代表。比如，腾讯在天使轮投资了水滴互助，在 B 轮投资了思派健康，腾讯最早在 2014 年就投给了丁香园 7000 万美元，在 2020 年丁香园 5 亿美元融资中，腾讯也是主要投资者……

而自 2019 年起，腾讯就通过 IPO 退出的方式获取收益。IT 桔子数据显示，2014 年起，腾讯医疗板块国内共出手 70 次，退出项目 7 个，退出占比 10%，其中不少企业在发展的早期就受到腾讯的关注。

而在海外投资中，退出获取收益的仅 GRAIL。2020 年，Illumina 拟斥资 80 亿美元收购 GRAIL，腾讯在收购案中退出。在 IPO 的斩获上，仅有通用疫苗研发公司 Vaccitech。这家公司是阿斯利康新冠肺炎疫苗的设计方，2021 年腾讯 B 轮进入。2 个月后，Vaccitech 登陆纳斯达克，但目前市值已缩水至上市时的 1/6。

事实上，在海外腾讯医疗的投资思路与国内一致，在成熟度高的市场（如欧洲、北美），偏向生物医药、前沿科技类项目；在新兴市场（如印度、尼日利亚），以互联网医疗、医疗服务切入，本质上都是国内投资经验在国外的延伸。

但在海外，当腾讯的社交优势、业务协同不再，医疗服务、互联网医疗的故事讲起来难度剧增，使得腾讯即使在擅长的领域，也不能完全施展。

而从投资效率来看，现阶段腾讯医疗板块的出海仍是战略目标大于财务目标，以寻找新技术风口，帮助腾讯快速在新市场、新技术中占有一席之地而服务。

BAT 中最早出海，版图如何？

全球版图雏形初现。

出海 8 年，腾讯全球布局了 24 个项目。

在赛道覆盖上，互联网医疗、精准诊断、药物研发、医疗数字化、高值医疗器械、合成生物学等多个核心赛道均纳入其中，其中还包括宠物医疗。腾讯对全球医疗创新持续看好。

在市场覆盖上，腾讯在北美、澳洲、欧洲、印度、北非均有布局。

近几年腾讯布局的思路也更加清晰。初次进入新兴市场，如瑞典、印度、尼日利亚，从医疗服务入局，回归基础需求，寻求之后的规模化。此前，投资的瑞典数字医疗保健服务商 Doktor.se 就表示正在准备上市。

而在进入成熟市场，如美国、英国，则宁缺毋滥，寻找 " 硬核创新 "+" 已有一定市场规模 " 项目买入，投资轮次相比前几年略有靠后。如 Microbiotica 、Novome 都是可能引发行业技术变革。

我们可以把这些年腾讯在海外的 " 招兵买马 " 看作是国内在医疗领域 " 攻城略地 " 的精简版和先锋版，如今全球布局雏形初具。

图：数据统计自动脉橙、IT 桔子，国家未标明的为美国项目

当然，上面的这些梳理，可能也只是腾讯资本出海在医疗领域的一部分，腾讯本身也作为 LP 参与到很多其他投资中去。

回到文章开头提到的今年医疗出海的趋势，我们更应注意到，当前资本出海正在迭代。

这一轮的资本出海，伴随着中国企业的 " 全球化 "：大批企业基于国内的供应链、技术、人才积累，去做全球生意，资本给出海助推。医疗行业如是。实际上这对应着出海红利期的转变——从之前以品牌、模式为主的互联网出海红利期逐渐变成科技、产业出海的红利期。

这种趋势越来越明显。 因而，随着腾讯医疗梦想的向前，未来腾讯系医疗创新企业和自研产品的出海，也必然是其海外布局的另一面。

腾讯也开始了尝试。

比如，在高端国际医疗服务领域。2022 年 4 月，北京盛诺一家发生工商变更，腾讯在其中持股 20%，这是一家与国外知名医院建立官方合作、为中国患者提供海外医疗全程咨询与服务的专业机构。盛诺一家目前是国内最大的出国看病服务机构。

再比如，腾讯在医疗器械上布局。

2021 年 9 月，腾讯自主研发的 " 肺炎 CT 影像辅助分诊及评估软件 " 已经正式获批第三类医械注册证。腾讯成为国内互联网科技行业首个获得医疗 AI 三类证获得者。2022 年 3 月，腾讯入股深圳赛禾医疗技术有限公司，成为其第二大股东，正式开始销售医疗器械。

腾讯也自研了首款将人工智能技术运用到医学领域的产品，腾讯觅影。

从这个角度上讲，腾讯的医疗板块出海远远没有停下来。接下来，腾讯可能需要从去国外找 " 中国故事 "，转向去国外讲 " 中国故事 "。

过去 10 年，腾讯已成为国内 VC 界的 " 榜一大哥 "，手上的项目超过 1500 个。医疗板块是腾讯投资的 " 第二梯队 "，也囤了近百个项目，如何把更多中国医疗的创新、 创业 者推上全球舞台？这是腾讯 VC 新一轮大机会。

或许，这也是腾讯更为长远而宏伟的叙事。

来源：vb动脉网